文章核心观点 - 当前消费品牌正掀起新一轮开设线下大型旗舰店的浪潮 其核心逻辑并非押注消费升级 而是品牌在特定赛道发展至周期拐点时 为寻求高端化、差异化、突破增长瓶颈而采取的战略举措[11][30] - 新一代线下大店的核心价值在于打破传统零售边界 通过提供沉浸式体验、独家商品和生活方式内容 提升品牌势能与用户社区粘性 其本身正从销售渠道演变为品牌内容与流量发动机[4][25][45][47] - 成功的大店模式能够显著提升单店营收和运营效率 但成功的关键在于能否构建独特的叙事逻辑与体验稀缺性 而非简单扩大面积[32][39][48][50] 行业趋势：新一轮“大店”浪潮的特征与驱动力 - 多个行业的领先品牌均在积极布局大店 涵盖平价品牌如名创优品、蜜雪冰城 运动品牌如安踏、李宁、始祖鸟 快时尚品牌如H&M 以及文具品牌得力等[10][18][19][21][22][24] - 此轮大店潮与上一轮消费升级背景下的扩张逻辑不同 是在商业地产空置率高企的逆风期展开 全国重点城市购物中心平均空置率达14.2% Q2全国商业地产空置率已飙升至28.7% 创十年新高[30] - 驱动因素包括：品牌自身需要突破增长周期 进行高端化与差异化转型 同时焦虑的商场愿意在租金上让步 以引入有内容、能引流的新型店铺[30][31] - 新开大店面积更大、业务更多元、设计更具“地标野心” 例如蜜雪冰城旗舰店面积是常规店的40-80倍 名创优品Miniso Land是主力店型的5-10倍 H&M、始祖鸟等品牌新店常以2000平方米打底并包下独栋[42][43][44] 公司案例：大店模式的战略价值与业绩表现 - **名创优品**：其位于上海南京东路、面积近2000平方米的Miniso Land开业一周年销售额突破1.5亿元 该店IP系列产品贡献近八成销售额 成功将单店月销上限从200万元拉高至千万元级别 公司计划将80%现有门店改造为大店模式[8][10][39] - **蜜雪冰城**：通过开设大型旗舰店拓展业务边界 郑州总部旗舰店月营收超1500万元 其中文创产品销售额占比近50% 清明节假期三天营收破百万 重庆1200平方米全球最大旗舰店国庆6天营业额近250万元 大店承担了提升品牌势能、展示零售新边界、为加盟商树立标杆的多重职能[16][34] - **其他品牌**：优衣库成都2000平方米旗舰店坪效达380元/平方米/月 为标准店（120元）的3倍以上 Zara母公司Inditex集团在门店总数下降2.3%的情况下 通过扩大经营面积（增长2.0%）实现了线下销售额5.9%的增长[45][46] 成功关键：构建“体验稀缺性”与生活方式叙事 - 大店成功的关键在于提供无法被线上替代的沉浸式体验和“体验稀缺性” 例如名创优品Miniso Land彻底放弃卖场逻辑 采用游乐园叙事模型 将IP产品作为场景中的故事角色[39] - 消费者期待大店提供独家商品、独特互动体验和停留的欲望 而非仅是扩大面积的货架 “一日店长”、“店铺限定”等是吸引顾客的引子 但丰富的细节、有竞争力的价格以及对消费者生活的想象填补才是留存关键[50][51][52] - 可参考日本成熟商业逻辑：一是深入研究目标人群需求至关怀程度（如唐吉诃德为夜归年轻人营业至深夜） 二是发展主题内容和非常规体验（如无印良品Found MUJI买手店、LOFT不断轮换的快闪与工作坊） 三是清晰呈现并更新所推崇的生活方式[53][55][57][59] 新兴品牌：通过“门店即内容”建立品牌 - 新兴品牌如上海杂货品牌Tagi 通过“一店一设计”将每家门店打造成独特的内容产品和打卡地标 例如阿那亚的“红苹果屋” 北京的糖葫芦、成都的竹屋等设计 其品牌理念是销售“一种别具想象力的生活方式”[61][62][64] - 对于起源于线上、强调原创性的品牌 线下大店是更全面讲述品牌故事、获取消费者注意力与停留时间的重要途径 线下稀缺的是注意力、停留时间和被反复想起的可能性[67][68]

