报告投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 光纤光缆行业正迎来由AI数据中心建设驱动的需求上行大周期，供需关系反转导致市场供应紧张、价格上涨 [3][10][14] - AI大模型训练与推理对网络带宽和低延迟提出高标准要求，直接推动交换机向更高速率迭代，并催生对高速光模块、液冷等算力基础设施的需求 [3] - 继续看好算力板块，建议关注光纤光缆、光模块、液冷及商业航天等产业链相关企业 [3][39] 按目录总结 1 光纤迎来需求上行大周期 - AI数据中心建设等因素共振，导致各类光纤需求集中上行，市场供应呈现紧张态势，头部企业优质产品现货紧缺，部分订单排产周期已延长至数月 [10][14] - 光纤价格上涨源于供需反转：供应端经历数年产能出清，一家年产能数千万芯公里的光纤大厂已“掉队”；需求端则受全球AI数据中心大规模建设推动 [10][15] - 光纤预制棒扩产周期约2年，导致供应与需求存在错配，行业低效产能已有效出清 [15] - 北美数据中心市场规模历史性超过电信市场，例如Meta位于路易斯安那州的数据中心就需要800万英里的光纤 [15] - AI数据中心建设改变了市场需求格局，训练集群和高密度数据中心互连(DCI)推动了对低损耗、弯曲不敏感及极高纤芯数光缆的需求，其增速远超传统电信领域 [16] - 国内三大运营商（尤其是中国移动需求达亿级）是光纤大厂的“基本盘”，而AI需求可能挤压电信市场供应，但能推动技术创新和产能利用率提升的厂商将扩大优势 [16] - AI数据中心建设或持续驱动光纤光缆需求及价格提升，建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信 [17] 2 行情回顾：通信板块上涨，光通信表现相对最优 - 本周（报告期）通信板块上涨，表现强于上证综指，各行情指标强度依次为：通信指数 > 沪深300 > 上证指数 > 创业板综 > 中小综指 [18] - 从细分行业指数看，光通信指数上涨9.1%，IDC指数上涨7.6%，通信设备指数上涨7.1%，移动互联网指数上涨1.1% [20] - 液冷服务器指数下跌2.9%，云计算指数下跌2.9%，物联网指数下跌4.3%，卫星互联网指数下跌8.8% [20] 3 行业新闻 - Meta 2026年资本支出计划为1350亿美元 [3] - Meta 2025年第四季度营收598.93亿美元，同比增长24%；净利润227.68亿美元，同比增长9% [27] - 康宁2025年业绩创历史新高，全年核心销售额164.1亿美元，同比增长13%；核心每股收益2.52美元，同比增长29% [28] - 康宁斩获Meta金额最高可达60亿美元的数据中心光纤电缆供应协议 [3][29] 4 公司新闻 - **蘅东光**：预计2025年归母净利润2.7亿元到3.1亿元，同比增长82.95%-110.05% [3] - **申菱环境**：预计2025年归母净利润2.05亿元-2.46亿元，同比增长77.39%-112.87% [3][31] - **仕佳光子**：预计2025年营业收入约21.29亿元，同比增长98.13%左右；归母净利润约3.42亿元，同比增长425.95%左右 [32] - **高澜股份**：预计2025年归母净利润0.24亿元-0.31亿元，同比增长146.70%-160.61% [32] - **淳中科技**：预计2025年归母净利润2.65亿元到2.9亿元，同比增长208.86%到238.00%，但扣非净利润预计为负 [30] - **科创新源**：预计2025年归母净利润0.3亿元，同比增长73.62% [31] - **沃尔核材**：预计2025年归母净利润11.00亿元-11.80亿元，同比增长29.79%-39.22% [35] - **源杰科技**：预计2025年归母净利润将实现扭亏为盈，达1.75亿元到2.05亿元 [36] - 其他多家公司如光环新网、炬光科技、超讯通信、共进股份等也发布了2025年度业绩预告 [31][33][35][36] 5 投资建议：AI拉动光纤涨价潮，持续看好算力板块 - AI大模型训练集群需要数千台GPU服务器协同，每台服务器至少需要2个以上400G端口互联，采用800G交换机可将通信延迟降低40% [3] - 继续看好算力板块，建议关注： - 光纤光缆板块：长飞光纤、亨通光电、中天科技 [3][39] - 光模块行业：中际旭创、新易盛、天孚通信 [3][39] - 液冷板块：英维克、高澜股份 [3][39] - 商业航天板块 [3][39] - 以闪迪(SanDisk)为例，其2026财年第二财季数据中心业务销售额达4.4亿美元，同比增长76%，显示AI需求强劲 [39] - 报告列出了本周重点关注的产业链公司，涵盖光通信、算力设备、液冷、卫星通信、IDC、光纤光缆、数据要素运营商等多个细分领域 [40][41][42][43]

