中国游戏出海行业趋势 - 2025年5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达15.77亿美元，同比增长6.93% [1] - 2024年中国自主研发游戏海外收入在连续两年下降后回归增长，2025年游戏"出海"仍在加速 [1] - 围绕游戏"出海"的相关产业正在快速布局，包括直播、分发、用户服务等环节 [1] 虎牙公司海外业务表现 - 虎牙海外游戏相关服务的收入在2025年第一季度实现环比数倍增长，有望成为重要增长引擎 [1] - 公司已搭建从游戏直播到加速、社区、道具购买、赛事组织的全环节服务能力，积累大量FPS和MOBA用户 [1] - 旗下海外产品矩阵聚集超千万忠实用户，签约主播过万，合作头部KOL超三千，私域粉丝超百万 [3] 虎牙海外发行策略与能力 - 通过自营手段覆盖内容生态、用户生态、市场营销、渠道分发、支付变现等全环节 [3] - 结合本地化资源为游戏厂商提供从初期起量到中长期增长的系统性解决方案 [3] - 为中小游戏厂商定制本地化营销策略、互动玩法、赛事活动，降低出海风险 [3] - 海外发行游戏已超过百款，商业价值正在兑现 [3] 虎牙海外业务合作案例 - 与《Honor of Kings》《Arena Breakout》等合作，日新增注册用户超一万，用户质量位居三方渠道首位 [2] - 为《PUBG Mobile》定制付费活动与用户破冰方案，推广效率较常规手段提升数倍 [3] - 通过联运、KOL营销、社群运营等方式提升国产游戏海外发行效率 [2][3] 游戏出海发展建议 - 游戏厂商需布局长线精细化运营，构建品牌护城河和稳定社群生态 [2] - 在国产游戏品质提升背景下，应匹配性提升全球多地区的发行效率 [2]

报告行业投资评级 - 对腾讯（0700.HK）的评级为买入，基于SOTP的12个月目标价为595港元 [1][2][18] 报告的核心观点 - 腾讯独特的微信生态系统和全球游戏资产，具备多种盈利手段，能在宏观周期中实现盈利增长 [2] - 腾讯是人工智能应用的主要受益者，微信超级应用有潜在的人工智能功能，腾讯云在中国公有云市场规模排名前三 [2] 各部分总结 广告业务 - 人工智能驱动的广告技术升级和点击率提升，使广告业务受益，视频号和朋友圈是微信广告的前两大收入来源，视频号近期季度收入超朋友圈 [1][10] - 公司尚未大力开展直播电商货币化，将电商业务视为微信生态系统的交易元素，通过小程序的闭环交易进一步发展 [10] 游戏业务 - 人工智能应用于游戏，如《王者荣耀》《和平精英》等，提高用户参与度和游戏开发效率 [1][10] - 多款常青游戏运营多年后收入创新高，对渠道依赖减少，经济模式更健康，还将跨平台（PC + 移动端）推出游戏 [10] - 公司与全球投资的工作室保持密切关系，长期来看应用商店分成费用有望降低 [10] 人工智能投资与货币化 - 公司承诺将低两位数百分比的收入用于资本支出目标，大部分资本支出用于改善内部模型家族和腾讯旗下的人工智能推理服务 [1] - 人工智能云货币化方面，战略重点是PaaS和SaaS，减少对GPU租赁业务的关注 [10] - 公司正在微信中试验人工智能功能，预计随着技术进步，每次提示的成本将降低，目前正在完善多个人工智能应用 [10] 金融科技业务 - 风险管理是金融科技业务的首要任务，支付业务的综合费率有提升空间，财富管理是增长驱动力，公司将提供更复杂的财富管理产品 [1][16] - 凭借微信对用户消费场景的洞察，公司有能力为有贷款需求的用户提供服务 [16] 运营杠杆 - 公司将高利润率收入流的运营杠杆重新投入人工智能计划，预计短期内收入增长与运营利润增长之间的差距将缩小 [1][16] 财务数据 - 2024 - 2027E年，总营收预计从6602.57亿元增长至8366.53亿元，各业务板块均有不同程度增长 [17] - 毛利率、运营利润率和净利润率等指标整体呈上升趋势 [17] 估值与目标价 - 基于SOTP的12个月目标价为595港元，较当前股价有15.2%的上涨空间 [18][20]

