The linear question is "obviously one that we hear a lot, so I'm gonna try to be as clear as I can in the answer on this," Johnston said. "We do understand there's a lot of focus on linear entertainment assets, and ESPN." Networks, the exec continued, "are better thought of as brands with studios that produce content, like The Bear or Shōgun, and we monetize that content across multiple distribution platforms. Separating those monetization platforms into discrete businesses is highly complex and, in our vie ...

We're going to be hearing from Disney CEO Josh tomorrow in his first earnings call that starts at 8:30 Eastern. In his first letter to shareholders, which is longer than what we typically see from Disney and earnings, Dear writes about the opportunity they see to engage and entertain in digital and as well as in physical environments, flagging the digital there. And he also said while they're investing in IP and creativity, they see the uh opportunities to use advanced technologies to power storytelling. So ...

D'Amaro noted that revenue growth in its subscription video on demand category, which includes streaming platforms, reached double-digits for the first time in the latest quarter. He said the gains were driven by last year's rate adjustments and volume growth through international wholesale agreements, and Disney is now targeting at least 10% growth for the full year. DISNEY REPORTEDLY SHELVES ESPN SPINOFF TALKS IN MAJOR CALL UNDER NEW CEO New Disney CEO Josh D'Amaro outlined a new growth strategy for the e ...

公司战略与领导层 - 新任首席执行官乔什·达马罗阐述了公司战略，核心包括坚持创意卓越、加强流媒体业务、利用现场体育的力量以及继续投资主题公园和邮轮业务 [1] - 达马罗强调公司重点始终如一，即改善消费者体验、加深用户互动并持续建设健康且更具韧性的增长型业务 [2] - 达马罗于3月中旬接替鲍勃·艾格出任首席执行官，正引领公司应对消费者向流媒体转移、可能改写媒体经济的人工智能工具兴起以及高油价带来的经济挑战等局面 [4] 财务表现与展望 - 公司重申预计本财年下半年增长将加速 [4] - 在致股东信中，达马罗预计2026财年（截至10月初）调整后每股收益增长将达到约12%，公司此前对该时期的增长预测为“两位数”，并重申预计2027财年调整后每股收益将实现两位数增长 [5] - 公司第一季度（1月至3月）调整后每股收益为1.57美元，营收为252亿美元，高于分析师平均预期的调整后每股收益1.49美元和营收247.8亿美元 [6] - 财报发布后，投资者推动公司股价在早盘交易中上涨近8% [2] 业务部门表现 - 体验部门（包括主题公园、邮轮和消费品）在刚结束的季度运营收入增长5%，原因是美国主题公园游客消费增加，且邮轮客流量高于去年同期 [7] - 娱乐部门运营收入增长6%至13.4亿美元，部分增长来自Disney+等流媒体服务订阅和广告收入提升，去年上映的电影《疯狂动物城2》和《阿凡达：火与灰》在本季度持续贡献收入 [11] - 体育部门（ESPN所在部门）运营收入下降5%至6.52亿美元，原因是体育版权和制作成本高于去年同期 [12] 流媒体与业务转型 - 首席财务官休·约翰斯顿表示，投资者应将包括ESPN在内的电视网络视为拥有内容制作工作室的品牌，其内容（如《熊家餐馆》）可广泛分发并实现货币化 [14] - 约翰斯顿指出，流媒体业务产生的收入已是公司传统电视业务的两倍，而传统电视业务正每季度变得越来越小 [14] - 体育业务处于向流媒体转型的较早阶段，但ESPN作为全球最大的体育媒体品牌，仍然是公司业务组合中的重要贡献者 [15] 运营动态与挑战 - 首席财务官指出，公司国内主题公园的入园人数有所下降，部分原因是国际游客减少以及佛罗里达州奥兰多环球影城新园区的竞争，但预计下半年增长将恢复 [8] - 首席财务官承认经济不确定性，指出公司无法免受油价上涨的影响，若油价进一步大幅上涨可能导致消费者行为改变 [9] - 关于人工智能的影响，首席执行官表示该技术为公司提供了有意义的长期机遇，有潜力提高制作效率，但人类创造力仍将是公司一切工作的核心 [15]

