公司动态 - 公司将于7月17日召开大禾蛙AI2 0生态一周年发布会 禾蛙平台是公司旗下人力资源服务产业互联网平台 已实现AI赋能招聘全流程 打破行业协作壁垒 提升交付效率 深度赋能客户 [1] - 公司更新CTS系统 实现新简历自动推送匹配情况 自动生成定制化推荐报告 稍作调整即可使用 [1] - 公司新推出Voice电话客户端 实现候选人电话直连呼出 联系记录自动生成总结文本 显著提升效率 [1] - 公司升级CRM系统 可实时检索外部企业招聘信息 分析企业使用人力资源服务概率 增加AI客户订阅功能 灵活筛选客户融资动态 与客户开发流程无缝衔接 [1] 技术研发 - 公司内部测试Agent原型系统 目标是实现技术灵活应用与持续进化 [2] - 公司研发基于强化学习的CRET1模型 目标是构建面向Agent能力的推理Embedding模型 实现结构化推理突破 解决招聘中人岗匹配的多跳检索与推理判断问题 [2] 行业展望 - 科技赋能可提升公司内部效率 形成可输出产品后 将强化各业务协同与交叉效应 [2] - 国内大客户国外布局与海外公司本地扩张 可能带来人力资源增量需求 [2]

财务表现 - 25Q1公司实现营业收入33亿元，同比增长25.1%，归母净利润0.6亿元，同比增长42.1%，扣非归母净利润0.5亿元，同比增长103.2% [1] - 24Q4公司实现营业收入32.7亿元，同比增长25.4%，归母净利润0.7亿元，同比增长44.2%，扣非归母净利润0.3亿元，同比增长42.2% [1] - 24全年公司实现营业收入117.9亿元，同比增长20.5%，归母净利润2.1亿元，同比增长3.6%，扣非归母净利润1.4亿元，同比增长3.6% [1] - 24年公司经营性现金流1.18亿元 [2] 毛利率与费用率 - 24全年公司毛利率6.4%，同比下降0.9个百分点，销售费用率1.41%，同比下降0.46个百分点，管理费用率2.35%，同比下降0.26个百分点，研发费率0.35%，同比下降0.07个百分点，财务费率0.24%，同比上升0.24个百分点 [2] - 25Q1公司毛利率5.5%，同比下降0.8个百分点，销售费用率1.25%，同比下降0.22个百分点，管理费用率1.83%，同比下降0.61个百分点，研发费率0.62%，同比下降0.08个百分点，财务费率0.14%，同比下降0.13个百分点 [2] - 25Q1公司其他收益0.52亿元，24Q1为0.08亿元 [2] 业务表现 - 24全年灵活用工业务收入111亿元，同比增长22.42%，毛利率5.5%，同比下降0.8个百分点 [3] - 24全年中高端人才访寻业务收入3.75亿元，同比下降11.60%，毛利率26%，同比下降0.58个百分点 [3] - 24全年招聘流程外包业务收入0.6亿元，同比下降18.27%，毛利率18.2%，同比上升4.61个百分点 [3] - 24全年技术服务业务收入0.63亿元，同比增长44.18% [3] - 24全年大陆业务营收95亿元，同比增长28.67%，中国港澳台及海外业务收入23亿元，同比下降4.39% [3] 灵活用工规模 - 截至24年公司灵活用工人数为45,500余人，全年净增约10,000人，24Q4净增约3,100人 [3] - 截至25Q1灵活用工人数47,400人，25Q1净增1,900人，技术研发类岗位时点在职人数占比达68.33% [3] AI技术投入与平台发展 - 24年公司技术总投入1.69亿元，其中41%用于内部信息化建设，59%投入数字化产品开发与升级 [4] - 公司持续迭代技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE，升级CRM系统，实现外包员工报销核算及支付流程全线上化 [4] - 禾蛙平台截至25Q1累计注册合作伙伴1.6万余家，同比增长21.76%，累计注册交付顾问15.6万人，同比增长30.69%，累计活跃参与合作伙伴19,700余人，同比增长76.86%，累计参与交付顾问1.3万余人，同比增长77.15% [4] 盈利预测 - 预计25-27年公司收入分别为143/171/204亿元，同比增长21%/20%/19%，归母净利润分别为2.7/3.4/4.3亿元，同比增长31%/28%/24% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][7] 报告的核心观点 - 科锐国际 24 年和 25Q1 业绩表现良好，25Q1 归母净利同比+42%，灵工高增驱动增长，海外业务 24 年或已触底、25 