报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商汤管理层对生成式AI需求增长持积极态度，与对受益于生成式AI商业化的中国软件行业积极观点相呼应 [1][2] - AI/软件供应商需为客户找到AI用例并提供差异化功能，企业客户对AI执行复杂任务和产生高投资回报率有更高要求，ToB模式从管理层开始适应AI，再扩展到全体员工 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 商汤是领先AI软件公司，提供通用多模态和多任务模型的AI能力，涵盖感知智能、自然语言处理等关键领域，以及AI芯片、传感器和计算基础设施等关键能力 [3] - SenseCore集成计算能力、算法和平台，生成“SenseNova”基础模型集和研发系统，能以低成本、高效率执行通用AI任务 [3] 关键要点 一站式生成式AI产品服务 - 2024年商汤生成式AI产品同比三位数增长，成为最大收入贡献者（占总收入64%） [4] - 公司能为客户提供从AI基础设施到基础模型及支持商业化服务的一站式生成式AI解决方案，在运营能力和软件迁移方面有优势 [4][7] 拓展生成式AI应用 - 除基础模型SenseTime Nova外，商汤还开发多种生成式AI应用，包括生产力和交互式AI工具用于商业化 [8] - 在AI生产力工具方面，已渗透金山办公、中国移动等企业，提供企业副驾等工具，日API调用超35亿次；在AI交互式工具方面，提供智能陪伴工具等，智能陪伴模型赋能多个应用，实现高参与率和高付费转化率 [8] 端到端模型赋能的智能驾驶解决方案 - 2024年商汤汽车解决方案赋能42款新车型，2025年第一季度与东风和奇瑞合作在车辆上部署地平线机器人J6平台，提供智能驾驶功能 [9] - 公司发布用于复杂场景智能驾驶的端到端AI模型R-UniAD，预计其AD解决方案于2025年第四季度末在英伟达Thor平台开始量产 [9]

公司业绩表现 - 2025年"618"大促期间公司带货广告收入同比增长41% [1] - 数码家电行业带货广告收入同比高速增长111% [1] - 带货GMV破千万的UP主数量同比增长66% [1] - 千元以上消费品GMV同比提升近五成 [1] - 数码家电行业带货GMV同比增长近五成 [1] 用户与平台互动 - "618"期间公司给全部行业带去的平均进店新客率近60% [1] - "国补"相关关键词搜索量环比高速增长133% [1] - 公司为联想带去的成交新客率高达40% [1] 战略合作与商业化升级 - 公司与淘天集团、京东、唯品会等电商平台实现数据共建互通 [2] - 推出商业化AI数据洞察智能体Insight Agent提升营销链路效率 [2] - Insight Agent在花火商单选UP主环节促成效率提升5倍以上 [2] - Insight Agent使数据洞察效率提升3倍以上 [2] - "618"期间公司带货广告客户数量同比增长近六成 [2] 内容与品牌协同效应 - 联想通过优质产品、内容和流量叠加实现单条视频ROI"100+"转化 [1] - UP主内容影响力扩大推动广告主将公司视为必投阵地 [2]

毛利率持续优化，费用控制良好，利润超预期并实现持续盈利： 毛利率连续11 季度上行，2025Q1 达到36.3%，游戏及广告等高毛利业务占收比持续提升（合计占比 54%）；2025Q1 销售/管理/研发费用率降至16.7%/7.4%/12.02% （ 同比+0.3pct/-2.02pct/-5.02pct）。Q1 实现Non-GAAP 利润3.6 亿元，已连续3 个季度实现盈利。 机构：国金证券 研究员：赵中平/许孟婕 业绩简评 2025 年5 月20 日，公司披露2025 年第一季度业绩，2025Q1 实现营收70 亿元，同比+24%，Non-GAAP 净利润3.6 亿元，同比扭亏为盈。 经营分析 游戏：《三国谋定天下》带动游戏收入持续高增长，S8 新赛季+周年庆表现值得期待。 2025Q1 收入 17.3 亿元（同比+76%，占收入比25%），保持强劲增长，主要由《三国谋定天下》带动。5 月31日《三 国谋定天下》即将开启S8 赛季，叠加上线周年庆（24 年6月上线）有望带动游戏收入在Q2 保持高增 速。 增值服务+IP 生态：大会员基础保持稳定，UP 主变现生态繁荣。 