核心观点 - 361度2025年第四季度经营业绩稳健，全渠道零售额实现增长，其中主品牌及童装线下渠道均录得约10%正增长，电商流水录得高双位数正增长 [1] - 公司通过持续的产品研发创新、科技合作及国际赛事赞助提升品牌影响力，并推进“超品店”及ONE WAY等新渠道布局，为未来增长奠定基础 [1][2] - 研究机构基于公司稳健的业绩、品牌力提升及增长潜力，给予“买入”评级，并预测2025至2027年归母净利润将持续增长 [2] 2025年第四季度运营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长 [1] - 同期，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [1] - 电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长 [1] - 在外部天气等因素扰动下，公司通过发挥产品质价比优势维持了全渠道的快速增长趋势，延续了2025年第三季度的良好表现 [1] 产品研发与品牌合作 - 公司近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [1] - 公司与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [1] - 公司与天津体育学院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [1] - 公司与亚奥理事会再度续约，以延续品牌的国际曝光度 [1] - 公司通过产品科技创新和国际赛事合作等方式提升品牌形象，蕴含新科技的新产品有望进一步夯实质价比心智 [1] 渠道拓展与门店布局 - 截至2025年底，公司在中国内地共开出“超品店”126家，包含105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于这一新店态的预期数量 [2] - 公司旗下芬兰户外品牌ONE WAY自焕新出发以来，至2025年末门店数量逐步达到6家 [2] - ONE WAY的门店模型目前仍处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [2] 盈利预测与评级依据 - 研究机构预计公司2025年归母净利润为13.15亿元，同比增长14.50% [2] - 预计2026年归母净利润为14.89亿元，同比增长13.20% [2] - 预计2027年归母净利润为16.84亿元，同比增长13.13% [2] - 361度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，品牌力不断提升 [2] - 公司凭借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源，不断提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升的潜力 [2] - 考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，研究机构维持“买入”评级 [2]

港股市场整体表现 - 2026年1月15日，港股三大指数回调，恒生指数跌0.28%，国企指数跌0.52%，恒生科技指数跌1.35% [2] - 大市成交金额为2,904.55亿元，主板总卖空金额350.78亿元，占可卖空股票总成交额比率为13.62% [2] - 南向资金（北水）净流出15.15亿港元，净买入最多的个股是阿里巴巴、腾讯、中芯国际，净卖出最多的是中国移动、小米集团、中海油 [2] 行业与板块动态 - AI医疗与互联网医疗板块调整，晶泰控股跌10.74%，阿里健康跌7.84%，方舟健客跌5.75%，讯飞医疗科技跌6.18%，平安好医生跌4.88%，医渡科技跌3.92% [2] - OTA平台携程集团因涉嫌垄断被立案调查，股价大跌19.23%，同程旅行跌8.24% [3] - 光通讯板块逆市走强，汇聚科技涨8.89%，剑桥科技涨7.75%，鸿腾精密涨5.96% [3] - 台积电公布2026年资本支出计划最高将达560亿美元，同比大幅增长37%，创公司历史新高，AI算力需求扩张有望延续光模块产业景气度 [3] 宏观政策分析 - 人民银行宣布一系列宽松措施，核心包括：结构性降息0.25个百分点，一年期再贷款利率降至1.25%；合并支农支小再贷款与再贴现额度并新增5000亿元，单设1万亿元规模的“民营企业再贷款”；将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至总额1.2万亿元；整合民营企业债券与科技创新债券支持工具，提供2000亿元再贷款额度；拓展碳减排支持工具范围；在服务消费与养老再贷款中适时纳入健康产业；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%；鼓励金融机构升级汇率避险服务 [4] - 分析认为，央行未直接调降7天期逆回购等关键政策利率，而是通过下调结构性工具利率释放稳增长信号，旨在避免股市过热 [5] - 副行长指出银行净息差已在1.42%水平企稳，加上外部汇率约束减弱，今年降准减息仍有空间 [5] - 在A股交投量创新高之际，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在为股市降温 [5] 公司点评：361度 (1361.HK) - 公司2025年第四季度流水表现稳健，主品牌线下零售录得约10%增长，童装品牌线下零售录得约10%增长，电商平台录得高双位数增长 [7] - 折扣保持稳定健康，维持在7-71折，库销比环比持平，约为4-4.5 [7] - 公司持续研发新品，在跑步、篮球、户外、女子健身、综训及儿童领域均推出新产品，深化“科技为本，品牌为先”战略 [8] - 公司积极探索新兴渠道，截至2025年12月31日，中国内地已开设126家超品店，显著超出管理层预期的100家目标，首家海外超品店已在柬埔寨开业 [8] - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，给予2026年10倍PE，对应目标价7.6港元，维持“买入”评级 [9]

