市场表现与资金流向 - 2月4日人工智能板块遭遇大幅下跌，表征A股AI应用与算力板块的创业板人工智能ETF招商（159243）重挫5.27% [1] - ETF成分股集体下跌，其中网宿科技、光环新网等算力基础设施公司领跌，跌幅均超过9% [1] - 尽管市场表现惨淡，但该ETF在盘中逆势获得约2600万元资金净流入，呈现“越跌越买”的现象 [1] 调整原因分析 - 本次调整的直接导火索是前夜美股AI科技股的集体下跌，悲观情绪从应用层蔓延至算力基础设施层，并传导至A股 [2] - 市场担忧新兴AI工具将颠覆传统软件商业模式，且部分龙头公司业绩指引未达极高预期 [2] - 近期市场资金呈现极致的“高低切换”与“避险”特征，部分资金从估值偏高、前期涨幅较大的科技成长板块撤离，转向红利等防御性资产 [3] - 以光环新网、奥飞数据为代表的IDC板块和以蓝色光标为代表的AI应用板块，因前期估值已不低，成为外部利空催化下的首要抛售目标 [3] 行业投资阶段演变 - 人工智能投资已进入新阶段，市场正从普涨狂欢转向对商业化落地和真实业绩兑现能力的严苛审视 [3] - 领跌个股多属于需要大规模资本开支的算力基础设施公司或尚处投入期的AI应用公司，在市场风险偏好下降时，其短期盈利压力被放大，引发估值体系剧烈修正 [3] - 这标志着行业投资正从主题炒作回归基本面驱动 [3] 长期视角与投资策略 - 市场的恐慌性调整为短期情绪、资金行为与产业阶段演进共同作用的“压力测试”，但并未动摇其长期价值 [4] - 快速调整起到了“洗牌”作用，让产业趋势的确定性、资金的逆向共识与政策的支持力度更加凸显 [4] - 对于理性投资者，利用创业板人工智能ETF招商（159243）或云计算ETF（159890）进行分批、定投式布局，被视为穿越短期波动、拥抱长期科技红利的策略 [4]

涉及的公司与行业 * 公司：宏景科技（鸿景科技）[1] * 行业：AI算力基础设施、算力租赁、数据中心（IDC）[2] 核心观点与论据 市场地位与订单情况 * 公司是国内首家获得2000台B300订单并最快交付的公司，在AI算力设备供应方面处于领先地位[2][3] * 公司已确定并正在交付的订单总额约为160亿元，新签订的大厂追加订单金额约为100亿元，市场需求强劲[2][6] * 订单的完成和交付能力比单纯获取订单更重要[10] 市场供需与价格趋势 * 国内算力租赁市场需求非常旺盛，尤其是大厂对最新设备需求极高，导致货物紧缺[3] * AI基建环节存在5%-10%的涨价幅度，主要由于供需关系和市场需求增加[2][6][8] * 如果持续紧缺，未来价格仍有上涨空间[8] * 配件价格上涨幅度很大，使得中小客户或新进入者更难获取算力资源[2][8][9] 客户与合作伙伴 * 公司优先保障头部大客户的供给，对中小客户会从价格、实力、能力、稳定性等方面进行筛选[7] * 公司正在与国内三家大型企业洽谈合作，其中包括字节跳动、阿里巴巴等[4][15] * 公司与泰国正大集团进行了深入会谈，涉及电信子公司True，并探讨在IDC及算力服务方面的实质性合作[4][18] 海外业务布局与规划 * 公司在海外算力业务方面进行了全面布局，特别是在东南亚地区[2][11] * 在泰国计划第一期建设100兆瓦数据中心，并逐步增加到300兆瓦[2][12] * 整个建设周期预计为1至3年，一年内达到100兆瓦，两年内达到300兆瓦[12] * 泰国市场对ITC资源竞争激烈，电力供应紧张，获得电力购买协议（PPA）是项目落地关键[16] 其他重要内容 海外项目盈利性 * 泰国数据中心的利润率大约是国内同类IDC项目的3至4倍[2][13] * 泰国数据中心租金约为130至150美元每月每千瓦，电价是国内的两倍左右[13] * 投资回报周期大约为36至40个月，相较于8年的折旧率，投资收益率较高[2][14] 技术方案细节 * 公司所建IDC包括液冷和风冷两种方案[17] * 液冷方案配备150千瓦功率，可支持NVIDIA最新机柜；风冷方案主要为传统B300设计，每个机柜功率为25千瓦[17] * 一期100兆瓦中70兆瓦为风冷，30兆瓦为液冷；后续将逐步增加液冷比重[17]

