核心观点 - 361度2025年第四季度经营业绩稳健，全渠道零售额实现增长，其中主品牌及童装线下渠道均录得约10%正增长，电商流水录得高双位数正增长 [1] - 公司通过持续的产品研发创新、科技合作及国际赛事赞助提升品牌影响力，并推进“超品店”及ONE WAY等新渠道布局，为未来增长奠定基础 [1][2] - 研究机构基于公司稳健的业绩、品牌力提升及增长潜力，给予“买入”评级，并预测2025至2027年归母净利润将持续增长 [2] 2025年第四季度运营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长 [1] - 同期，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [1] - 电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长 [1] - 在外部天气等因素扰动下，公司通过发挥产品质价比优势维持了全渠道的快速增长趋势，延续了2025年第三季度的良好表现 [1] 产品研发与品牌合作 - 公司近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [1] - 公司与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [1] - 公司与天津体育学院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [1] - 公司与亚奥理事会再度续约，以延续品牌的国际曝光度 [1] - 公司通过产品科技创新和国际赛事合作等方式提升品牌形象，蕴含新科技的新产品有望进一步夯实质价比心智 [1] 渠道拓展与门店布局 - 截至2025年底，公司在中国内地共开出“超品店”126家，包含105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于这一新店态的预期数量 [2] - 公司旗下芬兰户外品牌ONE WAY自焕新出发以来，至2025年末门店数量逐步达到6家 [2] - ONE WAY的门店模型目前仍处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [2] 盈利预测与评级依据 - 研究机构预计公司2025年归母净利润为13.15亿元，同比增长14.50% [2] - 预计2026年归母净利润为14.89亿元，同比增长13.20% [2] - 预计2027年归母净利润为16.84亿元，同比增长13.13% [2] - 361度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，品牌力不断提升 [2] - 公司凭借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源，不断提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升的潜力 [2] - 考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，研究机构维持“买入”评级 [2]

核心观点 - 华源证券维持361度“买入”评级，认为公司作为国内头部运动服饰公司，品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [1] 经营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [2] - 2025年第四季度，公司电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长 [2] - 公司在外部因素扰动下，通过发挥产品质价比优势维持了全渠道的快速增长趋势，延续了2025年第三季度的良好表现 [2] 产品与研发创新 - 公司近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [3] - 公司与康纶航天合作开发了冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [3] - 公司与天津体院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [3] - 通过产品科技创新和国际赛事合作，公司提升了品牌形象，蕴含新科技的产品有望进一步夯实质价比心智 [3] 渠道与品牌拓展 - 截至2025年底，公司在中国内地共开设“超品店”126家，其中包括105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期 [4] - 公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY自焕新出发以来，截至2025年末门店数量逐步达到6家 [4] - ONEWAY的门店模型目前处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [4] 国际合作与营销 - 公司与亚奥理事会再度续约，延续了品牌的国际曝光度 [3] 财务预测 - 华源证券预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.89亿元、16.84亿元 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润同比分别增长14.50%、13.20%、13.13% [4]

核心观点 - 华源证券维持361度“买入”评级，认为公司作为国内头部运动服饰公司，品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [1] 经营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [2] - 2025年第四季度，电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长，全渠道维持快速增长趋势 [2] 产品与研发 - 公司近期发布多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [3] - 公司与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [3] - 公司与天津体院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [3] 品牌合作与营销 - 公司与亚奥理事会再度续约，延续品牌的国际曝光度 [3] - 公司通过产品科技创新和国际赛事合作等方式提升品牌形象 [3] 渠道与门店拓展 - 截至2025年底，公司在中国内地共开设“超品店”126家，其中包括105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期 [4] - 公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY自焕新出发后，至2025年末门店数量逐步达到6家 [4] - ONEWAY门店模型目前处于运营验证阶段，若验证成功，或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [4] 财务预测 - 华源证券预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.89亿元、16.84亿元 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润同比分别增长14.50%、13.20%、13.13% [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：361度2025年第四季度线下流水同比增长约10%，超品店拓店进度好于预期，公司通过产品创新与渠道升级持续提升品牌力，预计未来几年业绩将保持稳健增长[5][7] 公司经营与财务表现 - 2025年第四季度运营稳健：主品牌线下渠道零售额录得约10%正增长，童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长，电子商务平台整体流水录得高双位数正增长[7] - 历史及预测财务数据：2024年营业收入为100.735亿元（人民币，下同），同比增长19.59%；归母净利润为11.486亿元，同比增长19.47%[6]。预计2025-2027年营业收入分别为115.400亿元、131.132亿元、147.739亿元，同比增长率分别为14.56%、13.63%、12.66%[6]。预计2025-2027年归母净利润分别为13.151亿元、14.888亿元、16.843亿元，同比增长率分别为14.50%、13.20%、13.13%[6] - 盈利能力指标：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.75%、12.60%、12.47%[6]。预计2025-2027年净利率稳定在11.4%[8] - 估值水平：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）分别为8.44倍、7.45倍、6.59倍[6] 产品创新与品牌建设 - 新品发布：近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等[7] - 战略合作：1）与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技应用于跑步产品；2）与天津体院合作打通“教育-科研-产业”全链条生态；3）与亚奥理事会再度续约以延续品牌国际曝光度[7] 渠道拓展与门店进展 - 超品店拓展：截至2025年底，公司在中国内地共开出“超品店”126家，包含105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期[7] - 新品牌探索：旗下芬兰户外品牌ONE WAY自焕新出发后，至2025年末门店数量逐步达到6家，该门店模型处于运营验证阶段，验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓[7] 市场数据与预测摘要 - 基本市场数据：截至2026年1月14日，收盘价为5.85港元，总市值为120.959亿港元，资产负债率为25.56%[3] - 详细财务预测：报告附录提供了截至2027年的详细损益表、资产负债表、现金流量表预测及各项财务比率分析[8]