公司整体业绩表现 - FY26Q3公司总收入222.04亿美元，同比增长18%，环比增长9% [1] - 人工智能相关业务收入同比增长72%，占总收入比重达32% [1] - 按非香港财务报告准则，经调整归母净利润为5.89亿美元，同比增长36%，环比增长15% [1] - 经调整净利润主要受剔除一次性重组费用2.85亿美元、认股权证公允价值收益1.86亿美元及可换股债券利息收入2900万美元的影响 [1] 智能设备业务 - FY26Q3 IDG业务收入157.55亿美元，同比增长14%，环比增长4%，运营利润率稳定在7.3% [2] - PC业务收入同比增长18%，全球市场份额达25.3%，同比提升1.0个百分点 [2] - 中国市场AI PC渗透率已上升至近20% [2] - 智能手机销量与激活量创历史新高，主要由Edge等高端机型及Motorola razr fold与Signature系列推动 [2] 基础设施方案业务 - FY26Q3 ISG业务收入51.76亿美元，同比增长31%，环比增长27% [3] - 运营亏损1100万美元，较上一季度收窄2100万美元 [3] - AI服务器收入实现同比高双位数增长，项目储备金额高达155亿美元 [3] - 海神液冷解决方案收入同比增长300% [3] - 公司进行一次性重组以优化产品组合及提升效率，产生费用2.85亿美元，目标未来连续三个财年每年净成本节省超2亿美元 [3] 方案服务业务 - FY26Q3 SSG业务收入26.52亿美元，同比增长18%，环比增长4%，连续19个季度实现同比双位数增长 [4] - SSG业务运营利润率达22.5%，接近历史高位 [4] - 运维服务业务收入同比增长22%，项目与解决方案业务收入同比增长16%，支持服务业务收入同比增长16% [4] 行业与市场展望 - 预计存储价格上涨将导致FY27全球PC出货量同比下滑，公司认为其受影响幅度整体可控 [2] - 公司已交付部署基于英伟达GB300 NVL72设计的机架级解决方案 [3] - 公司预计ISG业务有望在FY26Q4实现盈利 [3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - FY26Q3业绩略超预期，存储涨价影响整体可控，战略重组计划有望加速ISG业务重回盈利轨道 [1][3] - 公司FY26Q3收入222.04亿美元，同比上升18%，环比上升9% [1] - 人工智能相关业务收入同比上升72%，占总收入的32% [1] - 非香港财务报告准则经调整归母净利润为5.89亿美元，同比上升36%，环比上升15% [1] IDG业务（智能设备业务） - FY26Q3 IDG业务收入157.55亿美元，同比上升14%，环比上升4% [2] - 运营利润率7.3%，环比维持稳定 [2] - PC业务收入同比上升18%，全球市场份额达25.3%，同比提升1.0个百分点 [2] - 中国市场AI PC渗透率上升至近20% [2] - 智能手机销量与激活量双双创历史新高，主要受Edge等高端机型及Motorola razr fold与Motorola Signature推动 [2] - 展望FY27，预计存储价格上涨将导致全球PC出货量同比下滑，但公司受影响幅度整体可控 [2] ISG业务（基础设施方案） - FY26Q3 ISG业务收入51.76亿美元，同比上升31%，环比上升27% [3] - 运营亏损1100万美元，较上一季度收窄2100万美元 [3] - AI服务器收入实现同比高双位数增长，项目储备金额高达155亿美元 [3] - 海神液冷解决方案收入同比上升300% [3] - 公司进行一次性重组产生费用2.85亿美元，预计FY26Q4有望实现盈利，目标未来连续3个财年均实现每年净成本节省超2亿美元 [3] SSG业务（方案服务业务） - FY26Q3 SSG业务收入26.52亿美元，同比上升18%，环比上升4%，连续19个季度实现同比双位数增长 [4] - 运营利润率22.5%，接近历史高位 [4] - 运维服务业务收入同比上升22% [4] - 项目与解决方案业务收入同比上升16% [4] - 支持服务业务收入同比上升16% [4] - 运维服务及项目与解决方案为SSG业务核心成长引擎 [4] 盈利预测与估值 - 上调FY26净利润预测4%至16.82亿美元 [4] - 维持FY27/28净利润预测为17.43/19.17亿美元 [4] - 预测FY2026E/FY2027E/FY2028E营业收入分别为807.07亿/854.55亿/914.71亿美元 [5] - 预测FY2026E/FY2027E/FY2028E每股收益（EPS）分别为0.136/0.140/0.155美元 [5] - 对应预测市盈率（P/E）分别为8倍/8倍/7倍 [5]

核心观点 - 中金维持联想集团跑赢行业评级 基于软硬件创新技术和AI端侧布局 上修目标价10.4%至14.8港元 对应34.6%上行空间 [1] - 联想通过"一体多端"战略深化AI智能设备布局 硬件创新包括卷轴屏和透明屏产品 软件层面强化本地大模型能力 [2] - 全球化产能布局提供应对关税等宏观不确定性的保障 [2][5] 财务与估值 - 当前股价对应2026/27财年10.4倍/8.9倍市盈率 基于FY2026年14.0倍P/E上修目标价 [1] - 基于non-HKFRS净利润口径维持盈利预测 [1] AI PC业务进展 - 2Q25全球PC出货量同比增长6.5% 联想增速15.2%跑赢行业 市占率达24.6% [3] - 2Q25联想中国市场AI PC占笔记本总出货量27% [3] - 端侧模型预计按每半年一代节奏迭代升级 [3] 智能手机业务表现 - 2Q25手机营收同比增长14% 连续第八个季度增速跑赢市场 [3] - Moto Razr折叠机和Edge等高端系列机型在海外市场实现有效突破 [3] 多端协同生态建设 - "天禧"个人超级智能体WAU平均值达40% [4] - 持续升级跨设备无缝体验 包括SmartConnect超级互联能力 [4] - 重点创新文件互传 APP流转和开放生态等维度 [4] 供应链优势 - 全球供应链位列Gartner 2025年度榜单第八位 [5] - 在11个市场设有超过30个自有或合作制造基地 采用"中国+N"战略布局 [5]