Asia Pacific Equity Research 01 September 2025 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. China Battery & Materials Solid production trend continues; September production outlook China battery value chain stocks had seen a 4-20% rally on 29-Aug (CSI300 ...

涉及的行业和公司 * 行业为中国电池行业 重点关注动力电池和储能系统电池 [2] * 核心讨论公司为亿纬锂能 同时提及宁德时代 国轩高科 中创新航 瑞浦兰钧 孚能科技 欣旺达 海辰储能 比亚迪等主要电池制造商 [2][8][23] 核心观点和论据 **亿纬锂能业绩与经营状况** * 公司上半年核心盈利增长18% 若剔除5.79亿元人民币的股权激励和坏账拨备影响 [2] * 动力电池业务核心盈利仅增长8% 尽管销量增长近60% 反映出单位盈利能力的恶化 [2] * 第二季度电动汽车电池平均售价因海外客户占比提升而增长7% [5] * 管理层预计第三季度产量将环比增长15-20% 2026年EV与ESS电池增长指引为30-40% [6] * 资本支出在上半年同比增长104% 管理层指引2025至2027年年度资本支出将达到100亿元人民币 [6] **行业价格与成本趋势** * 近期锂价上涨对电池制造商影响有限 因成本传导合同 长期锂采购协议和锂期货合约的运用 [5] * 电池价格呈现改善迹象 得益于政府反内卷政策和近期锂价上涨 储能电池价格从6月起对低层级客户有所恢复 [5] * 行业正处于资本支出上升周期 由一线和头部二线厂商主导 [6] **美国市场与政策影响** * 尽管有关税和IRA政策 美国储能客户仍持续下单至2027年 订单将由中国和马来西亚工厂供应 [5] * 亿纬锂能继续推进美国产能计划 并计划将三条规划产线中的一条从商用车电池转为储能电池产能 [5] * 公司产能可能被归类为IRA新政策下的禁止性外国实体 因公司在合资企业中仍拥有董事席位 [5] **财务数据比较** * 亿纬锂能上半年EV+ESS电池出货量50GWh 同比增长45% [8] * 宁德时代上半年EV+ESS电池出货量274GWh 同比增长34% 储能电池出货52GWh 同比增长13% [8] * 比亚迪上半年EV+ESS电池出货量135GWh 同比增长85% [8] * 瑞浦兰钧上半年出货量32GWh 同比增长199% [8] * 亿纬锂能第二季度单位净利大幅下滑至0.002元/Wh [7][16] * 行业龙头宁德时代单位净利保持稳定 第二季度为0.11元/Wh [7][16] 其他重要内容 * 报告更正了亿纬锂能的建模错误 调整了表1 6 7 9中的数据以及动力电池核心盈利增长率 [23] * 摩根大通对覆盖公司的评级为 宁德时代A股超配 港股中性 亿纬锂能和中创新航中性 国轩高科低配 [2][23] * 报告包含大量详细的财务比较表格 涵盖出货量 平均售价 单位毛利 单位净利 经营现金流和资本支出等关键指标 [7][8][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] * 披露显示摩根大通与多家覆盖公司存在业务关系 包括做市 投行服务 持有头寸等 [25][26][27][28][29][30]

行业与公司 - 行业：能源存储系统（ESS）电池材料[1] - 公司：ICCSINO（专家所属机构）[1] 核心观点与论据 1. **ESS电池出货量** - 2025年上半年全球ESS电池出货量258GWh，同比增长106%[2] - 预计2025年/2026年全球出货量分别为550GWh/650GWh，同比增长57%/18%[2] 2. **ESS电池需求** - 中国西北地区因电池价格低，需求强劲，推动2025年需求预期上调[3] - 新兴市场（澳大利亚、东南亚）需求旺盛，投标至出货周期仅6-8个月，远低于欧美传统市场的1年[3] 3. **价格动态** - **中国ESS电池价格**：2025年6-7月头部厂商价格上调约0.02元/Wh，因三季度订单强劲且产能利用率高[4] - **海外ESS电池价格**： - 欧美澳系统价格0.9-1.0元/Wh，毛利率超40%；中东东南亚价格0.5-0.6元/Wh，毛利率10-20%[5] - 预计欧洲和澳大利亚价格将因低门槛和竞争加剧而下降[5] 4. **区域市场风险** - 美国市场：韩国电池厂商扩产可能导致2026年起中国厂商份额下降[6] 5. **技术趋势** - 钠离子电池在ESS应用进展或慢于预期，因成本较高[6] 其他重要信息 - **专家背景**：ICCSINO分析师龙志强参与会议[1] - **数据来源**：Citi Research基于ICCSINO专家观点[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 据SMM数据 2025年7月电池生产管道预计环比增长1%、同比增长39% [1] - 其中电动汽车电池生产管道可能环比持平 储能电池需求预计环比持续增长4% [1] - 多数电池材料环比呈持平趋势 碳酸锂可能环比增长4% [1] - 上周市场情绪受积极言论和中国供应侧改革预期影响上扬 但实际产量仍呈上升趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 电池生产 - 7月电池生产管道预计环比增1%、同比增39% [1] - 电动汽车电池生产管道可能环比持平 储能电池需求预计环比持续增4% [1] 电池材料生产 - 碳酸锂可能环比增4% 多数电池材料环比呈持平趋势 [1] 其他材料生产 - 阴极生产预计环比持平 [5] - 阳极生产预计环比增1% [7] - 隔膜生产预计环比增1% [9] - 电解质生产预计环比持平 [11]