涉及的行业与公司 * 行业为全球能源存储，特别是中国电池价值链，包括电池电芯制造、正极材料（LFP和NMC）、负极材料、电解液、隔膜以及锂资源[1][5][7] * 核心公司包括宁德时代（CATL），以及湖南裕能（LFP正极）、容百科技（Ronbay， NMC正极）、天赐材料（Tinci Materials， 电解液）、云南能源（Yunnan Energy， 隔膜）、璞泰来（Putailai）和贝特瑞（BTR， 负极）等中国产业链龙头[5][16][17] * 报告亦覆盖LG能源解决方案（LGES）、LG化学（LG Chem）、三星SDI（SDI）、天齐锂业（Tianqi Lithium）等国际公司[6] 核心观点与论据 需求强劲增长驱动股价反弹 * 电池需求在2025年上半年同比增长50%，预计2025年全年增长45%至1.7TWh，主要受电池成本下降、电动汽车产品线吸引力增强以及储能系统（ESS）和商用车需求扩张推动[1][9] * 储能系统（ESS）需求在中国翻倍，在欧美增长50-60%，是需求超预期的关键原因，ESS和商用车合计占电池总需求的40%[7][9] * 股票市场对此反应积极，2025年第三季度中国电池价值链公司股价普遍上涨超过50%，其中电芯制造、LFP正极和电解液板块涨幅达60-80%[1][15] 供应趋紧与价格反弹 * 电池电芯价格已从周期低点反弹，NMC电芯价格上涨5%-15%，LFP电芯价格反弹7%[2][26] * 锂价从2024年7月的每吨8200美元反弹至每吨10100美元，但仍低于每吨11500美元的边际现金成本[2][25][28] * 供应紧张是推动价格走强的重要因素，这在ESS电池、LFP正极和LiPF6（六氟磷酸锂）中尤为明显[2][23] 产能增长无法跟上需求步伐 * 过去12个月，产能增长未能跟上需求增长，且差距在扩大，预计2025年下半年产能扩张为25-30%，低于35-40%的需求增长[3] * 中国电池相关公司在2025年上半年报告的平均产能利用率达到97%，创历史新高，表明供应紧张[2][30][33] * 在建产能是供应增长的良好指标，目前电池组件制造商的总在建产能占总产能的27%，宁德时代为35%，均低于2025年下半年预计的40%的总电池需求增长[51][52][54] 盈利改善与投资机会 * 若需求保持强劲，价值链部分环节（如正极、电解液、隔膜）可能出现产能约束，推动毛利率回归周期高点，利好未来几个季度的盈利增长[3][32][67] * 报告看好宁德时代，预计其2025年第三季度盈利增长42%，单位净利润稳定在每千瓦时15美元[4] * 除了宁德时代，报告建议战术性关注LFP正极材料、电解液和锂业公司，这些板块可能受益于未来几个季度的强劲盈利增长[7] * 与2019年的周期高点相比，目前中国电池价值链的投资回报率（ROIC）显著较低，表明行业可能已见底，存在周期性反弹机会[58][60] 其他重要内容 地缘政治风险影响有限 * 尽管中国对某些电池材料和电池实施出口许可要求引发地缘政治担忧，但报告认为影响有限，因美国市场规模以及中美可能达成维持供应链流动的协议[7][76] * 监管限制可能影响中国高端NMC电池（占总量的<10%）、人造石墨负极（90%）和先进LFP正极材料（80%），但这些组件主要在中国生产[77] 各细分板块表现分化 * 电池组件股票相关性高，但各子板块在利用率、定价和利润率方面表现各异，NMC正极、负极、隔膜和电解液股票相关性最高，电芯制造商和锂业公司与其他组件相关性最低[20][21] * 从长期表现看，自2018年以来，电芯制造商股价在2025年创历史新高，而其他组件制造商股价虽反弹但仍低于前一个周期峰值[15] 长期电气化趋势仍处早期 * 长期看，全球电气化大趋势仍处于早期阶段，关键需求驱动因素的渗透率仍不足：全球乘用车电动汽车普及率仅25%，可再生能源渗透率为35%但仅有5%由电池支持，重型卡车在中国电动汽车普及率为20%，在其他地区几乎为零[10]

