核心观点 - 摩根大通大幅上调数据中心资本开支增长预测，认为市场严重低估了AI相关股票的盈利潜力，AI基础设施公司的业绩增长可能超预期 [3][4] 资本开支预测大幅上调 - 2025年数据中心资本开支增速预期从55%大幅上调至约65%，相比2024年的增量支出将超过1150亿美元，显著高于2024年750-800亿美元的同比增量 [5] - 2026年数据中心资本开支增速预计将超过50%，较此前30%的预期大幅提升，这意味着明年将新增超过1500亿美元的增量支出 [1][4][5] - 实际增速可能达到60%以上，为AI基础设施相关公司带来超预期的业绩增长机会 [4] - 从四大美国超大规模云服务商的总资本开支来看，2025年预计将达到约3630亿美元，同比增长约65%；2026年预计将达到约4470亿美元 [6] 资本开支与芯片厂商营收关联 - 2025年1150亿美元的增量支出基本涵盖了英伟达、AMD、博通和Marvell四家公司今年预期的AI相关GPU/ASIC和网络设备的增量营收总和（850亿美元以上） [5] - 2026年新增的超过1500亿美元增量支出，基本覆盖英伟达、AMD、博通和Marvell等核心AI芯片厂商的预期营收 [4] - 当前市场对这些公司2026年的收入预测并未完全反映即将到来的1500亿至1750亿美元的新增资本开支，华尔街预测尚未计入资本支出带来的AI收入上行空间 [1][7] 市场预期存在滞后与上调趋势 - 历史数据显示，资本开支增长预期在年内持续上调是常态，2024年和2025年均呈现这一趋势，预计2026年将重复这一模式 [6] - 鉴于对AI计算的强劲且紧迫需求，如果2026年增速达到60%以上将不会令人惊讶，这将带来目前尚未计入华尔街预测的AI收入上行空间 [7] - 当资本开支转化为订单时，华尔街将被迫再次上调这些芯片巨头的盈利预期 [7] 被市场忽视的需求驱动因素 - 投资者的目光往往局限于美国的四大云厂商，而忽视了其他正在崛起的力量，包括新型云服务商和主权AI项目 [9] - 仅关注前4或5家美国超大规模企业的支出，并未考虑到发生在传统超大规模企业范围之外的重大支出 [9] - 主权国家和新兴云平台正在成为支撑AI芯片需求的新支柱，这将为该行业提供比预期更长、更猛烈的增长跑道 [9] 具体公司订单与市场误读 - 报告点名博通和英伟达被市场误读的积压订单价值，例如针对博通，买方严重曲解了管理层关于“18个月730亿美元积压订单”的评论，低估了其转化为实际营收的速度 [9]

全球主要云端服务提供商资本支出预测 - TrendForce集邦咨询将2025年全球八大主要CSPs资本支出总额年增率预测从61%上修至65% [1] - 预期2026年CSPs合计资本支出将进一步推升至6,000亿美元以上，年增长率达40% [1] 主要CSPs具体资本支出计划 - Google上调2025年资本支出至910-930亿美元，以应对AI数据中心与云端运算需求激增 [3] - Meta上修2025年资本支出至700-720亿美元，并指出2026年还将显著成长 [3] - Amazon调升2025年资本支出预估至1,250亿美元 [3] - Microsoft预期2026财年资本支出将高于2025年 [3] - Meta计划2026年资本支出大幅增加65%，达到1,180亿美元 [5] AI基础设施投资对硬件生态链的影响 - 资本支出成长将激励AI服务器需求全面升温 [3] - 带动GPU/ASIC、存储器、封装材料等上游供应链同步扩张 [3] - 带动液冷散热模块、电源供应及ODM组装等下游系统同步扩张 [3] - 驱动AI硬件生态链迈入新一轮结构性成长周期 [3] 整柜式AI解决方案的市场展望 - CSPs提高资本支出将为NVIDIA整柜式方案助力更强成长动能 [4] - 2026年NVIDIA GB300和VR200的合计出货量有望优于先前预期，以北美五大CSPs为主要客户 [4] - Oracle将受惠于北美政府项目、云端AI数据库租赁服务等需求，成长力道最大 [4] - 2026年市场将更积极导入整柜式AI方案，除NVIDIA规划新一代VR200 Rack外，AMD也将推动Helios整柜式方案 [4] - Meta和Oracle将成为首批导入AMD Helios方案的业者 [4][5] - Meta同时将布局NVIDIA GB/VR Rack及自研ASIC方案 [5]

全球主要云端服务提供商资本支出预测 - TrendForce集邦咨询将2025年全球八大主要CSPs资本支出总额年增率从61%上修至65% [2] - 预期2026年CSPs合计资本支出将推升至6000亿美元以上，年增率达40% [2] - 八大CSPs包含美系的Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle以及中系的Tencent、Alibaba、Baidu [4] 主要CSPs资本支出调整详情 - Google上调2025年资本支出至910-930亿美元，以应对AI数据中心与云端运算需求激增 [4] - Meta上修2025年资本支出至700-720亿美元，并指出2026年还将显著成长 [4] - Amazon调升2025年资本支出预估至1250亿美元 [5] - Microsoft预期2026财年资本支出将高于2025年 [5] - Meta计划2026年资本支出大幅增加65%，达到1180亿美元 [6] 资本支出增长对AI硬件生态链的影响 - 资本支出成长将激励AI Server需求全面升温，并带动GPU/ASIC、存储器、封装材料等上游供应链扩张 [5] - 液冷散热模块、电源供应及ODM组装等下游系统也将同步扩张 [5] - 驱动AI硬件生态链迈入新一轮结构性成长周期 [5] 整柜式AI方案的市场展望 - 2026年市场将更积极导入整柜式AI方案，NVIDIA的GB300和VR200合计出货量有望优于先前预期 [5] - Oracle将受惠于北美政府项目、云端AI数据库租赁服务等需求，成长力道最大 [5] - AMD也将推动Helios整柜式方案，包含Venice CPU和MI400 GPU，Meta、Oracle将成为首批导入业者 [6] - Meta同时将布局NVIDIA GB/VR Rack及自研ASIC方案 [6]