财务表现 - 2025年上半年总收益达4.068亿元 同比增长10% 主要受益于业务常规扩张及边缘计算服务大幅增长 [1] - 毛利为4770万元 同比增长1.2% 整体毛利率为11.7% [1] - 期内溢利1490万元 同比增长19% 盈利增长势头良好 [1] - 母公司普通权益持有人应占每股盈利维持0.03元 [1] - 截至6月30日现金及现金等价物为3.481亿元 流动性储备充足 [1] 核心业务表现 - IDC解决方案服务收益达3.761亿元 同比增长7.9% 占总收益92.5% [2] - 收益增长源于良好声誉 稳定客户基础及广泛业务网络实现的常规业务扩张 [2] - 该业务毛利率为10.2% 受市场竞争下服务价格战略调整影响 [2] 新兴业务发展 - 边缘计算服务收益增长至2920万元 同比增长39% 占总收益7.2% [3] - 增长源于EdgeCDN服务市场需求增长及新客户拓展 [3] - 该业务毛利率达27.1% 显著高于IDC业务 [3] - EdgeAIStation服务完成多款主流AI模型对算力平台适配 可提供可靠安全算力服务 [3] - 推出灵境云大模型私有化部署解决方案 助力企业客户构建专属知识库并实现模型微调 [3] - 正式推出算力调度解决方案 简化客户对多元算力资源管理操作 [3] - 集团连续三年被评为中国边缘计算企业20强 边缘智慧巡检V2.0获鲲鹏原生开发技术认证 [3] 战略布局与发展规划 - 公司战略聚焦四大领域：拓展智慧计算服务 深化技术研发 加强生态伙伴共建 构建政企双驱动模式 [4] - 拓展智慧计算服务回应东数西算工程 提供硬件咨询等全方位服务 [4] - 深化技术研发优化多模态AI大模型 升级算力调度平台 [4] - 加强生态伙伴共建实验室及打造全生态系统 [4] - 构建政企双驱动模式提供针对性解决方案 [4] - 报告期后完成新股份认购 所得款项用于多项业务发展 [4] - 成立合资公司开拓智慧计算服务市场 为增长注入动力 [4] 行业与政策环境 - 国务院人工智慧+行动推进 公司在智算业务 模型应用等方面布局契合政策 [1] - 公司基于IDC构建下沉分散式边缘云网络 凭借技术与市场优势有望借助行业东风再塑增长曲线 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][5] 核心观点 - IDC投产提速明显 算力规模超4,000P 2025年上半年新投放机柜1.6万个 已投产机柜超7.2万个 [5] - 2025年上半年营业收入37.16亿元/-5.2% 归母净利润1.15亿元/-57% 2025Q2单季度营业收入18.84亿元/-2.8% 环比+2.9% 归母净利润0.46亿元/-55.7% 环比-33.7% [5] - AI纵深发展拉动高功率高密度IDC需求 公司IDC资源储备雄厚 规划机柜超23万个 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为775.46/849.98/921.95亿元 增长率6.50%/9.61%/8.47% [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.36/3.89/4.80亿元 增长率-12.04%/16.07%/23.16% [1][5][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.19/0.22/0.27元 [1][5][8] - 预计2025-2027年PE分别为88.45/76.20/61.87倍 [1] 业务发展 - IDC及其增值服务2025年上半年营业收入10.71亿元/-2.1% 天津宝坻项目一期已完成交付 二期将于2025年年内陆续交付 三期已启动建设 [5] - 上海嘉定项目一期已全部售出并上架 二期于2024年完成全部预售工作 