公司业绩与CEO致谢 - 迪士尼发布强劲季度财报 公司营收和营业利润实现同比增长[4] - CEO Josh D'Amaro在致员工备忘录中 将业绩归功于员工的辛勤工作、创造力和对粉丝的服务[1][3] - 这是D'Amaro担任CEO以来的首次财报电话会议[3] 公司四大战略重点 - 重点一：投资于突破性的创意叙事 这是迪士尼的独特优势 本季度皮克斯的《Hoppers》获得好评 后续电影阵容包括《曼达洛人和格罗古》、《玩具总动员5》、真人版《海洋奇缘》以及《复仇者联盟：末日》[4][7] - 重点二：通过产品和技术创新加强流媒体业务 本季度改进了Disney+用户体验 上线了《疯狂动物城2》、《铁血战士：荒原》等内容 并加大国际本地原创内容投资 如韩剧《命运之战》和英剧《对手》[5][7] - 重点三：充分利用现场体育的力量 继续打造ESPN的直接面向消费者业务 第二季度ESPN在电视体育收视中占据最大份额 其应用程序的增强功能（如多视角观看）提升了产品吸引力[6][7] - 重点四：落实迪士尼体验业务的增长计划 迪士尼邮轮推出了首艘以亚洲为母港的“迪士尼冒险号” 巴黎迪士尼乐园开放了“冰雪奇缘世界” 新产品的强劲需求增强了公司对乐园、邮轮和沉浸式体验长期机会的信心[7][8] 公司近期运营背景 - 财报发布前几周公司经历动荡 四月中旬进行了一轮大规模裁员[2] - 两周后 公司基于“市场薪酬分析”削减了部分技术员工的股票薪酬[2]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总收入同比增长7%，总部门营业利润同比增长4%，均超出此前指引 [6] - 迪士尼体验业务部门收入增长7%，部门营业利润增长5%，均创下第二季度历史记录并超出预期 [11] - 娱乐SVOD业务收入增长连续加速，从2026年第一季度的11%加速至第二季度的13%，订阅收入增长由价格和用户数量共同驱动 [7] - 体育业务部门营业利润在第二季度略好于预期，主要因收入略超预期且节目费用略低于预期 [79] - 公司预计2026财年调整后每股收益（EPS）增长12%（不含第53周影响），2027财年调整后EPS将实现两位数增长（不含第53周影响） [36] - 第53周对全年收入有略低于2%的积极影响，并带来约4%的总体提升 [80] 各条业务线数据和关键指标变化 - **流媒体业务**：迪士尼+用户参与度在当季有所提升，广告收入同比增长两位数 [7][8] 娱乐SVOD业务利润率在第二季度达到两位数 [83] - **迪士尼体验业务（主题公园与度假区）**：第二季度国内公园入园人数同比下降1%，但若排除国际游客影响，国内入园人数本应增长 [33] 全球游客指标（综合国内、国际公园入园人数及邮轮乘客日）增长超过2% [34] 公园业务收入超预期增长6%，主要得益于门票、餐饮、商品等各项核心收入的广泛强劲表现 [81] - **体育业务（ESPN）**：体育业务部门营业利润指引从之前的低个位数增长上调至中个位数增长，主要变化源于纳入NFL Network交易 [78][79] - **内容与娱乐业务**：迪士尼娱乐部门（含流媒体与线性网络）在最近一个季度产生的流媒体收入已是线性收入的两倍多 [66] 尽管线性收入在下降，但迪士尼娱乐部门整体仍在良好增长，预计本财年部门营业利润将实现两位数增长（不含第53周影响） [67] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际市场**：迪士尼+在国际市场有显著增长机会，公司正加大本地内容投资以拓展美国以外市场 [8] 迪士尼冒险号邮轮在亚洲首航，巴黎迪士尼乐园开放“冰雪奇缘世界”，旨在将品牌触角延伸至新市场 [12] - **国内市场**：公司预计与国际游客和Epic Universe开业相关的阻力将在未来几个季度缓解，第三季度国内公园入园人数趋势将较第二季度有所改善 [11][33][43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略支柱**：公司当前执行的重点是：1）投资突破性创意叙事；2）通过产品和技术创新加强流媒体业务；3）充分利用现场体育的力量，建设ESPN直接面向消费者的业务；4）实现迪士尼体验业务的宏伟增长计划 [4][17] 长期战略将围绕创意卓越、打造更互联的粉丝体验（以迪士尼+为核心）、以及将技术作为加速器这三个方面展开 [14][19][20] - **流媒体战略**：迪士尼+的定位正从传统流媒体服务演变为公司的“数字中心”，旨在整合娱乐、体育、体验和游戏，成为公司与粉丝关系的主要枢纽 [22][30] 公司对第三方内容合作持开放但选择性态度，前提是必须能加强迪士尼+体验并深化粉丝关系 [27] - **IP与内容战略**：创意是公司战略的核心，公司将继续投资于现有系列电影和打造全新IP [44] 内容创作部门已统一管理，旨在打破孤岛、优化投资并加速决策，以强化品牌 [45][46] - **技术应用**：公司将更积极地拥抱技术，以改善消费者体验、提高运营效率并释放新的创意和增长可能性 [5][14] 具体举措包括在迪士尼+上提供更多互动娱乐、更个性化的内容推荐，以及在主题公园利用AI进行劳动力需求预测等 [55][61][63] - **行业竞争与定位**：公司认为其在娱乐行业具有独特优势，能够同时在数字和实体环境中触达消费者 [5] 在体育流媒体领域，Netflix、Prime Video等竞争对手都在增加对直播体育的投入，但迪士尼拥有ESPN这一全球最大体育媒体品牌和美国市场的规模优势 