行业与公司 * 报告聚焦于中国电池行业 包括动力电池及储能系统BESS 以及上游材料产业链如正极材料LFP和NCM 负极材料 隔膜和电解液等[2][5] * 覆盖的公司包括电池制造商如CATL 国轩高科Gotion EVE Energy CALB 孚能科技Farasis 以及材料供应商如贝特瑞BTR 杉杉股份Shanshan 璞泰来Putailai 星城石墨Xingcheng 恩捷股份Senior Tech 云南能投Yunnan Energy 中材科技Sinoma 天赐材料Tinci Material等[55][56][59][60][62][64][82] 核心观点与论据 * 尽管近期电池市场供应紧张 但对价格持续上涨的预期持谨慎态度 因预计2026年第一季度季节性需求疲软且供需总体平衡[5] * 2025年8月中国电池出口总量包括消费电池和BESS系统同比增长45% 2025年前8个月累计同比增长67%[5] * 出口区域呈现分化 欧洲占比36% 前8个月同比增长65% 8月环比增长24% 增长动力除电动汽车EV电池需求外 储能系统ESS电池需求正成为关键贡献者 例如对荷兰 保加利亚和希腊等电动汽车产量有限但太阳能装机容量占比高的国家出口今年有所上升[5] * 世界其他地区RoW占比42% 前8个月同比增长99% 贡献了约107GWh的出口 中东沙特和阿联酋 智利和澳大利亚的强劲BESS需求是主要推动力[5] * 对美国出口占比21% 前8个月同比增长28% 但8月出口量环比下降60% 回落至5月的低水平[5] * 敏感性分析显示 电池平均售价ASP每上涨10% 可能导致2026年预期盈利提升30%-60% 其中国轩高科 CALB和EVE Energy对价格上调相对更敏感[5] * 过去60个交易日内股价上涨30%-80% 已反映了2026年预期电池平均售价2%-5%的涨幅[5] * 2025年10月供应链利用率趋势显示 电池隔膜环比增长6% 电解液环比增长5% 正极材料LFP环比持平 NCM环比下降1% 负极材料环比增长5%[6][7][8] * 中国动力电池2025年7月产量达95GWh 安装量达87GWh 其中LFP电池在产量和安装量中的份额持续超越NCM电池[45][49] * 2025年8月负极材料出货量总计1984千吨 同比增长42% 环比增长10% 前8个月累计同比增长40% 主要厂商如贝特瑞BTR 杉杉股份Shanshan出货量显著增长[60] * 2025年8月湿法隔膜出货量总计2352百万平方米 同比增长44% 环比增长6% 前8个月累计同比增长41% 干法隔膜出货量459百万平方米 同比增长7% 环比增长2%[64] * 以当前资本支出水平估算 每年新增电池及上游组件产能约300-400GWh[79] 其他重要内容 * 中国是全球电池供应的主要来源 2025年上半年占全球产量的70% 2025年上半年电池出口占中国电池产量的约18% 出口势头对中国电池供需动态至关重要[77] * 中国供应了欧洲90%以上的电池进口 以及美国80%以上的电池进口 中国电池出口数据可作为欧洲纯电动车BEV销售和美国储能系统BESS需求动能的领先指标[77] * 报告提供了详细的电池及材料价格走势和价差数据 包括LFP与NCM电芯的价格溢价等[12][13][14][15][16][18][21][22][25][28][29][32][36][38][42] * 报告包含了对覆盖公司的股票评级 目标价和市值信息[82]

大中华区电动汽车及电池行业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业聚焦于大中华区电动汽车(EV)和电动汽车电池(EV battery)产业链[1] * 核心讨论储能系统(ESS)电池市场[1] * 重点覆盖公司包括宁德时代(CATL-A/H)、中创新航(CALB)、亿纬锂能(EVE)[4][7] 核心观点与论据 储能系统(ESS)需求强劲 * 中国8月ESS订单量达26GW/69GWh 同比增长超500%[1] * 强劲需求源于峰谷电价差扩大、容量电价和辅助服务费政策引入 改善了独立ESS项目回报[1] * 项目业主正向头部电池制造商整合订单 