投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 海澜之家与adidas合作超越传统商业探索，围绕产品、社群、公益三大支点构建“体育+”生态圈 [8] - 海澜之家作为国民服饰集团，男装主品牌基本盘稳健，同时向城市奥莱、运动赛道谋求增量，未来增长点储备充裕 [8] - 公司当前呈现低估值、高分红特征，维持“买入”评级 [8] 战略合作与生态构建 - 2025年12月28日，海澜之家与adidas举行“体育+”生态共建发布会，宣布正式构建“体育+”生态圈 [8] - 合作三大支点包括：1）发布HLA×adidas合作纪念版卫衣；2）跑者赋能，签约“澜跑研习社”；3）公益升级，签约“多一克温暖”项目 [8] - “澜跑研习社”是海澜之家于2025年重点打造的跑步社团，其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”已成为中国大众跑步领域的标杆 [8] - “多一克温暖”公益项目自2014年启动以来，已走进全国上千所学校，为数十万名学生送去关怀 [8] 业务板块与增长亮点 - **海澜之家主品牌**：根据弗若斯特沙利文数据，海澜之家在中国男装市场份额达5.6%，位居榜首，超过第二至第五大市场参与者总和 [8] - **海外拓展**：截至2025年上半年末，公司已设立海外门店92家，并已晋升为马来西亚男装品牌第一名 [8] - **城市奥莱**：自2024年9月首家门店开业，至2025年上半年末已开23家，预计最新开店数接近50家，采取数千平米大店模式 [8] - **城市奥莱财务表现**：2025年上半年城市奥莱业务报表营收4218万元，毛利率95.5%，公司作为代理人采取净额法确认收入 [8] - **国际运动品牌合作**：截至2025年上半年末，adidas FCC、HEAD品牌门店数分别达529家、21家，国际运动品牌合作贡献营收7.4亿元，毛利率35.3% [8] - **其他品牌**：童装品牌英氏已盈利，截至2025年上半年末有641家门店；女装品牌OVV规模较小，有166家门店，目标尽快实现盈亏平衡 [8] - **团购业务**：依托云服智慧工厂建立在线定制平台，积极拓展企业、政府、教育机构客户 [8] 财务数据与市场表现 - **当前市场数据**：截至2025年12月29日，收盘价6.17元，市净率1.6倍，股息率2.92%，流通A股市值296.33亿元 [3] - **基础数据**：截至2025年9月30日，每股净资产3.75元，资产负债率44.79%，总股本48.03亿股 [3] - **近期财务表现**：2025年前三季度营业总收入155.99亿元，同比增长2.2%；归母净利润18.62亿元，同比下滑2.4% [7] - **近期盈利能力**：2025年前三季度毛利率45.2%，归母净利率11.9%，销售费用率22.6%，管理费用率4.8%，研发费用率1.0% [7][11][14] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为216.49亿元、234.06亿元、255.62亿元，同比增长率分别为3.3%、8.1%、9.2% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为21.68亿元、23.86亿元、26.24亿元，同比增长率分别为0.4%、10.1%、10.0% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年毛利率分别为44.8%、45.4%、45.9%，ROE分别为12.6%、13.5%、14.5% [7]