投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 海澜之家与adidas深化战略合作，超越传统商业合作，共同构建“体育+”生态圈，实现品牌赋能与渠道共振 [1] - 公司主品牌经营稳健，新品牌及新渠道布局逐步兑现，形成“稳健基本盘+新兴增长点”的双轮驱动模式 [3] 业务发展与战略合作 - **与adidas合作升级**：通过控股子公司斯搏兹在下沉市场开展adidas代理业务，截至2025年上半年，相关门店数已达529家 [2] - **合作深化至营销与产品**：营销层面，adidas将为海澜之家旗下跑步社群“澜跑研习社”注入专业资源；产品层面，推出HLA x adidas农历马年合作纪念款卫衣 [2] - **京东奥莱店稳步推进**：截至2025年中期末门店数23家，截至12月28日公众号公布门店数达48家，2025年是跑通商业模式的关键年份 [2] 主品牌与海外拓展 - **主品牌基本盘稳固**：截至2025年中期，主品牌门店数达5723家，前三季度公司收入增速分别为0.16%、3.59%、3.71%，逐季转好 [3] - **持续推进品牌出海**：截至2025年中期，海外门店数达111家，在深耕东南亚基础上，正积极调研中亚、中东、非洲等新市场 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.34亿元、25.96亿元、28.18亿元，同比增长8.1%、11.2%、8.6% [3] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为224.25亿元、236.96亿元、252.22亿元，同比增长7.0%、5.7%、6.4% [4] - **估值水平**：预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为12.70倍、11.41倍、10.51倍 [3] - **盈利能力指标**：预计公司2025-2027年毛利率分别为46.2%、46.3%、46.3%，净资产收益率（ROE）分别为13.5%、14.8%、15.9% [5]

公益同行："多一克温暖"再升级，聚焦偏远地区儿童体育梦想 12月28日，在江阴海澜飞马体育公园，国民男装品牌海澜之家（600398）与全球知名运动品牌adidas共 同举行"体育+"生态共建发布会，宣布双方将超越传统商业合作，共同构建一个开放、互补、可持续 的"体育+"生态圈。这不仅是两大品牌基于"商业向善"理念的战略升级，更是从商业价值向社会价值的 深度延伸，标志着双方将以更系统的方式助力中国体育事业与全民健身发展。 在推动大众体育发展的同时，生态圈也将温暖投向远方。双方宣布将对海澜之家持续十余年的公益 IP"多一克温暖"进行升级，共同聚焦偏远地区儿童的体育支持。该项目自2014年启动以来，已走进全国 24个省市、1700多所学校，累计为30多万名学生送去温暖与关怀。 从商业协同到生态共建，以体育为媒传递向善力量 未来，双方将整合资源，通过捐赠体育器材、开展专业体育课程等方式，帮助更多孩子接触运动、培养 健康习惯，让运动的种子在更多角落生根发芽。 海澜之家与adidas的合作早已超越简单的品牌联动。此次生态圈的构建，是双方在渠道协同基础上的又 一次升华——围绕赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多个维度 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 海澜之家与adidas合作超越传统商业探索，围绕产品、社群、公益三大支点构建“体育+”生态圈 [8] - 海澜之家作为国民服饰集团，男装主品牌基本盘稳健，同时向城市奥莱、运动赛道谋求增量，未来增长点储备充裕 [8] - 公司当前呈现低估值、高分红特征，维持“买入”评级 [8] 战略合作与生态构建 - 2025年12月28日，海澜之家与adidas举行“体育+”生态共建发布会，宣布正式构建“体育+”生态圈 [8] - 合作三大支点包括：1）发布HLA×adidas合作纪念版卫衣；2）跑者赋能，签约“澜跑研习社”；3）公益升级，签约“多一克温暖”项目 [8] - “澜跑研习社”是海澜之家于2025年重点打造的跑步社团，其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”已成为中国大众跑步领域的标杆 [8] - “多一克温暖”公益项目自2014年启动以来，已走进全国上千所学校，为数十万名学生送去关怀 [8] 业务板块与增长亮点 - **海澜之家主品牌**：根据弗若斯特沙利文数据，海澜之家在中国男装市场份额达5.6%，位居榜首，超过第二至第五大市场参与者总和 [8] - **海外拓展**：截至2025年上半年末，公司已设立海外门店92家，并已晋升为马来西亚男装品牌第一名 [8] - **城市奥莱**：自2024年9月首家门店开业，至2025年上半年末已开23家，预计最新开店数接近50家，采取数千平米大店模式 [8] - **城市奥莱财务表现**：2025年上半年城市奥莱业务报表营收4218万元，毛利率95.5%，公司作为代理人采取净额法确认收入 [8] - **国际运动品牌合作**：截至2025年上半年末，adidas FCC、HEAD品牌门店数分别达529家、21家，国际运动品牌合作贡献营收7.4亿元，毛利率35.3% [8] - **其他品牌**：童装品牌英氏已盈利，截至2025年上半年末有641家门店；女装品牌OVV规模较小，有166家门店，目标尽快实现盈亏平衡 [8] - **团购业务**：依托云服智慧工厂建立在线定制平台，积极拓展企业、政府、教育机构客户 [8] 财务数据与市场表现 - **当前市场数据**：截至2025年12月29日，收盘价6.17元，市净率1.6倍，股息率2.92%，流通A股市值296.33亿元 [3] - **基础数据**：截至2025年9月30日，每股净资产3.75元，资产负债率44.79%，总股本48.03亿股 [3] - **近期财务表现**：2025年前三季度营业总收入155.99亿元，同比增长2.2%；归母净利润18.62亿元，同比下滑2.4% [7] - **近期盈利能力**：2025年前三季度毛利率45.2%，归母净利率11.9%，销售费用率22.6%，管理费用率4.8%，研发费用率1.0% [7][11][14] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为216.49亿元、234.06亿元、255.62亿元，同比增长率分别为3.3%、8.1%、9.2% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为21.68亿元、23.86亿元、26.24亿元，同比增长率分别为0.4%、10.1%、10.0% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年毛利率分别为44.8%、45.4%、45.9%，ROE分别为12.6%、13.5%、14.5% [7]

近日，海澜之家与阿迪达斯宣布达成深度战略合作，双方将联合构建开放、互补、可持续的"体育+"生 态圈，以"商业向善"为核心导向，通过资源整合实现赛事运营、产品共创、公益行动等多维度协同，助 力中国体育事业发展。 （海澜集团微信公众号） 产品共创方面，双方推出融合东方美学与运动基因的合作纪念版卫衣，产品兼顾功能性与日常场景适配 性，已通过海澜之家及阿迪达斯部分门店、海澜之家京东官方旗舰店等渠道首发。 海澜之家表示，依托既有赛事赞助、运动地标打造及官方合作基础，海澜之家将国民根基、渠道网络与 产业资本注入体育赛道，结合阿迪达斯全球领先的运动专业资源，形成品牌协同效应，为体育产业注入 新势能。 赛事运营层面，双方将围绕海澜之家打造的"澜跑研习社"展开深度合作，依托其核心赛事IP深化路跑、 越野跑等大众赛事领域协作，升级赛事运营体系与跑者服务，推动"澜跑研习社"从赛事平台向综合性跑 步服务生态转型，为跑者提供科学训练、专业装备及赛事体验的全方位支持。 公益领域，双方将对海澜之家持续十余年的"多一克温暖"公益IP进行升级，整合资源聚焦偏远地区儿童 体育支持，通过体育装备捐赠、专业体育课程指导等举措，助力乡村儿童体育素养提 ...