因低错误率可带来更好的内部收益率(IRR) 长期将加速市场整合并减少价格竞争[1] * 中国发改委和国家能源局设定2027年新型储能(主要为电池ESS)累计装机容量目标180GW 对比2025年7月仅为97GW/226GWh[2] * 行业专家预计到2030年中国电池ESS累计装机容量将达240GW(或超700GWh)[2] * 欧洲和新兴市场未来2-3年ESS需求亦强劲 预计支撑2025年全球ESS需求约500GWh 2026-2027年同比增速可能达30%/25%[2] 电池价格企稳回升 * 主要电池公司ESS电池价格在2022年至2025年上半年期间下降45-70%[3] * 近期因终端需求上升和供应相对紧张 ESS电池价格已企稳回升[3] * 预计2025年第四季度ESS电池价格将温和复苏[3] * 在EV电池方面 预计平均售价(ASP)稳定 且在反内卷背景下电池制造商对汽车OEM的折扣/返利可能减少[3] 公司特定动态与业绩展望 宁德时代 (CATL) * 推出神行Pro电池 全球首款可提供持续高电压的磷酸铁锂(LFP)电池 热失控后无火无烟 含超长寿命长续航版(758km WLTP续航 12年/100万公里寿命)和超快充版(10分钟充478km WLTP续航)[18] * 钠离子电池通过中国GB 38031-2025认证 成为全球首款符合新国标的钠离子电池 计划2025年底开始量产[19] * 7月国内装机容量27.6GWh 同比增长37% 国内市场份额43.2% 全球市场份额37%[20] * 预计9月产量69.5GWh 环比增长8% 同比增长43%[20] * 上调2025-27年总电池出货量预测3%/3%/2% 上调EPS预测3%/4%/3%[4][21] * 目标价调整：CATL-H由475港元上调至570港元 CATL-A由389元上调至467元[7][25][30] 中创新航 (CALB) * 2025年上半年电池出货量45GWh 同比增长80% 目标2025年出货110-120GWh 2026年超180GWh[32] * 2025年前7个月中国EV电池装机容量市场份额6.3%(2024年为5%) 国内排名第三 全球ESS和EV电池市场均排名第四[32] * 商用车(CV)领域出货量在2025年上半年同比增长300% 达5-6GWh 目标2025年出货18-20GWh[32] * 新获国际客户(如丰田、大众集团)和国内客户(如 Leapmotor、小米)订单[32] * 上调2025-27年总电池出货量预测9%/14%/17% 上调EPS预测14%/19%/19%[4][33] * 目标价由24港元上调至35港元[7][36] 亿纬锂能 (EVE) * 发布"零降解5年"的5MWh长循环储能系统"Mr Giant Pro" 其生命周期内单位能量放电量比传统方案提高16%[40] * 进入小鹏MONA系列电池供应链 将为标准版车型供应方形电池[40] * 上调2026-27年总电池出货量预测7%/6% 上调2026/27年EPS预测8%/10%[4][41] * 目标价由70元上调至85元[7][44] 其他重要内容 * 估值方法主要采用DCF和EV/EBITDA法[14][25][36][44] * 上调目标价主要基于需求增长、政策支持以及ASP和利润率改善预期[4][14] * 对三家电池公司均维持买入(Buy)评级[4][22][33][41] * 报告包含一般免责声明 提示可能存在利益冲突[5][6] * 报告日期为2025年9月23日[6]

