投资评级 - 维持"买入"评级 [8][2] 核心财务表现 - 单三季度营业收入36.80亿元，同比增长23.70%，归母净利润9322.72万元，同比增长89.62% [2][6] - 前三季度营业收入107.55亿元，同比增长26.29%，归母净利润2.20亿元，同比增长62.46% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.90/3.42/4.13亿元，对应市盈率分别为19/16/13倍 [2][12] 业务运营亮点 - 灵活用工业务在大客户订单驱动下增长向好，三季度末灵活用工人头数约50,900人，环比净增1,400人，同比增长20% [12] - 禾蛙AI平台2.0版本显著提升运营效率，岗位匹配准确率提升5倍，接单转化率提升至原来的3倍，推荐反馈速度缩短至30秒 [12] - 禾蛙平台三季度运营岗位数量创新高达4.67万个，活跃人选数达13.5万个，第三季度offer数3,600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81% [12] 盈利能力分析 - 单三季度毛利率为6.32%，同比略下滑0.55个百分点，但环比二季度提升0.79个百分点 [12] - 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.29和0.62个百分点，主要得益于收入规模效应和AI技术降本提效 [12] - 单三季度投资收益6,349万元，主要来自出售子公司天津智锐股权，显著增厚利润 [12] 增长驱动因素 - 海外市场需求修复，国内招聘市场稳步复苏，公司战略岗位与商圈布局成效释放 [12] - 公司积极拥抱AI技术提升人才匹配效率，持续打造基于AI的人力资源产业互联平台禾蛙 [12]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司营收为36.80亿元，同比增长23.70%，维持了第一季度25.1%和第二季度30.0%的良好增长势头 [1][2] - 2025年前三季度公司累计实现营收107.55亿元，同比增长26.29% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.93亿元，同比大幅增长89.62%，扣非归母净利润为0.61亿元，同比增长26.90% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润为2.20亿元，同比增长62.46%，扣非归母净利润为1.57亿元，同比增长40.20% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为1.12元，同比增长62.47%，加权平均净资产收益率为10.61%，同比提升3.33个百分点 [1] 分业务表现 - 灵活用工业务2025年第三季度累计派出15.35万人次，同比增长21.4%，预估营收增速与人数增速匹配 [1][2] - 截至2025年9月30日，在册灵活用工岗位外包人员达50900余人，同比增长20.0%，其中90%以上由科技研发岗贡献，技术类岗位占比70%以上，同比提升4个百分点 [1][2] - 猎头业务前三季度为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11,516人，预估营收持平，公司聚焦于人效提升 [1][2] - 新技术业务保持60%以上的高速增长，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴数量增长23%，交付岗位数量增长109% [2] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度公司毛利率为6.32%，同比下降0.54个百分点，2025年前三季度毛利率为5.80%，同比下降0.96个百分点，预估主要受灵活用工业务占比提升影响 [3] - 2025年第三季度净利率为2.98%，同比提升1.33个百分点，2025年前三季度净利率为2.32%，同比提升0.75个百分点 [3] - 费用控制成效显著，2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%、1.69%、0.39%、0.15%，分别同比下降0.26、0.71、0.07、0.07个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度各项费用率亦全面下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、1.62%、0.42%、0.13% [3] 非经常性损益与资产处置 - 2025年第三季度归母净利润与扣非净利润的差异主要源于非流动性资产处置收益，金额为6218万元 [3] - 非经常性收益中约3200万元来自出售天津智锐55%股权产生的投资收益 [3] 技术投入与AI战略 - 公司聚焦AI-First战略，持续探索人工智能技术在招聘场景的应用 [4] - 2025年第三季度公司开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理能力，旨在构建精准高效的人才供需语义匹配底层架构 [4] - 公司同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira，包含PlanAgent、Search Agent、Voice Agent三大核心子Agent [4] - Mira已初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、深度研究、语音交互等全场景服务能力 [4] 地区表现与未来展望 - 分地区看，海外业务持续复苏，人均产出效率提升，盈利能力加强 [1][2] - 展望后续，在国内外业务复苏势头下，公司营收有望逐步向好 [1] - 人工智能技术有望赋能公司创收和提效 [1]