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济**：截至目前，尚未观察到高油价导致消费者在主题公园行为发生变化，基于远期预订情况，预计本财年剩余时间不会受到实质性影响 [35] 公司意识到宏观不确定性，若燃油价格进一步大幅上涨，最终可能影响消费者行为，但各业务部门都有应对杠杆 [35] - **业务前景**：对迪士尼体验业务的长期需求充满信心，新景点（如巴黎“冰雪奇缘世界”）的强劲需求印证了这一点 [12] 公司预计第三季度国内公园入园人数将较去年同期有所改善，因与国际游客相关的阻力趋于稳定，且开始度过Epic Universe开业的影响期 [43] - **效率与成本**：管理层正致力于提高效率、调整组织规模，并将更多费用基础转向内容和技术等增长领域 [75] 公司正在构建一种效率文化，并寻求从现有费用基础中为增长机会提供资金 [77] 其他重要信息 - **组织与沟通调整**：本次财报首次采用更侧重于公司整体的沟通方式，并发布了致股东信，旨在统一展示公司战略和业务协同 [2] - **资本支出**：2026财年的大部分资本支出将用于新的邮轮和全球主要公园的扩建项目 [41] 公司还在采用“轻资本”模式进行扩张，例如与日本东方乐园公司和阿布扎比Miral的合作项目 [42] - **人工智能（AI）**：公司将AI视为重要的长期机遇，正将其应用于创意增强、流媒体个性化推荐、广告定向、主题公园行程规划优化以及劳动力预测等多个领域 [57][60][61][63] - **短内容趋势**：公司认识到用户生成内容和短内容的发展趋势，并正通过“创作者合集”倡议、在社交媒体平台推广IP、以及在迪士尼+和ESPN应用中引入竖屏视频等方式积极应对 [48][49][50] - **与Epic Games合作**：与Epic Games在《堡垒之夜》中的合作被视为触及新受众（尤其是年轻受众）的渠道，是服务于迪士尼+这个“中心”的“轮辐”，而非竞争关系 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO的三大战略优先事项及业务间协同效应示例 [16] - 优先事项是执行已公布的计划：打造一流内容、加强流媒体业务并推动盈利、利用直播体育力量发展ESPN DTC业务、以及全球加速迪士尼体验业务 [17] 同时为下一阶段增长奠定基础，核心是创意卓越、互联的粉丝体验和技术加速 [19][20] - 协同效应的关键在于全面利用IP，让电影、流媒体、体验、产品和游戏等各个业务部门的成功相互促进，产生复合价值 [18] 问题: 如何将主题公园的高用户终身价值模型复制到迪士尼+ [21] - 目标是使迪士尼+成为沉浸式、交互式的数字中心，与作为实体核心的主题公园相辅相成 [22] 长期来看，通过连接电影、公园、游戏和商品，将粉丝转变为与公司拥有多年深度关系的用户，从而根本改变用户终身价值模型 [23] 问题: 迪士尼+在国内市场提升用户参与度的途径及对第三方内容的看法 [24] - 驱动参与度增长的关键是内容和产品增强，包括提供优质内容（系列电影、电视、体育、本地节目）和改善产品体验（如减少用户摩擦、个性化推荐） [24][25] 用户参与度对降低流失率至关重要，是公司创造价值的最大机会之一 [26] - 对第三方内容合作持选择性开放态度，前提是必须能加强迪士尼+体验和深化粉丝关系，公司内部的捆绑服务（如Disney+和Hulu）是成功范例 [27] 问题: “数字中心”的具体含义、对第三方授权的态度以及与Epic Games合作的关系 [28][29] - “数字中心”意味着迪士尼+将成为公司与粉丝的主要关系枢纽，是娱乐、体育和体验的汇聚点 [30] - 在第三方授权上，系列和品牌IP将保留在自有平台，而一般娱乐内容库可以对外授权，这一策略财务表现良好 [31] - 与Epic Games的合作是触及新受众（尤其是年轻玩家）的“轮辐”，旨在为迪士尼+这个“中心”进行用户获取和互动导流，而非竞争 [32] 问题: 美国核心公园的国际游客及Epic Universe相关阻力趋势 [33] - 预计与国际游客和Epic Universe相关的阻力将在未来几个季度缓解 [33] 第二季度体验业务部门营业利润增长5%，国内公园入园人数下降1%，但若排除国际游客影响，入园人数本应增长 [33] 当季收入增长7%未完全转化为营业利润，主要受“冰雪奇缘世界”和“冒险号”邮轮开业前成本影响，这些成本在下半年不会发生 [33] 问题: 油价上涨是否影响公园消费行为及对EPS指引的影响 [35] - 截至目前未观察到消费者行为因油价上涨而改变，基于远期预订，本财年剩余时间预计无实质影响 [35] 若燃油价格进一步大幅上涨，各业务有调整杠杆以抵消压力 [35] 公司维持2026财年调整后EPS增长12%（不含53周）及2027财年两位数增长的指引 [36] 问题: 资本支出计划的最新进展及对入园人数的带动预期 [40] - 资本支出用于基于热门IP打造新体验，是增长战略的重要部分，例如巴黎“冰雪奇缘世界”反响热烈 [40] 2026年大部分资本支出用于新邮轮和奥兰多、阿纳海姆、上海等地的重大扩建项目 [41] 预计第三季度国内公园入园人数将较去年同期改善，因国际游客阻力稳定且度过Epic Universe开业影响期 [43] 问题: 如何加强内容部门及Dana Walden统一管理内容后的变化 [44] - 创意是战略核心，公司既投资现有系列也冒险打造新IP，皮克斯自2017年以来推出的原创电影数量超过其他主要非迪士尼动画竞争对手的总和 [44][45] - 统一内容创作与发行旨在简化运营、释放协同效应、加速决策，Dana Walden已采取行动，如将电视节目编排集中管理、将游戏业务整合进迪士尼娱乐，以优化粉丝体验和品牌长期实力 [46][47] 问题: 如何看待短内容趋势及如何利用 [48] - 公司确认存在向短内容和用户生成内容的转变，并正积极投入 [48] 