行业与公司 * 行业聚焦全球及中国能源储能系统（ESS）[1] * 公司重点分析亿纬锂能（Eve Energy）和阳光电源（Sungrow）[3] 核心观点与论据 **全球储能市场展望** * 将2026年全球ESS装机量预测从399GWh上调至401GWh，将2027年预测从483GWh上调至487GWh，反映强于预期的需求[2][15] * 支撑上修预测的三大原因：1）2025年上半年ESS电池出货量强劲（同比增长109%）；2）中国光储结合实现平价上网；3）美国在2026年外国关注实体（FEOC）要求生效前出现项目抢装[15][16] * 全球ESS电池出货量在2025年上半年同比增长109%（2024年增速为60%），因电池价格企稳释放被压抑需求，以及美国关税担忧引发的补库存需求[16] * 预计2024-2027年全球ESS装机量复合年增长率（CAGR）达40%[23] **中国市场动态与政策** * 中国占2024年全球ESS需求的约60%[35] * 2025年上半年中国新增ESS装机量同比增长68%至56GWh[35] * 取消强制配储要求后，高质量ESS产品预计将获得比不合格产品更好的定价[35] * 2025年5月31日后，新能源参与电力现货市场可能导致投资收益锐减，“光伏+储能”成为有吸引力的选项，因其可利用峰谷电价差套利[17] * 过去三年成本大幅下降后，中国东部地区光储结合的平准化度电成本（LCOE）已低于高峰时段电价，具备良好经济性[17][35][41] * 2025年9月12日国家发改委发布新政，鼓励电力用户减少对电网备用电源的依赖，并改进价格机制以促进新能源本地消纳，应能产生ESS需求[2][17][35] * 政府计划将国家ESS容量从2024年的74GW提升至2027年的180GW以上[36] **美国市场动态与政策** * 美国占2024年全球ESS需求的约20%[42] * ESS的LCOE现已比燃气电厂低40-50%，具备成本竞争力[18][42][51] * 《一个美丽大法案》（OBBBA）为获得投资税收抵免（ITC）设置了项目中国制造含量的上限，但2025年启动的项目不受此限制，因此预计2025年美国将出现ESS项目抢装潮[2][18][42] * 中国占2024年美国电池供应的75%，在供应链中难以绕开[42] * ITC抵免资格的中国制造含量比率需在2026年低于45%，并逐步降至2030年的25%[43][48] * 对中国制造电池的关税可能从目前的41%升至2026年的82%[43][47] * 为应对关税挑战，中国ESS及电池制造商正于东南亚（关税仅15-20%）设厂，如亿纬锂能在马来西亚建厂[44][49] **其他区域市场** * 中东是中国ESS供应商第二大出口市场（占2024-2025年8月底海外订单的22%），预计装机量将从2024年5GWh增至2025年22GWh，受绿色倡议驱动[53][55] * 欧洲占2024年全球需求的约10%，预计2025-2026年需求强劲增长，受德国、英国、意大利等国支持性政策驱动[57][59] * 澳大利亚启动补贴计划，预计2025年新增户用ESS装机将同比增长200%至4GWh[60][62] **公司分析：亿纬锂能（Eve Energy）** * 全球第二大ESS电池供应商，2024年市场份额16%[3][19][64] * 关键锂离子电池制造商产能利用率高，ESS电池价格 imminent 上涨的可能性很高，这将对亿纬锂能有利[3][19][64] * 计划在马来西亚建立ESS电池产能，以规避美国关税风险，预计2026年投产[64] * 排除其对思摩尔国际（持股31%）的投资后，电池业务估值吸引，2026年预期市盈率仅17.1倍，处于同行区间低端[3][65] * 固态电池项目进展良好，2025年9月开始生产60Ah产品，目标2028年能量密度达400Wh/kg[66][68] * 2025年上半年扣除股权激励费用和一次性减值后，基础净利润同比增长4%[72] * 目标价从70.00元人民币上调至100.00元人民币，维持买入评级[4][64][73] * 上调2026/27年盈利预测0.2%/6.8%，但因计入股权激励费用（约8亿元/年）下调2025年盈利预测26%[4][74] **公司分析：阳光电源（Sungrow）** * 全球前三的ESS系统集成商，2024年市场份额16%[3][19][90] * 预计中国取消强制配储后高质量产品定价改善，以及欧洲（毛利率较高）收入占比提升，将推动其毛利率上升[4][90] * 