液冷产业发展阶段转换 - 液冷产业正从以概念和预期验证为主导的“第一发展阶段”，进入以订单确认、产能落地和业绩兑现为核心的“第二发展阶段” [1] - 市场焦点从液冷概念讨论、技术路线研究及远期市场空间测算，转向业绩兑现 [1] 产业发展的核心驱动力 - AI集群规模化建设推进，100kW+高功率机柜成为新常态，液冷体系开始落地 [2] - 英伟达GB200/GB300 NVL72采用全液冷架构，GB300系列AI服务器机柜自2025年底起量产 [2] - 预计2026年下半年起Vera Rubin平台落地，将进一步推高液冷价值量 [2] - AWS、Meta自研ASIC将自2026年起逐步采取液冷方案，Google、Microsoft的自研ASIC AI服务器亦预计逐步由气冷转为水冷设计 [2] - 液冷应用边界从GPU服务器向交换机、ASIC等设备侧延展，市场空间应被系统性重估 [2] 竞争格局演变 - 竞争焦点从单一零件竞争，拓展为横跨服务器、机柜到机房设备的完整热管理系统 [1][3] - 产业价值不再局限于单一部件，而是冷板、CDU、控制与运维协同的系统能力，客户对方案商依赖度提升 [1][3] - 订单和确定性成为关键，产业格局呈现强者恒强态势 [3] - 行业龙头在全链条布局、系统集成与交付、头部客户认证等领域优势凸显 [3] 龙头企业的核心能力 - 拥有覆盖CDU、冷板、快接头、冷却液等的全链条解决方案能力，实现从部件到整体的完整布局 [3] - 具备全链条自研与系统协同、以及大规模、稳定可靠的生产交付能力 [3] - 在全球交付经验、认证体系、客户协同等方面具备天然优势 [3] - 提前布局，有望切入国内外主流云服务商、服务器厂商或芯片原厂供应链 [3] 投资观点与关注标的 - 具备全栈解决方案能力、已获头部客户认证并拥有大规模交付经验的龙头企业，将成为此轮产业确定性红利的主要受益者 [4] - 看好最具备出海能力的龙头英维克，以及龙头上下游配套产业链，包括泵生产厂商飞龙股份等 [4] - 继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等 [4] - 建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微 [4] - 建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等 [4]

行业标准与领导力 - 高科技领域的长期繁荣取决于制定标准，英特尔曾凭借x86、PCIe和USB树立行业标准，如今绝大多数设备都运用这些技术 [1] - 英伟达通过CUDA生态系统为全球AI应用树立标准，涵盖训练和推理领域，其GB200/GB300 NVL72等产品满足本地部署需求 [1][2] - 英伟达的努力使美国成为人工智能领域的领导者，但将AI硬件限制在美国境内可能刺激其他竞争性AI生态系统快速发展 [1] - 英伟达首席执行官黄仁勋强调美国需决定是否继续引领全球AI发展，否则全球AI生态系统将在技术、经济和意识形态上四分五裂 [1][12] 市场竞争格局 - 英伟达面临国内竞争对手包括AMD、英特尔以及新晋对手D-Matrix和Tenstorrent，但大部分竞争对手集中在推理领域，英伟达仍是AI训练领域的王者 [2] - 英伟达在中国和欧洲市场占据主导地位，中国高科技巨头如阿里巴巴、字节跳动、腾讯等均使用英伟达硬件，欧洲公司也广泛采用 [2] - 美国科技巨头计划2025年向AI领域投入3200亿美元，远超欧盟的2000亿欧元，中国市场需求占英伟达营收的15% [2] - 英伟达数据中心营收份额达90.5%，2026财年第一季度预测营收为430亿美元 [2] 地缘政治与出口限制 - 拜登政府AI扩散框架限制高端AI芯片出口，"一级"国家可不受限制获取H100等芯片，"二级"国家年出口限额约50,000个，"三级"国家基本被禁止接收 [3] - 英伟达因出口限制计提55亿美元减记，专为中国设计的H20处理器需特别批准才能发货 [4] - 黄仁勋游说反对收紧对华限制，认为这将损害美国国家安全，并导致收入、税收和就业机会损失 [4] - 美国过度严格的出口管制削弱了AI领导地位，ITIF报告指出单靠美国市场无法支撑具有全球竞争力的高科技企业 [7][8] 竞争对手分析 - 华为是英伟达在中国市场的强大竞争对手，其Cloud Matrix 384系统性能优于英伟达GB200 NVL72机架式AI机器 [4] - 华为拥有面向AI的异构神经网络计算架构（CANN）平台，专为发挥Ascend AI处理器潜力设计，与CUDA类似提供开发资源 [5] - CANN可与TensorFlow和PyTorch等AI库配合使用，提供灵活性，并优化模型执行速度 [5] - 华为正在全球扩大AI数据中心建设，作为中国"数字丝绸之路"的一部分 [13] 英伟达的战略与投资 - 英伟达宣布首次在美国生产AI超级计算机，下一代Blackwell芯片在亚利桑那州台积电工厂投产 [11] - 未来四年计划在美国本土建设高达5000亿美元的AI基础设施，涉及超过100万平方英尺的制造规模 [11][22] - 英伟达拥有600万开发者网络，生态系统是其关键优势，失去这一生态系统将难以挽回 [13][26] - 黄仁勋提出美国AI领导力所需的四点：加速美国AI全球普及、在AI技术栈每一层取得胜利、增加对美投资、刺激美国商业和基础设施增长 [15][32] 行业趋势与挑战 - 人工智能正在成为新型基础设施，类似于上世纪的道路和电网，建设AI基础设施的国家将定义规则并获得回报 [10][17] - 全球AI生态系统快速发展，各国通过直接投资或依赖超大规模计算平台构建本地AI能力 [20] - 美国半导体行业正被挤出中国市场，若AI扩散规则生效，英伟达可能被迫撤离其他地区 [27] - 华为在电信和智能手机领域的崛起表明，当美国公司退出战略技术和市场时，竞争对手将迅速填补空白 [28]