合作核心内容 - 海澜之家与阿迪达斯宣布合作，旨在构建一个开放、互补、可持续的“体育+”生态圈 [3] - 合作领域包括赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等，双方发布了HLAadidas合作纪念版卫衣 [3] - 双方将对跑步社团“澜跑研习社”进行系统升级，并向偏远地区儿童提供体育支持 [3] - 未来计划在路跑、越野跑等赛事中深化协作，推动“澜跑研习社”向涵盖科学训练、专业装备、赛事体验的综合性跑步服务生态升级 [3] 合作背景与战略动机 - 海澜之家需要转型寻求新增长点，为品牌注入年轻化、运动化的新属性 [1][4] - 阿迪达斯需要下沉市场实现更加本土化的发展，依托海澜之家的渠道网络实现低成本下沉，减轻库存压力，触达更广泛的消费群体 [1][4][11] - 合作逻辑是资源互补，海澜之家借助阿迪达斯的运动基因拓展品类边界，提升门店运营效能；阿迪达斯则利用海澜之家的渠道布局能力，尤其是向四五线城市下沉 [4][11] - 海澜之家正处于战略转型关键节点，运动赛道是其重要的破局方向，以应对线下客流下滑、线上流量成本攀升的增长瓶颈 [8] 海澜之家业务现状与转型努力 - 公司是2024年全球第二大男装品牌，自2014年起连续11年在亚洲男装市场居首位 [6] - 2019年至2024年业绩出现波动：营业收入分别为219.7亿元、179.59亿元、201.88亿元、185.62亿元、215.28亿元和209.57亿元，同比增速分别为15.09%、-18.26%、12.41%、-8.06%、15.98%和-2.65% [6] - 同期净利润分别为32.11亿元、17.85亿元、24.91亿元、21.55亿元、29.52亿元、21.59亿元，同比增长分别为-7.07%、-44.42%、39.6%、-13.49%、36.96%、-26.88% [6] - 业界认为其休闲男装业务可能面临天花板风险 [7] - 公司已进行一系列变革，包括拓展潮流男装黑鲸、轻奢女装OVV、婴童品牌英氏等新品牌 [7] - 积极发展海外市场：2025年上半年海外业务收入达2.06亿元，同比增长27.42%，门店达111家，正布局中亚、中东、非洲市场，并在悉尼开设澳大利亚首店 [7] - 2025年11月，公司启动赴港上市计划，以深化全球化战略布局 [7] 阿迪达斯中国市场表现与合作基础 - 2025年第三季度，阿迪达斯实现总营收66亿欧元，在货币中性下同比增长12%（剔除Yeezy因素）；营业利润为7.36亿欧元，同比增长23% [10] - 阿迪达斯品牌大中华区当季实现营收9.47亿欧元，同比增长10%，且已连续四个季度实现双位数增长 [10] - 中国运动市场竞争激烈，阿迪达斯需要触及更多的“泛运动人群”以实现进一步发展 [10] - 海澜之家拥有广泛的渠道网络：截至2025年6月30日，在中国31个省级行政区经营5631家海澜之家门店，覆盖几乎所有的地级市，全球销售网络涵盖5723家门店 [10] - 双方合作已有基础：2023年通过斯搏兹达成长期战略合作，截至2025年6月30日，海澜之家已在中国开设529家adidas FCC门店，预计2025年底达到700家以上 [11] 海澜之家在运动领域的已有布局 - 2025年7月成立了“澜跑研习社”，通过核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”吸引来自全国22个省、超10000名跑者报名参赛，赛事直播观看量突破百万 [3] - 频繁赞助各大运动赛事，包括无锡马拉松、江苏省城市足球联赛、中国男篮热身赛、江阴村BA等 [3] 业内观点与挑战 - 合作对海澜之家而言有望成为新的增长引擎，但对阿迪达斯来说，品牌存在进一步大众化的倾向，其运动专业性的核心优势或将面临稀释风险 [4] - 海澜之家想在运动赛道站稳脚跟，需要深度参与品牌运营全链路，精准切入竞争相对缓和的细分赛道，并组建专业的运动品牌运营团队 [12] - 关于合作后海澜之家能否生长出足以在存量市场抗衡的运动基因并成为业绩新支撑，业内持观望态度 [12]