宏观经济与政策 - 央行将持续推进全球金融治理改革、金融高水平开放及人民币国际化，并完善汇率形成机制，保持汇率弹性[2] - 巴西宣布对中国公民部分短期签证实行免签，带动巴西旅游搜索热度猛增，里约热内卢、圣保罗和巴西利亚搜索量环比上周均有5倍以上增长[2] - 2026年1月中旬全国流通领域生产资料市场价格监测显示，29种产品价格上涨，13种下降，8种持平，其中生猪（外三元）价格比上期涨0.4元/千克，涨幅3.2%[2] - 国家网信办起草《金融信息服务数据分类分级指南（征求意见稿）》，明确数据分级要素并建立定期检查更新机制[2] 行业趋势与数据 - 中国可再生能源学会预测，到2030年中国数据中心数量将超过3300万架，未来5年新增年用电量超过3800亿千瓦时，需要175GW风电装机的发电量[3] - 2026北京国际商业航天展览会举办，蓝箭航天携朱雀二号改进型及朱雀三号重复使用运载火箭模型参展[3] 资本市场与投资 - 2026年开年以来北交所新股市场活跃，本周有3家企业上会、2家上市及2家启动招股，今年以来上市的3只新股冻结资金规模均超过8000亿元[4] - 截至1月24日，A股已有8家银行披露2025年业绩快报，均实现归母净利润正增长，资产规模稳健扩张，不良贷款率维持向好，但拨备覆盖率仍在下滑[4] - 公募FOF在2025年四季度延续对低风险产品的偏爱，短融ETF成为头号重仓品种，并普遍减持黄金ETF，转而大举增持黄金股ETF[4] - 中信证券预计算力板块2025年业绩将持续景气增长，AI应用显现结构性亮点，2026年算力景气有望持续、AI应用迎拐点机遇[5] 公司动态 - 商业航天龙头中科宇航已完成IPO辅导，于1月16日进入辅导验收流程，辅导机构为国泰海通证券[7] - 苹果天猫官方旗舰店开启新年优惠，去年10月上市的超薄款手机iPhone Air降价2500元，到手价5499元[7] - 比亚迪计划在2026年向中国以外地区销售130万辆汽车，去年其海外交付量为105万辆[7] - 创新药企华辉安健研发的全球首创药物立贝韦塔单抗注射液获批上市，成为中国首个丁肝治疗药物[7] 国际动态 - 芬兰总理奥尔波抵达北京开启为期4天访华行程，率20余家企业高管随访，涵盖机械、森林工业、创新、清洁能源、食品等领域[8] - 乌克兰、美国和俄罗斯代表团在阿布扎比举行三方会谈，在军事问题上取得一定进展，但在领土问题上未达成决定[8] - 美国总统特朗普表示，美国预计将获得对格陵兰岛上美军基地所在区域的“主权”，并称相关谈判“进展顺利”[8]

市场表现与资金 - 上证指数微涨0.05%，录得14连阳，深成指涨0.06%，创业板指涨0.31%[4] - 沪深两市成交额超过2.88万亿元，较前一交易日放量492亿元[1] - 主力资金净流入上证115.23亿元，深证26.96亿元[5] - ETF两市成交额报4806.18亿元，其中股票型ETF成交1867亿元[15] 行业与板块动态 - 光刻机、存储芯片、CPO及算力板块因技术迭代和需求旺盛，投资逻辑清晰[2] - 顺周期品种如可控核聚变、煤炭、碳酸锂是近期明星板块[2] - 主力资金流入前三板块为电子化学品、通信设备、电网设备[5] - 当日上涨股票数量超2100只，约占四成，但下跌数量超出上涨数量[1] 政策与宏观消息 - 国务院国资委主任强调中央企业需大力发展战略性新兴产业与未来产业，开辟增长“第二曲线”[6] - “十四五”期间邮政快递业年业务收入从1.1万亿元提升至1.8万亿元，年均增长超10%[7] - 截至2025年底，中国国内发明专利有效量超过500万件，PCT国际专利申请量全球第一[8] 监管与行业规范 - 两部门规定网络交易平台不得强制或变相强制平台内经营者以低于成本价销售[9][10] - 《网络交易平台规则监督管理办法》明确平台不得利用规则进行大数据“杀熟”[11] 基金与产品发行 - 2026年1月计划发行公募基金77只，其中首周(1月5-9日)发行48只，占全月62.33%[14] - 1月新发基金中，权益类产品占主导，包括26只指数型基金和26只主动权益基金[14]