2025Q1 增值服务收入28.1 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩2025Q1营收70亿元同比+24%，Non - GAAP净利润3.6亿元同比扭亏为盈，游戏保持强劲增长实现持续盈利 [4] - 预计2025 - 2027年公司收入307/335/361亿元，NON - GAAP归母净利润分别为21.47/31.4/39.72亿元，当前股价对应2025 - 2027年P/E分别为25.66/17.55/13.87X [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为225.28亿、268.32亿、306.88亿、334.99亿、361.45亿元，增长率分别为2.87%、19.10%、14.37%、9.16%、7.90% [3] - Non - Gaap归母净利2023 - 2027年预计分别为 - 34.14亿、 - 0.39亿、21.47亿、31.4亿、39.72亿元，增长率2024 - 2027年分别为36.35%、41.08%、13.54%、8.96% [3] - Non - Gaap摊薄每股收益2023 - 2027年预计分别为 - 7.991、 - 0.091、5.025、7.348、9.295元 [3] - 每股经营性现金流净额2023 - 2027年预计分别为0.62、14.08、4.24、12.00、9.53元 [3] - ROE（归属母公司）（摊薄）2023 - 2027年预计分别为 - 33.51%、 - 9.55%、6.03%、9.57%、13.27% [3] - P/E 2025 - 2027年预计分别为25.66、17.55、13.87，P/B 2023 - 2027年预计分别为4.16、4.25、3.99、3.61、3.13 [3] 经营分析 - 毛利率连续11季度上行，2025Q1达36.3%，游戏及广告等高毛利业务占收比持续提升合计占比54%；2025Q1销售/管理/研发费用率降至16.7%/7.4%/12.02%，Q1实现Non - GAAP利润3.6亿元，已连续3个季度实现盈利 [5] - Q1月活用户3.68亿创历史新高，日均使用时长108分钟同比+3%创历史新高，活跃用户平均年龄26岁，月均付费用户3200万 [5] 各业务情况 - 广告：2025Q1收入20亿元同比+20%占收入比29%，效果广告增长强劲，AI+广告战略赋能显现，投前洞察生产效率提升三倍，4月推出商业化AI数据洞察智能体“Insight Agent” [6] - 游戏：2025Q1收入17.3亿元同比+76%占收入比25%，由《三国谋定天下》带动，5月31日该游戏开启S8赛季叠加周年庆有望带动Q2收入高增速 [6] - 增值服务+IP生态：2025Q1增值服务收入28.1亿元同比+8%占比40%，大会员数量2350万，保持80%以上年费或自动续订用户，Q1接近150万UP在B站获得收入 [7] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标在2022 - 2027年的情况及变化 [11] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目在2022 - 2027年的情况 [11] - 现金流量表：展示净利润、非现金支出、营运资金变动等项目在2022 - 2027年的现金流量情况 [11] - 比率分析：包括每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标在2022 - 2027年的情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩 2025Q1 营收 70 亿元同比+24%，Non - GAAP 净利润 3.6 亿元同比扭亏为盈，游戏保持强劲增长实现持续盈利 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 307/335/361 亿元，NON - GAAP 归母净利润分别为 21.47/31.4/39.72 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 P/E 分别为 25.66/17.55/13.87X [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 225.28 亿、268.32 亿、306.88 亿、334.99 亿、361.45 亿元，增长率分别为 2.87%、19.10%、14.37%、9.16%、7.90% [3] - Non - Gaap 归母净利 2023 年为 - 34.14 亿元，2024 年为 - 0.39 亿元，2025 - 2027 年预计分别为 21.47 亿、31.4 亿、39.72 亿元，增长率 2024 年为 36.35%，2025 - 2027 年预计分别为 41.08%、13.54%、8.96% [3] - Non - Gaap 摊薄每股收益 2023 - 2027 年分别为 - 7.991 元、 - 0.091 元、5.025 元、7.348 元、9.295 元 [3] - 每股经营性现金流净额 2023 - 2027 年分别为 0.62 元、14.08 元、4.24 元、12.00 元、9.53 元 [3] - ROE（归属母公司）（摊薄）2023 - 2027 年分别为 - 33.51%、 - 9.55%、6.03%、9.57%、13.27% [3] - P/E 2025 - 