计划进军AI数据中心（AIDC）电源业务，可能于2026年推出产品，该市场增长潜力大（预计2025-2030年新增容量CAGR为19%）[33][92][97] * 2025年上半年净利润同比增长56%超预期，因美国市场贡献强劲，ESS收入增128%，毛利率环比升4.8个百分点至40%[98] * 目标价从110.00元人民币上调至168.00元人民币，维持买入评级[4][90][99] * 将2025/26/27年盈利预测上调30%/21%/16%，因毛利率预测上调4.0/3.1/2.2个百分点[4][100] **偏好与估值** * 相对于阳光电源，更偏好亿纬锂能，因预期ESS电池价格上涨对电池供应商（亿纬）有利，但对系统集成商（阳光电源）不利[3][10][19] * 亿纬锂能当前股价70.48元，目标价100.00元，潜在上行空间42%[6][64] * 阳光电源当前股价142.55元，目标价168.00元，潜在上行空间18%[6][90] 其他重要内容 **市场预期差异** * 报告对亿纬锂能2025-2027年的盈利预测比市场共识高出3-5%，对阳光电源高出3-4%，因更看好其ESS业务前景[32][34] **风险因素** * 亿纬锂能主要风险：激烈竞争导致利润率低于预期、一次锂电池需求弱于预期、潜在融资股权稀释、动力电池销售弱于预期、大股东减持压力、美国进一步加征关税[63][76] * 阳光电源主要风险：全球光伏需求低于预期、全球ESS需求低于预期、集成商竞争超预期激烈、销售网络扩张致运营费用超预期、美国进一步加征关税[63][102] **数据与图表支持** * 报告包含大量数据表（如财务预测、估值、同业比较）和图表（如全球ESS装机预测、各地区市场分析、技术路线图、成本曲线），为观点提供详细支持[6][11][13][21][22][25][27][29][41][47][48][55][59][62][68][77][78][79][81][82][91][97][105][107][111]

行业与公司 * 纪要涉及中国电动汽车行业及其供应链[1] * 具体提及的公司包括整车制造商上汽集团、吉利汽车以及供应链公司宁德时代、REPT、地平线、拓普集团等[2][4] 核心观点与论据 市场竞争格局变化 * 行业整合暂停 前10大厂商的市场份额在2025年前8个月下降至76% 低于2024年的78%和2025年前7个月的77%[2] * 落后的电动汽车厂商凭借强劲的新车 pipeline 和激进定价获得销量增长 例如上汽集团与华为合作推出的旗舰车型SAIC H5定价为16.98万元人民币 在发布18小时内获得超过5万订单 截至9月15日总订单达10.2万[2] 电池与自动驾驶供应链成为焦点 * 电池价格可能在2025年下半年至2026年上半年迎来拐点 尤其是储能系统电池产品已出现温和的价格改善[3] * 强于预期的国内储能需求以及来自欧洲、中东和澳大利亚等海外市场的订单增长可能加速这一进程 第四季度旺季和海外需求将支撑量和价[3] * 自动驾驶发展加速 更多L3功能推出以及L4 Robotaxi商业化 得益于技术成熟度、支持性政策和更好的经济性[3] 投资偏好与个股亮点 * 鉴于疲弱的汽车需求和激烈竞争 偏好有韧性的供应商而非整车制造商[4] * 看好宁德时代因其稳健的盈利和海外扩张前景[4] * 看好REPT因其在2025财年可能因出货量增加、利用率提高和预期价格拐点而实现盈利扭转[4] * 看好地平线因其是整车厂自动驾驶加速的主要受益者 其关键产品HSD推出是未来的催化剂[4] * 看好拓普集团因其受益于本土品牌份额提升以及在机器人零部件领域的优势地位[4] * 在整车制造商中偏好吉利汽车 因其在电动汽车市场份额持续增长 拥有自动驾驶升级和2025年下半年强劲的产品 pipeline[4] 其他重要内容 市场数据与趋势 * 2025年8月中国纯电动汽车销量同比增长33%[23][24] * 2025年前8个月 纯电动汽车在中国电动汽车销量中的占比提升至61%以上[25][26] * 2025年8月中国电动汽车渗透率环比上升至55.2%[35][36] * 2025年8月整体汽车零售销售环比增长10% 同比增长6%[37][38] * 2025年8月库存指标下降至1.31[39][40] 估值与风险 * H股整车制造商交易于0.81倍12个月远期市净率[59][60] * 各推荐个股均有详细估值目标和风险提示 例如吉利汽车目标价30港元 潜在上行空间63% 风险包括极氪私有化执行风险等[62]

