报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - IRA政策更新加速美国电动汽车补贴逐步退出，但促进储能系统和关键矿产发展，且与中国加速脱钩 [2] - 政策更新对太阳能、电动汽车、韩国电池、中国电池等需求和市场产生多方面影响，整体对储能系统和关键矿产更有利，对中国采取更严格立场 [16][42][77] 各部分总结 政策更新 电动汽车消费者税收抵免 - 清洁车辆抵免（Section 30D）：原IRA政策中抵免金额最高7500美元，关键要求包括车辆在北美组装等，原到期时间为2032年12月31日，最终法案将到期时间提前至2025年9月30日 [6] - 合格商业清洁车辆抵免（Section 45W）：原IRA政策中不同重量车辆抵免金额不同，最终法案到期时间为2025年9月30日，且部分车辆需满足Section 30D规则 [7] - 二手清洁车辆抵免（Section 25E）：原IRA政策抵免金额为售价的30%或4000美元取较低值，最终法案到期时间为2025年9月30日 [8] 住宅清洁能源抵免（Section 25D） - 原IRA政策对太阳能等住宅支出给予抵免，价值为支出的一定比例，最终法案规定2025年12月31日后支出无抵免 [10] 投资税收抵免（Section 48E） - 原IRA政策对零排放电力和储能财产投资给予抵免，最终法案对抵免率逐步退出规则进行调整，对禁止外国实体参与项目、材料援助、国内含量要求等方面做出规定 [12] 先进制造业生产抵免（Section 45X） - 原IRA政策对符合条件的组件生产和销售给予抵免，最终法案对抵免率逐步退出规则进行调整，对禁止外国实体参与项目和许可协议等方面做出规定 [13] 对太阳能/电动汽车需求的影响 太阳能 - 2026 - 2027年需求增长7 - 9%，2028年起仍受补贴损失影响为负，但2026 - 2027年租赁/PPA安排仍可获得ITC，对住宅需求负面影响较小 [42] - 太阳能ITC延长至2027年12月，部分项目可获100%抵免，整体2025年下半年 - 2027年需求有轻微积极影响，2028年起仍为负 [16] 电动汽车 - 2025年需求因补贴到期有“提前拉动”效应，2026年需求同比下降10%，价格上涨可能导致销量下降，但进口替代可能缓解负面影响 [48][50][51] 储能系统 - 2026 - 2027年需求增长20 - 22%，50 - 60%的美国储能系统安装与太阳能发电配套，ITC保留至2035年，使用美国制造电池的项目可享受较高抵免 [42] - 对储能系统需求有轻微积极影响，ITC保留，先进制造业生产抵免持续至2032年 [43] 对韩国电池的影响 产能与市场 - 部分中国电池制造商在海外有产能布局，如CATL、EVE等，2027年总海外产能预计达264Gwh [56] - LGES过去一年获得超27Gwh储能系统订单，预计2027年美国产量达72Gwh [60][64] 补贴与关税影响 - 美国对中国电池征收关税，2025年下半年为65%，2026年为82%，关税成本增加36 - 45美元/kwh，美国制造电池有AMPC节省成本，客户有ITC优惠 [57] - 许可项目需向财政部证明“有效控制”，2025年7月4日后签署的长期供应协议无补贴，ITC“现有合同豁免”收紧 [57] 对中国电池的影响 产能资格 - “受关注外国实体”定义和范围扩大，“禁止外国实体”包括“特定外国实体”和“受外国影响实体”，私人中国公司海外运营在一定条件下可能被认定为“禁止外国实体” [77][78][80] - 先进制造业生产抵免、清洁电力投资税收抵免等对“禁止外国实体”参与项目做出限制，影响中国电池制造商在美国产能的资格 [82] 许可协议 - 原IRA政策对许可协议在先进制造业生产抵免方面无限制，但最新修正案下，众议院版本禁止两年后与禁止外国实体价值超100万美元的许可协议获得AMPC，参议院版本虽未明确禁止但存在不确定性 [83][85][86] 企业动态 - 特斯拉内华达工厂接近投产，福特密歇根工厂预计符合税收抵免资格，但需等待财政部最终指南确定 [92][94] - 多家中国电池制造商在美国有产能布局，如特斯拉、福特、AESC Envision等，不同项目进展和产能不同 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 据SMM数据 2025年7月电池生产管道预计环比增长1%、同比增长39% [1] - 其中电动汽车电池生产管道可能环比持平 储能电池需求预计环比持续增长4% [1] - 多数电池材料环比呈持平趋势 碳酸锂可能环比增长4% [1] - 上周市场情绪受积极言论和中国供应侧改革预期影响上扬 但实际产量仍呈上升趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 电池生产 - 7月电池生产管道预计环比增1%、同比增39% [1] - 电动汽车电池生产管道可能环比持平 储能电池需求预计环比持续增4% [1] 电池材料生产 - 碳酸锂可能环比增4% 多数电池材料环比呈持平趋势 [1] 其他材料生产 - 阴极生产预计环比持平 [5] - 阳极生产预计环比增1% [7] - 隔膜生产预计环比增1% [9] - 电解质生产预计环比持平 [11]