财务业绩 - 25年第三季度营收36.80亿元，同比增长23.70% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润6060万元，同比增长26.90%，超出预期 [1] - 25年前三季度营收108.00亿元，同比增长26%，归母净利润2.20亿元，同比增长62% [2] - 25年前三季度扣非归母净利润1.57亿元，同比增长40% [2] - 25年第三季度毛利率为6.3%，同比微降0.5个百分点，扣非归母净利率为1.6%，同比提升0.04个百分点 [1] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.3%、1.6%、0.4%，同比均有下降 [1] 业务运营 - 灵活用工业务在册岗位外包员工达5.09万人，同比增长20%，单季度净增1400人 [2] - 25年前三季度灵活用工业务累计派出4.46万人次，同比增长23% [2] - 灵活用工岗位覆盖专业白领、技术研发及市场营销等多个领域 [3] - 禾蛙平台注册合作伙伴超1.82万家，交付顾问超18万人 [5] - 禾蛙平台累计运营中高端岗位逾10万个，同比增长57.41%，累计交付岗位超2.18万个，同比增长108.71% [5] 技术与效率 - 公司通过降本增效与业务结构优化，期间费用率进一步改善 [4] - AI技术在招聘场景加速落地，研究具备语义与算术推理能力的Embedding模型CRE-T1 [5] - 对内发布数字分身Mira实验版本，初步实现内部数据无缝链接与多工具协同 [5] - AI赋能人力资源实现精准高效匹配，平台offer数量与金额均创新高 [5][6] - 灵活用工与AI协同效应逐步显现，盈利能力持续提升 [4] 增长前景 - 公司基本面环比改善积极，扣非业绩环比积极提速 [3] - 预计全年业绩有望实现稳健增长，盈利能力进一步改善 [4] - 基于25年第三季度利润增长，上调25至27年盈利预测 [6]

投资评级 - 报告对科锐国际维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长环比提速，AI技术赋能成效显著，费用管控严格，作为人力资源服务行业龙头企业，未来盈利增长可期 [1][3][4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收107.55亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长62.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营收36.80亿元，同比增长23.7%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长89.6%，增速较第二季度（归母净利润同比+51.3%）显著提升 [1] - 灵活用工业务持续高增长，截至25年第三季度末，岗位外包在册员工增至50900余人 [1] - 传统招聘业务稳步复苏，2025年前三季度为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11516人 [1] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司毛利率为5.8%，同比下降1.0个百分点，主要受毛利率较低但增长更快的灵活用工业务收入占比提升影响 [2] - 公司费用管控效果显著，2025年前三季度期间费用率为3.5%，同比下降1.1个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别为1.3%和1.7%，同比分别下降0.3和0.7个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为6.3%，期间费用率为3.4%，同比均有所优化 [2] - 2025年前三季度其他收益和投资收益分别为5987.14万元和6400.15万元，同比大幅增长212.3%和9924.6%，增厚了归母净利润 [2] - 2025年前三季度归母净利率为2.0%，同比提升0.5个百分点 [2] AI技术赋能与平台发展 - 产业互联平台“禾蛙”运营与交付规模实现突破，2025年第三季度平台offer产出量达3600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81% [3] - 2025年7月禾蛙平台发布2.0AI产品后，平台吸引力显著增强，新增注册猎企数量环比增长427%，岗位匹配准确率提升5倍 [3] - 截至2025年第三季度末，禾蛙生态累计注册合作伙伴、累计注册交付顾问、累计交付岗位分别同比增长23.5%、33.2%和108.7% [3] - 公司持续深化AI战略，2025年第三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，并发布自主决策型数字分身Mira的实验性版本，初步具备自主规划与语音交互等服务能力 [3] 盈利预测与估值 - 报告基本维持2025年归母净利润预测为2.80亿元，上调2026-2027年归母净利润预测至3.49亿元和4.21亿元，较前次预测分别上调5.1%和8.8% [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为147.46亿元、176.96亿元和210.58亿元，增长率分别为25.10%、20.00%和19.00% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.77元和2.14元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、16倍和13倍 [4][5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.62%、13.74%和14.40% [5]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入107.55亿元，同比增长26.29%，归母净利润2.2亿元，同比增长62.46%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长40.2% [1] - 2025年第三季度单季营业收入36.80亿元，同比增长23.70%，归母净利润0.93亿元，同比增长89.62%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长26.90% [1] - 非经常性损益主要由固定资产、使用权资产处置损益以及出售子公司天津智锐股权产生的投资收益构成 [1] 业务驱动因素 - 灵活用工业务持续高景气，截至2025年三季度末在册岗位外包员工50,900余人，分布在通用专业类、技术研发类及通用类岗位 [2] - 海外业务持续恢复，技术服务业务高速增长，25Q3 offer金额同比增长81% [2] - 25Q3扣非净利润率同比提升，毛利率6.32%同比下滑0.55个百分点但降幅环比收窄，销售、管理、研发、财务费用率分别下滑0.29、0.62、0.03、0.05个百分点 [2] 禾蛙平台与AI技术 - 禾蛙平台运营岗位数量创新高达4.67万个，交付侧活跃人选数达13.5万个，第三季度产生offer数量3,600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81% [3] - 2025年7月禾蛙平台举办2.0AI产品发布会，通过"一横一纵"战略构建智能体矩阵，涵盖六个"顾问赋能智能体"与三个"交易合作智能体"，覆盖客户开发、人才寻访等核心环节 [3] - AI技术有效为人力资源从业者减负提效，推动机构协同，平台吸引力显著增强，有望成为公司第二成长曲线 [3][4] 未来展望 - 预计2025-2027年公司实现营业收入148/180/213亿元，分别同比增长25%、22%、18% [4] - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为2.8、3.4、4.0亿元，分别同比增长35%、21%、17% [4] - 灵活用工高景气叠加招聘需求恢复，公司全年业绩弹性有望释放 [4]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“增持” [1] - 目标价为人民币35.56元 [1] 核心观点总结 - 公司国内业务边际持续向好，全年利润兑现可期 [1][6] - 短期灵活用工项目及猎头利润改善带动整体毛利率回升 [7] - AI赋能的禾蛙平台持续突破，有望成为公司第二增长曲线 [8] 季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收36.80亿元，同比增长23.70%，环比下降2.45% [1] - 2025年第三季度归母净利润为9322.72万元，同比增长89.62%，环比增长35.65% [1] - 2025年前三季度累计实现营收107.55亿元，同比增长26.29% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为2.20亿元，同比增长62.46% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为1.57亿元，同比增长40.20% [6] 业务运营亮点 - 灵活用工业务前三季度累计派出445,537人次，期末在册员工超50,900人，环比净增1400人 [7] - 猎头业务前三季度成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11,516人 [7] - 