**行业与公司** * 行业聚焦于电动汽车(EV)电池和储能系统(ESS)电池领域[1][2] * 核心公司为宁德时代(CATL) 股票代码3750 HK 300750 SZ[1][6][7] * 提及的小型电池制造商包括EVE Energy、国轩高科(Gotion)、瑞浦兰钧(REPT)、欣旺达(Sunwonda)等[11][12][16] **竞争格局与市场地位** * 宁德时代在欧洲EV电池市场份额显著增长 行业地位在2025年上半年得到加强[2][9] * 小型电池制造商在EV电池市场份额持续低迷 主要集中于低端市场[2][13] * 储能系统(ESS)市场需求强劲 小型厂商出货量激增但多数处于盈亏平衡点或亏损状态[1][2][10] * 宁德时代产能利用率接近满产 而行业整体利用率较低[17][18] **财务表现与盈利能力** * 小型ESS电池制造商美元毛利率从去年本已较低的水平进一步下降 处于盈亏平衡或亏损状态[2][11] * 若按营收的3-4%计提质保金(与宁德时代水平相当) 小型厂商的EV电池业务也将低于盈亏点[3][11] * 宁德时代预计2025-2027年每年新增产能150-200GWh 2024年新增150GWh[5] **公司战略与风险** * 宁德时代在ESS市场的战略是利用其成本优势和更优的质保(基于高质量)来压制其他玩家的价格和利润率至盈亏点或亏损[3] * 美国ESS集成商Powin申请第十一章破产保护 警示了因低可靠性导致的潜在质保索赔支付问题可能很严重[3] * 固态电池开发成为市场热点 但原型产品目前收入机会为零 真正商业化仍需大量工作 预计未来三年内实现[4] **估值与投资观点** * 近期板块反弹后 宁德时代估值成为行业最便宜[1] * 小型电池制造商目前交易市盈率显著高于宁德时代 被认为不理性[4] * 摩根斯坦利给予宁德时代(3750 HK)超配评级 目标价465港元 较现价428.8港元有8%上行空间[7] * 基于EV/EBITDA估值法 给予2026年预估EBITDA 15倍倍数 对应2026年23倍市盈率[22] **潜在风险因素** * 上行风险：EV渗透率和ESS应用快于预期 地缘政治风险降低 利润率优于预期 市场份额增长高于预期[25] * 下行风险：EV渗透率和ESS应用弱于预期 其他电池制造商的潜在威胁 地缘政治风险导致电池供应链脱钩 市场份额增长停滞[25]

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 09 Sep 2025 11:05:18 ET │ 8 pages China Battery Materials Takeaways from China Battery Expert Call with ZE CITI'S TAKE We hosted a China battery expert call on 9th Sep with Mr. HU Junlong, founder of ZE Consulting, who shared his take on the battery and battery materials market. The ESS battery price has increased in 3Q25 because of strong demand and low price after years of decrease with surplus supply and intensified competition. The EV battery price is higher than ESS battery ...