年有望迎来拐点，运营数据多点开花，技术类用工需求高增有望驱动业绩提升，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩概览 - 24 年收入 117.9 亿（同比+21%），归母净利 2.05 亿（同比+2%），扣非归母 1.39 亿（同比+4%）[1] - 25Q1 收入 33.0 亿（同比+25%），归母净利 5778 万（同比+42%），扣非归母 4620 万（同比+103%）[1] 业绩拆分 分业务 - 24 年灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务收入分别为 111.4 亿元（同比+22%）/3.7 亿元（同比-12%）/0.6 亿元（同比-18%）/0.6 亿元（同比+44%），占比为 94.5%/3.2%/0.5%/0.5%，灵工为增长核心驱动，猎头业务降幅缩小 [2] 分区域 - 24 年大陆营收同比+29%，港澳台及海外收入同比下滑 4%，海外营收降幅收窄，25 年海外业务有望迎来拐点 [2] 运营数据 灵工 - 截至 24 年底/25Q1 公司灵工在管人头数 4.55 万/4.74 万人，24Q4/25Q1 净增约 3100/1900 人，分别同比增加约 675%/171%，25Q1 高附加值技术研发类岗位在职人数比例达 68.3% [3] 猎头 - 25Q1 公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位 3810 人，同比增加 22% [3] 禾蛙 - 截至 25Q1，累计注册交付顾问 15.6 万余人（同比+31%）；累计参与交付顾问 1.3 万余人（同比+77%）；累计运营招聘中高端岗位 7.7 万个（同比+46%）；累计交付岗位 1.5 万余个（同比+119%） [3] 盈利预测与估值 - 预计 25/26/27 年公司归母净利润分别实现 2.9/3.5/4.2 亿元，同比+41.93%/+21.11%/+19.87%，公司当前市值对应 25 - 27 年 PE 分别为 20.8X/17.2X/14.3X [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11788|14660|17642|21240| |(+/-) (%)|20.55%|24.37%|20.34%|20.39%| |归母净利润（百万元）|205|291|353|423| |(+/-) (%)|2.42%|41.93%|21.11%|19.87%| |每股收益(元)|1.04|1.48|1.79|2.15| |P/E|29.5|20.8|17.2|14.3|[6] 三大报表预测值 资产负债表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3231|3908|4414|5128| |现金|576|833|737|715| |应收账项|2541|2921|3504|4208| |非流动资产|794|851|884|903| |资产总计|4025|4759|5298|6032| |流动负债|1667|2088|2280|2597| |非流动负债|302|326|320|316| |负债合计|1970|2414|2600|2913| |归属母公司股东权益|1972|2264|2617|3040| |负债和股东权益|4025|4759|5298|6032|[11] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|11788|14660|17642|21240| |营业成本|11038|13704|16472|19808| |营业税金及附加|62|74|90|109| |营业费用|166|198|238|287| |管理费用|277|337|397|478| |研发费用|41|59|71|85| |财务费用|28|18|18|17| |资产减值损失|9|11|13|16| |投资净收益|5|5|5|5| |其他经营收益|33|42|40|38| |营业利润|204|307|388|483| |营业外收支|71|71|71|71| |利润总额|275|377|458|554| |所得税|70|87|106|132| |净利润|205|291|352|422| |少数股东损益|(1)|(1)|(1)|(1)| |归属母公司净利润|205|291|353|423| |EBITDA|333|428|512|606| |EPS（最新摊薄