公司业绩 - 2025年第一季度营收4.94亿美元，同比下降12.4% [1] - 核心直播业务收入3.71亿美元，同比下滑超过20% [1] - 非直播收入1.23亿美元，同比增长25.3% [1] - 归属股东净利润19.2亿美元，主要受YY直播出售确认收益18.76亿美元推动 [1] 业务结构 - 直播业务包含BigoLive、Likee短视频、Hago互动社交平台 [2] - BIGO板块付费用户数145万，同比减少13.2% [2] - BIGO每用户平均收入221.6美元，同比下降5.8% [2] - BigoLive平均移动月活跃用户2890万，较2024年同期3710万明显下降 [2] 战略转型 - 公司将非直播业务定位为第二增长引擎 [1] - BIGO广告收入同比增长27.3%至8026万美元 [4] - 出售YY直播获现金对价21亿美元，较原价36亿美元折价40% [6] - 资源将集中投入海外市场和非直播业务领域 [7] 行业竞争 - 直播行业进入存量竞争阶段，面临抖音、快手等平台挤压 [5] - 海外市场遭遇TikTok、Kwai流量垄断，获客成本上升 [5] - 用户偏好变化及全球经济形势不稳定加剧业务压力 [4] - 短视频平台崛起对传统直播用户留存形成挑战 [4] 交易背景 - YY直播出售历时四年半，曾因浑水做空报告延迟交割 [7] - 2020年浑水指控YY直播90%收入造假，虽未证实但影响持续 [7] - 交易最终完成有助于优化财务结构并降低运营风险 [7]

报告公司投资评级 - 买入 [6] 报告的核心观点 - 1季度利润超预期，考虑直播业务调整影响持续，小幅下调2025年收入预期3%，基于审慎营销支出，小幅上调2025年经调整净利润预期至2.7亿美元，基于SOTP估值维持60美元目标价，维持买入评级，关注广告业务增长及对利润贡献 [2] 各部分总结 财务模型更新 - 欢聚集团收盘价46.19美元，目标价60美元，潜在涨幅+29.9% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年营业收入新预测分别为21.22亿、22.44亿、23.70亿美元，较前预测分别降3%、2%、2% [5] - 2025 - 2027年经调整净利润新预测分别为2.67亿、2.92亿、3.24亿美元，较前预测分别变动3%、1%、0% [5] 1季度业绩情况 - 1季度收入4.9亿美元，同比降12%，直播收入同比降20%，非直播收入同比+25%，经调整净利润6300万美元，好于预期 [7] 业务发展趋势 - BIGO直播有望环比企稳回升，预计4季度恢复同比正增长，广告收入2季度环比增长加速，部分抵消直播业务调整影响 [7] 财务数据 - 损益表显示2023 - 2027年收入分别为22.68亿、22.38亿、21.22亿、22.44亿、23.70亿美元 [30] - 资产负债简表展示各年度资产、负债、权益等情况 [30] - 现金流量表呈现各年度经营、投资、融资活动现金流情况 [31] - 财务比率包含每股指标、利润率分析、其他指标等数据 [31]

公司财务表现 - 2025年第一季度营收4.94亿美元，同比下降12.4%，主要受直播业务收入锐减影响 [1] - 核心直播业务收入3.71亿美元，同比下降逾20% [1] - 出售YY直播确认收益18.76亿美元，推动归属于公司股东的净利润达19.2亿美元 [1] - 非GAAP营业利润3100万美元，同比增长24.9% [1] - 非直播收入增长25.3%至1.23亿美元，广告收入（主要由BIGO Ads构成）大幅增长 [6] - BIGO的非直播收入（主要是广告收入）同比增长27.3%，达到8026万美元，占总体非直播收入超六成 [6] 业务转型与战略调整 - 剥离YY直播后，公司核心业务聚焦海外，包含Bigo Live、Likee、Hago等平台 [2] - 直播业务经历下行周期，公司调整非核心音频直播产品发展方向、优化收益分成机制、淘汰投资回报率为负的渠道 [3] - 优先将预算分配给发达国家的优质用户，重点推动发达国家和中东等核心市场的用户增长 [3] - 发达国家市场直播收入占比同比增长2.8个百分点至47.4%，BIGO Live运营利润率明显提升 [4] - 战略重心转向"工具化+广告平台"，向To B业务迁移 [7] 用户与市场数据 - BIGO板块付费用户数145万，同比减少13.2% [2] - BIGO板块每用户平均收入（ARPPU）221.6美元，同比下降约5.8% [2] - Bigo Live平均移动月活跃用户2890万，2024年同期为3710万 [2] 行业趋势 - 全球直播市场自2021年起用户转化率下降，内容投入和补贴成本居高不下，盈利难度加剧 [3] - 娱乐直播业态"退烧"，短剧、出海、社交成为转型新方向 [3] - 直播行业步入增长放缓与盈利模式重塑阶段，头部平台用户增速趋缓，ARPU持续承压 [7] 资本回报 - 公司执行2025年至2027年季度股息计划，三年内派发总计约6亿美元现金 [6] - 2025年第二季度股息为每股美国存托凭证0.94美元，或每股普通股0.047美元 [6] - 截至5月23日，累计派息4910万美元，回购股份约2250万美元 [6]