合作背景与战略意义 - 海澜之家与阿迪达斯于12月28日共同宣布，将超越传统商业探索，正式构建“体育+”生态圈 [3] - 尽管海澜之家代理阿迪达斯已两年有余，但本次发布会是双方合作的首次线下公开 [3] - 合作基于双方的战略需求：海澜之家需要国际化，而阿迪达斯则需要扎根本土市场 [2][3] - 海澜集团董事长周立宸表示，双方关系已从两年前的互相“试探”，发展到目前拥有数百家adidas FCC门店 [6] 合作模式与历史沿革 - 双方“缘分”始于2023年，海澜之家通过控股斯搏兹与阿迪达斯达成长期合作 [7] - 斯搏兹负责adidas FCC门店的所有产品采购，并在阿迪达斯批准的范围内拥有产品组合、本地营销及定价权，选品侧重亲民与高性价比 [7] - 斯搏兹除了负责日常管理、门店选址及运营外，还会为该专线开发独家产品 [7] - 本次共建“体育+”生态圈是在此前合作基础上的继续共创 [7] “体育+”生态圈内涵与原则 - 生态圈将秉持“开放、互补、可持续”的原则，始终以“体育”为价值内核 [9] - 合作将拓展至赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多元维度 [9] - 阿迪达斯高管表示，合作旨在共同探索运动与时尚、国际视野与中国实践的创新融合 [9] 聚焦跑步赛道与市场潜力 - 跑步是近年来增速最快、参与人数最多的体育项目之一 [10] - 2024年，中国田径协会认证赛事参赛者年度消费总规模为168亿元，较2023年增长26% [10] - 在跑者直接消费支出中，服装鞋帽与可穿戴专业装备的消费支出占比近六成 [11] - 2025年上半年，京东、淘宝、天猫、抖音四家电商平台体育用品零售额达2181.67亿元，较去年同期1856.78亿元增长17.5%，远高于同期全国实物商品网上零售额6%的增速 [11] - 阿迪达斯财报显示，在中国市场，跑鞋成为鞋类收入增长的最大亮点 [11] 海澜之家的跑步布局与赛事IP - 海澜集团董事长周立宸是跑步“重度爱好者” [11] - 2025年，海澜之家重点打造跑步社团“澜跑研习社”，旨在为跑者提供交流分享、全面赋能的平台 [12] - 其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”自7月以来，已吸引全国22个省、超过10000名跑者报名参赛 [12] - 海澜之家多年冠名并赞助无锡马拉松、江阴半程马拉松、环蠡湖半程马拉松等国内知名马拉松赛事 [14] 生态圈在跑步领域的落地举措 - 双方将共同围绕“澜跑研习社”进行系统性升级，这是“体育+”生态圈的重要落地举措 [14] - 未来将在路跑、越野跑等大众赛事领域深化协作，并开拓更加丰富多元的赛事和协作模式 [14] 其他体育项目与大众化投入 - 海澜之家还赞助了江苏省城市足球联赛、中国男篮热身赛、江阴村BA等一系列重要赛事 [14] - 在文体场馆领域，于江阴市打造了文体馆、海澜飞马体育公园、海澜飞马休闲乐园等全民综合运动休闲地标 [14] - 2024年中国体育产业呈现“大众化”趋势，海澜之家以实际行动持续助力“全民体育”发展 [14] 产品共创与门店扩张计划 - 双方在发布会现场正式推出了以农历马年为主题、融合东方美学与运动基因的HLA x adidas合作纪念版卫衣 [15] - 该产品已在海澜之家及阿迪达斯的部分优选门店、海澜之家京东官方旗舰店及京东运动同步首发 [17] - 未来双方还将开出更多adidas FCC门店，旨在将融合领先科技与时尚设计的运动服饰带给普通消费者 [15] 社会责任与公益行动 - 合作不仅局限于业务层面，双方也将整合资源践行社会责任，共同聚焦于偏远地区儿童的体育支持 [17] - 将对海澜之家持续十余年的公益IP“多一克温暖”进行升级 [17] - 该公益项目自2014年启动以来，已走进全国24个省市地区、1700多所学校，累计为30多万名学生送去了温暖 [17] 公司定位与未来展望 - 海澜之家强调自身已从男装品牌发展为男装、女装、童装共同发展的综合品牌 [15] - 公司希望与阿迪达斯的合作能够“更上两层楼、三层楼、甚至是四层楼” [15] - 市场可能需要重新评估这个拥有二十余年发展的国民品牌 [17]