2025年第三季度公司毛利率环比提升0.8个百分点至6.32% [7] - 禾蛙平台2025年第三季度产生offer数量3600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81% [8] 禾蛙平台AI赋能进展 - 禾蛙平台举办2.0AI产品发布会，通过“一横一纵”战略构建智能体矩阵 [8] - 平台岗位匹配准确率提升5倍，接单转化率提升至原来的3倍，推荐反馈速度缩短至30秒 [8] - 预计禾蛙平台2025年收入贡献有望突破亿元 [8] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.97亿元、3.50亿元、4.03亿元 [9][12] - 基于2026年20倍市盈率（可比公司均值为15倍）得出目标价 [9][13] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.51元、1.78元、2.05元 [5] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.77%、13.07%、13.10% [5] 公司基本数据 - 截至2025年10月29日收盘价为人民币28.39元 [2] - 市值为人民币55.87亿元 [2] - 52周价格范围为人民币19.66元至38.60元 [2]

投资评级 - 维持公司“优于大市”评级 [1][4][6][21] 核心观点 - 2025年公司业绩重回快速增长通道，未来3年归母净利润复合年增长率（CAGR）约24% [4][21] - 公司属于顺周期与估值弹性均有显著看点品种，历史动态市盈率区间为14-51倍，高增长期享有高估值 [4][21] - AI赋能下，公司业务变革和效能提升有望受益 [4][21] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现收入36.8亿元，同比增长23.7%；归母净利润9323万元，同比增长89.6%；扣非净利润6060万元，同比增长26.9% [2][8] - 2025年前三季度累计实现收入107.5亿元，同比增长26.3%；归母净利润2.20亿元，同比增长62.5%；扣非净利润1.57亿元，同比增长40.2% [2][8] - 2025年第三季度归母净利润率同比提升1.3个百分点至3.0% [2][15] 分业务表现 - 灵活用工业务：2025年第三季度累计派出15.35万人，同比增长21.4%，预计业务增速与人数增速相仿 [2][13] - 猎头业务：收入规模同比预计持平，主要依靠人效提升 [2][13] - 新技术业务：预计同比增长超过60%，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴和交付岗位分别同比增长23%和109% [2][13] 经营效能与财务状况 - 盈利能力：2025年第三季度毛利率为6.3%，同比下降0.5个百分点 [2][15] - 费用控制：2025年第三季度期间费用率合计为3.4%，同比下降1.0个百分点，其中销售费率和管理费率分别同比下降0.3和0.6个百分点 [2][15] - 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润预测至2.95亿元、3.50亿元、4.06亿元，调整幅度分别为+3.7%、+3.3%、+4.0% [4][21] - 估值水平：对应2025-2027年最新动态市盈率分别为19.3倍、16.3倍、14.0倍 [4][5][21] AI技术应用与创新 - 公司自三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理能力，旨在构建人才供需语义匹配底层架构 [3][20] - 同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira，其包含PlanAgent、SearchAgent、VoiceAgent三大核心子Agent [3][20] - 目前已初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、深度研究、语音交互等全场景服务能力 [3][20]

投资评级与公司概况 - 投资评级为增持 [1] - 股票代码为300662，最新收盘价为28.39元，总市值为55.87亿元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.55亿元，同比增长26.29%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长62.46% [2] - 2025年单三季度实现营业收入36.80亿元，同比增长23.70%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长89.62% [2] - 预计2025-2027年公司实现营业收入148/180/213亿元，分别同比增长25%、22%、18% [5] - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为2.8、3.4、4.0亿元，分别同比增长35%、21%、17% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.41、1.71、2.00元，对应最新PE分别为20/17/14倍 [5] 业务驱动因素 - 灵活用工业务持续高景气，截至2025年三季度末，在册灵活用工岗位外包员工达50,900余人 [3] - 海外业务持续恢复，技术服务业务高速增长，25Q3 offer金额同比增长81% [3] - 25Q3扣非归母净利润同比增长26.90%，扣非净利润率同比提升，费用率得到有效控制 [3] 禾蛙平台与AI技术进展 - 禾蛙平台运营岗位数量创新高，达到4.67万个；季度内活跃人选数达13.5万个 [4] - 平台第三季度共产生offer数量3,600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81% [4] - 2025年7月发布禾蛙平台2.0AI产品，通过智能体矩阵覆盖客户开发、人才寻访等核心环节，旨在构建数智生态 [4] 未来展望与投资逻辑 - 灵活用工高景气与招聘需求恢复，看好公司全年业绩弹性释放 [5] - 公司加码AI技术，禾蛙平台成长空间广阔，有望成为第二成长曲线 [5]

投资评级 - 报告对科锐国际维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 25Q3业绩靓丽，收入延续稳步增长态势，归母净利润同比大幅增长89.6% [2][3] - 禾蛙平台上线AI智能体后经营数据亮眼，平台offer数量和金额分别同比增长73%和81%，有望持续带动公司技术收入增长 [3] - 公司灵活用工业务快速增长，截至9月末在册员工超过5.09万人，环比净增约1400人 [3] - 维持公司25~27年归母净利润预测为2.89/3.58/4.20亿元，当前股价对应PE估值为19x/16x/13x [3] 财务业绩表现 - 25Q3公司实现营业收入36.8亿元，同比增长23.7% [2] - 25Q3实现归母净利润9323万元，同比增长89.6%，实现扣非后净利润6060万元，同比增长26.9% [2][3] - 25Q3实现投资收益6349万元，主要包括以4196万元对价出售子公司天津智锐55%的股权 [3] - 今年以来单季度收入保持20%以上增速，25Q1/Q2/Q3收入分别同比增长25.1%/30.0%/23.7% [3] 业务板块分析 - 分业务板块估计25Q3基本延续25H1趋势，灵活用工业务快速增长，中高端人才访寻业务基本持平 [3] - 禾蛙平台今年7月成功举办2.0 AI产品发布会，构建6个"顾问赋能智能体"和3个"交易合作智能体" [3] - 由于"禾禾"AI智能体赋能，禾蛙平台新增注册猎企400余家，环比增长427% [3] - AI技术助力运营提效，平台岗位匹配准确率提升5倍，接单转化率提升至原来3倍，推荐反馈速度缩短至30秒 [3] 财务预测 - 预测公司25~27年营业总收入分别为143.71亿元、168.90亿元、192.62亿元，同比增长21.9%、17.5%、14.0% [4] - 预测公司25~27年归属母公司净利润分别为2.89亿元、3.58亿元、4.20亿元，同比增长40.9%、23.9%、17.2% [4] - 预测公司25~27年毛利率稳定在6.5%，净资产收益率ROE分别为13.0%、14.1%、14.5% [4] - 预测公司25~27年EPS（摊薄）分别为1.47元、1.82元、2.13元 [4]

核心观点 - 公司业绩符合预期 呈现加速改善趋势 新客户拓展与高效费用控制驱动增长 科技平台业务保持高增速 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收70.75亿元 同比增长27.67% 归母净利润1.27亿元 同比增长46.96% 扣非归母净利润9643万元 同比增长50.08% [2] - 2025年第二季度单季营收37.72亿元 同比增长30% 归母净利润0.69亿元 同比增长51.26% 扣非归母净利润5023万元 同比增长20.98% [2] - 毛利率结构性下降1.52个百分点 但销售费用率下降0.26个百分点 管理费用率下降0.88个百分点 费用控制效果显著 [3] - 营业外收入同比增加约2300万元 主要来自政府补贴 推动净利润高增长 [3] 业务板块分析 - 灵活用工业务同比增长29% 猎头业务同比下降1.18% 技术服务业务同比增长48% [3] - 海外业务明显改善 收入由负转正 毛利率同比提升 盈利大幅增长 [4] - 科技平台（禾蛙）收入增速达48% 注册合作伙伴增长35% 注册交付顾问增长111% 活跃参与伙伴增长119% 参与交付顾问增长128% 运营中高端岗位增长144% 交付岗位增长127% [4] 增长驱动因素 - 收入增速环比加速 既受旺季因素影响 更得益于积极拓展新客户 [3] - 禾蛙平台战略升级后呈现边际向上趋势 对科技业务减亏有显著贡献 [4] - AI技术投入驱动效率提升 为未来增长打开空间 [2] 业绩预期 - 上调2025/2026/2027年每股收益(EPS)预测至1.50元(+0.14)/1.67元(+0.04)/1.91元(+0.01) [2] - 基于业绩改善阶段和AI赋能空间 给予2025年27倍市盈率(PE) 高于行业平均 目标价维持40.8元 [2]