文章核心观点 公司2025年第一季度财报显示净收入有所下降但非直播收入增长显著，多引擎增长战略成效初显，未来有望强化竞争优势，为股东创造长期价值 [4] 各部分总结 财务亮点 - 2025年第一季度净收入4.944亿美元，非直播收入达1.23亿美元，同比增长25.3%，占比24.9% [4][5] - GAAP和非GAAP运营利润分别为1220万美元和3100万美元，同比增长244.5%和24.9% [4] - 2025年1月1日至5月23日，分红约4910万美元，回购约2250万美元股票 [4] 运营亮点 - 核心直播业务持续盈利，程序化广告平台BIGO Ads增长强劲 [4] 财务结果 - 净收入4.944亿美元，低于2024年同期的5.646亿美元 [5][7] - 直播收入3.713亿美元，低于2024年同期的4.664亿美元，主要因付费用户和ARPPU下降及非核心音频直播产品调整 [6] - 其他收入1.23亿美元，同比增长25.3%，主要源于广告收入增长 [8] - 收入成本3.157亿美元，同比下降14.5%，BIGO成本下降15.1%，其他部分下降9.8% [9] - 毛利润1.786亿美元，毛利率36.1%，高于2024年同期的34.6% [10] - 运营费用1.672亿美元，低于2024年同期的1.954亿美元，销售和营销及研发费用均下降 [11] - 运营收入1220万美元，同比增长244.5%，运营利润率2.5% [12] - 非GAAP运营收入3100万美元，同比增长24.9%，非GAAP运营利润率6.3% [13] - 持续经营业务净利润4540万美元，与2024年同期基本持平，净利率9.2% [14] - 非GAAP持续经营业务净利润6320万美元，略低于2024年同期的6720万美元，非GAAP净利率12.8% [15] - 摊薄后持续经营业务每ADS净利润0.84美元，非GAAP摊薄后每ADS净利润1.18美元，同比增长15.7% [16] - 截至2025年3月31日，净现金33.859亿美元，高于2024年12月31日的32.759亿美元，第一季度经营活动净现金5800万美元 [17] - 截至2025年3月31日，共10.375亿股普通股流通，相当于5190万ADS [19] 业务展望 - 2025年第二季度预计净收入在4.99亿美元至5.19亿美元之间 [20] 股票回购计划 - 2025年3月授权最高3亿美元股票回购计划，有效期至2027年底，截至5月23日已回购0.56万ADS，花费2250万美元 [21] 季度分红计划 - 2025年3月董事会授权2025 - 2027年季度分红计划，三年共分红约6亿美元，2025年第二季度每股ADS分红0.94美元，预计7月3日支付 [22] 各业务板块表现 - 2025年第一季度BIGO板块净收入4.31861亿美元，All other板块6293.5万美元 [65] - BIGO板块运营收入4681.3万美元，All other板块亏损3460.6万美元 [65] 地区收入分布 - 2025年第一季度发达国家和地区收入2.77615亿美元，中东8745.8万美元，中国大陆4838.5万美元，东南亚及其他地区1.017亿美元 [58]

文章核心观点 - 2024年欢聚集团在转型期呈现典型特征，虽有盈利韧性和全球化成果，但也面临用户流失、GAAP亏损和新兴业务迷茫等问题，短期股价有安全边际，长期价值依赖非直播业务利润释放和技术驱动效率革命，能否在多元化与全球化间找到平衡决定其能否跨越周期重获增长动能 [17][18] 行业现状 - 泛娱乐赛道三大重要玩家欢聚、虎牙、斗鱼2024年业绩困于行业窘境，归母净利润分别为 -1.48亿美元、人民币 -4795.5万元、 -2.97亿元，对应增速分别为 -142.5%、76.55%、 -937.45% [1] - 全球社交娱乐市场处于三重变革，用户增长转向存量博弈，内容形态向垂直领域渗透，商业模式向多元化发展，中国中小泛娱乐出海品牌面临腾讯、快手、TikTok Shop等竞争 [15] 欢聚集团业绩表现 - 2024年全年营收22.4亿美元，同比微降1.3%；GAAP准则下净亏损1.46亿美元，Non - GAAP口径全年净利润2.985亿美元，同比增长2%，连续四年提升 [3] - 核心财务数据呈现“一稳一升一降”特征，核心BIGO板块贡献88%总收入，全年同比增长3.3%至19.9亿美元；非直播收入全年同比增长55.9%至4.498亿美元，占比从2023年的12.7%提升至20.1%；第四季度BigoLive、Likee、Hago的MAUs同比下降，付费用户总数154万，ARPPU较上年同期下降约5% [4][5][6] 欢聚集团面临挑战 - 用户流失削弱收入增长动能，产品意外下架影响直播收入，BIGO付费用户数连续5个季度下滑，海外行业监管趋严使市场对其核心变现能力产生疑虑 [6][7][8] - 海外发达市场竞争加剧，短视频与直播融合竞争白热化，监管压力大，打造强社交属性App难度大，业务多元化可能导致定位模糊 [11][12][13] 欢聚集团发展策略 - 3月31日起纳斯达克代码由“YY”变更为“JOYY”，业务重心转向国际市场，重点聚焦BIGO、Hago等海外平台 [10] - 借助AI为业务赋能，如第四季度Bigo Live引入多模态审核大模型，优化推荐算法，全方位提升运营精细化水平 [16][17]