核心观点 - 华源证券维持361度“买入”评级，认为公司作为国内头部运动服饰公司，品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [1] 经营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [2] - 2025年第四季度，公司电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长 [2] - 公司在外部因素扰动下，通过发挥产品质价比优势维持了全渠道的快速增长趋势，延续了2025年第三季度的良好表现 [2] 产品与研发创新 - 公司近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [3] - 公司与康纶航天合作开发了冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [3] - 公司与天津体院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [3] - 通过产品科技创新和国际赛事合作，公司提升了品牌形象，蕴含新科技的产品有望进一步夯实质价比心智 [3] 渠道与品牌拓展 - 截至2025年底，公司在中国内地共开设“超品店”126家，其中包括105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期 [4] - 公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY自焕新出发以来，截至2025年末门店数量逐步达到6家 [4] - ONEWAY的门店模型目前处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [4] 国际合作与营销 - 公司与亚奥理事会再度续约，延续了品牌的国际曝光度 [3] 财务预测 - 华源证券预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.89亿元、16.84亿元 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润同比分别增长14.50%、13.20%、13.13% [4]

核心观点 - 华源证券维持361度“买入”评级，认为公司作为国内头部运动服饰公司，品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [1] 经营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [2] - 2025年第四季度，电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长，全渠道维持快速增长趋势 [2] 产品与研发 - 公司近期发布多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [3] - 公司与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [3] - 公司与天津体院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [3] 品牌合作与营销 - 公司与亚奥理事会再度续约，延续品牌的国际曝光度 [3] - 公司通过产品科技创新和国际赛事合作等方式提升品牌形象 [3] 渠道与门店拓展 - 截至2025年底，公司在中国内地共开设“超品店”126家，其中包括105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期 [4] - 公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY自焕新出发后，至2025年末门店数量逐步达到6家 [4] - ONEWAY门店模型目前处于运营验证阶段，若验证成功，或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [4] 财务预测 - 华源证券预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.89亿元、16.84亿元 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润同比分别增长14.50%、13.20%、13.13% [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：361度2025年第四季度线下流水同比增长约10%，超品店拓店进度好于预期，公司通过产品创新与渠道升级持续提升品牌力，预计未来几年业绩将保持稳健增长[5][7] 公司经营与财务表现 - 2025年第四季度运营稳健：主品牌线下渠道零售额录得约10%正增长，童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长，电子商务平台整体流水录得高双位数正增长[7] - 历史及预测财务数据：2024年营业收入为100.735亿元（人民币，下同），同比增长19.59%；归母净利润为11.486亿元，同比增长19.47%[6]。预计2025-2027年营业收入分别为115.400亿元、131.132亿元、147.739亿元，同比增长率分别为14.56%、13.63%、12.66%[6]。预计2025-2027年归母净利润分别为13.151亿元、14.888亿元、16.843亿元，同比增长率分别为14.50%、13.20%、13.13%[6] - 盈利能力指标：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.75%、12.60%、12.47%[6]。预计2025-2027年净利率稳定在11.4%[8] - 估值水平：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）分别为8.44倍、7.45倍、6.59倍[6] 产品创新与品牌建设 - 新品发布：近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等[7] - 战略合作：1）与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技应用于跑步产品；2）与天津体院合作打通“教育-科研-产业”全链条生态；3）与亚奥理事会再度续约以延续品牌国际曝光度[7] 渠道拓展与门店进展 - 超品店拓展：截至2025年底，公司在中国内地共开出“超品店”126家，包含105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期[7] - 新品牌探索：旗下芬兰户外品牌ONE WAY自焕新出发后，至2025年末门店数量逐步达到6家，该门店模型处于运营验证阶段，验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓[7] 市场数据与预测摘要 - 基本市场数据：截至2026年1月14日，收盘价为5.85港元，总市值为120.959亿港元，资产负债率为25.56%[3] - 详细财务预测：报告附录提供了截至2027年的详细损益表、资产负债表、现金流量表预测及各项财务比率分析[8]