投资评级与目标价格 - 报告给予海澜之家“增持”评级 [1] - 报告设定的目标价格为8.26元 [1] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为海澜之家作为大众服饰龙头地位稳固，新业态拓店仍在继续，但新业态释放业绩需要时间 [7] - 基于此，报告小幅下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司每股净收益分别为0.46元、0.48元、0.51元 [7] - 估值方面，考虑到公司龙头地位，给予2025年高于行业平均的18倍市盈率，对应目标价8.26元，维持“增持”评级 [7] 公司业务发展与增长动力 - **与阿迪达斯深度合作**：海澜之家与阿迪达斯共同构建“体育+”生态圈，截至2025年6月30日已在中国开设529家阿迪达斯FCC门店，预计年底达到700家以上，此举有望帮助阿迪达斯拓宽低线城市渠道布局 [10] - **海外市场积极拓展**：2024年公司海外收入3.6亿元，同比增长30.8%，2022-2024年复合年增长率达27.3%，海外收入占比由2022年的1.2%上升至2024年的1.8% [10] - 公司已入驻马来西亚、菲律宾等11个国家，拥有111家海外直营门店，预计未来3年有望加速开店 [10] - **京东奥莱业务稳步推进**：截至2025年12月23日，京东奥莱线下门店已达48家，涵盖全国多个省份，城市奥莱业态顺应性价比消费趋势，中长期开店潜力被看好 [10] - **主品牌经营稳健**：2025年第三季度海澜之家主品牌收入24.6亿元，同比增长3.0%，增速逐季改善并在第三季度由负转正 [10] - 主品牌毛利率为45.5%，同比增长3.1个百分点，主要得益于直营占比提升及直营渠道毛利率改善 [10] - 截至期末，直营店铺1583家，期内增加51家；加盟店铺4101家，期内减少90家，直营渠道占比进一步提升 [10] - 报告认为主品牌龙头地位稳固，未来有望进一步扩张直营渠道，电商渠道在2025年强调盈利能力的基础上，2026年业绩有望加速 [10] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业总收入为209.57亿元，同比下降2.7%；归母净利润为21.59亿元，同比下降26.9% [8] - **未来预测**：报告预测2025-2027年营业总收入分别为216.10亿元、228.06亿元、240.30亿元，同比增长率分别为3.1%、5.5%、5.4% [8] - 报告预测2025-2027年归母净利润分别为22.03亿元、23.22亿元、24.70亿元，同比增长率分别为2.0%、5.4%、6.4% [8] - 报告预测2025-2027年净资产收益率分别为12.8%、13.3%、13.9% [8] - 基于当前股价6.13元，对应的2025-2027年预测市盈率分别为13.37倍、12.68倍、11.92倍 [8] 市场表现与估值 - **近期股价表现**：截至报告时，公司当前股价为6.13元，52周股价区间为6.09-8.78元 [2] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对股价升幅分别为-0%、-5%、-12%，相对指数的升幅分别为-2%、-7%、-29% [6] - **估值水平**：公司总市值为294.41亿元，每股净资产为3.75元，市净率为1.6倍，净负债率为-26.00% [3] - **可比公司估值**：与可比公司（比音勒芬、森马服饰、九牧王）相比，海澜之家2025年预测市盈率为13倍，低于行业平均的17倍 [12]