2025年初开始陆续交付 [5] - 北京亦庄科信盛彩与天津赞普云计算中心提供的算力规模超4,000P [5] - 杭州云计算中心楼宇基础建设接近尾声 计划2025Q3启动110KV变电站建设 [5] - 长沙项目积极推进土地工程验收与机电工程建设 目前已投放部分机柜资源 [5] 云计算业务 - 云计算及相关业务2025年上半年营业收入25.7亿元/-7.7% [5] - 适配DeepSeek本地私有化部署 无双科技进一步筛选业务稳定 回报较高的行业客户 [5] - 7月携手子公司光环云数据与格灵深瞳共同打造"AI+行业智算云"服务闭环 推动AI与金融 教育 安防 应急 低空等垂直行业的深度融合 [5] 运营效率 - 2025年上半年销售毛利率15.2%/-1.5pct 销售净利率3.2%/-3.2pct 加权ROE 0.9%/-1.2pct [5] - 2025Q2单季度销售毛利率15.2%/+0.6pct 销售净利率2.7%/-2.6pct 加权ROE 0.4%/-0.5pct [5] - 新投放机柜数量较大 IDC全行业受新基建政策推动供给激增 短期内供需失衡导致市场竞争加剧 租赁价格下降 [5] 绿色化发展 - IDC资源辐射京津冀 长三角及中西部地区 形成全国战略布局 [5] - 运用多种节能手段 持续开展降耗工作 在北京 上海等IDC安装光伏系统 积极使用可再生能源 [5] - 2025年上半年完成绿电交易约2亿千瓦时 减少二氧化碳排放近13万吨 实现节约电能约3,000万KWh [5] - 继续推进酒仙桥 中金云网等IDC的冷塔改造工作 [5]

股权激励计划概述 - 公司拟实施2025年限制性股票激励计划，采用第二类限制性股票形式，标的股票来源为定向发行A股普通股，总量不超过300万股（占当前总股本0.60%），其中首次授予240万股（80%），预留60万股（20%）[7][8] - 激励对象包括董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员共46人，首次授予部分中董事兼执行总裁姚巍获授86.5万股（占授予总量28.83%），副总经理姜萍获授8万股（2.67%），核心技术骨干MA,LIN（美国籍）获授2.5万股（0.83%）[6] - 有效期最长60个月，授予价格为10.98元/股，不低于草案公告前1个交易日或60个交易日股票均价的50%[18][23] 归属条件与考核机制 - 首次授予部分分两期归属，每期50%：第一期需满足2025年营业收入较2023年增长≥23.20%或归母净利润减亏≥80%，第二期需2026年营收增长≥41.68%或净利润减亏≥100%[16][17] - 预留部分根据授予时间差异设置不同考核目标：若2025年三季报前授予则考核标准同首次授予，若之后授予则要求2026-2027年营收增长分别≥41.68%/62.93%或净利润减亏≥80%/100%[17] - 个人层面绩效考核分S/A/B/C四档，对应归属比例100%/0-100%/0%，未达标部分作废失效[18] 行业背景与战略考量 - 公司为全球化云服务及IDC提供商，GIC平台覆盖50+国家地区，5分钟完成全球业务部署，网络可20ms内触达全球80%人口，境外业务占比显著[5] - 行业人才竞争激烈，激励计划特别纳入外籍核心技术骨干以稳定国际化团队，支持海外业务拓展[5][6] - 2022-2023年受游戏出海政策、跨境电商收缩及教育"双减"影响业绩承压，新计划侧重营收增长与减亏平衡，引导资源优化与盈利质量提升[29] 财务与合规安排 - 激励计划实施后，公司存续股权激励标的股票总数将达924.33万股（含2022年188.6万股、2023年435.73万股及本次300万股），未超总股本20%上限[8] - 股份支付费用按会计准则在授予日至归属日期间分摊，对报表成本费用产生影响，建议股东关注潜在摊薄效应[25][26] - 计划明确终止条款，若出现财报被出具否定意见、36个月内违规分红等情形，未归属股票将作废失效[20]