CoreWeave, Inc. (NASDAQ:CRWV) is one of the stocks Jim Cramer put under the microscope. Cramer highlighted NVIDIA’s investment in the company, as he commented: … NVIDIA announced that it invested another $2 billion in CoreWeave, buying 22.9 million shares at $87.20 per share. It was a fantastic verification for CoreWeave, demonstrating that it’s the preferred provider of NVIDIA chips. These are hard to procure. If you’re a big hyperscaler, you’re going to get a serious allocation. If you’re not, though, y ...

当前市场驱动因素 - 当前真正推动股价的是财报季 在此期间股价与公司基本面关联最为紧密 重点关注最近季度的销售和盈利、下一季度的预期以及全年展望 [1][3] - 市场指数由众多股票构成 其中权重最大的“科技七巨头”对短期情绪事件反应甚微 而部分受特定事件影响的股票 其影响已被市场提前消化 [2] 英伟达公司 - 公司业务涉及加速计算与人工智能平台、游戏和专业GPU、云服务、机器人及嵌入式系统、汽车技术等领域 [10] - 公司CEO近期在中国传递了积极信号 暗示可能即将达成重要的中国销售 且其本人对前景表示乐观 [8] - 尽管CEO重申了强劲需求 但市场似乎仍缺乏信心 导致股价在相关言论后依然下跌 [9] - 谷歌、亚马逊和微软等持续宣布依赖自研芯片的公司 同时仍是英伟达的巨大客户 来自超大规模数据中心以外的需求庞大且不断增长 [8] - 公司向CoreWeate投资了20亿美元 以每股87.20美元的价格购买了2290万股 此举验证了CoreWeate作为其芯片首选供应商的地位 [11] - 投资CoreWeate有助于解决如何让客户对其有限的芯片分配感到满意的问题 这笔交易旨在向市场展示CoreWeate是一个优秀的合作伙伴 [9][11] CoreWeate公司 - 公司运营一个云平台 旨在通过高性能计算、存储、网络和托管服务来支持和扩展生成式AI工作负载 [12] - 公司被英伟达投资20亿美元 成为其芯片的首选供应商 在芯片供应紧张的市场中 公司甚至能以高于购入价转售其旧芯片 [11] - 公司创始人兼CEO及英伟达CEO共同接受了采访 讨论该笔交易 针对外界质疑这是否为供应商融资的质疑 分析认为这种看法是荒谬的 因为英伟达业务充足 且CoreWeate的采购融资并无困难 [11]

行业核心观点 - NVIDIA首席执行官黄仁勋指出，全球人工智能基础设施的建设需要数万亿美元，而非数十亿美元，这一需求将持续到2030年 [1][2] - NVIDIA作为行业领导者，在推动此轮转型的基础设施领域，毛利率高达80-85% [2] 英伟达 - 公司是人工智能基础设施领域的明显领导者，黄仁勋访问中国标志着其全球扩张意图 [15] - 2026财年第三季度财务表现惊人：营收570亿美元，净利润319亿美元，毛利率73.4%，营业利润率63.2% [16] - 过去十二个月营收达1871亿美元，利润率53%，股东权益回报率107%，远期市盈率24倍，在同行中最低 [16] - 公司优势在于提供完整的堆栈解决方案，包括芯片、网络、软件以及面向下一代数据中心的冷却方案 [17] 超威半导体 - 公司与Riot Platforms签订了为期10年、价值3.11亿美元的数据中心租约，并有潜力通过延期达到10亿美元，这验证了其MI455X加速器是NVIDIA芯片的可行替代品 [12] - 公司股价过去一年上涨96%，年初至今上涨8.3% [13] - 2025年第三季度营收92亿美元，净利润12亿美元，毛利率51.7%，远期市盈率37倍 [13] - 公司优势在于作为市场第二大参与者，满足了客户寻求竞争的需求，Meta是其2025年最大的AI GPU客户，其服务器CPU在2026年几乎售罄 [14] 微软 - 公司在2026财年第一季度投入194亿美元资本支出，几乎全部用于Azure数据中心建设 [9] - 尽管营收增长18.4%，但股价年初至今下跌6%，市场担忧大规模基础设施投资的回报 [9] - 2026财年第一季度营收777亿美元，净利润277亿美元，营业利润率48.9%，显示出世界级的盈利能力 [10] - 公司优势在于企业软件堆栈，Azure不仅是计算平台，还运行着Office 365、Dynamics和Copilot AI功能 [10] - 如果Azure AI收入加速增长，其29倍的远期市盈率是合理的，公司已连续四个季度盈利超出预期，平均超出5.3% [11] 亚马逊 - 公司季度资本支出高达351亿美元，为同行中最高，投资者寄望于AWS能带动股价走出低迷 [6] - 股价年初至今持平，过去一年仅上涨4.7%，大幅跑输其他基础设施类股票 [6] - 2025年第三季度营收1802亿美元，净利润212亿美元，利润率为11.1% [7] - AWS是利润引擎，公司优势在于现有的客户关系，便于客户无缝增加AI计算资源 [7][8] - 远期市盈率30倍，已定价了显著的增长预期，该增长需来自AWS对AI工作负载的货币化 [7] 元平台 - 公司每季度投入188亿美元自建AI基础设施，而非从云提供商租赁算力 [3] - 尽管盈利表现强劲，但市场对此反应负面，股价年初至今下跌8.5%，过去一年持平 [3] - 2025年第三季度净利润为27亿美元，但因189亿美元的税务支出而被 artificially depressed，剔除该因素后盈利能力健康 [4] - 公司在建设数据中心的同时，Reality Labs部门持续消耗现金 [4] - 看涨逻辑取决于公司能否比按需购买算力的竞争对手更快地将此基础设施货币化，其21倍的远期市盈率是此群体中最便宜的 [5]

