投资评级与核心观点 - 报告对先声药业维持“买入”评级，目标价为19.82港币 [1] - 核心观点：公司创新研发体系与平台技术能力通过多项BD出海交易得到充分验证，看好其全球竞争力持续验证 [1] - 核心观点：公司已授权产品开发进程稳步推进，同时先必新舌下片、NMTi载荷ADC平台等或成为下一轮出海重点 [1] 近期重大交易与市场验证 - 2025年1月27日，公司公告将其TL1A/IL-23p19双抗SIM0709的海外权益授权给勃林格殷格翰，交易包含4200万欧元首付款、10.58亿欧元总金额以及分级特许权使用费 [1] - 2025年以来，公司已有4项创新管线通过BD（业务发展）出海，获得艾伯维、勃林格殷格翰、益普生等跨国药企认可 [1] 靶点与市场分析 - TL1A是治疗炎症性肠病的重要潜力靶点，全球IBD患者超过300万，Teva预计2028年全球IBD市场规模有望达到280亿美元 [2] - 现有TL1A单抗在IBD的II期临床中初步验证疗效，但诱导期安慰剂修正后的临床缓解率仍只有20%~30%，疗效有提升空间，且半衰期较短（每2周至每4周给药）[2] - 多款TL1A单抗中，tulisokibart治疗溃疡性结肠炎14周的临床缓解率/临床响应率/内镜缓解率分别为26%/66%/19%，优于安慰剂的1%/22%/6% [2] 核心产品SIM0709竞争力分析 - SIM0709是一款长效TL1A/IL-23p19双抗，设计给药周期有望延长至3个月 [3] - 该双抗通过双靶协同，在临床前研究中疗效优于单抗联用，有望突破疗效天花板 [3] - 目前全球TL1A/IL-23p19双抗竞争处于初步起步阶段，格局良好 [3] 合作伙伴勃林格殷格翰实力 - 勃林格殷格翰是全球TOP20跨国药企，2024年营业收入为268亿欧元，创新药研发投入为62亿欧元 [4] - 自身免疫是勃林格殷格翰重点布局的赛道，为其第四大重点治疗领域，且其正积极通过BD加码该领域布局 [4] - 勃林格殷格翰在IBD领域经验丰富，开发了利生奇珠单抗，并正在推进TREM-1拮抗剂治疗IBD的II期临床 [4] 公司创新平台与管线进展 - TCE平台：SIM0500中美I期入组中，与艾伯维合作进展顺畅，预计年内披露I期数据 [5] - ADC平台：SIM0613和SIM0505均已BD出海，其中SIM0505处于全球I期，全球顺位第三，有望年内读出初步数据 [5] - 自免领域：SIM0278作为Treg偏向性IL-2融合蛋白，分子设计优于Nektar的NKTR-358，国内特应性皮炎II期已启动 [5] - 新一代NMTi载荷的ADC管线带来产业领域升级 [5] - PD-L1/IL-15融合蛋白已披露首个临床数据，3名膀胱癌CIS患者均达到完全缓解，有望近期展开海外探索 [5] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年调整后净利润预测为11.8亿元、14.0亿元、15.2亿元，对应2025-2027年复合年增长率为14% [6] - 对应2025-2027年调整后每股收益预测为0.45元、0.54元、0.59元 [6] - 采用基于调整后净利润的PE估值法，维持2026年33.19倍市盈率，从而得出目标价 [6] - 根据经营预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为76.46亿元、87.14亿元、92.64亿元，同比增长率分别为15.24%、13.96%、6.31% [11] - 2025-2027年调整后归母净利润预计分别为11.77亿元、14.02亿元、15.24亿元，同比增长率分别为15.58%、19.13%、8.67% [11] 公司基本数据 - 截至2026年1月28日，公司收盘价为12.11港币，市值为314.34亿港币 [8] - 公司52周价格范围为6.66-15.08港币 [8]

