投资评级 - 报告对科锐国际维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长环比提速，AI技术赋能成效显著，费用管控严格，作为人力资源服务行业龙头企业，未来盈利增长可期 [1][3][4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收107.55亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长62.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营收36.80亿元，同比增长23.7%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长89.6%，增速较第二季度（归母净利润同比+51.3%）显著提升 [1] - 灵活用工业务持续高增长，截至25年第三季度末，岗位外包在册员工增至50900余人 [1] - 传统招聘业务稳步复苏，2025年前三季度为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11516人 [1] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司毛利率为5.8%，同比下降1.0个百分点，主要受毛利率较低但增长更快的灵活用工业务收入占比提升影响 [2] - 公司费用管控效果显著，2025年前三季度期间费用率为3.5%，同比下降1.1个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别为1.3%和1.7%，同比分别下降0.3和0.7个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为6.3%，期间费用率为3.4%，同比均有所优化 [2] - 2025年前三季度其他收益和投资收益分别为5987.14万元和6400.15万元，同比大幅增长212.3%和9924.6%，增厚了归母净利润 [2] - 2025年前三季度归母净利率为2.0%，同比提升0.5个百分点 [2] AI技术赋能与平台发展 - 产业互联平台“禾蛙”运营与交付规模实现突破，2025年第三季度平台offer产出量达3600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81% [3] - 2025年7月禾蛙平台发布2.0AI产品后，平台吸引力显著增强，新增注册猎企数量环比增长427%，岗位匹配准确率提升5倍 [3] - 截至2025年第三季度末，禾蛙生态累计注册合作伙伴、累计注册交付顾问、累计交付岗位分别同比增长23.5%、33.2%和108.7% [3] - 公司持续深化AI战略，2025年第三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，并发布自主决策型数字分身Mira的实验性版本，初步具备自主规划与语音交互等服务能力 [3] 盈利预测与估值 - 报告基本维持2025年归母净利润预测为2.80亿元，上调2026-2027年归母净利润预测至3.49亿元和4.21亿元，较前次预测分别上调5.1%和8.8% [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为147.46亿元、176.96亿元和210.58亿元，增长率分别为25.10%、20.00%和19.00% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.77元和2.14元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、16倍和13倍 [4][5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.62%、13.74%和14.40% [5]

投资评级 - 维持公司“优于大市”评级 [1][4][6][21] 核心观点 - 2025年公司业绩重回快速增长通道，未来3年归母净利润复合年增长率（CAGR）约24% [4][21] - 公司属于顺周期与估值弹性均有显著看点品种，历史动态市盈率区间为14-51倍，高增长期享有高估值 [4][21] - AI赋能下，公司业务变革和效能提升有望受益 [4][21] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现收入36.8亿元，同比增长23.7%；归母净利润9323万元，同比增长89.6%；扣非净利润6060万元，同比增长26.9% [2][8] - 2025年前三季度累计实现收入107.5亿元，同比增长26.3%；归母净利润2.20亿元，同比增长62.5%；扣非净利润1.57亿元，同比增长40.2% [2][8] - 2025年第三季度归母净利润率同比提升1.3个百分点至3.0% [2][15] 分业务表现 - 灵活用工业务：2025年第三季度累计派出15.35万人，同比增长21.4%，预计业务增速与人数增速相仿 [2][13] - 猎头业务：收入规模同比预计持平，主要依靠人效提升 [2][13] - 新技术业务：预计同比增长超过60%，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴和交付岗位分别同比增长23%和109% [2][13] 经营效能与财务状况 - 盈利能力：2025年第三季度毛利率为6.3%，同比下降0.5个百分点 [2][15] - 费用控制：2025年第三季度期间费用率合计为3.4%，同比下降1.0个百分点，其中销售费率和管理费率分别同比下降0.3和0.6个百分点 [2][15] - 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润预测至2.95亿元、3.50亿元、4.06亿元，调整幅度分别为+3.7%、+3.3%、+4.0% [4][21] - 估值水平：对应2025-2027年最新动态市盈率分别为19.3倍、16.3倍、14.0倍 [4][5][21] AI技术应用与创新 - 公司自三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理能力，旨在构建人才供需语义匹配底层架构 [3][20] - 同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira，其包含PlanAgent、SearchAgent、VoiceAgent三大核心子Agent [3][20] - 目前已初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、深度研究、语音交互等全场景服务能力 [3][20]

10月29日晚，科锐国际（300662.SZ）发布2025年第三季度报告，前三季度业绩再创新高，实现营业收 入107.55亿元，同比增长26.29%；归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长62.46%；扣非净利 润1.57亿元，同比增长40.20%。 此外，公司产业互联平台禾蛙运营与交付规模实现突破。平台运营岗位数量创新高，达到4.67万个。交 付侧活跃人选数持续增长，季度内达13.5万。同期，平台offer产出量及金额持续增长且均创新高。截至 报告期末，禾蛙生态累计注册合作伙伴18,200余家，累计注册交付顾问181,000余人，累计运营招聘中高 端岗位超100,000个，同比增长57.41%；累计交付岗位21,800余个，同比增长108.71%。 全球化布局方面，2025年公司聚焦新兴市场加速网络拓展，在日本及中东地区新设办公室，深化与海外 TheINGroup的协同联动，依托多区域服务网络与跨境资源整合能力，打造适配中国企业全球化布局的 定制化人才解决方案，构建"本土响应+全球协同"一体化服务体系，精准破解中国企业出海过程中面临 的海外人才寻访难、文化适配性不足、本地化团队搭建慢等核心痛点，助 ...