公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营收16.14 亿元，同比增长2.63%；实现归母净利 润0.51 亿元，同比增长2.40%；实现扣非后归母净利润0.40 亿元，同比下滑12.07%。单Q3：公司实现营 收5.69 亿元，同比增长0.06%；实现归母净利润0.06 亿元，同比下滑18.61%；实现扣非后归母净利润 0.04 亿元，同比下滑29.74%。 事件描述 业务进展：AI 商业化稳步推进、静待需求回暖。从核心业务进展看，公司ALL IN AI 的核心战略仍在 稳步推进：Q3 公司已在ERP、PLM、BI 等系统中加入AI 应用场景，此外在大陆完成数家AI 智能套件 的Beta 版本验证与落地部署，此外中国台湾领域AI 新应用与AI+工软融合方案稳步推广，全年AI 高增 可期。展望Q4，公司将继续加强AI 与产品矩阵的融合，推进雅典娜底座迭代及AI 应用场景延伸。随AI 赋能效应的逐步显现及高景气业务的持续拓展，看好公司在需求回暖后增长动能修复。长期视角下， SAAS 模式下AI 应用有望低成本快速渗透，远期空间仍广阔。 投资建议：从三季报线索看整体增长有一定放缓，但其中既有大陆 ...

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收同比增长2.63%至16.14亿元，归母净利润同比增长2.40%至0.51亿元，单季度增长有所放缓 [2][4] - 增长放缓主要受大陆经济景气压力传导及公司主动收缩低毛利业务战略影响，但传统优势区域仍保持良好增长势头，AI业务进展顺利 [2] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.70亿元、2.04亿元、2.37亿元，同比增速分别为9%、20%、16% [2][11] 财务表现分析 - 2025年第三季度单季营收为5.69亿元，同比微增0.06%，归母净利润为0.06亿元，同比下滑18.61% [4] - 第三季度毛利率为55.39%，同比及环比分别下降0.82和2.01个百分点，反映市场竞争加剧 [11] - 第三季度销售、管理、研发费用同比分别变化+8.72%、+2.84%、-10.08%，销售费用增加主要系AI业务推广所致 [11] 业务分区域与分产品表现 - 分区域看，第三季度大陆地区营收2.6亿元，同比下滑7.9%，非大陆地区营收3.1亿元，同比增长7.7% [11] - 非大陆地区增长主要得益于东南亚市场拓展顺利及中国台湾区AI新应用深化 [11] - 分产品看，第三季度研发设计、数字化管理、生产控制、AIoT业务营收分别为0.34亿、3.06亿、1.08亿、1.15亿元，同比分别变化+1.7%、+0.3%、+21.8%、-16.9% [11] - 生产控制业务显著提速受中国台湾半导体产业高景气影响，AIoT收入下滑系公司主动优化业务结构，聚焦高毛利产品 [11] AI业务进展与展望 - 公司ALL IN AI战略稳步推进，已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，并完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署 [11] - 在中国台湾地区，AI新应用与AI+工软融合方案稳步推广，全年AI业务高增长可期 [11] - 展望未来，公司将继续加强AI与产品矩阵融合，推进雅典娜底座迭代及AI应用场景延伸，SAAS模式下AI应用远期渗透空间广阔 [11]

博时基金 指数与量化投资部 基金经理 王萌 1．工业软件近期市场关注度攀升，主要是什么原因？ 王萌：这是由政策、产业需求、外部环境、技术融合等多重深层宏观逻辑共同支撑。具体来看，政策上 国家明确 2027年更新约200万套工业软件的目标，为市场增长提供明确空间；产业层面，企业为应对市 场竞争，需借助工业软件实现精细化管理以降本增效，内生需求强烈；外部环境上，美国对EDA等软 件的多轮管制，凸显供应链安全重要性，推动自主可控从硬件延伸至软件；同时，技术融合创新也为工 业软件发展注入动力，其战略地位已远超一般软件，成为连接传统制造与智能化、实现科技自立自强的 关键。（数据来源：Wind，时间截止2025年10月31日） 2．外部环境变化如何一步步推高工业软件的战略地位？ 王萌：外部环境从三方面逐步推高工业软件战略地位：一是全球制造业竞争转向高效率、高柔性、个性 化定制，传统生产模式遇瓶颈，ERP、MES 等工业软件成为优化生产、加速创新的核心工具，从"可有 可无"变为"数字大脑"；二是国际科技竞争加剧，部分国家对中国高端制造领域实施技术封锁，EDA、 CAE等研发设计类软件作为高端制造"源头活水"，断供可能导致产 ...

