证 券 研 究 报 告 AI景气：Token消耗分化加大，提价普遍，非科技渗透提速 全球资产配置每周聚焦 (20260424-20260501) 证券分析师：金倩婧 A0230513070004 冯晓宇 A0230521080005 林遵东 A0230524100005 王胜 A0230511060001 2026.5.5 报告摘要 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 全球资本市场回顾：本周 (20260424-20260501)能源价格大幅上涨，全球股市小幅上涨，而有色金属走弱。1）固收方面，10Y美债利率边际上行至4.39%；2）权益方面，本周韩国股市领涨，欧美和 亚太股市普遍上涨，而巴西股市、香港股市下跌；3）商品方面，能源价格大幅上涨，而有色金属走弱。 ◼ 热点聚焦：近期AI产业链普遍涨价引发美股AI加速上涨，我们从总量需求的指标来跟踪当前美国AI的进展：1）从美国头部AI大模型的ARR来看，Anthropic和Open AI 2026Q1均继续上修，前者二阶 导加速，后者二阶导放缓。截至2026年4月，Anthropic的ARR为300亿美金，相比年初的90亿美金增加了20 ...

全球资本市场回顾 (20260424-20260501) - 全球股市小幅上涨，韩国股市领涨，欧美和亚太股市普遍上涨，而巴西股市、香港股市下跌 [3] - 10年期美债利率边际上行至4.39% [3] - 能源价格大幅上涨，而有色金属走弱 [3] AI产业链需求与景气度 - 美国头部AI大模型年度经常性收入（ARR）持续上修：截至2026年4月，Anthropic的ARR为300亿美元，相比年初的90亿美元增加了200%以上；截至2026年3月，OpenAI的ARR为240亿美元，相比去年底的200亿美元增加了20% [3][14] - AI大模型间的Token消耗量分化加大：头部大模型（如Claude）的Token消耗二阶导仍在加速，而阶段性落后的大模型（如Gemini）一阶导开始转负 [4] - 中国Token使用增速年初以来显著高于美国，但4月后边际回落；目前中美大模型周调用量相当 [4] - 3-5月大部分AI模型公司普遍选择显著涨价，主要方式包括直接宣布API涨价（如智谱GLM5.1 API涨价10%，海外版价格翻倍以上）以及修改计费模式（如从订阅制转向按量计费、从请求计费转为Token计费）[4][20][21] - 少数公司选择降价：DeepSeek在4月底宣布全系API价格下调；xAI的降价主要基于成本下降（自建机房+低价电）及市场份额争夺目标 [4][21] AI行业渗透率 - AI在不同行业的渗透率年初以来整体提升，主要集中在金融保险、专业科学服务等非科技行业 [4][21] - 科技行业（信息科技）的AI渗透率最高，为41.7%，但年初以来未大幅提升 [4][21][22] - 非科技行业，如金融保险、贸易、教育、专业科学服务等领域的AI渗透率提升速度较快 [4][21] AI对就业市场的影响 - 2025年美股多数行业雇员总数相比2024年仍在增加，以标普500成分股为样本，一级行业中除能源、工业、必选消费外，其他行业雇员人数均增加，其中信息科技行业雇员人数增加2.08%，高于平均值 [4][23] - 2025年雇员人数同比增幅大于5%的二级行业包括：容器与包装、媒体、建筑与工程、电子设备仪器和原件、房地产管理与开发、无线电信服务、保险行业 [4][23] - 2026年以来，宣布裁员比例大于5%的科技公司有甲骨文（18.7%）和Meta（10.1%）[4][23] - 科技行业招聘活跃度年初以来持续增加，但4月部分细分行业（如IT基础设施运营和支持、数据分析、软件开发）开始放缓 [4] 全球资金流向 - 截至2026年4月29日当周，外资持续流入而内资整体流出中国股市：海外主动基金流出5.2亿美元，海外被动基金流入3.2亿美元；外资整体流出2.0亿美元，内资流出109.3亿美元 [5][40] - 相对资金流入方面，中国权益基金相对流出明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流出 [5] - 行业层面，美股资金大幅流入科技、工业品和基建板块，而医疗保健板块出现较大流出；中国股市资金流入通信、医疗保健和公用事业板块 [5][41] 全球资产估值与性价比 - 截至2026年5月2日，从市盈率分位数看，上证指数估值达到过去10年来的94.7%，但其绝对估值（PE）以及沪深300、恒生国企的估值依旧大幅低于美股 [5][45] - 从股权风险溢价（ERP）角度看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，表明中国股市相比全球仍有较好的配置价值 [5][46] - 截至2026年5月1日，标普500的风险调整后收益分位数上升至42%，纳斯达克的由37%下降至36%；沪深300的风险调整收益分位数从75%下降至72%；GSCI综合指数的风险调整后收益分位数上升至90%分位数 [5][52] 全球资产风险情绪 - 美股方面，截至5月2日，标普500收于7230.12点，位于20日均线上方；标普500认沽认购比例较上周有所上升 [5] - A股方面，截至2026年5月3日，沪深300指数成分股超15日和20日均线比例分别为52.7%和50.0%，高于超5/10/30日均线比例，显示短期动能偏弱，中长期动能修复显现 [62][63] - 期权市场显示，沪深300的6月到期看涨期权在4800-5000点区间持仓边际改善，高位持仓情绪有所修复；同时，沪深300期权各价位隐含波动率较前一周整体下行，市场短期波动预期收敛 [5][71] 全球经济数据 - 美国一季度实际GDP年化季环比上升2% [5] - 美联储降息预期：截至2026年5月3日，市场预期2026年6月利率保持在3.5%-3.75%的概率为93.8%，与上周的94.1%相比下降0.3%，整体降息预期与上周接近 [5]