）|1.04|1.48|1.79|2.15|[11] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|118|127|112|108| |净利润|205|291|352|422| |折旧摊销|48|33|36|37| |财务费用|28|18|18|17| |投资损失|(5)|(5)|(5)|(5)| |营运资金变动|(187)|(229)|(304)|(381)| |其它|29|18|14|18| |投资活动现金流|(67)|(69)|(68)|(60)| |资本支出|(0)|1|1|0| |长期投资|12|(5)|(1)|2| |其他|(78)|(65)|(68)|(62)| |筹资活动现金流|(276)|199|(140)|(70)| |短期借款|(19)|207|(128)|(45)| |长期借款|(143)|0|0|0| |其他|(115)|(7)|(13)|(24)| |现金净增加额|(224)|257|(97)|(21)|[11] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|20.55%|24.37%|20.34%|20.39%| |成长能力 - 营业利润(%)|-12.03%|50.46%|26.42%|24.74%| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|2.42%|41.93%|21.11%|19.87%| |获利能力 - 毛利率(%)|6.36%|6.52%|6.63%|6.74%| |获利能力 - 净利率(%)|1.74%|1.98%|1.99%|1.99%| |获利能力 - ROE(%)|10.51%|13.25%|14.00%|14.55%| |获利能力 - ROIC(%)|8.89%|10.40%|11.63%|12.32%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|48.94%|50.72%|49.09%|48.29%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|20.19%|25.34%|18.83%|15.04%| |偿债能力 - 流动比率|1.94|1.87|1.94|1.98| |偿债能力 - 速动比率|1.94|1.87|1.94|1.98| |营运能力 - 总资产周转率|3.03|3.34|3.51|3.75| |营运能力 - 应收账款周转率|5.13|5.36|5.46|5.46| |营运能力 - 应付账款周转率|101.88|101.08|100.49|100.48| |每股指标(元) - 每股收益|1.04|1.48|1.79|2.15| |每股指标(元) - 每股经营现金|0.60|0.64|0.57|0.55| |每股指标(元) - 每股净资产|10.02|11.50|13.30|15.45| |估值比率 - P/E|29.52|20.80|17.17|14.33| |估值比率 - P/B|3.07|2.68|2.32|1.99| |估值比率 - EV/EBITDA|12.22|13.94|11.59|9.74|[11]

财务表现 - 2024年一季度实现营收33.03亿元，同比增长25.13%，归母净利润5778.39万元，同比增长42.15% [1] - 驱动因素包括招聘需求结构性复苏、新兴产业带动、灵活用工业务快速增长 [1] - 数字化战略转型、AI技术驱动、降本增效等内因推动业绩增长 [1] AI战略与技术进展 - 2024年确立AI-First战略，探索AI大模型与中高端招聘场景融合 [2] - 数据优势显著：拥有近30年招聘数据和覆盖20余个行业的庞大数据系统 [2] - 开发Match System匹配系统，提升岗位与候选人匹配效率和质量 [2] - 构建基座模型CRE1.0，数据量超1TB，修正人岗匹配偏好 [2] - 推出Voice Agent电话客户端，实现智能呼出和记录总结功能 [4] - 计划升级Voice Agent至AI自动访寻，推进GNN关系网络模型RCN [4] 新技术业务增长 - 新技术业务收入同比增长44.18%，成为第二增长曲线 [3] - AI技术赋能产业互联平台禾蛙，平台成交率快速攀升 [3] - 2025年目标增强Match System语义级匹配能力，形成Agentic RAG [3] "四化"战略布局 - 专业化：聚焦重点区域、战略新兴产业及高端技术岗位 [6] - 国际化：推进全球化服务体系建设，整合全球资源 [6] - 数智化：拥抱AI技术革命，提升服务规模、效率和体验 [6] - 生态化：禾蛙平台构建生态智能体，推动资源共享和能力聚合 [7] 行业与市场影响 - 人力资源产业互联平台禾蛙深入挖掘产业集群和城市群发展潜力 [3] - 未来竞争将基于生态协作效率，而非单一资源比拼 [7]