业务流程与信息流程的核心关系 - 业务流程与信息流程紧密相连且本质不同，是企业运营中如同车之两轮、鸟之双翼的核心要素 [1][2] - 准确理解二者的差异与共生关系是企业提升运营效率和推进数字化转型的关键起点 [3] - 业务流程创造客户价值，是企业的“价值流”，而信息流程是企业运营的“神经流”，确保价值高效流动 [4][7][10] 业务流程的定义与特征 - 业务流程以完成实际业务活动为核心，关注人、物、资金的流动与操作，直接创造交易价值 [4][5] - 典型案例如电商领域的客户下单、审核、拣货、发货、签收系列操作 [6] - 其核心目标是创造业务价值，流转内容为实体资源与人的动作，载体包括生产线、仓库及业务执行系统 [11] - 业务流程由市场需求和客户订单驱动，其价值体现为直接产出可销售的产品或服务，优化重点在于效率、成本和质量 [11] 信息流程的定义与特征 - 信息流程负责传递、处理和存储支撑业务运转的信息，确保各环节协同作业 [8][9] - 其核心目标是支撑业务协同与决策，流转内容为数据、指令和状态信息，载体包括信息系统、文档和数据库 [11] - 信息流程由业务流程产生的信息需求驱动，价值通过提升业务效率和质量间接体现，优化重点在于准确性、及时性和安全性 [11] - 信息流是业务流的“影子”，其准确性与速度决定了业务运作的健康程度 [11] 制造业中的流程实例分析 - 制造业业务流程示例为原材料采购、入库检验、投料生产、加工装配、质量检测至成品入库的有形产品产出过程 [12][13] - 对应的信息流程包括采购需求单、供应商录入、检验报告上传、生产指令下达、进度反馈及库存更新的数据传递 [14] - 信息流滞后会导致生产计划失准，信息不准确会造成库存失衡和生产节奏混乱，凸显流程重塑需同步优化信息流设计 [14] 数字化转型的实质与竞争维度 - 数字化转型的实质是利用数据化、系统化的信息流去驱动、优化乃至重塑业务流程 [15] - 典型案例如银行贷款业务从纸质审批转为在线申请、系统征信和规则审批，实现业务流自动化与智能化 [15] - 企业竞争已转变为流程效率与信息响应速度之争，高度融合二者可实现从经验驱动到数据驱动的现代化管理 [15] - 业务流程是决定价值创造的“骨骼”，信息流程是决定高效协同与市场响应的“神经网络” [14][16]

王文京与用友网络 - 公司创始人王文京于1988年创立用友网络科技股份有限公司[3] - 公司是全球领先的企业与公共组织软件、云服务、金融服务提供商[3] - 公司业务从财务软件起步，逐步拓展至ERP、CRM、HR等企业管理软件领域[5] - 公司积极向云计算、大数据、人工智能等新兴技术领域进军[5] - 公司在全球拥有230多个分支机构和7000多家生态伙伴，服务超过597万家客户[5] - 创始人王文京以360亿财富位列《2023胡润全球富豪榜》第553位[6] 程维与滴滴出行 - 公司创始人程维于2012年创立滴滴打车，后更名为滴滴出行[9] - 公司是全球知名的出行服务平台，通过优化服务和拓展业务迅速发展[9] - 公司成功改变了人们的出行方式，并对交通运输行业产生深远影响[9] - 创始人程维在2020年以身价180亿元人民币名列《2020胡润全球富豪榜》第1097位[9] 余惠勇与百果园 - 公司创始人余惠勇于2001年创业，2002年在深圳开设第一家百果园水果店[10] - 公司是国内知名的水果连锁品牌，注重水果品质和供应链管理[10][12] - 公司建立了完善的采购、仓储、配送和销售体系，并拓展线上销售和水果加工业务[12] - 创始人余惠勇及其家族成员的身价约为39亿元[12]