文章核心观点 - 名创优品正经历从传统“十元店”零售公司向“文化创意公司”的战略大转向，核心是通过“超级IP”和“超级门店”模式，提升产品溢价与单店营收，以突破增长天花板 [5][6][14] 战略转型背景与动因 - 公司原有“小商品、大客流、高周转”的加盟小店模式遭遇增长瓶颈，2019-2021年营收在90亿元上下浮动，2021财年经调整净利润率同比近乎腰斩至5.3% [9] - 增长困境源于线上电商冲击及线下门店饱和，门店增速放缓，迫使公司站上转型关口 [9][11] - 公司曾制定的“百国万店千亿”计划在2022年仅完成一半，股价跌至历史低点，形成“V字型”困境 [7] 新战略：超级门店与超级IP - **开大店**：公司从2023年起在全球核心地段开设大面积直营旗舰店，如美国曼哈顿店（740㎡）、巴黎香榭丽舍店（800㎡）、印尼雅加达店（3000㎡），并将此模式引入国内，如上海南京东路Miniso Land壹号店（近2000㎡）[14][20] - **赚溢价**：通过提高IP产品占比提升客单价与毛利率，IP产品相较白牌产品的溢价率在25%-200%之间，IP新品价格比非IP同类产品高30%以上 [18] - **门店分级体系**：公司建立从全球级（Miniso Land）到常规店的门店矩阵，IP商品占比从常规店的20%到Miniso Land的70%-80%甚至Miniso Space的95%不等，旨在以更高投入撬动更高销售额 [20][21] 转型成效与数据 - **业绩突破**：最新季度收入首次突破50亿元，同比增长28.2%，超出预期 [5] - **海外市场表现**：海外市场平均售价是中国的2倍或更高，毛利率比国内业务高10个百分点，美国直营门店月均销售额达50万美元，毛利率远超50% [16] - **超级门店效能**：据银河证券统计，超级门店能以普通门店2倍的投入，撬动3倍的单店销售额，客单价高出七个点，且库存周转与回报周期更快 [21] - **IP销售占比提升**：2024年上半年，公司IP产品销售占比已超过30% [18] - **单店标杆**：上海南京东路Miniso Land壹号店在2024年8月创下1600万元的单月销售额纪录 [5] 商业模式对比与挑战 - **IP模式差异**：公司收入主要依赖外部授权IP（如漫威、三丽鸥、哈利波特），而泡泡玛特自有IP收入占比高达85%，两种模式利润结构不同 [27] - **利润分配挑战**：依赖授权IP导致利润被分摊，且热门IP授权费上涨迅速，如《哪吒2》IP授权费从500万元涨至900万元，2024年一季度公司营收同比增长19%时，IP授权费同比上涨了40% [30] - **自有IP探索**：公司计划未来门店有一半是自有IP，已签约16位潮玩艺术家，并计划投入1亿元签约IP，但孵化成功IP能力是关键挑战 [32][33] - **财务对比**：泡泡玛特采用直营模式，销售费用率高（31.6%），但经调整利润率（18.8%）高于名创优品（8.6%），后者加盟模式批发毛利率为46% [33] 行业竞争格局 - 潮玩及IP衍生品市场竞争加剧，泡泡玛特、TOPTOY（名创优品孵化）、卡游等公司均寻求上市，赛道拥挤 [27] - 在IP联名领域存在“合作伙伴太过多情”的现象，如《疯狂动物城2》上映后，多家公司均推出迪士尼联名产品，稀释独家性 [25] - 在出海市场，公司面临TEMU、Shein等同样利用中国供应链的电商平台竞争 [16]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周SW纺织服饰和轻工制造板块均跑赢沪深300，各子板块有不同涨幅和估值分位 ；越南纺织品、服装和制鞋出口2025年1 - 6月累计同比增长 ；部分纺织制造台企6月营收有不同表现 ；行业有消费、业绩、市场等多方面动态，投资建议分板块给出[12][5][21] 根据相关目录分别总结 本周观察 - 2025年1 - 6月越南纺织品和服装单月出口同比分别增长1.8%/20.7%/14.9%/18.1%/19.0%/13.9%，累计同比增长13.0% ；制鞋单月出口同比分别增长 - 3.7%/33.4%/15.9%/20.5%/7.5%/4.5%，累计同比增长10.9% [5][21] - 