举措包括“创作者合集”倡议、在社交平台推广IP、以及在迪士尼+和ESPN应用引入竖屏视频，后者已带来更深度的互动 [49][50] 问题: 对NFL可能提前重启媒体版权谈判的立场 [51] - 公司与NFL关系广泛而深入，目前尚未就提前续约进行谈判，但对对话持开放态度，以寻求新的增长机会 [51][52] 任何交易都将以纪律性和为股东创造价值为原则进行评估 [52] 问题: 技术优先战略下，投资者可见的具体改进及衡量指标 [55] - 技术应用将体现在为迪士尼+用户提供更多互动娱乐、为所有流媒体服务提供更个性化的内容推送（如ESPN的“为你定制的体育中心”） [55] 目标是提高用户参与度，从而支持更高的用户留存并最终提升财务表现 [56] 问题: 生成式AI的整合应用与路线图 [57] - AI被视为长期机遇，应用领域包括：1）增强创意过程；2）在流媒体开发超个性化推荐引擎和增强广告定向；3）优化主题公园旅行规划与个性化体验 [58][60][61] 此外，AI还用于主题公园劳动力需求预测以提升运营效率 [63] 在AI内容崛起的背景下，真实的线下体验（如主题公园）价值可能进一步提升 [64] 问题: ESPN和线性网络在驱动公司创意、质量和全球规模中的重要性 [65] - 线性娱乐网络应被视为拥有内容制作能力的品牌，其内容通过多平台变现，将这些变现平台拆分为独立业务复杂且不太可能为股东创造增量价值 [65] 公司正处于这些品牌的变现转型中，流媒体收入已超过线性收入 [66] 尽管线性收入下降，但迪士尼娱乐部门整体仍在增长 [67] - 体育（ESPN）处于变现转型的较早阶段，是公司节目策略的关键部分，ESPN作为全球最大体育媒体品牌和重要的分销资产，拥有规模优势 [68] 公司将继续推动ESPN的经济转型并更好地利用其为整体业务服务 [69] 问题: “一个迪士尼”战略下体育和娱乐业务的定位，及是否存在非核心资产 [70] - “一个迪士尼”是关于以提升用户终身价值和复合回报的方式，在全公司范围内创造、分发、互动和变现故事与品牌 [71] 它要求公司以连接的业务而非资产组合来运营，聚焦于粉丝和消费者 [71] - 公司持续评估品牌、组织结构和业务重点，以为股东创造长期价值，对于任何非核心资产，公司已经并将继续审视其战略替代方案 [73] 问题: 效率提升计划的规模、重点领域及收益用途 [74] - 效率提升是持续性的工作，旨在使组织适应当前业务状态和未来方向，并将更多费用转向内容和技术等增长领域 [75] 公司不具体量化机会或排序重点领域，而是致力于构建效率文化，从现有费用基础中为增长机会提供资金 [76][77] 问题: 体育部门营业利润指引上调的原因及第二季度业绩超预期的驱动因素 [78] - 指引从中个位数增长上调，主要变化是纳入了NFL Network交易 [78] 第二季度体育部门营业利润略超预期，因收入略高于预期且节目费用略低于预期 [79] 问题: 公园业务收入超预期的具体驱动因素及宏观影响观察 [81] - 超预期增长源于核心公园收入的广泛走强，包括门票、餐饮、商品等各方面 [81] 目前未观察到宏观疲软迹象，国际公园表现良好，且受益于巴黎“冰雪奇缘世界”的开业 [81] 问题: SVOD娱乐业务利润率达到两位数后的发展轨迹 [82] - 公司对利润率达到两位数感到自豪，但重点仍是推动收入增长和长期投资，以最大化迪士尼+对公司的长期潜力 [83][84] 公司对能够加速该业务收入增长感到满意 [84]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总收入同比增长7%，总部门营业利润同比增长4%，均超出公司指引 [6] - 娱乐SVOD业务收入增长从2026年第一季度的11%加速至第二季度的13%，增长由订阅价格和订阅量共同驱动 [7] - 迪士尼体验业务收入增长7%，部门营业利润增长5%，均创下第二季度记录并超出预期 [11] - 体育业务第二季度营业利润略好于预期，主要因收入略高于预期且节目费用略低于预期 [78] - 公司预计2026财年调整后每股收益增长12%（不含第53周影响），并预计2027财年实现两位数增长 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **流媒体业务**：迪士尼+广告收入实现同比两位数增长，整合的迪士尼+与Hulu体验有助于提高用户留存率 [8] - **迪士尼体验业务**：国内主题公园入园人数在第二季度同比下降1%，但排除国际游客影响后本应增长 [33] 全球游客量（含国内、国际公园入园人数及邮轮乘客日）在第二季度增长超过2% [34] 第三季度国内公园入园人数预计将较第二季度的同比下降1%有所改善 [41] - **体育业务**：体育部门营业利润指引从低个位数增长更新为中个位数增长，主要变化源于纳入NFL Network交易 [77] 各个市场数据和关键指标变化 - 迪士尼+在国际市场有显著增长机会，公司正加大本地内容投资以拓展美国以外市场 [8] - 迪士尼冒险号邮轮在亚洲首航，巴黎迪士尼乐园开放“冰雪奇缘世界”，旨在将品牌触达新市场和新粉丝 [12] - 公司预计国际游客到访和与Epic Universe相关的阻力将在未来几个季度缓解 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：投资突破性创意叙事、通过产品和技术创新加强流媒体业务、充分利用现场体育力量发展ESPN直接面向消费者业务、实现迪士尼体验业务的强劲增长计划 [4] - 长期战略核心是创意卓越、打造更互联的粉丝体验（以迪士尼+为中心）、并利用技术作为加速器 [14][20] - 公司认为其独特优势在于能同时在数字和物理环境中触达消费者，目标是利用这一地位扩大覆盖范围、加深互动并从世界级知识产权中创造更大价值 [5] - 在流媒体竞争激烈的市场环境下，公司本季度用户参与度仍有所提升 [25] - 