核心业务进展 - 公司已完成某大型央企集团的信创EPM系统上线工作，并在省属国企客户实现市场拓展 [1] - 公司已完成某大型央企境内企业的EAM系统推广，正部署其海外企业的推广工作，同时某钢铁企业EAM项目已启动上线 [1] - 公司在某大型金融集团的信创ERP替代项目已进入全面推广阶段，项目进展顺利且交付质量得到客户认可 [1] 市场拓展战略 - 公司正借助已完成的信创项目所起的示范作用，积极开拓市场，力争获得更多信创项目机会 [1]

财务业绩与指引 - 第三季度收入未达预期 但盈利超出预期增长12% [2] - 全年云收入指引处于预期范围的低端 因第三季度云增长为2023年以来最慢 [2] - 全年运营利润指引现处于预期范围的高端 [2] 云业务表现 - 当前云收入增长27% 当前云积压订单增长27% [4] - 核心ERP解决方案增长超过30% 而同行增长在15%左右 表明公司正在夺取市场份额 [5] - 云收入指引处于低端是由于公共部门部分管道项目在上半年停滞 但目前已签署框架协议 管道已恢复 [5] 第四季度展望与业务韧性 - 第四季度是公司最重要的季度 目前管道状况良好 [5] - 客户需求不仅涉及云转型 更聚焦于AI应用案例 例如增强供应链韧性或应对成本压力 [5] - 业务模式具有高韧性 在成功结束第四季度后 下一年度80-85%的收入已经确定 [14] 人工智能战略与价值主张 - 采用基于消费的业务模式 客户只有在看到价值时才付费 [6] - AI应用已在供应链和财务等用例中取得进展 例如帮助选择最佳供应商和实现最优采购 [7] - AI策略聚焦于业务层的价值创造 而非基础设施或大语言模型训练 这获得了客户的认可 [12] - AI已成为客户与公司签署交易的首要原因 第四季度管道中的每个交易都深度嵌入了AI业务案例 [12] 云转型趋势与客户行为 - 客户已不再争论是否要迁移到云端 均希望转向云 [8] - 云数据平台是AI的关键资产 因为没有高质量数据就没有AI 而孤立的LLM在B2B领域无法创造价值 [9] - 客户不愿再使用过时的ERP版本 希望消费AI创新 且本地ERP升级成本高昂 进一步推动了向云的迁移 [10]

行业选择 - 公司成功的关键在于选择了中国电商爆发式增长的风口行业 电商卖家群体用户量大、集中度高、需求标准化 使公司能以产品化加批量化的方式快速复制 [3][4] - 公司绑定了结构性增长的电商行业 其天花板远高于同行 上一个类似成功案例是绑定房地产行业的明源云 曾达到千亿市值 [4] 定价策略 - 公司早期采用按单量计费模式 而非按年收费或一次性买断 该模式降低了中小商家的上手门槛和决策阻力 [5][6][7] - 定价模式与客户业务增长绑定 客户生意好则公司收入自然上涨 价值对客户透明 客户愿意为业务增长而非软件许可买单 [8][9] - 该策略符合SaaS与客户共成长的精神 在中国企服市场将用户先用起来置于公司先收大钱之前 是一种稀缺的克制 [10] 增长模式 - 公司早期增长依赖传统且有效的销售铁军和地推模式 而非内容营销或SEO 销售团队以扫街方式渗透市场 [11][12] - 该重模式在中国B端市场非常现实 客户分散、教育成本高、信任缺口大 在线广告难以销售ERP产品 [13] - 公司证明在中国做SaaS 营销不如销售 品牌不如落地 能跑出来的企服公司是渠道打透而非流量打爆的 [13] 新的护城河 - 公司的护城河已从系统功能转向货盘生态 其手握8万卖家并整合大量上游工厂 建立庞大的代发系统 [14] - 公司从一个订单管理工具转变为供应链分发平台 在SaaS收入确定性之上叠加了平台交易的成长性 [15] - 当功能红利见顶时 公司通过生态和数据再造增长空间 体现了业务型SaaS的第二曲线逻辑 [16]