报告行业投资评级 - 对中国电池供应链相关公司给出不同评级，如对CATL - A、CATL - H评级为OW（Overweight），对EVE Energy、CALB、Putailai、Yunnan Energy评级为N（Neutral），对Gotion High - Tech评级为UW（Underweight）等 [2][6] 报告的核心观点 - 中国电动车电池供应链股票自4月底部反弹8 - 17%，行业产能利用率提升，电池价格企稳，部分储能电池企业价格回升，认为行业最差时期已过 [2][5] - 上调CATL - A评级至OW，目标价370元；将EVE Energy和CALB评级从UW上调至N；维持Gotion High - Tech的UW评级 [2] 根据相关目录分别总结 行业产能UTR恢复 - 2023 - 24年电池资本开支放缓，设备商新订单下降、收入确认变慢；2024年下半年起行业产能利用率改善，4Q24起资本开支开始回升，新增订单主要来自头部供应商 [5][9][11] 电池制造商财务结果比较 - 展示了各电池制造商2023 - 2025年的电池出货量、价格、毛利率、净利润等财务指标及变化情况 [31][34][37] EV OEM和电池供应商的现金转换周期 - 列出了中国OEM和电池制造商2024年的营运资金相关指标，如应付账款天数、存货天数、应收账款天数和现金转换周期等 [46] 行业电池和材料价格 - 呈现了2023 - 2025年电池和电池材料价格的变化情况，如电池电芯、正极、负极、隔膜、电解液等价格的涨跌幅度 [49] 市场份额趋势 - 中国以外的电动车市场中，CATL占据大量份额；中国电动车市场竞争仍激烈，各电池制造商在不同车企的市场份额有变化 [96][102][116] 全球EV & ESS电池预测 - 预计2025E全球NEV出货量同比增长26%至2200万辆，2025 - 30E的复合年增长率为11%；全球EV电池需求2025E同比增长25%，2025 - 30E的复合年增长率为12%等 [159][160] 各公司情况 CATL - A - 评级上调至OW，目标价370元；略微上调2025E/26E净利润预测；看好其技术和在全球电动车及储能电池市场的领导地位 [189][190][193] EVE Energy - 评级上调至N，目标价50元；维持2025E净利润估计基本不变，略微下调2026E盈利预测；是多个消费电池应用的市场领导者，持有Smoore约31%股份 [207][213][220] Gotion High - Tech - 维持UW评级，目标价20元；上调2025E/26E净利润预测；虽可能随向母公司VW供货量增加而实现销量增长，但行业竞争加剧，核心盈利有下行风险 [229][232][239] CALB - 评级上调至N，目标价15.5港元；上调2025/26E营收和盈利预测；是中国第三大电池制造商，市场份额呈上升趋势，单位利润有改善 [248][252][258] Putailai - 维持N评级，目标价19元；略微下调2025/26E净利润预测；是综合电池材料平台供应商，预计受益于成本降低带来的价格和单位利润压力缓解 [265][277][279] Yunnan Energy - 维持N评级，目标价27元；下调2025/26E净利润预测；是中国及全球领先的隔膜制造商，但行业产能过剩，定价和盈利能力仍面临挑战 [284][295][297]

报告行业投资评级 - 对宁德时代（CATL - A）的评级为“Overweight”（增持） [3] 报告的核心观点 - 看好宁德时代在全球电动汽车和储能电池市场的技术和领导地位，虽供应链有定价压力，但凭借技术优势能实现稳定盈利，是供应链首选 [11][16] - 基于2026E - 27E市盈率20倍，设定2026年6月目标价为370元人民币，略高于宁德时代A历史交易区间的 - 1个标准差，因行业增长放缓，目标倍数处于公司历史区间低端 [12][17] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码300750.SZ，更新模型考虑H股IPO后流通股增加 [2][4] - 2025年6月26日模型更新价格为252.79元人民币，2026年6月目标价为370元人民币 [4] - 流通股数量4403百万股，52周股价范围166.00 - 