文章核心观点 - AI产业是驱动当前全球经济增长的核心引擎，标普500指数75%的涨幅、80%的利润、90%的资本开支都直接源于AI产业 [1] - 英伟达已从AI芯片供应商进化为定义算力规则、垄断产业命脉的“总设计师”，是AI时代无可撼动的王者 [1] - 公司通过技术、生态、需求三重共振构筑了难以逾越的竞争壁垒，并通过极速产品迭代和供应链绑定确保了增长的确定性，财务表现强劲，估值仍有巨大上升空间 [3][17][29] 算力革命的核心：为什么非英伟达不可 - **需求端：指数级爆发的算力缺口与云厂商“军备竞赛”** - AI算力需求正以指数级速度爆发，形成了“计算资源普及→更先进模型诞生→应用场景落地→催生更多算力需求”的良性循环 [4] - 公司数据中心业务营收达512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，呈现结构性增长 [4] - CEO预测到2030年，全球AI基础设施年建设规模将达到3-4万亿美元 [5] - 五大云厂商（微软、亚马逊AWS、谷歌、Meta、甲骨文）2025年资本开支合计达3975亿美元，且2026年持续上修，为英伟达业绩提供核心托底 [9][10] - **供给端：软硬一体的生态闭环构筑护城河** - 核心壁垒是“CUDA软件+GPU硬件+Networking网络”的软硬一体生态闭环 [12] - CUDA软件生态兼容性极强，6年前推出的A100 GPU至今仍在满负荷运行，并通过战略投资确保最先进模型在其平台上最优运行 [13] - 网络业务（InfiniBand和Spectrum-X）季度营收翻倍至82亿美元，提供从芯片到网络的“AI工厂”全栈解决方案 [14][15] - 积极布局物理AI（Physical AI）新赛道，通过Omniverse和机器人技术渗透制造业与自动驾驶，汽车业务季度同比增长32% [16] 产品迭代与供应链绑定：把增长确定性拉满 - **产品迭代：Blackwell与Rubin的代际碾压** - 公司正处于从Hopper向Blackwell平台转型期，Blackwell Ultra在训练中比Hopper快5倍，在推理性能功耗比和单token成本上比H200优秀10倍 [19] - 市场对Blackwell需求“疯狂”，GB300营收占比已超GB200成为主力，贡献约三分之二的Blackwell营收 [20][21] - Blackwell和Rubin平台从2025年初到2026年底的累计收入可见度高达5000亿美元，是Hopper全生命周期收入的5倍 [21] - Rubin平台计划于2026年下半年推出，搭载7颗芯片，预计将再次带来“X倍”性能提升，巩固2026-2027年技术领导地位 [24] - **供应链绑定：与台积电深度协同** - 台积电CoWoS封装产能是限制因素，台积电正加速扩产，预计2026年底月产能达10.5万片 [25][26] - 英伟达GB300的2026年CoWoS用量预计将达70万片 [26] - 公司与台积电形成深度绑定的“利益共同体”，优先保障产能并支撑扩产投入，加高行业壁垒 [27][28] 财务与估值：迈向6万亿市值的清晰路径 - **强劲的财务表现** - FY26Q3营收达570亿美元，同比增长62%；调整后净利润317亿美元，同比增长59% [31] - 调整后毛利率高达73.6%，并计划在FY27维持在75%左右，展示极强议价能力 [32] - FY26前九个月通过股票回购和现金股息向股东返还370亿美元，剩余回购授权额度达622亿美元 [33] - **估值展望** - 基于Blackwell平台预期，华尔街投行纷纷上调目标价，UBS将2027自然年EPS预期从7.0美元上修至9.4美元，上修幅度30% [35] - 中性偏乐观估值测算：预计FY27营收达3142亿美元，假设EPS为7.5美元，给予25-35倍PE，对应市值目标为4.56万亿至6.38万亿美元（股价187.5-262.5美元） [35] - 摩根士丹利指出公司股价相对AI同业已明显落后，趋势将反转，目标价上调至220美元 [36]

文章核心观点 行业需从两年的服务器周期转变为一年的GPU周期以满足计算需求，OEM厂商要应对英伟达快速的AI芯片转型，在采购、库存管理等方面面临挑战，同时也需与客户和渠道合作伙伴做好沟通规划[1][10] 英伟达芯片发布节奏与市场影响 - 英伟达从约每两年发布一次AI芯片转变为一年一次节奏，2024年上半年推出基于Hopper的H200，今年1月基于Blackwell GPU的下一代平台开始出货，2025财年第四季度Blackwell收入达110亿美元[6] - 美国四大云服务提供商2025年购买360万个Blackwell GPU，去年购买130万个Hopper GPU，Blackwell性能在推理模型中是Hopper的40倍，使Hopper GPU面临过时风险[7] OEM厂商应对挑战 联想 - 需从传统服务器测试周期转变，应对英伟达周期压力，采购谨慎，看到市场对H200、L40S等产品需求，也有客户询问基于Blackwell和Blackwell Ultra的新产品[2][8] - 新平台电力和成本要求增加，英伟达GPU供应改善，联想关注库存消耗和采购量平衡，凭借全球业务优势有多种销售渠道[9][10] - 与渠道合作伙伴透明沟通，根据用例、技术和客户硬件使用时间确定重点[10] 戴尔 - 管理英伟达快速AI芯片转型表现不错，看到H200仍有强劲需求，Blackwell平台销售速度远超Hopper平台[10][11] - 预计今年第三季度Blackwell和Blackwell Ultra销量比例4比1，第四季度3比2，采购量谨慎，要求客户提前告知需求，市场需求信号比常规服务器好[11][12] - 与渠道合作伙伴沟通时，基于Hopper平台适合尽快建立运行新数据中心，最终根据需求选择平台上市时机[12] 超微 - 结合客户需求与英伟达平台取决于客户工作量，训练模型关注基于Blackwell和Blackwell Ultra平台，推论时根据工作负载精度选择不同GPU [13][14] - 认为英伟达提供详细路线图有助于各方规划投资[14] 英伟达对合作伙伴的期望 - 英伟达在产品路线图和需求信号上更坦率透明，与数据中心合作伙伴举行联合工程设计会议，鼓励合作伙伴随创新加大投入[14][15] - 英伟达正成为基础设施公司，对支持和准备合作伙伴包括人工智能模型开发人员负有更多责任，要让基础模型构建者了解路线图以创造需求[15][16]