行业与公司 * 涉及的行业包括：中国互联网、电子商务、云计算、人工智能（AI）与芯片、数据中心、在线招聘、在线音乐与视频、直播、在线旅游（OTA）、游戏、票务[1][2][4][5][7][8][9][10][13] * 涉及的公司包括：阿里巴巴、百度、运满满、BOSS直聘、腾讯、欢聚集团、GDS、Vinay、哔哩哔哩、腾讯音乐、Trip.com[1][2][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点与论据 **阿里巴巴** * 电商业务短期承压：客户管理收入（CMR）表现低于预期，12月份季度预计为低单位数增长（原预期中单位数），3月份季度预计低单位数下降，二季度或持平，下半年有望恢复增长[1][2] * 竞争与高基数是主因：电商行业竞争激烈叠加高基数效应导致整体表现较弱，净商品销售额（NBS）在10月和11月下降了5个百分点[1][2] * 闪购业务亏损仍高：闪购业务表现积极，但预计3月份季度亏损不会显著减少，2027财年全年亏损预计约600亿元人民币[1][3] * 云计算业务加速增长：管理层维持2027财年云收入增速预期不变，预计全年云收入有望超过3,800亿元人民币[1][3] * 资本开支指引稳定：供应链问题已纳入考量，对资本开支（CAPEX）指引未做重大调整[1][3] **百度** * 昆仑芯片上市加速：预计在四五个月内完成上市，上市后仍将并表百度，百度持股将超过50%（目前持股60%）[1][4] * 内部估值超预期：公司内部对昆仑芯片估值约为400-500亿美元，高于市场普遍预期的300亿美元左右[1][4] * 供应链与客户稳定：供应链未受影响，主要客户包括腾讯和中国移动[1][4] * 后续资本运作计划：计划先完成昆仑芯片IPO，再进行港股通上市，时间点大致在下半年9月左右[1][4] * 股东回报：可能会提前公布股票回购信息，但由于当前股价因素，总体回报率可能不到3%[4] **运满满** * 四季度订单增速放缓：受季节性、春节较晚及主动清理低质订单影响，四季度订单增速处于指引低端，但对收入和利润无影响[1][5] * 2026年将加大新业务投入：计划投入自动驾驶、海外扩展及同城业务，这些投入将对利润产生负面影响[1][5] * 存量非核心业务收缩：如满运宝及小贷业务处于收缩阶段[5] * 核心业务信心足：公司对抽佣业务收入增长30%甚至更高充满信心[1][5] **BOSS直聘** * 四季度招聘需求强劲：延续了三季度趋势[2][5] * 2026年增长预期：由于是世界杯年，公司将在广告方面进行投入，预计全年收入增长为低双位数水平，对利润率增长没有很高预期[2][5] * 腾讯减持影响有限：腾讯减持被认为是收回部分投资回报，但仍保留5%的股份及一个董事会席位[2][5] **腾讯** * 出售港股目的：主要为了符合入通条件，增加港股流动性[2][6] * 市场反应过度：此举引发市场过激反应导致股价下跌，当前估值约为2026年市盈率16倍，被认为低估，股价下跌后是较好的买点[2][6] **数据中心行业** * 2026年需求乐观：GDS预计全年新增预订量将从过去每年250~300兆瓦提升至500兆瓦（非官方指引），Vinay公司预计今年交付产能为400兆瓦（与2025年持平）[7] * 供给侧管控严格：新建大型数据中心必须位于西部主要节点（如内蒙古乌兰察布、宁夏中卫），申请开工证项目成功率很低（仅10个项目中有一个可能获批）[7] * 大厂启动大规模招标：中国大厂在GPU和数据中心采购方面开始新一轮大规模招标，这与H200放松预期有关，2026年开局强劲[7] * 资产负债表修复：GDS因2025年资产REITs注入而修复了资产负债表[7] **OTA行业** * 面临监管不确定性：业务层面表现良好，但突如其来的反垄断调查增加了短期不确定性，使投资者态度谨慎[8] **哔哩哔哩** * 广告业务强劲：由于流量增长，在广告加载量不增加情况下实现了20%以上增长，AI投入带来增量贡献[9] * 游戏业务承压：《百将牌》一季度上线概率低，对全年游戏流水有影响，公司目标日活跃用户数（DAU）与市场预期存在差距[9] * 