行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点是重视CCL（覆铜板）涨价大周期，其涨价持续性得到验证，行业盈利能力显著修复，利润有望持续提升，同时AI需求激增也催化了价格上涨[3][5][7] 2025年涨价情况梳理 - 建滔积层板在2025年内多次上调CCL产品价格，2025年2月25日针对FR4以及CEM等产品涨价5元/张，并于2025年8月15日将提价幅度升级至每张10元，12月更是“两连涨”，先对多品类差异化提价5%-10%，月末再对全线材料统一涨价10%[5] - 日本巨头Resonac于2026年1月宣布，受原材料及人力成本上涨影响，计划自3月起全系列覆铜层压板及黏合胶片涨价超30%，进一步强化全球CCL行业涨价预期[5] 涨价原因分析 - 本轮CCL行业涨价的根本驱动力在于核心原材料构成的全面且持续的成本推力[6] - **铜**：2025年，铜价累计涨幅近40%，LME铜价最高触及每吨12960美元，沪铜价格突破每吨10万元人民币[6] - **电子布**：2025年12月7628电子布均价约4.3元/米，较年初上涨7.5%，2025年10月底，中国巨石、泰山玻纤等主要企业集体对旗下粗纱、直接纱等产品价格普遍上调5%-10%[6] - **环氧树脂**：用于AI服务器、先进封装载板的高性能特种环氧树脂需求激增，是推动高端CCL成本上升的另一关键因素[6] - 在供给端成本上行的背景下，AI需求激增加快了PCB及CCL环节的拉货节奏，进而催化CCL价格进一步上涨[6] 盈利能力修复与业绩表现 - 2025年CCL厂商盈利能力显著修复，涨价作用凸显[7] - 2025年第二季度，主要大陆CCL厂商生益科技单季度毛利率达到26.85%，同比大幅提升5.07个百分点[7] - 华正新材、南亚新材的毛利率同比增幅也均超过1个百分点[7] - 金安国纪发布的2025年业绩预告显示，其归母净利润预计为2.8-3.6亿元，同比增长656%-871%，其中第四季度净利润中值环比增长约44%[7] 投资建议 - 涨价不仅带来利润的显著提升，同时也有望拉升板块估值水平[8] - 建议关注CCL涨价大周期以及AI渗透率等方向[8] - **涨价周期受益标的**：生益科技、金安国纪、建滔积层板、华正新材、南亚新材等[8] - **AI加速渗透受益标的**：生益科技、南亚新材、华正新材等[8]

纪要涉及的公司 仕佳光子 纪要提到的核心观点和论据 1. **产能扩产**：泰国工厂去年8月最初租赁厂房投产，年底又租赁两栋并在一季度完成装修和上线生产线，二季度有部分产能释放但未完全释放；国内也在有序扩产；AWG去年四季度开始扩产，目前接近完成并逐步释放产能，6月底将评估扩产效果 [4][25] 2. **业务订单**：海外综合部件商对MPO需求量大，今年订单逐渐释放；光模块需求预计明年大幅增长，二季度AWG供应稳定乐观，订单良好且未来几个季度预计抬升；一季度光缆业务毛利和营收增长，二季度数据取决于海外综合部件商需求；未来三年800G光模块市场需求预计达3500 - 4000万只，AWG产品渗透率逐步提高，FAU领域客户端验证顺利，MPO和多芯数光缆订单有望进一步释放 [2][5][8][14][26] 3. **盈利情况**：一季度公司亏损，二季度有望收窄亏损甚至盈亏平衡，若成功切换三英寸磷化铟衬底并通过2.5G DFB涨价覆盖部分成本，盈利状况或改善；AWG组件上量可提升利润率，通过方案磨合和良率提升，整体毛利和净利润率将提高；今年公司利润率预计提升，与固定资产投入摊销完毕有关 [2][11][18][20] 4. **研发进展**：在量子点激光器领域与半导体研究所合作进行流片实验，处于研发阶段，预计一两年内不会批量应用；去年四季度成立特种FAU生产线用于硅光引擎及CPU相关方案，项目正在测试中 [23][24] 5. **业务布局**：提前进行战略性备货，物料紧缺问题目前不影响公司；MPO业务持续招募人员，NPD产线采用两班倒或三班倒模式并持续培训员工；有专门研发管理部与科研院所合作进行前沿技术研究 [3][27][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **关税影响**：AWG未直接交付美国，未受关税影响；光缆和MPO因有产地切换能力，在美国可获更多豁免政策，整体影响不大 [6][7] 2. **产品交付**：光缆业务采取以销定产模式，交付周期短，数据中心用相关产品市场景气度高 [15] 3. **客户拉货**：无明显迹象显示客户因担心90天期限而提前拉货做库存，美国客户可申请豁免 [16] 4. **AWG设备**：AWG设备早在2017 - 2018年布局，到2025年基本摊销完毕 [19] 5. **扩产评估**：6月根据下半年订单情况评估AWG是否继续扩产，扩产计划弹性，可共享产能；动态调整产能以适应市场变化 [22][25] 6. **激光器产品**：大功率激光器有小批量订单，但未获大型公司大量订单，订单展望不明确 [22]