公司认为体育是节目策略的关键部分，ESPN是其分销组合的重要贡献者，并拥有美国市场的规模优势 [67][68] - 公司正通过“轻资产”模式进行扩张，例如与日本东方土地公司合作新邮轮、与Miral合作在阿布扎比建设新主题公园 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对执行现有计划保持专注，同时积极为下一阶段增长奠定基础 [5] - 公司注意到近期的波动性，但也认为其处于有利地位，能够从消费者对现场娱乐的持续需求中受益，这种需求规模是迪士尼独有的 [12] - 管理层意识到宏观不确定性，但截至目前尚未看到高油价导致消费者行为改变，也未对财年剩余时间产生实质性影响 [35] 如果燃油价格进一步大幅上涨，各业务部门都有调整杠杆来帮助抵消宏观压力 [36] - 公司对下半年增长预期改善持乐观态度，远期预订情况非常令人鼓舞 [34] - 公司认为迪士尼体验业务在AI驱动内容崛起的世界中具有结构性优势，可能会增加消费者对真实线下体验的重视 [63] 其他重要信息 - 公司调整了财报材料格式，更侧重于华特迪士尼公司整体而非单个部门，并改用致股东信形式 [2] - 公司整合了创意引擎和发行部门，成立迪士尼娱乐，旨在简化运营、释放协同效应、加速决策并聚焦战略 [43] - 公司正在构建统一的企业营销组织，近期的人员精简反映了向更敏捷、技术赋能和更具韧性劳动力的 deliberate 转变 [74] - 公司正在多个领域整合生成式AI，包括：增强创意、提高制作效率、开发超个性化推荐引擎、增强广告定向能力、优化乐园旅行规划等 [57][58][59][60] - 公司对线性娱乐网络（有线电视网络）的看法是，它们更像是拥有内容制作工作室的品牌，其内容通过多个发行平台变现，将这些变现平台拆分为独立业务非常复杂，且不太可能为股东创造增量价值 [64] - 迪士尼娱乐部门在流媒体产生的收入已超过线性业务，最近一个季度是线性业务的两倍多 [65] - 第53周对公司所有部门都有一定程度影响，全年收入带来略低于2%的收益，并带来约4%的整体提升 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 作为CEO，未来的三大战略重点是什么？各业务间最大的协同效应是什么？迪士尼如何跨业务利用经验？ [17] - 重点在于执行已公布的计划：创造一流内容、加强流媒体业务并推动盈利、利用现场体育力量发展ESPN DTC业务、在全球加速迪士尼体验业务增长 同时为下一阶段增长奠定基础：全面利用IP、通过更互联的体验深化与粉丝的直接关系、将技术作为加速器 [18][19][20][21] 问题: 如何将主题公园的高用户终身价值模式复制到迪士尼+？迪士尼+是否会从视频库转变为互动中心？ [22] - 公司正将迪士尼+打造为沉浸式互动的数字核心，长期目标是使公司的各个部分（如电影、乐园、游戏、商品）日益互联，从而从根本上改变用户终身价值方程 [23][24] 问题: 迪士尼+在国内市场有机增长用户参与度的路径是什么？如何看待平台作为第三方内容分发门户？ [25] - 增长驱动力包括内容和产品增强 内容方面将继续提供优质内容 产品方面致力于减少用户摩擦、实现更直观的内容发现 公司对第三方内容持开放但选择性态度，合作需能加强迪士尼+体验并深化粉丝关系 捆绑策略是成功案例 [25][26][27] 问题: “数字核心”具体含义是什么？是否意味着减少第三方授权分发？如何平衡在第三方平台的覆盖范围与内容独家性？与Epic Games的合作如何协调？ [28][29] - “数字核心”指迪士尼+成为公司与粉丝间的主要关系枢纽，是娱乐、体育、体验等一切交汇的地方 对于第三方授权，公司区分特许IP和普通娱乐内容，前者保留在平台，后者可对外授权 Epic Games合作提供了一个接触新受众（特别是年轻群体）的互动游戏原生环境，可视为为核心业务获取和吸引用户，而非竞争 [30][31][32] 问题: 美国核心主题公园趋势如何？国际游客到访和Epic Universe相关阻力的情况是否在逐季改善？ [33] - 预计国际游客到访和Epic相关阻力将在未来几个季度缓解，因公司开始跨越这些影响时期 第二季度体验业务部门营业利润增长5%，国内公园入园人数下降1%，但排除国际游客影响后本应增长 收入增长7%，营业利润未完全传导主要因“冰雪奇缘世界”和“冒险号”邮轮的开业前成本，这些成本下半年不会发生 [33] 问题: 油价上涨是否影响了国内或国际公园的消费者行为？是否因此调整2026或2027财年调整后每股收益增长指引？ [35] - 截至目前未观察到消费者行为因油价上涨而改变，基于远期预订，对财年剩余时间也无实质性影响 公司意识到宏观不确定性，若燃油价格进一步大幅上涨，各业务有调整杠杆 公司维持2026财年调整后每股收益增长12%（不含第53周）及2027财年两位数增长的指引 [35][36] 问题: 资本支出投资计划的最新进展？对哪些项目最兴奋？从巴黎迪士尼“冰雪奇缘世界”开业中学到了什么？投资何时能推动入园人数拐点向上？ [39] - 基于热门IP创造新体验的资本投资是增长战略的重要组成部分，正在全球推进比历史上任何时候都多的项目 2026财年大部分资本支出用于新邮轮以及奥兰多、阿纳海姆、上海度假区的新扩建项目 未来十年大部分资本支出用于扩大容量 预计第三季度国内公园入园人数将较上年同期改善（相比第二季度下降1%），因国际游客相关阻力稳定且开始跨越Epic Universe开业影响 [40][41] 问题: 如何计划为内容部门注入新动力？内容统一由Dana Walden管理后，预计会有哪些变化？ [42] - 创造力是战略执行的核心，公司专注于投资能实现突破、建立粉丝联系并持久的内容 既投资现有特许经营权，也承担创意风险打造新IP 内容与发行统一至迪士尼娱乐旗下，旨在简化运营、释放协同效应、加速决策 Dana Walden已采取行动，如将电视节目编排集中到迪士尼娱乐DTC部门，将游戏业务整合进来以交叉推广特许经营权并开发新IP [42][43][45][46] 问题: 迪士尼是否相信存在向短视频和用户生成内容的长期趋势？