整体信息偏正面：多数投资者认为广告业务价值更高[9] **腾讯音乐** * 股价受非业务因素影响：中韩领导人会晤后未明确放开K-POP明星在中国演出，使市场失望并导致股价下跌[9] * 市场担忧反垄断影响喜马拉雅并购，但纪要认为这种担忧可能不会成真[9] * 股票短期内承压较大，当AI题材热潮退温时，表现可能会有所改善[9] **欢聚集团** * 直播业务稳健：Live Streaming收入主要来自全球（欧美、中东及亚洲），合规性风险处于历史最低水平，通过精细化运营，有信心保持收入稳定或小幅增长[2][10] * AI技术平台优势：预算充足，为全球前30大聚合平台之一，能接入AppLovin和Unity等大平台，为广告主提供更高投资回报率（ROI）[11] * 广告收入增长明确：预计2026年和2027年，每年的三方广告收入将实现5%以上的增长[2][11] * 明确的投资者回报承诺：承诺未来三年内进行2亿美元分红和1亿美元股票回购，并计划在2026年第三季度或之后申请更多派发红利的预算[2][12] * 票务业务增长潜力在海外：国内演唱会票务业务供给饱和，收入难提升；自有内容业务有增长潜力但毛利率较低；海外扩张已上线大麦国际站点并完成内容投资，预计到自然年2027年为顶级明星举办演唱会时形成规模化收入[13][14] * 地缘政治影响有限：中日关系事件未对销售额造成明显影响，仅3%至5%的日本IP合作项目被推迟[15] 其他重要内容 * 阿里巴巴的闪购业务与BOSS直聘的业绩被放在同一段落讨论，需注意区分[2] * 百度昆仑芯片的上市进度和估值是市场关注焦点，内部估值显著高于市场预期[1][4] * 运满满的新业务投入（自动驾驶、海外扩展）是影响其2026年利润预期的关键变量[1][5] * 数据中心行业的政策限制（西部节点、低获批率）是影响供给的核心因素[7] * 欢聚集团的投资者回报计划（分红+回购）非常具体，且与业务稳定性和AI进展挂钩[12] * 哔哩哔哩的广告与游戏业务呈现明显分化[9] * 腾讯音乐的股价波动主要受地缘政治（K-POP）和监管预期影响，而非基本面[9]

公司表现 - 字节跳动、欢聚集团、美图公司包揽11月份中国非游戏厂商出海收入榜前三名[1] - 美图公司近期推出的“AI雪景”功能深受亚欧用户青睐，上月海外收入创年度新高，同比增长超21.4%[1] - 2025年上半年，美图公司中国内地以外市场月活跃用户同比增长15.3%，付费订阅用户规模同比激增42%[1] 行业趋势 - 在生成式AI技术突破的推动下，中国科技公司的出海竞争焦点正从流量获取转向价值挖掘[1] - 本地化运营能力被视为中国科技公司出海竞争的关键[1]

11月中国非游戏厂商出海收入榜核心观点 - 字节跳动与欢聚集团继续领跑11月中国非游戏厂商出海收入榜[2] - 美图凭借AI相机应用《Meitu》的冬季主题功能，海外收入创年度新高，并实现超21.4%的月度增长，排名重返前三[2] - 国产古装偶像剧集在繁中及日韩地区走红，带动多款国产影视流媒体应用收入持续走高[3] 非游戏榜单头部厂商表现 - 赤子城科技旗下《TopTop》、《DramaBite》等应用收入维持升势，帮助公司排名再度进入前五[3] - 爱奇艺凭借《iQIYI》在双十一期间的年卡半价折扣活动，在中国台湾、泰国等地取得显著收入增长，排名上升2位至第8位[3] - 爱奇艺《iQIYI》因剧集《水龙吟》、《临江仙》等反响出色，上月海外收入再度增长超13.3%[3] - 优酷《YOUKU》凭借剧集《暗河传》在泰国爆火，推动海外收入增长超20.2%[3] 非游戏榜单中后部厂商表现 - 榜单中部多数厂商上月海外收入有不同程度回暖[4] - 小影科技迅速扭转下滑颓势，海外收入环比增长超21.8%，其新AI应用《Rythmix》海外收入环比增幅超过62.8%[4] - 大华科技在智能物联应用推动下，海外收入维持2025年以来的升势，排名再次上升2名[4] - 万兴科技、百度以及小米的排名在十一月也有所上升[4] 11月中国游戏厂商出海收入榜核心观点 - 十一月全球新游市场维持强劲增长，但移动游戏市场整体保持平稳，榜单前三名位置未发生变化[7] - 