上市概况与市场表现 - 公司于10月21日正式登陆港交所主板，股票代码为hk06687，为港股市场注入盈利型SaaS标的 [1] - 此次上市发行6816.62万股股份，每股定价30.60港元，募资总额达20.86亿港元 [1] - 上市首日高开24.18%，午间休盘时报37.96港元/股，较发行价上涨24.05%，总市值突破161.72亿港元 [1] - 13家基石投资者集体护航，包括蓝湖资本、红杉、香港景林等高瓴机构，每家认购254.33万股，合计投资1.3亿美元 [3] 行业地位与市场份额 - 以2024年收入计，公司以24.4%的份额稳坐中国电商SaaS ERP市场头把交椅，超过第二至第五名总和 [3] - 公司以8.7%的份额拿下电商运营SaaS市场榜首 [3] - 公司跻身中国电商SaaS提供商第二梯队，市场份额达7.1% [3] 公司发展历程与融资 - 公司于2014年由ERP老兵骆海东带领核心团队在上海创业，深耕电商赛道 [3] - 2015年推出SaaS ERP企业版，阿米巴资本成为其首个外部机构投资者 [3] - 此后六年完成7轮融资，红杉、GGV、高盛等明星机构陆续入局，估值从Pre-A轮的2亿元飙升至C轮的60亿元 [3] - 上市之路历经波折，原定2021年的IPO计划搁置，先后四次更新招股书，终在2025年9月通过聆讯 [4] - 2025年5月公司以5.44亿元回购高盛旗下三家机构股份，回购价较入股价涨50%，对应估值达90亿元 [4] 财务业绩表现 - 营收从2022年的5.23亿元增至2024年的9.10亿元，2025年上半年达5.24亿元 [4] - 经调整利润从2022年亏损3.79亿元，转为2024年盈利4900万元，2025年上半年经调整利润4700万元 [4] - 2025年上半年净利润率升至9.0%，毛利率同步攀升至71.8% [4] - 核心ERP收入占比从87.4%降至81.7%，其他运营SaaS产品收入占比提升至15%，业务结构持续优化 [4] 产品与业务生态 - 公司产品已对接全球超400个电商平台 [4] - 形成以ERP为核心，搭配多场景工具的产品矩阵 [4] 股权结构与投资回报 - 按发行价计算，公司估值较2020年C轮翻倍至130亿港元 [5] - 天使轮入局的阿米巴资本回报率高达75倍 [5] - 上市后，创始人骆海东持股39.37%，身家超60亿港元 [5] - 阿米巴资本、红杉分别以7.93%、6.72%持股位列前两大外部股东 [5] 未来发展规划 - 募集资金将主要用于未来五年的研发升级、营销拓展与战略投资 [5] - 公司将凭借技术迭代与生态扩张应对AI浪潮，以期持续领跑市场 [5]

工业软件国产化现状 - 国内工业软件国产化率分化明显，经营管理类软件国产化率达70%，生产制造类软件国产化率超过50% [1] - 研发设计类高端软件如EDA、CAD等国产化率仅为个位数，操作系统领域仍以Android、Windows和iOS为主，国产化率较低 [1] - 数据库国产化在党政系统渗透率超过80%，但在医疗等场景渗透率不足5% [1] - 办公软件WPS在信创市场占有率超过90%，ERP国产化率为38%，CRM国产化率达60% [1] 行业趋势与驱动力 - 中美博弈深化将加速软件国产化进程，行业战略意义进一步凸显 [1] 计算机ETF及指数概况 - 计算机ETF（512720）跟踪CS计算机指数（930651），该指数从沪深市场选取业务涉及计算机硬件、软件及服务的上市公司证券作为样本 [1] - CS计算机指数覆盖信息技术产业链中的关键环节，旨在反映计算机行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有较高的科技含量和成长性特征 [1]