**中国电池与材料行业研究纪要总结** **涉及行业与公司** * 行业：中国电池与材料产业链 涵盖电动汽车电池 储能系统电池 锂材料 正极材料 负极材料 电解液等细分领域[2][5][7] * 主要公司：宁德时代 比亚迪 国轩高科 亿纬锂能 中创新航 瑞浦能源 湖南裕能 德方纳米 天赐材料 新宙邦 璞泰来 贝特瑞等[5][7][16][19] **核心观点与论据** **电池生产持续强劲增长** * 2025年前9个月中国前六大电池制造商生产计划同比增长52% 第三季度环比增长13%[5] * 9月生产计划环比增长7% 超出预期 8月生产计划月中上调约3%[5] * 产能利用率显著改善 2024年下半年超过80% 2025年上半年利用率较2023年和2024年同期大幅提升 部分企业已达满产水平[7] **需求驱动因素多元** * 中国电动汽车需求超预期 2025年前7个月增长29%[5] * 新能源汽车出口强劲 2025年前7个月增长85%[5] * 欧盟市场电动汽车销售2025年前7个月增长28%[5] * 储能电池出口大幅增长 受美国关税上调前抢购推动 2025年前7个月对美国 欧盟和其他地区出口增长约150-230%[5] * 中国国内储能需求2025年前7个月同比增长50%[5] **价格与成本动态** * 电动汽车电池价格在2025年第二季度下降高个位数后 第三季度迄今基本持平[7] * 储能电池价格已触底 部分企业价格小幅回升 如亿纬锂能预计第三季度储能电池价格进一步上涨[7] * 碳酸锂价格从近期低点上涨37% 推动磷酸铁锂正极材料价格上涨13%[5][7] * 其他电池材料价格在第三季度基本稳定或仅有单位数波动[7] **行业扩张与资本开支** * 行业开启新一轮资本开支周期 由一线和头部二线企业主导[2][7] * 头部设备企业在2025年上半年因顶级电动汽车电池制造商产能扩张恢复而录得坚实的新订单收入和收入确认[7] * 基于某顶级设备企业评论 此轮产能扩张的预期强度和持续性可能超过2022年 但可能更集中于头部企业[7] **锂供应与价格风险** * 宁德时代锂云母矿因许可证更新暂停 但碳酸锂周产量小幅上升至约19千吨（利用率61%）[5] * 9月碳酸锂产量预计环比下降2% 但不会显著下降 因现有产能增产抵消了宁德时代停产影响[5] * 江西其他矿山停产风险仍存 影响预计3至12个月 锂价预计在7-8万元/吨徘徊 直到采矿许可证更新有更明确信息 投机可能比实际基本面更能驱动价格[5][6] **公司特定表现** * 比亚迪电池生产持续放缓 9月环比下降4% 是跟踪的六大主要电池制造商中唯一从5月到7月持续减产的企业 也是第三季度唯一环比下降的企业（-7% 其他企业+5-40%） 可能因库存水平较高[5] * 比亚迪报告的第二季度盈利比预期低30% 因当季激烈的价格竞争压低了毛利率[5] **投资建议** * 在中国电池价值链中 仅宁德时代A股和湖南裕能为增持评级 其他电池和材料覆盖公司为中性或减持评级[7] * 维持对锂的看空观点[7] **其他重要内容** * 全球新能源汽车渗透率趋势：中国2025年7月达54% 欧盟五国2025年7月达26% 美国2025年7月达11%[30] * 提供了详细的月度 季度生产数据表以及电池 材料价格变化表[16][19][71] * 包含了产能利用率图表 电池生产趋势图表 以及各细分材料生产商的产量和同比增长数据[43][55][62][65][68] * 提供了覆盖公司的估值比较表[118] **风险提示** * 文件包含免责声明 表明其并非旨在向中国大陆投资者分发或在中国大陆境内提供证券投资咨询服务[1] * 摩根大通可能与其研究报告所覆盖的公司开展业务或寻求开展业务 因此可能存在利益冲突[3] * 投资建议仅基于截至2025年9月1日的信息 投资者应将其作为投资决策的单一因素[3]

涉及的行业和公司 * 行业为中国电池行业 重点关注动力电池和储能系统电池 [2] * 核心讨论公司为亿纬锂能 同时提及宁德时代 国轩高科 中创新航 瑞浦兰钧 孚能科技 欣旺达 海辰储能 比亚迪等主要电池制造商 [2][8][23] 核心观点和论据 **亿纬锂能业绩与经营状况** * 公司上半年核心盈利增长18% 若剔除5.79亿元人民币的股权激励和坏账拨备影响 [2] * 动力电池业务核心盈利仅增长8% 尽管销量增长近60% 反映出单位盈利能力的恶化 [2] * 第二季度电动汽车电池平均售价因海外客户占比提升而增长7% [5] * 管理层预计第三季度产量将环比增长15-20% 2026年EV与ESS电池增长指引为30-40% [6] * 资本支出在上半年同比增长104% 管理层指引2025至2027年年度资本支出将达到100亿元人民币 [6] **行业价格与成本趋势** * 近期锂价上涨对电池制造商影响有限 因成本传导合同 长期锂采购协议和锂期货合约的运用 [5] * 电池价格呈现改善迹象 得益于政府反内卷政策和近期锂价上涨 储能电池价格从6月起对低层级客户有所恢复 [5] * 行业正处于资本支出上升周期 由一线和头部二线厂商主导 [6] **美国市场与政策影响** * 尽管有关税和IRA政策 美国储能客户仍持续下单至2027年 订单将由中国和马来西亚工厂供应 [5] * 亿纬锂能继续推进美国产能计划 并计划将三条规划产线中的一条从商用车电池转为储能电池产能 [5] * 公司产能可能被归类为IRA新政策下的禁止性外国实体 因公司在合资企业中仍拥有董事席位 [5] **财务数据比较** * 亿纬锂能上半年EV+ESS电池出货量50GWh 同比增长45% [8] * 宁德时代上半年EV+ESS电池出货量274GWh 同比增长34% 储能电池出货52GWh 同比增长13% [8] * 比亚迪上半年EV+ESS电池出货量135GWh 同比增长85% [8] * 瑞浦兰钧上半年出货量32GWh 同比增长199% [8] * 亿纬锂能第二季度单位净利大幅下滑至0.002元/Wh [7][16] * 行业龙头宁德时代单位净利保持稳定 第二季度为0.11元/Wh [7][16] 其他重要内容 * 报告更正了亿纬锂能的建模错误 调整了表1 6 7 9中的数据以及动力电池核心盈利增长率 [23] * 摩根大通对覆盖公司的评级为 宁德时代A股超配 港股中性 亿纬锂能和中创新航中性 国轩高科低配 [2][23] * 报告包含大量详细的财务比较表格 涵盖出货量 平均售价 单位毛利 单位净利 经营现金流和资本支出等关键指标 [7][8][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] * 披露显示摩根大通与多家覆盖公司存在业务关系 包括做市 投行服务 持有头寸等 [25][26][27][28][29][30]

行业与公司 - 行业：能源存储系统（ESS）电池材料[1] - 公司：ICCSINO（专家所属机构）[1] 核心观点与论据 1. **ESS电池出货量** - 2025年上半年全球ESS电池出货量258GWh，同比增长106%[2] - 预计2025年/2026年全球出货量分别为550GWh/650GWh，同比增长57%/18%[2] 2. **ESS电池需求** - 中国西北地区因电池价格低，需求强劲，推动2025年需求预期上调[3] - 新兴市场（澳大利亚、东南亚）需求旺盛，投标至出货周期仅6-8个月，远低于欧美传统市场的1年[3] 3. **价格动态** - **中国ESS电池价格**：2025年6-7月头部厂商价格上调约0.02元/Wh，因三季度订单强劲且产能利用率高[4] - **海外ESS电池价格**： - 欧美澳系统价格0.9-1.0元/Wh，毛利率超40%；中东东南亚价格0.5-0.6元/Wh，毛利率10-20%[5] - 预计欧洲和澳大利亚价格将因低门槛和竞争加剧而下降[5] 4. **区域市场风险** - 美国市场：韩国电池厂商扩产可能导致2026年起中国厂商份额下降[6] 5. **技术趋势** - 钠离子电池在ESS应用进展或慢于预期，因成本较高[6] 其他重要信息 - **专家背景**：ICCSINO分析师龙志强参与会议[1] - **数据来源**：Citi Research基于ICCSINO专家观点[1]