劳动争议诉讼 - 华宝基金被前基金经理陈龙以“劳动争议”起诉，案件由上海市浦东新区人民法院受理，定于2026年1月19日14时30分开庭 [1][2] 涉事基金经理背景与业绩 - 陈龙于2018年9月加入华宝基金担任高级分析师，2021年9月2日起管理产品，累计任职3年又62天，已于2024年年底离职 [3] - 陈龙在管期间业绩不佳，其管理的华宝绿色主题混合A份额在其管理期间净值减少54.8%，华宝竞争优势混合A份额净值减少46.75% [3] - 陈龙卸任华宝竞争优势混合前6个月，该基金A份额净值上涨近18%，跑赢同期基准近11个百分点 [3] - 陈龙管理期间主要重仓半导体等高科技企业，相关板块在其任职期间表现持续低迷，但其卸任后板块集体爆发 [3] - 继任基金经理石坚接管华宝竞争优势混合后，A份额2年又98天的任职回报为80.18%，接棒后将算力板块作为核心配置并赶上行情 [3] 基金清盘情况 - 陈龙曾管理的华宝绿色主题混合已于2024年4月9日清盘，清盘原因为连续60个工作日基金资产净值低于5000万元人民币 [4] - 该基金规模从陈龙接管时的约5600万元缩水至清盘时的1300万元 [4] - 2024年全年华宝基金共有9只产品清盘，多数被清盘产品成立后收益率为负 [4] - 2025年以来公司清盘产品数同样为9只，其中3只成立后收益率为负 [4] - 与2024年被清盘产品近半数为被动指数型股票基金不同，2025年被清盘的产品多数为偏股混合型基金 [4] 公司管理规模与结构 - 截至2025年三季度末，华宝基金旗下共有161只产品，合计管理规模为4012.51亿元，在行业中排名第28位 [5] - 非货币基金规模为2312.25亿元，在行业中排名第26位 [5] - 货币型基金规模为1711.26亿元，占总规模近43% [5] - 债券型基金规模超过390亿元，占总规模近9.8% [5] - 股票型基金规模为1557.41亿元，占总规模38.71%；混合型基金规模为177.11亿元，占总规模4.4% [5] 基金经理团队 - 华宝基金目前有基金经理43人，远超行业平均每家近24人的水平 [4] - 基金经理平均任职年限为3年又84天，超出行业不到2年半的均值 [4] - 最近2年华宝基金只有4名基金经理离职，新聘3人 [4] 近期与长期基金业绩表现 - 2025年内业绩整体向好，华宝核心优势混合A、华宝大盘精选混合、华宝创业板人工智能ETF等产品年内收益率超过100% [5] - 华宝成长策略混合A、华宝资源优选混合A等17只产品年内收益率超过50% [5] - 华宝油气、华宝食品ETF联接A、华宝中证细分食品饮料产业主题ETF等12只权益基金年内收益为负，其中不少为指数产品 [5] - 拉长时间线看，华宝品质生活股票与华宝宝康消费品混合近三年的净值跌幅超过20% [6] - 华宝先进成长混合等数只产品近三年收益为负 [6] - 华宝品质生活股票、华宝宝康消费品混合、华宝先进成长混合、华宝海外中国混合、华宝绿色领先股票等10只主动权益类基金近三年收益跑输基准 [6] - 基金经理吴心怡、夏林锋与闫旭在管产品中均有2只近三年收益跑输基准 [6]