核心观点 - 申万宏源维持361度“买入”评级 认为公司通过产品、品牌、渠道的持续深化 在消费分级背景下凭借高性价比和强功能性产品 以及下沉市场渠道布局 有望持续获得快于行业的增长并提升市占率 [1] 2025年第四季度经营表现 - 2025年第四季度 361度成人装及童装线下零售额同比均增长约10% 延续前三季度增长态势 [2] - 2025年第四季度 电商渠道同比增长高双位数 表现超预期 [2] - 在四季度行业整体增速放缓背景下 公司全渠道增长韧性凸显 [2] 库存与折扣水平 - 2025年第四季度折扣率稳定在7-7.1折 延续第三季度趋势 [3] - 2025年第四季度库销比维持在4.5-5倍区间 库存保持健康水位 [3] 超品店渠道拓展 - 截至2025年12月31日 超品店数量达126家（含21家童装店） 开店进度超预期 [4] - 首家海外超品店于柬埔寨开业 [4] - 超品店单店面积800-1200平方米（相当于5家常规店） 拉新比例达60%-70% 一二线城市占比50% 与传统下沉市场门店形成互补 [4] - 超品店售罄率、连带率较常规门店显著提升 且运营成本明显降低 [4] - 2026年超品店将成为开店主力方向 渗透未覆盖的商业体 [4] 产品迭代与营销活动 - 跑步领域：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市 361°速湃家族3代全面升级 “速湃FLOAT3”以全新CQT中底科技实现更优保护和回弹加速 高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺1代”上市 [5] - 篮球领域：阿隆戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市 尼古拉约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发 依托约基奇个人影响力实现强劲销售转化 [5] - 营销方面：12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会开启战略合作新周期 与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作 整合航天科技与体育科研资源 同时成为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [5] One Way品牌发展 - One Way品牌2004年创立于芬兰 产品覆盖冬季运动及专业骑行运动器材、服装 361度于2013年底与One Way成立合资公司负责大中华区拓展 公司持股后增至100% [6] - 过去几年品牌因疫情扰动有所调整 但2024年下半年开始重新调整产品线以适应当前大户外潮流 [6] - 2025年第四季度品牌新开6家线下门店 门店面积约100-120平米 SKU约120个 覆盖专业滑雪、户外及泛户外产品 [6] - 产品功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比 2026年计划推出更多鞋类及女子产品 有望在户外热潮下开辟第二增长曲线 [6]

核心观点 - 申万宏源维持361度“买入”评级 认为公司在消费分级背景下凭借高性价比产品、下沉市场渠道布局及高效的运营 有望持续获得快于行业的增长并提升市占率 [1] 2025年第四季度经营表现 - 2025年第四季度成人装及童装线下零售额同比均增长约10% 延续前三季度增长态势 [1] - 2025年第四季度电商业务同比增长高双位数 表现超预期 [1] - 在四季度行业整体增速放缓背景下 公司全渠道增长韧性凸显 [1] 库存与折扣水平 - 2025年第四季度折扣率稳定在7-7.1折 延续第三季度趋势 [2] - 2025年第四季度库销比维持在4.5-5倍区间 库存保持健康水位 [2] 超品店渠道拓展 - 截至2025年12月31日 超品店数量达126家（含21家童装店） 开店进度超预期 [3] - 首家海外超品店于柬埔寨开业 [3] - 超品店单店面积800-1200平方米（相当于5家常规店） 拉新比例达60%-70% 一二线城市占比50% 与传统下沉市场门店形成互补 [3] - 超品店售罄率、连带率较常规门店显著提升 且运营成本明显降低 [3] - 2026年超品店将成为开店主力方向 渗透未覆盖的商业体 [3] 产品与品牌营销 - 产品端坚持高品质快速迭代及高质价比定位 [4] - 跑步领域：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市 361°速湃家族3代全面升级 “速湃FLOAT3”采用全新CQT中底科技 高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺1代”上市 [4] - 篮球领域：阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市 尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发 依托球星影响力实现强劲销售转化 [4] - 营销方面：12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会开启战略合作新周期 并与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作 同时成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [4] One Way户外品牌发展 - One Way品牌2004年创立于芬兰 产品覆盖冬季运动及专业骑行运动器材与服装 [5] - 361度于2013年底与One Way成立合资公司负责大中华区拓展 公司持股后增至100% [5] - 品牌于2024年下半年开始重新调整产品线以适应大户外潮流 [5] - 2025年第四季度品牌新开6家线下门店 门店面积约100-120平米 SKU约120个 覆盖专业滑雪、户外及泛户外产品 [5] - 产品功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比 2026年计划推出更多鞋类及女子产品 [5]