裕元集团6月制造业务营收同比增长9.4%，1 - 6月营收同比增长6.2% ；丰泰企业6月营收同比下降3.07%，1 - 6月营收同比下降4.11% ；来亿兴业6月营收同比下降4.24%，1 - 6月营收同比增长19.76% ；聚阳实业6月营收同比增长3.23%，1 - 6月营收同比增长8.04% ；儒鸿6月营收同比下降3.25%，1 - 6月营收同比增长10.83% [6][7][8] 本周行情回顾 板块行情 - 本周SW纺织服饰板块上涨1.62%，SW轻工制造板块上涨2.03%，沪深300上涨0.82%，纺织服饰板块跑赢大盘0.8pct，轻工制造板块跑赢大盘1.21pct [12][23] - SW纺织制造上涨2.25%，SW服装家纺上涨1.71%，SW饰品上涨0.63% ；SW轻工制造各子板块中，SW造纸上涨1.04%，SW文娱用品上涨1.69%，SW家居用品上涨2.19%，SW包装印刷上涨2.67% [12][23] 板块估值 - 截至7月11日，SW纺织制造的PE - TTM为20.53倍，为近三年的30.59%分位 ；SW服装家纺的PE - TTM为27.66倍，为近三年的98.68%分位 ；SW饰品的PE - TTM为32.36倍，为近三年的99.34%分位 ；SW家居用品的PE - TTM为22.88倍，为近三年的59.21%分位 [12][30] 公司行情 - SW纺织服饰板块本周涨幅前5的公司为聚杰微纤（+11.13%）、中胤时尚（+10.38%）、美邦服饰（+8.74%）、朗姿股份（+7.45%）、真爱美家（+7.41%）；跌幅前5的公司为新华锦（ - 7.01%）、飞亚达（ - 5.89%）、菜百股份（ - 3.46%）、哈森股份（ - 3.25%）、ST起步（ - 3.24%）[34] - SW家居用品板块本周涨幅前5的公司为家联科技（+13.05%）、好太太（+11.4%）、*ST亚振（+9.92%）、*ST松发（+9.45%）、志邦家居（+8.57%）；跌幅前5的公司为*ST四通（ - 6.97%）、玉马科技（ - 5.3%）、力诺药包（ - 3.99%）、曲美家居（ - 3.57%）、王力安防（ - 3.23%）[36] 行业数据跟踪 原材料价格 - 截至7月11日，中国棉花328价格指数为15266元/吨，环比增长0.4% ；CotlookA指数（1%关税）收盘价为13890元/吨，环比下降1.0% [39] - 截至7月11日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价为769.66元/克，环比下降0.29% [40] - 截至7月10日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1212澳分/公斤，环比增长0.3% [40] - 截至6月27日，海宁皮革价格指数总类为72.15 [40] - 截至7月11日，华东地区TDI主流价格为12600元/吨，环比增长3.3%；华东地区纯MDI主流价格为16600元/吨，环比下降1.2% [40] - 截至7月11日，美元兑人民币中间价为7.1475，环比下降0.1% [41] 出口数据 - 2025年1 - 5月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为584.76、581.95亿美元，同比增长2.5%、 - 0.5% [48] - 2025年1 - 5月，家具及其零件出口273.45亿美元，同比下降8.61% [48] 社零数据 - 2025年5月，国内社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，环比提升1.3pct ；1 - 5月社零总额20.32万亿元，同比增长5.0% [53] - 线上渠道表现优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店弱复苏 ；1 - 