宏观与策略 - 美联储1月议息会议决定将政策利率维持在3.5%-3.75%，并对经济和就业市场前景表述更加乐观[2] - 恒生指数在2026年1月28日上涨超过2.5%，突破27800点，创2021年以来新高[2] - 年初以来港股在内外资共振、盈利估值共同修复下走出了新老经济均衡上涨的“慢牛形态”[2] - 一季度在流动性、资金和盈利共振下港股或仍有空间，春节到3月可能是港股年度空间大小和风格是否切换的关键时点[2] - 短期建议关注AI链、特色消费与创新药优质龙头，中期超配资源品、保险和香港本地股[2] 公用事业与环保行业 - 碳减排领域正处政策与市场双轮驱动的价值重构期[4] - 碳价在2024年底达98元/吨高点后，2025年受能源价格回落、新能源替代影响下行至38元/吨，2026年以来企稳[4] - 绿证长期低位运行，价格仅为同期碳价的8%[4] - 长期看碳市场或将转向“硬约束”，2027年覆盖主要工业领域、有偿配额比例提升，2030年前碳价或稳于150-200元/吨、绿证价格向碳价靠拢[4] - 碳成本与绿证收益或将共同推动电价中枢上移，具备业绩弹性的板块包括绿电、环保和碳检测[4] 重点公司分析：科技与半导体 - **Disco Corporation (6146 JP)**：全球半导体晶圆切割与减薄设备龙头，长期保持70%-80%的市场份额[5]。公司围绕“切、磨、抛”三大核心技术构建完整产品谱系，采用“设备+耗材+服务”的一体化商业模式[5]。随着AI芯片迈入以HBM4E和3nm制程为代表的新世代，公司收入利润有望进入新的加速增长周期[5]。首次覆盖给予“买入”评级，目标价79,000日元，对应48倍FY26E PE[5] - **工业富联 (601138 CH)**：预计2025年全年归母净利润351-357亿元，同比增加51%-54%；扣非归母净利润340-346亿元，同比增加45%-48%[8]。第四季度归母净利润预计达126-132亿元，同比高增56%-63%[8]。展望2026年，上半年GB300持续放量，下半年Rubin平台开始出货，有望推动收入保持强劲增长[8] - **绿联科技 (301606 CH)**：预计2025年全年归母净利润6.53-7.33亿元[14]。公司积极推动NAS向家庭数据中枢定位发展，并围绕NAS推出智能安防SynCare系列，加速打造AI+NAS生态[14] 重点公司分析：医药与消费 - **先声药业 (2096 HK)**：将其TL1A/IL-23p19双抗SIM0709的海外权益授权给勃林格殷格翰，交易包含4,200万欧元首付款、10.58亿欧元总金额以及分级特许权使用费[6]。2025年以来，公司已有4项创新管线通过BD出海[6] - **安踏体育 (2020 HK)**：拟收购PUMA 29.06%的股权，交易对价每股35欧元，总金额约15.06亿欧元（约122.8亿人民币），全部由自有现金支付[8]。通过此次收购成为PUMA最大股东，进一步完善全球品牌矩阵[8] - **若羽臣 (003010 CH)**：预计2025年归母净利润1.76~2.00亿元，同比增长66.6%~89.3%[12]。第四季度自有品牌延续高增长，绽家、斐萃、纽益倍等品牌表现亮眼[12]。近期取得口服美容品牌美斯蒂克中国区独家总代[12] - **万辰集团 (300972 CH)**：2025年第四季度以来，伴随品类拓展及精细化运营，同店表现有望逐步改善[13]。春节错期及假期天数增加亦有望利好2026年第一季度业绩[13]。全年有望保持较快开店节奏，非零食品类及自有品牌持续拓展[13] 其他公司动态 - **经纬恒润 (688326 CH)**：发布2025年年度业绩预盈公告，预计实现归属于母公司所有者的净利润0.75亿元到1.1亿元，实现扭亏为盈[11] - **博泰车联 (2889)**：首次覆盖给予“买入”评级，目标价286.67元[16] - **川恒股份 (002895)**：首次覆盖给予“买入”评级，目标价50.73元[16]