核心观点 - 摩根士丹利认为市场低估了AI推理需求的长期潜力，叠加Blackwell架构供应改善，英伟达下半年业绩或迎来加速拐点 [1] - 尽管H20销售限制带来短期财务压力，可能导致约50亿美元收入损失，但公司仍被列为半导体行业首选股 [1] - 市场对AI推理需求的爆炸性增长认知不足，微软、亚马逊、谷歌等头部云厂商披露超出预期的Token使用量增长 [6][8] H20政策短期冲击 - H20出口政策变化导致英伟达第二季度收入面临约10%环比下行风险 [2] - 公司宣布半导体行业历史上规模最大的55亿美元库存减记 [2] - 预计4月季度减少约10亿美元收入，7月季度减少约50亿美元收入 [3] - 公司正游说美国政府放宽限制，并计划推出无HBM内存的L40芯片作为替代方案 [4] Blackwell供应链改善 - Blackwell机架供应困境正在好转，三家ODM厂商4月达到约1500个机架月产量 [5] - 全年机架预测已开始上调50%以上 [5] - 市场低估了非机架形式Blackwell芯片的重要性，许多客户会寻求B200或其他形式满足推理需求 [5] 财务预测 - 4月季度营收预计422亿美元，低于官方指引430亿美元 [1][9] - 7月季度营收预计435亿美元，考虑了40-50亿美元H20相关收入减少 [1][9] - 2025财年收入预期1908亿美元，2026财年2555亿美元 [9] - 2025财年EPS预期4.09美元，2026财年6.01美元 [9] - 摩根士丹利维持160美元目标价，代表当前股价131.29美元约21.87%上涨空间 [8] 市场表现 - 英伟达市值达3.2万亿美元，被视为人工智能需求风向标 [1] - 市场担忧的中期问题正在被消除，公司有望下半年重返强劲增长轨道 [8] - 云客户在无法获得GB200情况下要求增加Hopper和B200容量 [8]