腾讯海外收入有相对明显增长，旗下《GODDESS OF VICTORY: NIKKE》在新主题事件及新角色加持下，海外收入创下2025年新高[7] 游戏榜单头部及中部厂商表现 - 腾讯旗下包括《PUBG MOBILE》、《Delta Force》、《Honor of Kings》在内的多款产品海外收入皆有小幅增长[7] - 4399排名回升明显，旗下新游《英雄來搞鬼：房間保衛戰》在中国港澳台地区上线当月收获超228万美元预估收入[7] - 库洛游戏《Wuthering Waves》十一月收入环比增长超16.1%，帮助厂商排名增长2位[7] 游戏榜单中后部厂商表现 - 冰川网络旗下SLG新游《X-Clash: Survival Challenge》十一月预估收入突破三百万美元，月环比增幅超过162.9%，帮助厂商排名升至第23位[8] - 灵犀互娱凭借SLG游戏《信長之野望 真戰》在中国港澳台地区上线，10天获得近二百万美元预估收入，逆转了排名下滑颓势[8] - 宝通科技子公司易幻网络在日本市场发布的竖屏放置策略手游《百花ランブル》延续了开局不俗表现[8] - 莉莉丝、沐瞳、叠纸游戏、BeheFun、Tap4Fun、益世界、哔哩哔哩和星合互娱上月排名提升相对显著[8]

入选股票名单 - 今日有五只股票被列入Zacks Rank 1 (强力买入) 名单 [1] - 完整名单可通过指定链接查看 [4] Isabella Bank Corporation (ISBA) - 公司为Isabella Bank的银行控股公司 [1] - 过去60天内，其当前财年的Zacks共识盈利预期上调了7.5% [1] Vertiv Holdings Co (VRT) - 公司为全球数据中心、电信网络和工业设施提供电源、冷却和基础设施解决方案 [2] - 过去60天内，其当前财年的Zacks共识盈利预期上调了7% [2] Seagate Technology Holdings plc (STX) - 公司为数据存储技术和解决方案提供商 [2] - 过去60天内，其当前财年的Zacks共识盈利预期上调了7% [2] Customers Bancorp, Inc. (CUBI) - 公司为Customers Bank的银行控股公司 [3] - 过去60天内，其当前财年的Zacks共识盈利预期上调了近8% [3] JOYY Inc. (JOYY) - 公司为社交媒体平台运营商 [3] - 过去60天内，其当前财年的Zacks共识盈利预期上调了16.9% [3]

公司财务表现 - 第三季度净收入5.4亿美元，同比微降3%，环比增长6.4% [1] - 非美国通用会计准则下经营利润4100万美元，同比增长16.6%，环比增长6.1% [1] - 直播业务收入连续第二个季度实现环比增长，广告业务营收增长加速 [1] 业务收入构成 - 直播收入3.89亿美元，同比下滑11.6%，环比增长3.5% [1] - 广告收入1.13亿美元，同比增长29.2%，环比增长17.1% [1] - 其他收入3920万美元，同比增长22.3%，环比增长8.3% [1] 直播业务详情 - BIGO贡献直播收入3.68亿美元，环比增长3.5%，连续第二个季度增长 [1] - 发达国家地区直播收入环比增长7.6%，东南亚及其他地区环比增长4.4% [1] - BIGO总付费用户数环比增长0.8%至150万人，每付费用户平均收入环比增长3.4%至222.6美元 [1] 广告业务发展 - BIGO Ads实现收入1.04亿美元，同比增长33.1%，环比增长19.7% [2] - 北美地区广告收入环比增长22%，西欧地区环比增长41% [2] - 2022年起公司推进收入多元化，培育广告业务，今年前三季度BIGO Ads同比增速接近30% [2] 未来业务展望 - 公司预计直播业务将在2026年重回同比稳健增长轨道 [2] - 广告业务BIGO Ads预期2026年将继续双位数营收增长 [2] - 集团预计从2025年第四季度开始实现同比收入增长，并将持续到2026年及以后 [3] 运营战略调整 - 公司已完成此前一次性的运营调整，并将运营资源聚焦优质付费用户和发达国家市场 [2] - 通过丰富全球内容供给、优化用户分层和激励体系、完善支付基建等措施深化精细化运营 [2] - 广告业务战略规划围绕流量规模扩张、IAA和网页端广告预算增长、广告数据体系完善、区域市场扩张四个维度展开 [2]