纪要涉及的公司 腾讯控股（Tencent Holdings） 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - **核心观点**：2025年第一季度业绩超预期，营收和利润均实现增长 [2] - **论据**：营收同比增长13%，调整后运营利润和净利润分别同比增长18%和22%，主要得益于毛利率扩张 [2] 各业务板块表现 - **游戏业务** - **核心观点**：短期增长强劲，长期有增长潜力 [3] - **论据**：2025年第一季度现有和新游戏实现超20%的强劲增长，《王者荣耀》（HoK）和《穿越火线》（CrossFire）创历史收入新高，《绝地求生》（PUBG）同比增长中两位数，《无畏契约》（Valorant）收入同比翻倍；预计2025年国内游戏收入增长14%，国际游戏收入增长22%；长期来看，腾讯不断完善游戏策略，引入创新游戏模式，利用人工智能提升用户参与度 [3] - **广告业务** - **核心观点**：短期有望跑赢行业，长期有增长优势 [4] - **论据**：2025年第一季度广告收入增长20%，得益于广告技术的持续改进和额外的广告库存（视频号广告加载率约4%，而同行约15 - 20%）；预计2025年将跑赢行业（UBS预计增长17%）；长期来看，随着小程序和小商店的扩张，腾讯的闭环交易增加和点击率提高将带来进一步优势 [4] - **小商店业务** - **核心观点**：短期GMV增长强劲，长期有增长空间 [5] - **论据**：短期来看，商家入驻加速和基础设施改善，GMV增长保持强劲；与2024年小程序8万亿人民币的GMV相比，视频号2024财年约200亿人民币的GMV有很大增长空间 [5] - **人工智能货币化业务** - **核心观点**：短期有应对措施，长期有货币化机会 [6] - **论据**：短期来看，尽管高端GPU进口情况不稳定，但管理层有信心合规应对，主要措施包括优先为内部高回报率业务分配芯片、提高训练效率和利用之前收购的高端芯片库存；长期来看，管理层在多个产品中添加人工智能功能并获得积极反馈，基于微信庞大的用户基础（14亿）、高用户参与度（日均1.5小时）、多样化的用户应用和高用户留存率，腾讯有很大的人工智能货币化机会 [6] - **利润率展望** - **核心观点**：短期利润增长与营收增长差距可能缩小，但长期有积极趋势 [11] - **论据**：2025年第一季度调整后净利润增长18%，而营收增长13%；短期来看，由于人工智能投资与营收产生之间的时间差，营收和利润增长之间的差距可能缩小，但管理层有信心通过积极的运营杠杆、增量人工智能收入和利润率提升业务（视频号、搜索、收费财富管理和电商佣金）实现增长；预计2025年营收和调整后净利润分别增长13%和19% [11] 股票建议和估值 - **核心观点**：维持买入评级，上调目标价 [12][13] - **论据**：除了超预期的业绩外，这组业绩为投资者提供了更清晰的盈利前景，即使在宏观环境不确定的情况下；管理层在财报电话会议中多次提到各业务线有“长期增长空间”，短期和长期驱动因素明确；尽管腾讯在投资者中是共识性的长期持股，且估值相对于同行有溢价（2025年市盈率17倍，2024 - 2026年每股收益复合年增长率16%），但腾讯具有高盈利可见性和增长上限；业绩公布后，上调2025 - 2027年高于共识的每股收益预测1 - 2%，因此上调基于分部加总法的目标价至710港元（之前为700港元） [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险因素**：腾讯面临的关键风险包括竞争格局演变和加剧、新业务执行、投资公司和业务的整合、流量获取成本上升、内容和品牌推广成本上升、IT系统维护、国际市场扩张、知识产权侵权、关键管理层离职和监管风险等 [19] - **定量研究评估**：UBS全球研究发布了对分析师关于某些短期因素发生可能性问题的定量评估，包括行业结构、监管环境、股票表现、每股收益预测等方面的观点 [20][21] - **评级定义和相关说明**：详细说明了UBS全球研究的评级定义，包括12个月评级和短期评级的定义、覆盖范围和投资银行服务比例等；还介绍了预测股票回报、市场回报假设等关键定义，以及一些特殊情况和例外说明 [25][29][30] - **公司披露信息**：提供了腾讯控股的相关披露信息，包括路透代码、12个月评级、股价、价格日期等，以及UBS证券香港有限公司是该公司在香港上市证券的做市商 [33] - **全球研究免责声明**：包含了UBS全球研究的免责声明，涉及意见变化、研究产品独立性、分发方式、使用限制、风险提示、合规政策等多方面内容 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] - **全球财富管理免责声明**：针对UBS全球财富管理客户的免责声明，强调了风险信息、投资建议、价格说明、信息准确性等方面的内容 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - **瑞士信贷财富管理免责声明**：针对瑞士信贷财富管理客户的免责声明，涉及个人数据处理和营销材料接收等内容 [95]

腾讯2025年第一季度业绩预告 - 公司计划于5月13日发布2025年第一季度财报 预计每股收益为0 88美元 同比增长18 92% 营收预计达242 6亿美元 同比增长8 89% [1] - 过去四个季度公司均超市场盈利预期 平均超出幅度达11 65% [2] 核心业务表现 游戏业务 - 国内游戏延续2024年第四季度增长势头 主要依赖《王者荣耀》《和平精英》《Valorant》等长青游戏及新作《DNF手游》《三角洲部队》 [4] - 2025年春节期间 公司五款最高收入游戏DAU均实现同比增长 递延收入在2024年以高双位数增长 预计对季度营收有积极贡献 [4] 广告业务 - 2024年第四季度营销服务收入同比增长17% 主要受益于AI驱动的广告平台优化及电商、金融、快消品等多行业广告主需求 [5] - 视频号营销服务收入同比增长超60% 微信搜索广告收入翻倍 预计该趋势延续至本季度 [5] 金融科技与AI - 金融科技业务商业支付收入上季度同比持平 交易量上升但单价承压 预计第一季度延续类似态势 [6] - AI应用"元宝"DAU在2月至3月增长20倍 但GPU供应限制导致一季度收入贡献有限 云服务因GPU内需优先而短期受限 但为后续增长奠定基础 [7] 研发投入与资本开支 - 2024年第四季度研发费用同比增长21% 资本开支激增421% 公司计划2025年继续加大这两项投入以支持AI基础设施和模型开发 [8] - 2025年第一季度利润预计受研发费用增加影响 包括人力成本上升和GPU服务折旧 [8] 其他提及公司 - 资本西南公司(CSWC)预计第四季度盈利超预期 当前Earnings ESP为+3 23% 年初至今股价下跌8 3% [11][12] - 百度(BIDU)预计第一季度盈利超预期 Earnings ESP达+8 67% 年初股价上涨3 1% [12] - 应用材料(AMT)预计第二季度盈利超预期 Earnings ESP为+1 94% 年初股价上涨19 9% [12][13]