5月商品零售额同比增长5.1%，实物商品网上零售额同比增长6.3%，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.2%、6.1% [53] - 2025年1 - 5月，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、品牌专卖店和百货店零售额同比分别增长8.5%、6.3%、5.7%、1.8%和1.3% [55] - 5月金银珠宝、体育娱乐品类增速保持高位，纺织服装品类增速环比回升 ；5月限上化妆品同比增长4.4%，环比下滑2.8pct ；限上金银珠宝同比增长21.8%，环比下滑3.5pct ；限上纺织服装同比增长4.0%，环比提升1.8pct ；限上体育/娱乐用品同比增长28.3%，环比提升5.0pct [55] - 2025年1 - 5月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长4.1%、12.3%、3.3%、25.7% [55] 房地产数据 - 2025年7月6 - 12日，30大中城市商品房成交12969套，环比下降32.22% ；成交面积134.71万平方米，环比下降40.14% [59][63] - 2025年至今，30大中城市商品房成交425116套、成交面积4764.55万平方米，同比下降7.0%、5.2% [63] - 2025年1 - 5月，我国住宅新开工面积17089万平方米，同比下降21.4%，住宅销售面积29745万平方米，同比下降2.6%，住宅竣工面积13337万平方米，同比下降17.6% [63] 行业新闻 2024年中国超市TOP100发布 - 2024年，超市Top100企业销售规模约9000亿元，同比增长0.3% ；门店总数2.52万个，同比下降9.8% [67] - 销售额同比增长的企业有42家，门店增加的企业有25家，销售额和门店数双增长的企业有14家 [67] - 会员店、折扣店销售额及门店数增长显著 ；超市企业门店经营改善，6成以上企业门店经营业绩得到提升 ；网络零售额占比继续提升，前置仓作用凸显 ；前10企业销售额占总销售额的66.6%，占比逐年提升 [68] Armani集团上财年销售额下滑6%，但投资总额“创纪录” - 2024财年，Armani集团综合销售额同比下滑6%至23亿欧元，按固定汇率计下滑5% ；直接零售渠道销售额同比下滑3% [69] - 欧洲市场贡献49%销售额，与上年持平；美洲市场占比22%，亚太市场占比降至约19%，受中国市场放缓影响 [69] - 2024财年，集团EBITDA同比下滑24%至3.98亿欧元，税前净利润同比下滑66%至7450万欧元，营业利润同比下滑69%至6700万欧元 [70] - 集团年报披露投资额3.32亿欧元，用于翻新旗舰店和新总部，还将电商运营纳入内部管理 ；截至2024年底，集团拥有5.7亿欧元净现金 [70] 名创优品全球壹号店销售破亿 - 7月2日消息，名创优品上海南京东路全球壹号店开业9个月销售额突破1亿元，IP系列产品贡献79.6%销售占比 [73] - 该店自2024年10月开业已累计发布超135个IP系列，包括12档全球首发IP ；名创优品已在全国布局10家门店，覆盖核心城市 [73] 投资建议 - 品牌服饰板块：2025年5月纺织服装社零单月增速环比回升，1 - 5月累计同比增长3.3%，体育娱乐用品社零持续快速增长，推荐安踏体育、361度，建议关注罗莱生活、水星家纺、富安娜 [15] - 纺织制造板块：受去年同期高基数及关税政策不确定性影响，6月营收表现偏弱，短期关注中报业绩确定性高的公司，推荐浙江自然，关注开润股份、百隆东方；中长期推荐申洲国际、裕元集团、华利集团、伟星股份 [15] - 黄金珠宝板块：2025年5月金银珠宝社零同比增长21.8%，短期关注中报业绩确定性高的公司，推荐老铺黄金、潮宏基，关注菜百股份、曼卡龙；预计传统黄金珠宝公司二季度营收降幅收窄，结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，关注周大生、老凤祥 [15]