合作升级与生态圈构建 - 海澜之家与阿迪达斯于12月28日宣布，将历时两年的深度渠道合作全面升级，正式共建HLA × adidas“体育+”生态圈 [1][11] - 合作模式从初期的渠道与产品“硬融合”，迈向品牌价值、用户运营与社会责任“三位一体”的生态化融合新阶段 [10][19] - 双方将实现资源互补：海澜之家开放全渠道场景助力阿迪达斯触达更广泛消费群体；阿迪达斯注入专业运动科技与品牌价值提升海澜之家运动休闲品类竞争力 [3][13] 合作基础与产业融合 - 截至2025年上半年，双方已在全国多省市成功落地超500家adidas FCC门店，商业基因深度融入中国二线至五线城市的实体零售脉络 [4][14] - 产业跨界布局让专业运动装备高效、广泛触达下沉市场及大众消费者，夯实了零售底盘并沉淀了海量用户触点，为生态共建奠定基础 [4][14] - 此次探索打破了传统商业合作边界，串联起渠道、产品、用户三大核心链路，为行业跨界合作树立了可复制、可落地的标杆样板 [4][14] 生态圈核心支柱：澜跑研习社 - “澜跑研习社”是海澜之家在2025年重点打造的跑步社团，旨在为跑者提供交流分享与全面赋能的平台 [5][15] - 其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”自2025年7月启动，已吸引来自全国22个省、超10000名跑者报名，赛事直播观看量突破百万 [5][6][15] - 双方宣布将围绕“澜跑研习社”展开系统性升级与深度共创，从赛事运营、跑者服务到产品研发进行全链路赋能，旨在将其锻造为可持续运营的国民跑步IP [6][15] 生态圈社会价值延伸：多一克温暖公益 - “多一克温暖”公益计划自2014年启动，已走进全国24个省市地区、1700多所学校，累计为30多万名学生送去温暖 [7][16] - 未来双方将整合资源，共同聚焦于偏远地区儿童的体育支持，通过提供体育器材、专业课堂和训练课程进行体系化的“体育赋能” [7][16] - 此举是“商业向善”理念的实践，让生态圈突破商业回报单一维度，嵌入社会责任模块，赋能全民健身运动 [7][16] 生态圈产品共创：马年新春纪念品 - 双方共同推出HLA x adidas马年新春合作纪念版卫衣，融合中式生肖文化与国际运动设计，契合年末节日消费需求 [8][17] - 产品以“马”为核心图腾，注入“龙马精神”文化内核，传递新年奋进向上的寓意，是文化自信与运动活力交织的时尚表达 [8][17] - 该卫衣已在海澜之家和阿迪达斯部分优选门店、海澜之家京东官方旗舰店及京东运动同步首发 [8][17] 合作意义与行业影响 - 此次合作标志着双方从商业协同迈向价值共创，共同创造融合用户情感、专业价值与社会意义的增量蓝海 [11][19] - 为流量见顶、竞争同质化环境下的头部品牌提供了破局之道，即通过打开格局、打破边界来实现共赢 [11][19] - 为中国服装与运动产业提供了从商业协同到生态共建，再到价值共享的标杆样本，为产业可持续发展开辟了新路径 [11][19]

海澜之家与阿迪达斯战略合作 - 海澜之家与阿迪达斯宣布正式构建“体育+”生态圈，超越传统商业探索 [2] - 双方从看似消费者画像差异巨大的品牌，逐步走向深度合作与品牌共生 [2][16] 合作演进历程 - **初期合作（2022-2023年）**：海澜之家通过全资子公司与上海海新体育成立斯搏兹品牌，后者成为阿迪达斯在下沉城市的销售触点，初期为渠道补货型合作 [5] - **深化运营（2024年）**：海澜之家取得斯搏兹控股权，合作从单纯渠道卖货转向共同运营 [6] - **关键战略落地**：双方共同推出阿迪达斯FCC未来城市概念店，阿迪达斯负责开发侧重性价比与大众休闲审美的特定产品线，海澜之家负责门店选址、运营及产品买断 [7][9] - **截至2025年6月底**，阿迪达斯FCC门店数量已达529家 [9] - **品牌共生新阶段（2025年）**：双方推出农历马年主题的HLA x adidas合作纪念版卫衣，标志着从“特供”产品过渡到共同投入设计营销资源的合作纪念版，团队走向创意前端融合 [12] - **生态圈构建**：双方宣布构建“体育+”生态圈，拓展至赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多元维度，合作进入品牌价值共创层面 [14] 合作背景与市场洞察 - 合作基于对“马拉松周期”的洞察，即当人均GDP超越5000美元后，全民体育运动消费迎来爆发，中国于2011年（人均GDP 5610美元）踏入该周期 [19] - 国民生活重心从基础生存需求转向对高质量生活、精神满足与健康管理的追求 [19] - 海澜之家与阿迪达斯均为该周期的敏锐捕手，通过马拉松营销等方式触达消费者 [20] 双方合作的战略互补性 - **海澜之家的角色**：提供庞大的国民渠道与市场洞察，作为让专业运动走向日常的国民化桥梁 [16][25] - 截至2025年第三季度，海澜之家全品牌门店数量达7241家，是连接基层市场与消费者的窗口 [28] - 通过运营FCC门店，将其品牌使命延伸，将健康生活方式以更可及的方式融入国民日常 [9] - **阿迪达斯的角色**：输出专业产品与运动基因，借助本土伙伴以轻资产模式渗透下沉市场 [9][16][25] - **共同目标**：服务于大众生活方式升级，拓展“体育生活”圈，强化消费者品牌信任，实现系统性补位 [25][26] 海澜之家的体育生态运营策略 - **赛事赞助与深度沟通**：连续三年冠名无锡马拉松，提供豪华参赛物资（如定制20寸樱花拉杆箱等），打造“进货式”参赛体验，并通过现场能量补给站、打卡区及赛事IP“马小澜”与消费者深度沟通 [22][24] - **社群运营与IP打造**：凭借产业资源打造跑步社团“澜跑研习社”，其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”在2025年吸引超一万名跑者报名，赛事直播观看量突破百万 [28] - **场景创新与情感联结**：在飞马体育公园打造形状可爱的“小奶狗跑线”等特色跑线，构建超越消费的情感联结，形成高粘性消费者社群 [30] - **本土热点捕捉**：凭借线下渠道网络，能敏锐捕捉本土体育热潮（如村BA、苏超）并快速获得赞助资格，潜移默化触达消费者 [28] - **战略定位转变**：从覆盖男性日常穿衣场景的“男人的衣柜”，向服务“全年龄段运动爱好者们的衣柜”扩充 [25] - **核心理念**：不模仿专业，而是激活普遍，让大众在运动中感受乐趣并纳入日常生活，使品牌成长节奏与大众生活进化同频共振 [30]

投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 海澜之家与adidas深化战略合作，超越传统商业合作，共同构建“体育+”生态圈，实现品牌赋能与渠道共振 [1] - 公司主品牌经营稳健，新品牌及新渠道布局逐步兑现，形成“稳健基本盘+新兴增长点”的双轮驱动模式 [3] 业务发展与战略合作 - **与adidas合作升级**：通过控股子公司斯搏兹在下沉市场开展adidas代理业务，截至2025年上半年，相关门店数已达529家 [2] - **合作深化至营销与产品**：营销层面，adidas将为海澜之家旗下跑步社群“澜跑研习社”注入专业资源；产品层面，推出HLA x adidas农历马年合作纪念款卫衣 [2] - **京东奥莱店稳步推进**：截至2025年中期末门店数23家，截至12月28日公众号公布门店数达48家，2025年是跑通商业模式的关键年份 [2] 主品牌与海外拓展 - **主品牌基本盘稳固**：截至2025年中期，主品牌门店数达5723家，前三季度公司收入增速分别为0.16%、3.59%、3.71%，逐季转好 [3] - **持续推进品牌出海**：截至2025年中期，海外门店数达111家，在深耕东南亚基础上，正积极调研中亚、中东、非洲等新市场 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.34亿元、25.96亿元、28.18亿元，同比增长8.1%、11.2%、8.6% [3] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为224.25亿元、236.96亿元、252.22亿元，同比增长7.0%、5.7%、6.4% [4] - **估值水平**：预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为12.70倍、11.41倍、10.51倍 [3] - **盈利能力指标**：预计公司2025-2027年毛利率分别为46.2%、46.3%、46.3%，净资产收益率（ROE）分别为13.5%、14.8%、15.9% [5]