如何利用这一趋势？ [47] - 是的，公司看到了这一趋势并正在积极投入 正在以多种方式试验短视频内容，并确保IP以相关方式出现在社交平台上 公司调整了自身产品以适应消费者互动方式，例如在迪士尼+引入竖屏视频，并在ESPN应用上推出ESPN Verts，早期表现良好 [47][48][49] 问题: 鉴于NFL有意重启媒体版权谈判，迪士尼和ESPN如何权衡现在与联盟接触的机会 versus 等待现有合约的退出选项？ [50] - 公司与NFL的关系广泛而深入 尚未就提前续约进行谈判，但对过程不教条，始终愿意与NFL对话以寻找新的增长机会 预计将与联盟长期合作，并将以纪律性和为股东创造价值为焦点评估任何交易 [50][51] 问题: 拥抱技术的战略重点下，投资者应期待在技术和流媒体服务使用方式上看到哪些不同？有哪些具体改进或指标可用于判断成功？ [55] - 技术重点体现在内部运营和客户面对的所有业务领域 可见的变化包括：为迪士尼+订阅者提供更多互动娱乐、在所有流媒体服务中提供更个性化的内容推送（如SportsCenter For You） 目标是提高用户参与度，进而支持更高的用户留存，最终提升股东回报 [55][56] 问题: 迪士尼目前在哪些领域整合生成式AI以降低成本或加速收入增长？未来有哪些AI效益增长路线图？ [57] - AI被视为重要的长期机遇，但实施时将以人类创造力为中心并尊重IP AI应用领域包括：增强创意、提高制作效率、增加内容产出量 在流媒体领域，开发超个性化推荐引擎，利用AI增强广告定向能力 在体验业务，利用AI简化旅行规划、优化时间、个性化体验 在劳动力生产率方面，实施精准劳动力需求预测等 公司认为体验业务在AI驱动内容增多的世界中具有结构性优势，可能提升消费者对真实线下体验的重视 [57][58][59][60][62][63] 问题: 从推动创意、质量和全球规模的角度，如何看待ESPN和线性网络的重要性？ [64] - 线性娱乐网络应被视为拥有内容制作工作室的品牌，其内容通过多个平台变现 将这些变现平台拆分为独立业务高度复杂，且不太可能为股东创造增量价值 公司正处于这些品牌变现的转型过程中，且转型已取得很大进展：迪士尼娱乐在流媒体的收入已超过线性业务（最近一季是两倍多），线性收益基础在利润表中占比越来越小 尽管线性收入下降，但迪士尼娱乐部门增长良好，指引本财年部门营业利润实现两位数增长（不含第53周） 体育方面，ESPN是全球最大的体育媒体品牌，体育是节目策略的关键部分，但正处于变现转型的早期阶段 公司在美国市场拥有规模优势，将继续努力完成ESPN的经济转型并更好地利用其为整体业务服务 [64][65][66][67][68][69] 问题: “一个迪士尼”优势如何体现在体育业务和普通娱乐资产上？这些业务如何融入迪士尼以娱乐和体验为核心的范式？是否有任何业务被视为非核心？ [70] - “一个迪士尼”是关于如何以增加消费者终身价值和驱动复合回报的方式，在全公司范围内创造、分发、互动和变现故事与品牌 也是关于公司如何运营：更少关注资产组合，更多关注相互关联的、以粉丝和消费者为中心的业务 对于投资组合优化问题，公司始终评估品牌、组织结构和业务重点的优劣，以为股东提供长期价值 如果任何非核心资产存在考虑战略替代方案的令人信服的理由，可以合理地推断公司已经审视过，并且未来会继续这样做 [71][72] 问题: 提高效率的机遇有多大？哪些方面改进空间最大？效率提升应视为增加利润还是再投资于内容或技术等增长领域？ [73] - 管理层高度关注此方面，目标是推动效率、根据业务现状和未来目标调整组织规模，并将更多费用基础转向预期能推动增长的领域（内容和技术） 最近的裁员是向更敏捷、技术赋能、更具韧性劳动力 deliberate 转变的一部分 公司不会量化机遇或对重点领域排序，因为这是一项持续性的工作 目标是建立效率文化，并从现有费用基础中为增长机会提供资金，将资本（财务和人力）重新部署到能带来最高回报的领域 [74][75][76] 问题: 体育部门营业利润指引变为中个位数增长，是否全部因为NFL Network交易？第二季度体育业绩强于指引的原因是什么？ [77] - 指引变化主要源于纳入NFL交易 第二季度体育部门营业利润略好于预期，主要是因为收入略高于预期且节目费用略低于预期，但差异很小 [78] 问题: 关于第53周影响，能否提供分部门的更多细节？ [79] - 第53周对所有部门都有一定程度影响 可视为全年收入带来略低于2%的收益，由于部分固定成本在全年分摊，利润率略有提升，整体带来约4%的提升 [79] 问题: 主题公园业务收入优于预期（增长6% vs 指引）的原因是什么？有哪些指标让公司对国内入园人数或国际公园有信心？是否考虑宏观影响？ [80] - 优于预期主要来自核心公园收入，且基础广泛：门票、餐饮、商品等均略强于预期 目前未发现任何宏观疲软迹象，包括国际公园 巴黎“冰雪奇缘世界”的开业也带来了积极影响 [80] 问题: 在SVOD娱乐业务利润率达到两位数后，其未来走势如何？ [81] - 公司对第二季度利润率达到两位数感到自豪 重点在于推动收入增长，并继续对该业务进行投资，以长期最大化迪士尼+对公司的价值 公司之前曾谈及加速该业务收入增长，并对已实现这一目标感到满意 [82]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入同比增长7%，总部门营业利润同比增长4%，均超出公司指引 [8] - 娱乐SVOD（订阅视频点播）业务收入增长连续加速，从2026年第一季度的11%加速至第二季度的13% [9] - 迪士尼体验业务收入增长7%，部门营业利润增长5%，均创下第二季度历史记录并超出预期 [11] - 体育业务第二季度营业利润略好于预期，主要因收入略超预期且节目费用略低于预期 [75] - 2026财年调整后每股收益（EPS）预计增长12%，2027财年预计实现两位数增长（均不含第53周影响） [36] - 第53周对全年收入有约2%的积极影响，并带来约4%的整体收益提升 [76] 各条业务线数据和关键指标变化 - **流媒体业务**：订阅收入增长由价格和用户数量共同驱动，广告收入同比实现两位数增长 [9] 迪士尼+与Hulu的整合体验有利于用户留存 [9] 迪士尼+在国际市场有显著增长机会，公司正加大本地内容投资 [9] - **体验业务**：国内主题公园入园人数在第二季度同比下降1%，但若排除国际游客影响，国内入园人数本应增长 [33] 全球游客指标（综合国内、国际公园入园人数及邮轮乘客日）在第二季度增长超过2% [34] 第二季度公园收入超预期增长，主要得益于门票、餐饮和商品销售的全面走强 [77] - **内容与IP**：电影《疯狂动物城2》全球票房达19亿美元，该系列在迪士尼+上的播放时长已超过10亿小时 [10] 皮克斯原创电影《Hoppers》获得成功，自2017年以来皮克斯已发布8部原创电影，超过同期其他主要非迪士尼动画竞争对手的总和 [43][44] 各个市场数据和关键指标变化 - 迪士尼体验业务在国际市场取得进展：迪士尼邮轮推出了首艘以亚洲为母港的“迪士尼冒险号”，巴黎迪士尼乐园开放了“冰雪奇缘世界” [12] - 公司预计国内公园入园人数趋势将在第三季度改善，相比第二季度报告的1%降幅有所好转 [12] - 国际游客到访和与“史诗宇宙”开园相关的阻力预计将在未来几个季度缓解 [33][42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO的四大战略重点：投资突破性创意叙事、通过产品和技术创新加强流媒体业务、充分利用现场体育力量建设ESPN的DTC业务、实现迪士尼体验业务的增长计划 [6] - 长期战略支柱：创意卓越、通过打造更互联的体验（以迪士尼+为核心）深化与粉丝的直接关系、积极拥抱技术作为加速器 [14][20] - 迪士尼+被定位为公司的“数字核心”，旨在成为连接娱乐、体育、体验和游戏的粉丝关系中心，而不仅是视频库 [24][30] - 在内容分发策略上，公司区分特许IP和一般娱乐内容，特许IP保留在自有平台，一般娱乐库内容可对外授权 [31] - 公司认为体育是节目策略的关键部分，ESPN是重要的分销资产，尽管其正处于经济转型期 [66] - 面对短视频和用户生成内容的趋势，公司正在积极尝试，例如在迪士尼+引入垂直视频，并确保IP以相关方式出现在社交平台 [48][49] - 公司正在整合创意引擎和发行，以简化运营、释放协同效应并加速决策，游戏业务也已并入迪士尼娱乐部门以促进跨业务推广和IP开发 [45][46] - 公司持续评估资产组合，以最大化股东价值，对于非核心资产，公司已进行并会继续审视战略替代方案 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对迪士尼体验业务的长期机会充满信心，新景点（如巴黎“冰雪奇缘世界”）的强劲需求印证了这一点 [12] - 管理层注意到宏观不确定性，但截至目前尚未看到高油价导致消费者行为改变，基于远期预订情况，本财年剩余时间预计不会受到重大影响 [35] - 公司预计国内公园入园人数将在第三季度同比改善，因国际游客到访阻力稳定且开始度过“史诗宇宙”开园的影响期 [42] - 流媒体市场竞争激烈，但公司当季用户参与度有所提升 [26] - 公司认为，在人工智能驱动内容增长的世界中，其实体体验业务可能因消费者更看重真实的线下体验而更具结构性优势 [63] 其他重要信息 - 这是Josh D'Amaro作为CEO的首次财报电话会议，公司调整了财报材料格式，更侧重于公司整体而非单个部门 [3][4] - 公司正在推进雄心勃勃的资本投资计划，包括扩大邮轮船队（从8艘增至2031年的13艘）以及在全球开发新景点和扩张项目 [34][41] - 部分扩张项目采用“轻资本”模式，例如与日本Oriental Land Company合作的新邮轮，以及与阿联酋Miral合作在阿布扎比的新主题公园 [42] - 公司正在利用人工智能提升多个领域：用于流媒体的超个性化推荐引擎和广告定向、优化主题公园旅行规划和劳动力需求预测、以及提高内容制作效率 [58][59][62] - 公司正在进行效率提升和组织架构优化，将更多费用基础转向内容和技术等增长领域，并构建高效文化 [72][73] - 在体育版权方面，公司与NFL关系广泛而深入，虽未就提前续约进行谈判，但持开放态度，并将以创造股东价值为原则进行评估 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO的三大战略重点及业务间的协同效应 [17] - 重点在于执行已公布的计划：打造一流内容、加强流媒体业务并推动增长和盈利、利用现场体育力量发展ESPN DTC业务、全球范围内加速迪士尼体验业务 [18] 同时为下一阶段增长奠定基础，核心是创意卓越、更互联的粉丝体验以及技术加速 [20] - 协同的关键在于全面利用IP，使其在电影、流媒体、体验、产品和游戏等领域产生复合价值 [19] 问题: 如何将主题公园的高用户终身价值模式复制到迪士尼+ [22] - 目标是构建一个关系模型，使粉丝通过电影、公园、游戏、商品等与公司建立跨越多年的联系，而不仅仅是订阅关系 [24][25] 迪士尼+正被打造为沉浸式、交互式的数字核心，长期将与实体体验更紧密连接，从而根本改变用户终身价值等式 [24][25] 问题: 迪士尼+在国内市场有机增长用户参与度的路径，以及对第三方内容的态度 [26] - 增长驱动包括持续提供优质内容（特许电影、电视、体育、国际本地节目）和产品改进（减少用户摩擦、个性化推荐、直观的内容预览功能） [26][27] - 