投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][5] 核心观点 - IDC投产提速明显 算力规模超4,000P 2025年上半年新投放机柜1.6万个 已投产机柜超7.2万个 [5] - 2025年上半年营业收入37.16亿元/-5.2% 归母净利润1.15亿元/-57% 2025Q2单季度营业收入18.84亿元/-2.8% 环比+2.9% 归母净利润0.46亿元/-55.7% 环比-33.7% [5] - AI纵深发展拉动高功率高密度IDC需求 公司IDC资源储备雄厚 规划机柜超23万个 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为775.46/849.98/921.95亿元 增长率6.50%/9.61%/8.47% [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.36/3.89/4.80亿元 增长率-12.04%/16.07%/23.16% [1][5][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.19/0.22/0.27元 [1][5][8] - 预计2025-2027年PE分别为88.45/76.20/61.87倍 [1] 业务发展 - IDC及其增值服务2025年上半年营业收入10.71亿元/-2.1% 天津宝坻项目一期已完成交付 二期将于2025年年内陆续交付 三期已启动建设 [5] - 上海嘉定项目一期已全部售出并上架 二期于2024年完成全部预售工作 2025年初开始陆续交付 [5] - 北京亦庄科信盛彩与天津赞普云计算中心提供的算力规模超4,000P [5] - 杭州云计算中心楼宇基础建设接近尾声 计划2025Q3启动110KV变电站建设 [5] - 长沙项目积极推进土地工程验收与机电工程建设 目前已投放部分机柜资源 [5] 云计算业务 - 云计算及相关业务2025年上半年营业收入25.7亿元/-7.7% [5] - 适配DeepSeek本地私有化部署 无双科技进一步筛选业务稳定 回报较高的行业客户 [5] - 7月携手子公司光环云数据与格灵深瞳共同打造"AI+行业智算云"服务闭环 推动AI与金融 教育 安防 应急 低空等垂直行业的深度融合 [5] 运营效率 - 2025年上半年销售毛利率15.2%/-1.5pct 销售净利率3.2%/-3.2pct 加权ROE 0.9%/-1.2pct [5] - 2025Q2单季度销售毛利率15.2%/+0.6pct 销售净利率2.7%/-2.6pct 加权ROE 0.4%/-0.5pct [5] - 新投放机柜数量较大 IDC全行业受新基建政策推动供给激增 短期内供需失衡导致市场竞争加剧 租赁价格下降 [5] 绿色化发展 - IDC资源辐射京津冀 长三角及中西部地区 形成全国战略布局 [5] - 运用多种节能手段 持续开展降耗工作 在北京 上海等IDC安装光伏系统 积极使用可再生能源 [5] - 2025年上半年完成绿电交易约2亿千瓦时 减少二氧化碳排放近13万吨 实现节约电能约3,000万KWh [5] - 继续推进酒仙桥 中金云网等IDC的冷塔改造工作 [5]

财务表现 - 1H25公司实现收入37.16亿元，同比下滑5.15% [1] - 1H25归母净利润1.15亿元，同比下滑57.01% [1] - 1H25扣非归母净利润1.12亿元，同比下滑53.70% [1] - 2Q25单季度营收18.84亿元，同比下滑2.84% [1] - 2Q25归母净利润0.46亿元，同比下滑55.73% [1] - 2Q25扣非归母净利润0.51亿元，同比下滑32.52% [1] 业绩下滑原因 - 新基建政策推动数据中心供给增加导致行业竞争加剧，IDC租赁价格下降 [1] - 部分客户因经营策略调整出现退租 [1] - 新投放机柜数量较大，客户上架周期影响收入及盈利能力 [1] - 云计算业务因客户业务调整及公司主动优化客户结构导致收入下降 [1] - 云计算业务因部分经营性资产到期处置导致收益减少6630万元 [1] - 公司预计2025年云计算收益减少1亿元 [1] IDC业务发展 - 1H25 IDC及其增值服务实现收入10.71亿元，同比下滑2.08% [2] - IDC业务毛利率同比下降1.80pct至32.71% [2] - 公司在全国规划机柜规模超23万个 [2] - 已投产机柜超7.2万个 [2] - 上半年新投放机柜1.6万个 [2] - 天津宝坻数据中心一期项目已完成交付，二期项目计划年内陆续交付，三期项目正式启动建设 [2] - 上海嘉定二期项目于2025年初开始陆续交付 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润58%至3.24亿元 [3] - 首次引入2026年盈利预测3.99亿元 [3] - 下调2025年EBITDA 26%至14.15亿元 [3] - 首次引入2026年EBITDA 16.59亿元 [3] - 当前股价对应2025年24.0倍EV/EBITDA [3] - 当前股价对应2026年21.1倍EV/EBITDA [3] - 基于2026年23倍EV/EBITDA上调目标价78%至18.38元 [3] - 目标价较当前股价有10%上行空间 [3]