液冷产业发展阶段转换 - 液冷产业正从以概念和预期验证为主导的“第一发展阶段”，进入以订单确认、产能落地和业绩兑现为核心的“第二发展阶段” [1] - 市场焦点从液冷概念讨论、技术路线研究及远期市场空间测算，转向业绩兑现 [1] 产业发展的核心驱动力 - AI集群规模化建设推进，100kW+高功率机柜成为新常态，液冷体系开始落地 [2] - 英伟达GB200/GB300 NVL72采用全液冷架构，GB300系列AI服务器机柜自2025年底起量产 [2] - 预计2026年下半年起Vera Rubin平台落地，将进一步推高液冷价值量 [2] - AWS、Meta自研ASIC将自2026年起逐步采取液冷方案，Google、Microsoft的自研ASIC AI服务器亦预计逐步由气冷转为水冷设计 [2] - 液冷应用边界从GPU服务器向交换机、ASIC等设备侧延展，市场空间应被系统性重估 [2] 竞争格局演变 - 竞争焦点从单一零件竞争，拓展为横跨服务器、机柜到机房设备的完整热管理系统 [1][3] - 产业价值不再局限于单一部件，而是冷板、CDU、控制与运维协同的系统能力，客户对方案商依赖度提升 [1][3] - 订单和确定性成为关键，产业格局呈现强者恒强态势 [3] - 行业龙头在全链条布局、系统集成与交付、头部客户认证等领域优势凸显 [3] 龙头企业的核心能力 - 拥有覆盖CDU、冷板、快接头、冷却液等的全链条解决方案能力，实现从部件到整体的完整布局 [3] - 具备全链条自研与系统协同、以及大规模、稳定可靠的生产交付能力 [3] - 在全球交付经验、认证体系、客户协同等方面具备天然优势 [3] - 提前布局，有望切入国内外主流云服务商、服务器厂商或芯片原厂供应链 [3] 投资观点与关注标的 - 具备全栈解决方案能力、已获头部客户认证并拥有大规模交付经验的龙头企业，将成为此轮产业确定性红利的主要受益者 [4] - 看好最具备出海能力的龙头英维克，以及龙头上下游配套产业链，包括泵生产厂商飞龙股份等 [4] - 继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等 [4] - 建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微 [4] - 建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等 [4]

市场表现 - 10月27日早盘A股三大指数集体高开，CPO概念股走强，新易盛、中际旭创股价创历史新高，天孚通信涨幅超过4% [1] - 云计算ETF沪港深（517390）当日上涨2.08%，换手率超过5%，交投活跃，其上周五个交易日累计涨幅超过10% [1] - 计算机ETF（159998）盘中一度上涨超过1%，实时成交额超过1亿元，成分股中大华股份涨超6%，江波龙、深信服、新大陆等跟涨 [1] 行业动态与催化剂 - 华为于10月22日正式发布新一代鸿蒙操作系统HarmonyOS 6，搭载HarmonyOS 5的终端设备数量已突破2300万台 [1] - 大国科技博弈背景下，核心软硬件国产化趋势明确，国产算力与国产软件有望共振，共同推动国产化生态构建 [2] - 光通信行业因AI算力爆发的实质性需求，预期回暖提前到来，行业进入上游芯片短缺、下游需求旺盛的“保交付”新时代 [2] 产品与指数追踪 - 云计算ETF沪港深（517390）深度追踪中证沪港深云计算产业指数，覆盖A股与港股市场的云计算核心资产 [1] - 计算机ETF（159998）跟踪中证计算机主题指数，成分股涉及信息技术服务、应用软件、系统软件、电脑硬件等业务领域 [2] 机构观点 - 机构继续看好算力板块，并推荐算力产业链相关企业，如光模块行业龙头中际旭创、新易盛 [2]

创业板市场表现 - 创业板中盘200指数收盘下跌2.6% [1] - 创业板指数收盘下跌4.0% [1] - 创业板成长指数收盘下跌4.6% [1] 创业板ETF资金流向 - 创业板ETF（159915）近3个交易日合计净流入超20亿元 [1] - 该ETF最新规模超1060亿元 [1] 市场策略观点 - 市场资金在算力板块集中交易后，正逐步向其他低位景气成长赛道切换 [1] - 中期市场或仍延续慢牛格局 [1] - 在宏观经济尚未全面复苏的背景下，具备结构性景气的新赛道将成为投资关键 [1] - 建议重点关注催化事件较集中的景气板块，如半导体、新能源、人形机器人、创新药、有色等 [1]