2027 年预计分别为 25.66、17.55、13.87 [3] - P/B 2023 - 2027 年分别为 4.16、4.25、3.99、3.61、3.13 [3] 经营分析 - 毛利率连续 11 季度上行，2025Q1 达 36.3%，游戏及广告等高毛利业务占收比 54%；2025Q1 销售/管理/研发费用率降至 16.7%/7.4%/12.02%；Q1 实现 Non - GAAP 利润 3.6 亿元，连续 3 个季度盈利 [5] - Q1 月活用户 3.68 亿创历史新高，日均使用时长 108 分钟同比+3%创历史新高，活跃用户平均年龄 26 岁，月均付费用户 3200 万 [5] 各业务情况 - 广告：2025Q1 收入 20 亿元同比+20%占收入比 29%，效果广告增长强劲，AI +广告战略赋能显现，4 月推出商业化 AI 数据洞察智能体“Insight Agent” [6] - 游戏：2025Q1 收入 17.3 亿元同比+76%占收入比 25%，由《三国谋定天下》带动，5 月 31 日该游戏开启 S8 赛季叠加周年庆有望带动 Q2 收入高增速 [6] - 增值服务 + IP 生态：2025Q1 增值服务收入 28.1 亿元同比+8%占比 40%，大会员数量 2350 万，80%以上为年费或自动续订用户，Q1 近 150 万 UP 在 B 站获得收入 [7] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖 2022 - 2027 年主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及相关比率 [11] - 资产负债表：包含 2022 - 2027 年货币资金、应收款项、存货等资产项目，短期借款、应付款项等负债项目及股东权益相关内容 [11] - 现金流量表：展示 2022 - 2027 年净利润、非现金支出、营运资金变动等经营、投资、筹资活动现金净流情况 [11] - 比率分析：涉及每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩 2025Q1 营收 70 亿元同比+24%，Non - GAAP 净利润 3.6 亿元同比扭亏为盈，游戏保持强劲增长实现持续盈利 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 307/335/361 亿元，NON - GAAP 归母净利润分别为 21.47/31.4/39.72 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 P/E 分别为 25.66/17.55/13.87X [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025 年 5 月 20 日公司披露 2025Q1 业绩，营收 70 亿元同比+24%，Non - GAAP 净利润 3.6 亿元同比扭亏为盈 [4] 经营分析 - 毛利率连续 11 季度上行，2025Q1 达 36.3%，游戏及广告等高毛利业务占收比 54%；2025Q1 销售/管理/研发费用率降至 16.7%/7.4%/12.02%；Q1 实现 Non - GAAP 利润 3.6 亿元，连续 3 个季度盈利 [5] - Q1 月活用户 3.68 亿创历史新高，日均使用时长 108 分钟同比+3%创历史新高，活跃用户平均年龄 26 岁，月均付费用户 3200 万 [5] - 2025Q1 广告收入 20 亿元同比+20%占收入比 29%，效果广告增长强劲，AI +广告战略赋能显现，4 月推出商业化 AI 数据洞察智能体“Insight Agent” [6] - 2025Q1 游戏收入 17.3 亿元同比+76%占收入比 25%，由《三国谋定天下》带动，5 月 31 日该游戏开启 S8 赛季叠加周年庆有望带动 Q2 收入高增速 [6] - 2025Q1 增值服务收入 28.1 亿元同比+8%占比 40%，大会员数量 2350 万，80%以上为年费或自动续订用户，Q1 近 150 万 UP 在 B 站获得收入 [7] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年公司收入 307/335/361 亿元，NON - GAAP 归母净利润分别为 21.47/31.4/39.72 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 P/E 分别为 25.66/17.55/13.87X，维持“买入”评级 [8] 附录：三张报表预测摘要 - 给出 2022A - 2027E 损益表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括主营业务收入、成本、毛利、费用、利润等指标及对应增长率，还有每股指标、回报率、资产管理能力、偿债能力等比率分析数据 [11]