对第三方内容持选择性开放态度，正确的合作必须能加强迪士尼+体验并深化粉丝关系，例如内部的捆绑服务已证明能降低流失率并提高参与度 [28] 问题: “数字核心”的具体含义，对第三方授权策略的影响，以及与Epic Games合作的关系 [29] - “数字核心”指迪士尼+将成为公司与粉丝主要关系的枢纽，汇聚娱乐、体育、体验等内容 [30] - 第三方授权策略区分对待：特许IP保留在平台，一般娱乐库内容可对外授权 [31] - 与Epic Games的合作是“轮辐”之一，提供了一个接触新受众（特别是年轻群体）的互动游戏环境，其作用是获取和吸引用户，反哺“核心”，而非竞争 [32] 问题: 美国核心公园的国际游客和“史诗宇宙”相关阻力的影响趋势 [33] - 这些阻力预计将在未来几个季度缓解，因为公司开始度过其影响期 [33] 第二季度体验业务部门营业利润增长5%，但国内公园入园人数下降1%，若排除国际游客影响，入园人数本应增长 [33] 问题: 高油价是否影响公园消费者行为，以及是否调整EPS指引 [35] - 截至目前未观察到消费者行为因高油价发生变化，基于远期预订，本财年剩余时间预计无重大影响 [35] 2026财年和2027财年调整后EPS增长指引保持不变 [36] 问题: 资本支出计划的最新进展及对入园人数的带动预期 [40] - 公司对基于热门IP的新体验投资感到兴奋，例如巴黎“冰雪奇缘世界”反响热烈 [40] 全球有大量项目在进行中，大部分资本支出用于扩大容量 [41] 预计第三季度国内公园入园人数将较上年同期改善，因相关阻力稳定 [42] 问题: 如何加强内容部门，以及Dana Walden统一管理内容后的变化 [43] - 核心是投资能引发共鸣、建立粉丝联系并持久的内容，平衡现有特许经营与新IP开发 [43] 内容部门整合旨在简化运营、释放协同、加速决策 [45] 已采取的措施包括将电视节目编排集中到迪士尼娱乐DTC部门，以及将游戏业务整合进来以促进跨领域推广和IP开发 [46] 问题: 迪士尼如何看待短视频趋势并加以利用 [48] - 公司承认这一趋势并积极投入，正在试验短视频内容（如创作者系列），并确保IP以相关形式出现在社交平台 [48][49] 产品层面也在调整，如在迪士尼+引入垂直视频以提升参与度 [49] 问题: 如何看待与NFL媒体版权提前续约的机会 [51] - 目前尚未与联盟进行提前续约谈判，但对对话持开放态度，任何交易都将以纪律性和为股东创造价值为原则进行评估 [51] 问题: 技术优先战略下，投资者应关注哪些具体改进或指标 [55] - 公司将展示更多互动娱乐和个性化内容流（如ESPN的“为你定制的体育中心”），目标是提高参与度，进而支持用户留存和最终盈利 [55][56] 问题: 生成式AI的整合应用与路线图 [57] - AI应用包括：增强创意过程、提高制作效率、开发超个性化推荐引擎、改进广告定向、优化主题公园旅行规划与劳动力预测 [58][59][62] 实施核心是保持人类创造力中心地位并尊重IP [57] 问题: ESPN和线性网络在驱动创意、质量和全球规模方面的战略重要性 [64] - 线性娱乐网络应被视为拥有内容制作能力的品牌，其内容通过多平台变现，且公司已处于变现转型后期，流媒体收入已是线性收入的两倍多 [65] 体育（ESPN）则处于转型更早阶段，是公司节目和分销策略的关键部分，公司拥有规模和品牌优势 [66] 问题: “一个迪士尼”战略下体育和娱乐资产的定位，以及是否存在非核心资产 [68] - “一个迪士尼”是关于以提升用户终身价值和复合回报的方式跨公司创造、分发、互动和变现 [69] 公司始终以股东价值最大化为目标评估资产组合，对于任何非核心资产，公司已经并将继续审视战略替代方案 [70] 问题: 效率提升计划的机会规模及资金用途 [71] - 效率提升是持续性的工作，旨在优化组织、将更多费用转向内容和技术等增长领域 [72] 目标是构建效率文化，并从现有费用基础中为增长机会提供资金 [73] 问题: 体育业务营业利润指引上调至中个位数增长的原因 [74] - 主要变化是纳入了NFL Network交易的影响 [75] 第二季度体育营业利润略超预期，因收入略高且节目费用略低 [75] 问题: 公园业务收入超预期增长的原因及宏观影响观察 [77] - 超预期增长源于门票、餐饮、商品等核心公园收入的全面走强 [77] 目前未观察到宏观疲软迹象，国际公园表现良好，且受益于巴黎“冰雪奇缘世界”开业 [77] 问题: SVOD娱乐业务利润率达到两位数后的发展节奏 [78][79] - 公司对此成就感到自豪，重点仍是推动收入增长并进行投资，以长期最大化迪士尼+的潜力 [79]

公司业绩预期与股价表现 - 华尔街预期公司调整后每股收益为1.49美元，营收约为250亿美元，这意味着营收同比增长约5%，利润率略有提升 [1] - 公司股价年初至今下跌超过10%，但同比仍上涨约9%，目前股价较52周高点（约125美元）下跌约24% [1][15] - 公司当前股价约100美元，低于50日移动平均线，远期市盈率约为19倍，处于过去三年的低端 [15] 业务板块表现与挑战 - 主题公园业务创造了公司约70%的运营利润，但仅贡献了约35%的营收，显示出极高的盈利能力 [4][14] - 流媒体业务是关注焦点，公司设定的全年流媒体利润率同比增长目标约为10%，远低于Netflix约25%的水平 [3][4] - 线性电视业务（如ESPN）和邮轮业务面临挑战，邮轮业务易受燃油价格波动影响，且消费支出可能承压 [6][9][10] 投资策略与市场观点 - 期权市场数据显示，市场预期公司股价在财报后将出现约6%的波动 [16] - 一种看跌策略是卖出5月15日到期的105/110美元看涨期权价差，获得约1.20美元权利金，盈亏平衡点约为106.20美元 [16][17][21] - 一种看涨策略是构建5月15日100美元看涨与5月8日105美元看涨的对角价差，支出约2.60美元，旨在股价上涨至105美元 [22][23][24]