财务业绩 - 2024年收入117.9亿元同比增长20.5% 归母净利润2.05亿元同比增长2.4% 扣非归母净利润1.39亿元同比增长3.6% 政府补助差异8673万元 [1] - 2025Q1收入33亿元同比增长25.1% 归母净利润5778万元同比增长42.2% 扣非归母净利润4620万元同比增长103.2% 政府补助2182万元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6/3.1/3.6亿元 同比增长27%/20%/16% 对应PE为26/21/18倍 [4] 业务表现 - 灵工业务收入111.4亿元同比增长22.4% 毛利率5.47%同比下降0.76pct 岗位外包员工及兼职专家4.55万余人净增1万人 技术与研发类岗位占比68%同比提升6.67pct 累计派出约50万人次 [1] - 猎头业务收入3.7亿元同比下降11.6% 毛利率26%同比下降0.58pct 成功推荐岗位1.86万人 [1] - 流程外包业务收入0.6亿元同比下降18.3% 毛利率18.2%同比提升4.61pct [1] - 技术类业务收入0.6亿元同比增长44% 技术投入1.69亿元 [3] 区域与客户结构 - 中国大陆业务收入94.9亿元同比增长28.7% 海外收入23亿元同比下降4.4% 主要受欧美宏观因素影响 [2] - 海外分支机构覆盖英国、美国、荷兰等10余家 欧美依托The IN Group子公司 [2] - 客户数量6071家 国内客户中外资/合资占比16% 民营企业72% 政府机关/国有/事业单位12% [2] 技术发展 - 禾蛙平台累计注册合作伙伴1.62万余家同比增长22% 注册交付顾问15.6万余人同比增长31% 活跃合作伙伴1.97万余人同比增长77% [3] - 2025Q1上线AI简历筛选助手1.0 迭代行业级预训练语言模型CRE 发布Match System匹配系统2.0 提升简历特征提取和Agentic RAG能力 [3] 运营效率 - 2024年毛利率6.36%同比下降0.95pct 销售/管理/研发/财务费率分别为1.41%/2.35%/0.35%/0.24% 推广费和销售人员成本降低 利息费用增加 [3] - 2025Q1毛利率5.52%同比下降0.78pct 净利率2.07%同比提升0.58pct [3]

公司战略 - 坚守“四化”战略，即专业化、国际化、数智化、生态化 [3] - 专业化方面，布局重点区域、岗位及战略新兴产业，聚焦高端岗位进行价值升级 [3] - 国际化方面，推进全球化服务体系建设，在8个国家设10余家分支机构，未来考虑东欧市场 [3] - 数智化方面，持续技术投入，关注AI，从三方面带来想象空间，即增加服务规模、提升服务效率、改善服务体验 [4] - 生态化方面，旗下禾蛙平台构建生态智能体，推动资源共享和能力聚合，去年平台生态规模突破增长 [5] 财务指标 2024年全年 - 集团收入增长突破百亿元，达117.87亿元，同比增长20.55% [6] - 归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比增长2.42% [6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.38亿元，同比增长3.57% [6] - 扣除限制性股票费用以及非经常性损益的归母净利润为1.44亿元 [6] - 经营现金流净额为净流入1.18亿元 [6] - 基本每股收益1.0434元每股，加权平均净资产收益率10.91% [6] - 集团总资产金额为40.24亿元，较年初增加7.37% [6] - 归属与上市公司股东的净资产为19.72亿元，较年初增加9.85% [6] - 集团主营业务收入增长20.55%，灵活用工业务收入同比增长22.42%，招聘类业务收入降低12.52%，技术收入增长率为44.18% [7] - 中国大陆地区业务全年同比增加28.67%，港澳台及海外业务收入下滑4.39% [7] - 实现毛利7.49亿元，同比增长4.86%，集团综合毛利率为6.36% [8] - 销售费用同比降低8.97%，管理费用同比增加8.42%，财务费用同比增长较高 [8] - 拟向全体股东每10股派现金1.6元（含税），共计派发现金约3149万元（含税），最近三个会计年度累计现金分红总额约7026万元 [8] 2025年一季度 - 集团收入33.02亿元，同比增长25.13% [8] - 归属于上市公司股东的净利润5778万元，同比增长42.15% [8] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4619万元，同比增长103.24% [8] - 经营现金流流量净额为净流出1488万元 [8] - 基本每股收益0.2936元每股，加权平均净资产收益率2.89% [8] - 集团总资产金额为40.57亿元，较年初增加0.81% [8] - 归属与上市公司股东的净资产为20.38亿元，较年初增加3.36% [8] - 集团主营业务收入33.02亿元，同比增长25.13%，灵活用工收入同比增长26.67%，技术服务收入同比增加58.91%，招聘业务收入降幅收窄 [8] - 集团实现毛利1.82亿元，同比增加1594万元，增长9.59%，海外业务毛利增长22.90% [8] - 三项期间费用同比减少约3.7%，管理费用下降6.54%，财务费用下降34.24% [8] - 其他收益增长4366万元 [8] 技术进展 行业问题与机会 - 招聘领域细分，2024年重点在中高端岗位招聘匹配，2025年针对基础和初级岗位招聘AI化 [9] - 猎头业务面临市场变化和岗位细分挑战，需解决匹配效率问题，多种技术方案各有优缺点，大模型应用存在问题 [9] 技术进展 - 2024年4月立项Match System匹配系统，已在多方面应用，其核心组成包括PJData数据集等 [9] - 公司在智源的BGE Embedding模型基座下做自己的Embedding模型，去年12月开始构建CRE1.0基座模型 [9] 2025年技术规划 - 核心目标是改进Match System，增强其从语义级匹配往应用级匹配过渡的能力，形成Agentic RAG [9] - 坚持四个一基本战略，关注前沿科技产业升级和市场需求动态，探索AI在人力资源招聘场景的应用 [10] 问答环节 - 向腰部客户拓展时，促进区域下灵活用工业务中独立顾问服务增强 [10] - 为中企出海提供“企业全球化综合解决方案”，今年加大东欧、中东等市场服务投入 [10] - 中长期AI不仅基于招聘领域，公司有两个Agent推进，即MatchSystem中的Agentic RAG和PC Agent第一步Voice Agent [10] - 应用好AI是组织变革挑战，AI赋能可带来服务规模扩大等，有助于提升毛利率 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入148/180/213亿元，分别同比增长25%、22%、18%，实现归母净利润分别为2.8、3.4、4.0亿元，分别同比增长35%、21%、17%，EPS分别为1.41、1.71、2.00元，对应最新PE分别为23/19/16倍（参照2025年4月29日收盘价32.91元） [8][46] - 25Q1公司扣非业绩强复苏，看好公司全年业绩弹性释放，同时公司加码AI，禾蛙平台成长空间广阔，有望成为公司第二成长曲线，认为公司应享有估值溢价 [46] 根据相关目录分别进行总结 灵活用工需求稳定，25Q1业绩大幅改善 灵活用工韧性强，带动公司收入稳步增长 - 2024年公司营业收入118亿元，同比增长21%，其中灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务收入分别同比增长22%、 - 12%、 - 18%、 + 44%，灵活用工收入占比达94.5% [2][14] - 2025Q1公司收入同比增长25%，主要靠灵活用工业务拉动，25Q1灵活用工累计派出人次14.6万人次，同比增长26% [2][14] - 2024年公司灵活用工在册人数达45500人，较2023年底净增10000人，2025年一季度末进一步上升至47400人，环比净增1900人，2025年灵活用工业务有望延续较快增长 [17] - 2025Q1技术研发类岗位时点在职人数占比达68.33%，保持提升趋势 [2][17] - 2024年公司国内/海外业务收入分别同比 + 29%/ - 4%，海外业务下滑主要因欧美市场宏观环境，24H2公司海外收入降幅收窄至 - 2% [21] 降本增效+政府补助，25Q1利润显著改善 - 