核心观点 - 公司2025年第四季度经营数据表现强劲，全渠道流水延续高增长，库存与折扣保持健康，运营稳健 [1] - 超品店渠道拓展超预期，成为线下增长新引擎，并已启动海外布局 [2] - 产品持续迭代且营销加码，在跑步、篮球领域推出多款新品，并通过多项战略合作提升品牌势能 [3] - One Way品牌加快线下布局，把握户外热潮，有望开辟第二增长曲线 [4] - 公司凭借高质价比定位、渠道优化及高效运营，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率 [5] 2025年第四季度经营表现 - 四季度361度成人装及童装线下零售额同比均增长约10%，延续前三季度增长态势 [1] - 四季度电商流水同比增长高双位数，表现超预期 [1] - 四季度折扣率稳定在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍的健康区间 [1] 渠道发展与优化 - 截至2025年12月31日，超品店数量达126家（含21家童装店），开店进度超预期 [2] - 首家海外超品店于柬埔寨开业 [2] - 超品店单店面积800-1200平方米，拉新比例达60%-70%，一二线城市占比50% [2] - 超品店售罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低 [2] - 2026年超品店将成为开店主力方向，渗透未覆盖的商业体 [2] - One Way品牌四季度新开6家线下门店，门店面积约100-120平米，SKU约120个 [4] 产品与品牌建设 - 跑步领域：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市，速湃家族3代全面升级，“速湃FLOAT3”采用全新CQT中底科技，高性能越野跑鞋“凌刺1代”上市 [3] - 篮球领域：阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市，尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发 [3] - 营销合作：2025年12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期 [3] - 营销合作：与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作，整合航天科技与体育科研资源 [3] - 营销合作：成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [3] 多品牌与增长曲线 - One Way品牌2004年创立于芬兰，覆盖冬季与专业骑行运动领域 [4] - 361度于2013年底与One Way成立合资公司（公司持股后增至100%），负责大中华区拓展 [4] - 2024年下半年One Way重新调整产品线以适应当前大户外潮流 [4] - 产品功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比 [4] - 2026年计划推出更多鞋类及女子产品，有望开辟第二增长曲线 [4] 财务预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为12.6亿元、13.9亿元、15.1亿元 [5] - 对应市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年第四季度流水延续双位数增长，全渠道增长韧性凸显，在行业增速放缓背景下展现出强劲增长势能 [7] - 超品店拓展超预期，成为线下增长新引擎，2026年将成为开店主力方向 [7] - 公司产品迭代与营销加码，品牌势能不断突破，同时通过One Way品牌把握户外热潮，有望开辟第二增长曲线 [7] - 在消费分级背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，有望持续获得快于行业的增长并提升市占率 [7] 经营业绩与财务预测 - **2025年第四季度经营数据**：成人装及童装线下零售额同比均增长约10%，电商同比增长高双位数，表现超预期 [7] - **运营指标**：四季度折扣率稳定在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍的健康水位 [7] - **历史财务数据**：2024年营业收入为100.7亿元人民币，同比增长20%；归母净利润为11.5亿元人民币，同比增长20% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元、15.1亿元人民币，对应同比增长率分别为10%、10%、9% [7] - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营业收入分别为111.8亿元、121.4亿元、130.8亿元人民币 [7] - **盈利能力预测**：预计2025-2027年毛利率分别为41.6%、41.7%、41.9% [7] - **估值水平**：报告发布日收盘价5.80港币，对应2025-2027年预测市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [7] 渠道发展 - **超品店进展**：截至2025年12月31日，超品店数量达126家（含21家童装店），开店进度超预期 [7] - **超品店优势**：单店面积800-1200平方米（相当于5家常规店），拉新比例达60%-70%，一二线城市占比50%，售罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低 [7] - **海外拓展**：首家海外超品店于柬埔寨开业 [7] - **One Way品牌布局**：四季度新开6家线下门店，门店面积约100-120平米，SKU约120个，覆盖专业滑雪、户外及泛户外产品 [7] 产品与品牌建设 - **产品迭代**： - 跑步领域：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市；361°速湃家族3代全面升级，“速湃FLOAT3”采用全新CQT中底科技；高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺1代”上市 [7] - 篮球领域：阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市；尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发 [7] - **营销合作**： - 2025年12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期 [7] - 与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作，整合航天科技与体育科研资源 [7] - 成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [7] - **One Way品牌**：产品功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比，2026年计划推出更多鞋类及女子产品 [7] 历史财务趋势 - **营业收入增长**：2023年营业收入84.23亿元人民币，同比增长21%；2024年达100.7亿元人民币，同比增长20% [7] - **归母净利润增长**：2023年归母净利润9.6亿元人民币，同比增长29%；2024年达11.5亿元人民币，同比增长20% [7] - **2025年上半年财务表现**：归母净利润8.6亿元人民币，同比增长9%；毛利率上升0.2个百分点至41.5%；归母净利率下降0.3个百分点至15.1% [13][14] - **费用率变化**：2025年上半年销售费用率提升0.3个百分点至18.2%，管理费用率减少0.2个百分点至5.8% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度流水延续双位数增长，全渠道增长韧性凸显，超品店拓店进度超预期，成为线下增长新引擎，产品迭代与营销加码推动品牌势能突破，One Way品牌把握户外热潮有望开辟第二增长曲线，在消费分级背景下，公司凭借高性价比和强功能性优势，有望持续获得快于行业的增长并提升市占率 [7] 经营与财务表现 - **流水增长稳健**：2025年第四季度，361度成人装及童装线下零售额同比均增长约10%，电商同比增长高双位数，表现超预期 [7] - **历史流水数据**：2025年主品牌及童装各季度流水增速均保持在约10%水平，电商流水在Q1和Q4表现突出，分别为35-40%和高双位数增长 [16] - **财务预测**：预计FY2025E至FY2027E营业收入分别为111.8亿元、121.4亿元、130.8亿元，同比增长率分别为11%、9%、8% [6] - **盈利预测**：预计FY2025E至FY2027E归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元、15.1亿元，同比增长率分别为10%、10%、9% [6][7] - **盈利能力**：预计FY2025E至FY2027E毛利率稳定在41.6%至41.9%之间，归母净利率预计从FY2024的11.4%稳步提升 [6][14][15] - **费用情况**：2025年上半年销售费用率提升0.3个百分点至18.2%，管理费用率减少0.2个百分点至5.8% [9][10] - **运营健康**：2025年第四季度折扣率稳定在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍的健康水位 [7] 渠道发展与布局 - **超品店拓展超预期**：截至2025年12月31日，超品店数量达126家（含21家童装店），开店进度超预期，首家海外超品店于柬埔寨开业 [7] - **超品店优势**：单店面积800-1200平方米（相当于5家常规店），拉新比例达60%-70%，一二线城市占比50%，售罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低 [7] - **未来渠道策略**：2026年超品店将成为开店主力方向，渗透未覆盖的商业体，作为品牌形象展示窗口持续赋能增长 [7] - **One Way品牌布局**：四季度新开6家线下门店，门店面积约100-120平米，SKU约120个，覆盖专业滑雪、户外及泛户外产品，2026年计划推出更多鞋类及女子产品 [7] 产品与品牌建设 - **产品迭代加速**：在跑步领域，推出全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”，升级“速湃FLOAT3”并应用全新CQT中底科技，上市高性能越野跑鞋“凌刺1代” [7] - **篮球领域发力**：推出阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”及尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”，后者于美国首发并实现强劲销售转化 [7] - **营销合作加码**：2025年12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期，并与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作，同时成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [7] - **品牌历史与定位**：公司深耕运动行业二十余年，产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场 [7]