作者背景与立场 - 作者为独立金融撰稿人及特许金融分析师 拥有富达国际和彭博社的工作经历[1] - 作者的投资研究专注于具有宽阔护城河、高效率、强劲现金流和健康资产负债表的优质企业[1] - 作者写作的关键目的之一是寻求反对观点 以完善其投资理念[1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票持有、期权或其他衍生品对JOYY公司拥有多头权益[2] - 文章为分析师个人观点 未因撰写此文获得相关公司补偿[2] - 分析师与文中提及的任何公司均无业务关系[2]

财务业绩 - 公司第三季度总收入为5.4亿美元，环比增长6.4% [2] - 直播业务收入为3.88亿美元，环比增长3.5%，连续两个季度环比增长 [2] - 集团广告收入同比增长29.2%，其中BIGOAds广告收入达1.04亿美元，同比增长33.1%，环比增长19.7% [2] - 在非美国通用会计准则下，集团第三季度经营利润达4100万美元，同比增长16.6%，环比增长6.1% [3] - 集团第三季度EBITDA达5100万美元，同比增长16.8%，环比增长4.9% [3] - 集团第三季度经营性现金流达7300万美元，截至9月30日净现金达33.2亿美元 [3] 业务运营 - BIGOAds连续第三个季度实现收入同比增长，其中三方广告业务录得同比中双位数、环比25%的强劲增长 [2] - 公司通过流量规模扩张、产品创新和算法效率提升激发BIGOAds可持续增长势能 [2] - 公司在技术方面持续投入AI团队及资源建设，算法模型更趋精准智能，用户标签丰富度及准确性提升 [3] - 公司通过流量布局扩张、产品优化能力提升和AI驱动的算法模型优化，及区域市场深耕细分垂类广告预算等举措为开发者和广告主带来价值增长 [3] 战略与展望 - 管理层在业绩发布会上表达了对集团2026年成长确定性的强大信心和组织动力 [2] - 公司表示将积极加速回购，股东可期待更多回报 [2] - 公司致力于构建一家多元增长引擎驱动的全球化公司，战略布局与生态价值将得到进一步释放 [4] - 公司直播业务连续两个季度实现环比增长，广告业务平台加速发展，在区域扩张、垂类拓展及流量渠道多元化全面推进 [4] 股东回报 - 公司长期以积极、可持续的方式回馈股东，2025年到2027年回购及派息总计约9亿美元 [3] - 2025年1月1日至11月14日，集团累计回购及派息金额达2.37亿美元 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现收入5.4亿美元，同比下降3.4%，环比增长6.4% [1] - 非美国通用会计准则下集团经营利润达4100万美元，同比增长16.6%，环比增长6.1% [1] - EBITDA达5100万美元，同比增长16.8%，环比增长4.9% [1] - 直播收入为3.88亿美元，环比增长3.5%，已连续两个季度环比增长 [1] - 广告收入达1.12亿美元，同比增长29.2% [1] - BIGO Ads收入达1.04亿美元，同比增长33.1%，环比增长19.7% [1] 业务驱动因素 - 非直播收入在第三季度占据总营收近三成比重 [1] - 直播收入的环比增长主要由付费用户数和ARPPU的环比提升所驱动 [2] - 发达国家和东南亚市场的直播业务均保持了环比复苏态势 [2] - 公司预期BIGO Ads在2026年将继续强劲的双位数营收增长 [1] - 广告业务在流量规模、模型能力和广告主预算方面具备高确定性的增长动力 [1] 用户与运营 - 第三季度全球社交产品MAU达2.66亿，环比增长1.4% [2] - 过去三个季度MAU均实现环比正增长，主要来自高黏性的自然有机流量获客 [2] - 预期未来MAU将保持稳步增长势态 [2] - AI在广告行业中的规模化应用提升了产业效率并激发了新的广告预算与市场需求 [2] - BIGO Ads得益于流量规模扩张、产品创新和算法效率提升，已连续三个季度实现收入同比增长 [2] 战略规划与展望 - BIGO Ads 2026年战略规划围绕四个维度：流量规模持续扩张、IAA和网页端广告预算快速增长及新垂类拓展、完善广告数据体系构建与模型优化、区域市场扩张 [2] - 预计直播业务将在2026年重回同比稳健增长的轨道 [2] - 展望第四季度，集团整体经营利润将保持环比提升趋势 [3] - 2025年全年，集团非美国通用会计准则经营利润预期实现同比两位数提升 [3] - 2026年，直播收入预计重回同比增长轨道，广告业务延续高速增长态势，其他板块业务盈利能力持续改善 [3] - 集团预计非美国通用会计准则净利润额和EBITDA将实现稳步提升 [3] 股东回报 - 公司宣布2025至2027三年合计9亿美元的股东回报计划 [3] - 截至11月14日，公司合计派息1.48亿美元，并回购8860万美元的股票，回购节奏明显加速 [3]

财务业绩 - 第三季度实现营收5.4亿美元，环比增长6.4% [1] - 直播业务收入为3.88亿美元，环比增长3.5%，连续两个季度保持环比增长 [1] - 非直播收入占公司整体营收比例提升至28.1%，广告收入同比增长29.2% [1] - 非美国通用会计准则下经营利润为4100万美元，同比增长16.6%，环比增长6.1% [1] - EBITDA达5100万美元，同比增长16.8%，环比增长4.9% [1] 用户与直播业务 - 全球社交产品月活跃用户达2.66亿人，环比增长1.4% [1] - BIGO直播贡献收入3.68亿美元，环比增长3.5% [1] - BIGO总付费用户环比增长0.8%，每付费用户平均收入环比增长3.4% [1] - 用户人均观看时长环比提升3.4% [2] - AI互动礼物占虚拟礼物消耗量的比例在10月份达到25% [2] 广告业务表现 - BIGO Ads收入达1.04亿美元，同比增长33.1%，环比增长19.7% [1][3] - 三方广告业务同比实现中双位数增长，环比增长25% [3] - 核心广告主预算环比增长30%，核心广告主数量环比增长17% [3] - 北美地区广告收入环比增长22%，西欧地区收入环比增长41% [3] - 前三季度BIGO Ads同比增速接近30%，预期2026年将继续强劲的双位数营收增长 [2] 战略举措与AI技术应用 - 公司在主播激励机制、内容生态构建、AI技术赋能及本地运营活动方面实施系列举措 [2] - AI技术应用于内容分发及付费体验，内容推荐算法结合AI接入更丰富用户行为信号 [2] - AI实时翻译字幕功能支持15种语言，提升全球用户跨区域互动效率 [2] - AIGC技术广泛应用于虚拟礼物生成，高效生成更具本地化风格的礼物 [2] - BIGO Ads升级IAA D7 ROAS智能竞价产品，并结合AI驱动算法进行实时优化 [3] 未来展望 - 管理层认为公司全年实现营收正增长的路径已清晰显现 [2] - 直播业务已回到稳定的环比修复轨道，非直播业务具备高确定性增长动力 [2] - 电商SaaS产品能力增强和重点区域拓展为2026年加速增长带来动能 [2] - 2026年BIGO Ads将围绕流量规模扩张、IAA和网页端广告预算增长、广告数据体系完善及区域市场扩张四个维度开展业务 [4]

财务表现 - 公司三季度总营收为5.4亿美元，同比下降3.3% [1] - 直播业务营收为3.89亿美元，同比下降11.6%，其中核心产品BIGO Live贡献3.68亿美元 [1] - 广告业务营收表现强劲，达到1.13亿美元，同比增长29.2%，其中BIGO广告营收为1.04亿美元，同比增长33.1% [1] - 其他业务营收为3920万美元，同比增长22.3% [1] - 非美国通用会计准则下，公司经营利润为4100万美元，同比增长16.6% [1] 用户数据 - 公司全球社交产品月活跃用户为2.66亿 [1] - 核心产品BIGO的总付费用户数量环比增长0.8% [1] - 核心产品BIGO的每付费用户平均收益环比增长3.4% [1]