300.06元人民币，市值155160百万美元，自由流通股比例53.4%，3个月平均日交易量21.99百万股，3个月平均日交易金额745.5百万美元，90天波动率35 [10] 价格表现 - 年初至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为 - 5.0%、 - 1.2%、 - 1.6%、36.3%，相对涨幅分别为 - 7.9%、 - 4.3%、 - 4.0%、20.3% [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|362013|404942|484897|569032| |调整后息税折旧摊销前利润（百万元人民币）|86960|101837|123464|146477| |调整后息税前利润（百万元人民币）|64052|77287|95459|116447| |调整后净利润（百万元人民币）|50745|61861|76456|93312| |调整后每股收益（元人民币）|11.58|13.79|16.77|20.47| [10][20] 盈利预测调整 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |净销售额（百万元人民币）|404942（无变化）|484897（无变化）|569032（无变化）| |营业利润（百万元人民币）|77287（无变化）|95459（较之前增长1%）|116447（较之前增长1%）| |税前利润（百万元人民币）|77023（无变化）|95195（较之前增长1%）|116182（较之前增长1%）| |净利润（百万元人民币）|61861（无变化）|76456（较之前增长1%）|93312（较之前增长1%）| |基本每股收益（元人民币）|13.8（无变化）|16.8（较之前下降1%）|20.5（较之前下降2%）| [5] 业绩驱动因素 - 市场因素占比27%，地区因素占比23%，宏观因素占比13%，风格因素占比4%，特质因素占比32% [13] - 与各因素的6个月和12个月相关性不同，如与MSCI亚太（除日本）市场6个月和12个月相关性分别为0.62和0.53 [13] 财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |收入增长率（同比）|- 9.7%|11.9%|19.7%|17.4%| |息税折旧摊销前利润率|24.0%|25.1%|25.5%|25.7%| |息税前利润率|17.7%|19.1%|19.7%|20.5%| |净利润率|14.0%|15.3%|15.8%|16.4%| |净资产收益率（ROE）|22.8%|22.0%|22.5%|23.7%| |资本回报率（ROCE）|12.9%|13.8%|15.5%|17.3%| [14][20] 估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |企业价值/收入（EV/Revenue）|3.0|2.6|2.1|1.7| |企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）|12.6|10.2|8.1|6.4| |调整后市盈率（Adj. P/E）|21.8|18.3|15.1|12.4| |股息收益率|2.0%|2.3%|2.7%|3.3%| [14][20] 历史评级与目标价 - 展示了2022年10月23日至2025年6月26日期间的评级和目标价变化，当前评级为“OW”（增持），目标价370元人民币 [30] 分析师覆盖范围与评级分布 - 分析师Rebecca Wen覆盖包括宁德时代在内的多家公司 [33] - 截至2025年4月5日，摩根大通全球股票研究覆盖中，增持、中性、减持比例分别为50%、37%、13% [33]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 维持电池价格周期已见底观点，但供需完全正常化可能需时间 [1] - 前五大电池制造商生产管道环比基本持平，达103.8GWh，其中宁德时代和比亚迪生产管道分别环比+3%和 -5% [1] - 宁德时代降低对正极材料企业的内部锂供应，正极材料企业需承担更多库存价值压力 [1] - 部分储能电池电芯价格现7%上涨，尤其是280型，因供需平衡紧张，但涨势持续性不确定，这是自2022年10月以来首次价格上涨，令市场意外 [1] 根据相关目录分别进行总结 电池生产情况 - 前五大电池制造商生产管道环比基本持平至103.8GWh，宁德时代和比亚迪生产管道分别环比+3%和 -5% [1] 电池价格情况 - 部分储能电池电芯价格现7%上涨，尤其是280型，因供需平衡紧张，但涨势持续性不确定，这是自2022年10月以来首次价格上涨，令市场意外 [1] 电池企业动态 - 宁德时代降低对正极材料企业的内部锂供应，正极材料企业需承担更多库存价值压力 [1]