受业务结构及头部客户收入占比提升影响，公司毛利率呈下滑趋势，2024年综合毛利率6.36%，同比下滑1pct，灵活用工毛利率也下滑，2024年前五大客户收入占比超50% [24] - 2024年公司归母净利润2.05亿元，扣非归母净利润1.39亿元，分别同比 + 2.4%、 + 3.57%，销售费用率、管理费用率分别下降0.5pct、0.3pct，对冲毛利率下降影响 [3][33] - 2025Q1公司归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长42%、103%，原因是其他收益（主要为补贴补助）5180万元，同比增加537%，持续费控使期间费用率3.84%，同比下滑约1pct，国内招聘市场需求回暖带动主营业务恢复 [3][33] 加码AI布局，禾蛙平台快速成长 - 2021年起公司每年技术投入超1亿元，2024年技术投入1.69亿元，深化数字化布局，强化信息化建设，升级数字化业务产品，训练调整人工智能模型及应用系统 [37] - 截至2025年一季度末，禾蛙生态累计注册合作伙伴16200余家，同比增长21.76%；累计注册交付顾问156200余人，同比增长30.69%；累计运营招聘中高端岗位77300余个，同比增长46.43%；累计交付岗位15000余个，同比增长119.05% [4][41] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年灵活用工业务收入分别同比增长26%、22%、18% [45][46] - 预计2025 - 2027年中高端人才访寻业务收入分别同比增长15%、13%、10% [46] - 预计2025 - 2027年招聘流程外包业务收入规模延续收缩趋势 [48] - 预计2025 - 2027年技术服务收入分别同比增长100%、50%、30% [46][48] - 预计2025 - 2027年公司毛利率分别为6.4%、6.3%、6.2% [46][48]

财务表现 - 2024年实现营收117.88亿元，同比增长20.55%，归母净利润2.05亿元，同比增长2.42%，略超预测（收入113.21亿元/归母净利润2.02亿元）[1] - 25Q1营收33.03亿元，同比增长25.13%，环比增长0.94%，归母净利润5778万元，同比增长42.15%[1] - 预计25/26/27年归母净利润为2.97/3.50/4.03亿元，上调25.86%/38.63%/-[4] 业务增长 - 灵活用工是收入增长主要驱动力，25Q1在册外包员工47400余人，最近5个季度分别净增700/2500/3700/3100/1900人[2] - 中高端人才访寻业务自24Q3回暖，24Q1至25Q1成功推荐人数分别为3113/4684/6017/4742/3810人，同比增长92%/9%/14%/39%/22%[2] - 中国大陆业务加速修复，24Q1~25Q1营收分别同比增长10.3%/22.9%/23.1%/25.4%/25.1%，海外业务仍有压力[2] AI赋能与技术发展 - 完成产业互联平台"禾蛙"与"同道"系列平台整合，25Q1发布技能与招聘行业级预训练语言模型CRE0.5和Match System 2.0[3] - 推出AI筛选助手1.0，为发单方减少80%筛选工作量，准确度达98%，计划开发禾蛙闪链5大AI赋能工具[3] - 25Q1禾蛙平台累计交付岗位15000余个，同比增长119.05%，预计25年技术服务收入同比翻倍增长[3] 市场与政策支持 - 公司在复杂外部环境下展现良好市场需求洞察能力，灵活用工业务韧性突出[1] - 促就业/扩内需等政策支持下，招聘业务具备向上弹性[4] - 给予25年25x PE（可比均值15.85x），目标价37.77元（前值21.61元），维持"增持"评级[4]

2024及1Q25业绩表现 - 2024年收入117.9亿元，同比增长20.5%，归母净利润2.1亿元，同比增长2.4%，扣非净利润1.4亿元，同比增长3.6% [1] - 分季度看，24年Q1-Q4收入同比增速分别为10.3%/22.9%/23.1%/25.4%，归母净利润同比增速分别为22.1%/-29.2%/-9.6%/44.2%，四季度同比增幅转正 [1] - 1Q25收入同比增长25.1%至33.0亿元，归母净利润同比增长42.1%至0.6亿元，主要受益于灵活用工业务稳定增长和AI技术应用提升效率 [1] 业务发展情况 - 灵活用工业务24年收入同比增长22.4%至111.4亿元，派出人次同比增长30%至49.9万次，每人次平均创收同比下降4.8%至2.2万元，研发技术岗在职人数占比同比提升6.7个百分点至68.2% [2] - 