市场流动性特征 - 国庆假期前通常出现流动性收缩特征 但多为情绪性缩量 [1] - 国庆后一般呈现节后开门红特征 牛市中节后涨幅通常维持更持久 [1] - 长假与利多事件催化同时发生 持股过节性价比较高 [1] 中美关系与市场定价 - 9月以来中美关系存在阶段性改善迹象 四季度或逐步被市场定价 [2] - 近期市场关注点集中在国内政策和产业结构性景气 对中美关系关注度不足 [2] 资金流向与板块轮动 - 市场资金在算力板块集中交易后 逐步向其他低位景气成长赛道切换 [2] - 中期市场或仍延续慢牛格局 [2] 投资机会与景气赛道 - 宏观经济尚未全面复苏背景下 具备结构性景气的新赛道成为投资胜负手 [2] - 重点关注催化事件较集中的景气板块：半导体 新能源 人形机器人 创新药 有色 [2]

核心观点 - 近期A股市场调整属于牛市中的短期回撤（"牛回头"），慢牛主基调未改变 [1][4] 市场调整原因分析 - A股持续五个月上行后浮盈盘获利了结：中证全指4月8日至9月1日累计上行101个交易日，涨幅达32.17%，最大回撤仅-2.37% [2] - 资金抱团导致波动加剧：8月融资资金净买入2744亿元，创近十年单月最高纪录，寒武纪、胜宏科技、中芯国际、新易盛、海光信息位列融资净买入TOP5 [3] - 大盘成长板块拥挤度提升：科创50ETF和创业板ETF隐含波动率（IV）升至4月以来高位 [3] 牛市驱动力分析 - 政策面对"稳股市"提供有力支持 [4] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"推动A股盈利增速和ROE企稳回升 [4] - 险资、养老金等中长期资金加大入市力度 [4] - 居民端潜在增量资金充沛，权益资产配置仍处早期阶段 [4] - 科技成长领域持续突破，"十五五规划"新质生产力领域催化较多 [4] 行业配置策略 - 景气赛道有望享受估值溢价，重点关注创新药、固态电池、储能、机器人等国家战略相关领域 [4] 市场表现数据 - 9月2日至4日沪指下跌2.83%，万得全A指数下跌4.62%，成交额缩量至3万亿元下方 [1] - 科创50指、创业板指、深证成指领跌，银行指数唯一上涨，TMT和军工跌幅居前 [1]

基金单日大幅下跌 - 多只基金单日跌幅超过10%，永赢高端制造A份额下跌10.84%，前海开源周期精选A下跌10.76%，易方达瑞享I下跌10.43% [1][2] - 下跌原因为重仓股高度集中于单一行业，该行业股票当日出现暴跌 [2][6] - 永赢高端制造前三大持仓"易中天"组合跌幅均超13%，新易盛跌15.58%，天孚通信跌15.42%，中际旭创跌13.39% [3][6] 基金持仓集中度分析 - 永赢高端制造前5大重仓股占比近50%，前10大重仓股占比72%，持股集中度高 [7] - 信澳业绩驱动混合前10大重仓股占比83.61%，持仓高度集中于市场热门股 [8] - 永赢科技智选前10大重仓股占比82.24%，新易盛持仓占比10.08%，中际旭创占比9.92%，天孚通信占比9.43% [11] 基金业绩表现与调仓操作 - 永赢高端制造今年收益接近70%，永赢科技智选A份额年内收益177.8%，成立以来涨幅222.58% [9] - 永赢科技智选自2025年9月5日起暂停个人投资者大额申购，单日限购1万元 [9] - 基金经理在二季度全面调仓，永赢科技智选前十大重仓股全部为新进股，三季度再次进行较大调仓 [10][12][22] 行业抱团现象与市场影响 - 全市场约1500只基金持有新易盛，持股占其自由流通股比40%，超1300只基金持有寒武纪，持股占自由流通股比44% [15] - 主动权益基金通过仓位腾挪和抱团推动算力板块上涨，基金经理因相对排名考核压力被迫追涨 [13] - 公募基金抱团炒作热门板块，违背其中长期资金定位，短期快速调仓使其变为短线投机资金 [17][18][22] 板块行情与估值风险 - Wind光模块概念单日跌幅高达11%，CPO、光芯片、光通信等概念大幅回调 [6] - 被爆炒个股估值出现透支，寒武纪被迫公布2025年收入预估为50亿至70亿元 [24] - 类似抱团行情曾在白酒、半导体、新能源汽车等板块出现，多数最终转为事故 [25]