合作事件概述 - 海澜之家与阿迪达斯于12月28日举行发布会，宣布将超越传统商业合作，共同构建一个开放、互补、可持续的“体育+”生态圈 [1] - 此次合作是双方基于“商业向善”理念的战略升级，标志着合作从商业价值向社会价值的深度延伸 [1] 合作背景与战略意义 - 此次生态共建是双方在已有渠道协同基础上的升华，围绕赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多个维度展开深度融合 [2] - 合作基于海澜之家持续多年的体育生态布局，包括冠名无锡马拉松、赞助中国男篮热身赛、打造海澜飞马体育公园、与国家体育总局社体中心达成战略合作等，为此次生态构建奠定基础 [2] - 合作整合了海澜之家的国民品牌渠道影响力与阿迪达斯的全球运动专业力，推动“体育+”生态走向更开阔的社会价值舞台 [6] 具体合作举措：跑者赋能 - 双方将对跑步社团“澜跑研习社”进行系统升级，该社团自2025年推出以来，其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”已吸引全国22个省、超10000名跑者报名，赛事直播观看量突破百万 [3] - 阿迪达斯将为该社团注入全球专业的运动科学资源与赛事运营经验 [3] - 未来双方将在路跑、越野跑等赛事中深化协作，推动“澜跑研习社”从赛事平台向涵盖科学训练、专业装备、赛事体验的综合性跑步服务生态升级 [3] 具体合作举措：公益同行 - 双方将对海澜之家持续十余年的公益IP“多一克温暖”进行升级，共同聚焦偏远地区儿童的体育支持 [4] - 该项目自2014年启动以来，已走进全国24个省市、1700多所学校，累计为30多万名学生提供支持 [4] - 未来双方将整合资源，通过捐赠体育器材、开展专业体育课程等方式帮助偏远地区儿童 [4] 具体合作举措：产品与文化 - 双方推出了以农历马年为主题的HLA x adidas合作纪念版卫衣，将“龙马精神”文化内核融入现代运动设计 [5] - 该产品已在海澜之家与阿迪达斯部分优选门店、海澜之家京东官方旗舰店及京东运动同步首发 [5] 公司战略演进 - 海澜之家近年来通过系统性体育投入，已构建起涵盖赛事赞助、场馆运营、社群培育、公益行动等多维度的体育生态体系 [6] - 此次合作是公司从国民服饰领导者向健康生活倡导者系统进阶的一部分 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 海澜之家与adidas合作超越传统商业探索，围绕产品、社群、公益三大支点构建“体育+”生态圈 [8] - 海澜之家作为国民服饰集团，男装主品牌基本盘稳健，同时向城市奥莱、运动赛道谋求增量，未来增长点储备充裕 [8] - 公司当前呈现低估值、高分红特征，维持“买入”评级 [8] 战略合作与生态构建 - 2025年12月28日，海澜之家与adidas举行“体育+”生态共建发布会，宣布正式构建“体育+”生态圈 [8] - 合作三大支点包括：1）发布HLA×adidas合作纪念版卫衣；2）跑者赋能，签约“澜跑研习社”；3）公益升级，签约“多一克温暖”项目 [8] - “澜跑研习社”是海澜之家于2025年重点打造的跑步社团，其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”已成为中国大众跑步领域的标杆 [8] - “多一克温暖”公益项目自2014年启动以来，已走进全国上千所学校，为数十万名学生送去关怀 [8] 业务板块与增长亮点 - **海澜之家主品牌**：根据弗若斯特沙利文数据，海澜之家在中国男装市场份额达5.6%，位居榜首，超过第二至第五大市场参与者总和 [8] - **海外拓展**：截至2025年上半年末，公司已设立海外门店92家，并已晋升为马来西亚男装品牌第一名 [8] - **城市奥莱**：自2024年9月首家门店开业，至2025年上半年末已开23家，预计最新开店数接近50家，采取数千平米大店模式 [8] - **城市奥莱财务表现**：2025年上半年城市奥莱业务报表营收4218万元，毛利率95.5%，公司作为代理人采取净额法确认收入 [8] - **国际运动品牌合作**：截至2025年上半年末，adidas FCC、HEAD品牌门店数分别达529家、21家，国际运动品牌合作贡献营收7.4亿元，毛利率35.3% [8] - **其他品牌**：童装品牌英氏已盈利，截至2025年上半年末有641家门店；女装品牌OVV规模较小，有166家门店，目标尽快实现盈亏平衡 [8] - **团购业务**：依托云服智慧工厂建立在线定制平台，积极拓展企业、政府、教育机构客户 [8] 财务数据与市场表现 - **当前市场数据**：截至2025年12月29日，收盘价6.17元，市净率1.6倍，股息率2.92%，流通A股市值296.33亿元 [3] - **基础数据**：截至2025年9月30日，每股净资产3.75元，资产负债率44.79%，总股本48.03亿股 [3] - **近期财务表现**：2025年前三季度营业总收入155.99亿元，同比增长2.2%；归母净利润18.62亿元，同比下滑2.4% [7] - **近期盈利能力**：2025年前三季度毛利率45.2%，归母净利率11.9%，销售费用率22.6%，管理费用率4.8%，研发费用率1.0% [7][11][14] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为216.49亿元、234.06亿元、255.62亿元，同比增长率分别为3.3%、8.1%、9.2% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为21.68亿元、23.86亿元、26.24亿元，同比增长率分别为0.4%、10.1%、10.0% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年毛利率分别为44.8%、45.4%、45.9%，ROE分别为12.6%、13.5%、14.5% [7]

合作核心与战略导向 - 海澜之家与阿迪达斯宣布达成深度战略合作，双方将联合构建开放、互补、可持续的“体育+”生态圈 [1] - 合作以“商业向善”为核心导向，通过资源整合实现多维度协同，旨在助力中国体育事业发展 [1] 具体合作维度：赛事运营 - 双方将围绕海澜之家打造的“澜跑研习社”展开深度合作，依托其核心赛事IP深化路跑、越野跑等大众赛事领域协作 [1] - 合作旨在升级赛事运营体系与跑者服务，推动“澜跑研习社”从赛事平台向综合性跑步服务生态转型 [1] - 目标是为跑者提供科学训练、专业装备及赛事体验的全方位支持 [1] 具体合作维度：公益行动 - 双方将对海澜之家持续十余年的“多一克温暖”公益IP进行升级，整合资源聚焦偏远地区儿童体育支持 [1] - 具体举措包括体育装备捐赠、专业体育课程指导等，以助力乡村儿童体育素养提升 [1] - 该公益项目自2014年启动以来，已覆盖全国24个省市1700多所学校，惠及30多万名学生 [1] 具体合作维度：产品共创 - 双方推出融合东方美学与运动基因的合作纪念版卫衣，产品兼顾功能性与日常场景适配性 [1] - 产品已通过海澜之家及阿迪达斯部分门店、海澜之家京东官方旗舰店等渠道首发 [1] 合作基础与协同效应 - 海澜之家依托既有赛事赞助、运动地标打造及官方合作基础，将国民根基、渠道网络与产业资本注入体育赛道 [2] - 结合阿迪达斯全球领先的运动专业资源，旨在形成品牌协同效应，为体育产业注入新势能 [2]