核心观点 - 公司25H1业绩实现强劲增长 收入同比大幅增长67.6%至15.67亿元 主要受益于产品交付量提升及算法软件需求强劲 但经营亏损扩大至15.92亿元 主要受金融负债公允价值变动影响[1] - 产品解决方案业务表现突出 收入同比增250%至7.78亿元 主要受"智驾平权"需求推动 中高阶智驾芯片出货量占比提升至49.5% 带动ASP达去年同期1.7倍[2] - 授权及服务业务稳健增长6.9%至7.38亿元 非车解决方案收入同比增134.5%至0.50亿元 具身智能领域成为潜在新增长点[3] 财务业绩 - 25H1收入15.67亿元 同比+67.6% 主要系产品交付量提升及算法软件需求强劲[1] - 25H1毛利润10.24亿元 同比+38.6% 毛利率65.4% 同比下降13.6个百分点 主要因汽车产品解决方案收入占比上升[1] - 25H1经营亏损15.92亿元 经调整经营亏损11.11亿元 较24H1的8.2亿元扩大 净利润-52.33亿元 主要受优先股等金融负债公允价值变动收益-34.07亿元影响[1] 产品解决方案业务 - 25H1收入7.78亿元 同比+250.0% 毛利率45.6% 同比+3.9个百分点[2] - 25H1"征程"系列芯片出货量198万套 同比翻倍 累计出货量突破1000万套[2] - 中高阶智驾芯片出货量98万套 占比49.5% 为去年同期6倍 ASP达24年同期1.7倍 中高阶产品收入占比超80%[2] - 中国OEM ADAS前视一体机市场份额45.8%排名第一 整体辅助驾驶解决方案市场份额32.4%排名第一[2] - 高阶自动驾驶解决方案HSD基于J6P SoC 已获多家整车企业定点 将首发上车奇瑞星纪元E05[2] - 海外拓展初见成效 征程6B芯片获两家日本车企海外定点[2] 授权及服务业务 - 25H1收入7.38亿元 同比+6.9% 主要系IP授权业务稳定及客户需求增加[3] - 向超过30家客户提供算法软件授权及设计、技术服务[3] 非车解决方案业务 - 25H1收入0.50亿元 同比+134.5%[3] - 凭借"旭日"系列机器人芯片进军具身智能领域[3] 市场地位与竞争优势 - 累计获得近400款新车型定点[2] - 25H1超过15款搭载中高阶产品的车型成功量产上市[2] - 征程系列SoC累计出货量突破1000万套[2] 增长驱动因素 - 智驾出货量受益于车企"智驾平权"持续增长[3] - 中高阶产品出货量占比持续提升[3] - 与全球头部企业战略合作 海外市场拓展初见成效[3] - J6P+HSD首发上车在即 提升产品单价与品牌力[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于8月27日股价7.94港元对应25-27年预测市销率28x/19x/13x [4][6] 核心观点 - 25H1营收同比+67.6%至15.67亿元 主要受产品交付量提升和算法软件需求强劲驱动 [1] - 高阶智驾方案HSD即将在奇瑞星纪元E05首发上车 并有望切入Robotaxi供应链 [2] - 中高阶智驾芯片出货量占比提升至49.5% 带动产品解决方案ASP达去年同期1.7倍 [2] - 海外市场拓展取得突破 征程6B芯片获两家日本车企定点 [2] - 非车解决方案收入同比+134.5% "旭日"系列芯片布局具身智能新成长曲线 [3] 财务表现 - 25H1毛利润同比+38.6%至10.24亿元 但毛利率同比下降13.6个百分点至65.4% [1] - 经营亏损15.92亿元 经调整经营亏损11.11亿元较24H1的8.2亿元扩大 [1] - 净利润-52.33亿元 主要受优先股公允价值变动收益-34.07亿元影响 [1] - 预测25-27年营收35.60亿/53.58亿/79.36亿元 对应增长率49.4%/50.5%/48.1% [5] 业务细分 - 产品解决方案收入同比+250%至7.78亿元 毛利率提升3.9个百分点至45.6% [2] - 征程系列芯片累计出货突破1000万套 25H1出货198万套同比翻倍 [2] - 中国OEM ADAS前视一体机市场份额45.8% 整体辅助驾驶解决方案市场份额32.4% [2] - 授权及服务业务收入同比+6.9%至7.38亿元 服务超30家客户 [3] - 已累计获得近400款新车型定点 25H1超15款中高阶产品车型量产上市 [2] 市场表现 - 总市值1102.17亿港元 总股本138.81亿股 [6] - 近1年绝对收益93.7% 相对恒生指数超额收益72.3% [9] - 股价52周区间3.32-10.38港元 近3月换手率163.6% [6]

文章核心观点 - 公司2024年业绩超预期，各业务板块表现良好，产品解决方案有望扩大市场份额，授权及服务业务收入高速增长，非车解决方案关注具身智能进展 [3] 公司业绩情况 - 2024全年公司实现收入23.84亿元，同比+53.6%，高于彭博一致预期的22.57亿元，营收增长主要系产品交付量提升、算法软件等需求强劲 [3] - 2024全年毛利率77.3%，同比提升6.8pcts，毛利率提升主要系高毛利授权及服务业务收入占比提升 [3] - 2024全年经营亏损21.44亿元，经调整经营亏损14.95亿，相比2023年的16.87亿元有所收窄，净利润23.47亿元，主要系优先股及其他金融负债的公允价值变动收益46.77亿元 [3] 产品解决方案业务 - 2024全年公司产品解决方案实现收入6.64亿元，同比+31.2%；毛利率46.4%，同比+1.7pcts [4] - 2024年公司产品解决方案交付量达到290万，累计交付量达到770万件，预计至2025年累计出货量有望突破1000万 [4] - 2024年公司在中国OEM ADAS市场份额超过40%，中国独立第三方AD解决方案供应商排名第二 [4] - J6系列SoC于2024年发布，2025年开启量产，全球首发落地比亚迪“天神之眼C”智驾解决方案，首批上市21款车型，除比亚迪外，已被吉利、长安等多家车企采用，公司已和全球头部企业建立战略合作伙伴关系 [4] - 高阶自动驾驶解决方案HSD基于J6P SoC，采用“端到端+VLA”架构，是首发国内融合倒车能力的城市NOA，已获得若干车型定点，有望于2025年量产，首款量产车型将于25Q3面世 [4] 授权及服务业务 - 2024全年公司授权及服务业务收入16.47亿元，同比+70.9%；毛利率92.0%，同比+3.0pcts [5] - 收入高速增长主要系汽车智能化进程加速，OEM和Tier对公司算法、软件开发工具及客制化服务需求提升 [5] - 毛利率提升主要系高毛利授权业务收入贡献提升 [5] 非车解决方案业务 - 2024全年公司非车解决方案收入0.72亿元，相比2023年的0.81亿元有所下降；毛利率23.4%，同比+10.4pcts [6] - 子公司地瓜机器人于2024年发布“旭日5”系列机器人芯片，首发搭载于科沃斯割草机器人 [6] - 公司有望凭借“旭日”系列机器人芯片，进军具身智能领域，在远期为公司打造新成长曲线 [6]