外包员工数4Q24/1Q25分别净增3100/1900人，同比均有较大幅提升 [2] - 猎头及RPO业务受招聘需求偏弱影响，收入分别同比下降11.6%/18.3%至3.7/0.6亿元，但预计1Q25同环比均有所回暖 [2] - 技术服务收入同比增长44.2%至0.6亿元，禾蛙平台通过算法优化和流程细化提升交付效率 [2] - 分地区看，内地收入同比增长28.7%至94.9亿元，港澳台及海外收入同比下降4.4%至23.0亿元 [2] 盈利能力与费用控制 - 2024/1Q25毛利率分别同比下降1.0/0.8个百分点至6.4%/5.5%，主要受灵活用工业务规模扩张影响 [3] - 公司优化费用结构，2024/1Q25销售费用率分别同比下降0.5/0.2个百分点，管理费用率分别同比下降0.3/0.6个百分点 [3] - 综合影响下，2024/1Q25归母净利率分别同比-0.3/+0.2个百分点至1.7%/1.7% [3] AI技术研发与应用 - 3Q24重构禾蛙平台，引入同道系列垂直招聘平台赋能生态获客 [3] - 1Q25禾蛙上线AI筛选助手1.0版本，为发单方减少80%筛选工作量，准确度达98%，后续将推出2.0版本 [3] - 截至2025年3月末，禾蛙生态累计注册合作伙伴1.62万家，同比增长21.8%，累计注册交付顾问15.6万人，同比增长30.7%，活跃参与合作伙伴/交付顾问同比分别增长76.9%/77.2% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测2.8亿元，引入2026年盈利预测3.2亿元，当前股价对应2025/26年24/21倍P/E [4] - 上调目标价67%至40元，对应2025/26年28/25倍P/E，较当前股价有17%上行空间 [4]

财务表现 - 2024年公司营收为117.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润为2.1亿元，同比增长2.4% [1] - 2025Q1公司营收为33.0亿元，同比增长25.1%，归母净利润为5778.4万元，同比增长42.2% [1] - 2025Q1公司其他收益为5180.4万元，同比增长536.8%，主要系与公司经营活动有关的补贴及补助增加 [1] - 2025Q1公司毛利率为5.5%，同比下降0.8个百分点，净利率为2.1%，同比下降0.6个百分点 [1] - 2025Q1期间费用率为3.8%，同比下降1.0个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别为1.3%、2.5%、0.1%，同比分别下降0.2、0.6、0.1个百分点 [1] 业务发展 - 2025Q1公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好 [2] - 2025Q1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3810人，同比增长22.4% [2] - 2025Q1在册灵活用工业务的岗位外包员工为4.7万人，环比净增长1900人，其中技术与研发类岗位时点在职人数占比为68.3%，同比提升5.4个百分点 [2] - 2025Q1灵活用工业务累计派出14.6万人次，同比增长25.9% [2] 技术创新 - 禾蛙平台AI筛选助手1.0版本已上线，为发单方减少了80%的筛选工作量，准确度高达98% [2] - 禾蛙平台2.0版本即将推出，将为接单方提供简历匹配度解读服务 [2] - 2025Q1禾蛙生态累计注册合作伙伴1.6万余家，同比增长21.8% [2] - 2025Q1累计注册交付顾问15.6万余人，同比增长30.7% [2] - 2025Q1累计活跃参与合作伙伴2.0万人，同比增长76.9% [2] - 2025Q1累计参与交付顾问1.3万余人，同比增长77.2% [2] - 2025Q1累计运营招聘中高端岗位7.7万余个，同比增长46.4% [2] - 2025Q1累计交付岗位1.5万余个，同比增长119.1% [2] 未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8、3.4、4.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率31.0% [3] - 公司业务与招聘行业相关度比北京人力及外服控股高，预计在招聘市场复苏下实现显著复苏 [3]