英伟达市场前景与估值 - 英伟达市场热度持续攀升 长期前景看好 估值具有吸引力 其股价在2026年初的市盈率约为40倍 但市场仍未充分反映其增长前景[3] - 基于2035年盈利预测 当前股价仅为预测值的8倍 暗示未来十年股价或有高达200%的上涨空间 若其能维持因在AI生态系统的领导地位而应得的估值溢价 涨幅可能达到300%至500%[3] - 分析师认为机器人技术和AI加速应用将成为2026年关键增长动力 盈利和业绩指引预计将证实市场的乐观情绪[4] 英伟达业务扩展与战略合作 - 公司正超越GPU硬件 其整体解决方案对各行业和领域的业务发展变得至关重要[3] - 公司与礼来公司合作 投资10亿美元用于AI驱动的药物发现 这突显了其业务范围正扩展至GPU之外[4][5] - 与礼来的合作旨在构建AI超级计算机 不仅加速药物发现 还涵盖制造流程、应用及其他健康领域洞察 这是一种首创的循环式系统 AI发现辅助医生 医生使用AI实验工具又反过来促进AI模型进步[5] AI药物发现市场机遇 - 截至2025年底 药物发现市场规模超过1050亿美元 预计未来将以接近10%的复合年增长率持续增长[6] - 目前AI驱动的药物发现市场份额不足20% 但预计在未来八年内将增长6倍[6] - 药物发现是进入更具盈利性的药品生产和销售市场的切入点 仅美国市场价值就超过5.5亿美元[6]

摩根大通《市场观察：2026年展望》电话会议纪要研读 涉及的行业与公司 * **行业**：生成式人工智能、半导体、云计算、数据中心、电力与能源、投资策略 * **公司**： * **超大规模云服务商**：微软、谷歌、亚马逊、Meta[2][7][16][25][26] * **半导体生态系统**：英伟达、台积电、ASML、AMD、博通、英特尔、高通、美光[2][16][25] * **其他AI相关公司**：苹果、特斯拉、甲骨文、Palantir、Salesforce、IBM、Uber、ServiceNow、Adobe、戴尔、惠普、超微电脑等[25] * **AI公用事业与资本设备**：NRG、Vistra、NextEra、南方电力、Constellation、Eaton、Trane、江森自控等[25] * **AI初创公司**：OpenAI、Anthropic、xAI、CoreWeave、Nebius[127][129] * **中国公司**：华为、中芯国际、阿里巴巴、腾讯、DeepSeek、Ecovacs、Roborock[216][223][232][238] 核心观点与论据 1. 市场高度集中与AI的主导地位 * 自2022年11月ChatGPT发布以来，42家与生成式AI相关的公司贡献了标普500指数**65%-75%** 的回报、利润和资本支出[2][7] * 如果没有这42只AI股票，标普500的表现将逊于欧洲、日本和中国市场[7] * 科技行业的资本支出在过去三个季度贡献了美国GDP增长的**40%-45%**，而2023年前三季度这一比例还不到**5%**[7] * 四家超大规模云服务商和四家半导体公司的总市值在短短几年内从**3万亿美元**增长到**18万亿美元**，占发达市场股票市值的约**20%**，全球股市（包括新兴市场）的约**16%**[2][16][19][20] 2. 超大规模云服务商的巨额投入与财务风险 * 自2022年第四季度以来，四大超大规模云服务商已在资本支出和研发上投入了**1.3万亿美元**[11][64] * Meta的资本支出和研发占收入的比例达到新高**70%**，并表示将“积极增加支出以保持在AI军备竞赛中的竞争力”[26] * 相比之下，标普500指数成分股公司的资本支出和研发占收入的中位数比例为**10%**[26] * 近期，部分公司开始转向债务市场为数据中心融资。例如，甲骨文为满足OpenAI的**600亿美元**年合同（提供尚未建成的云计算设施，需要**4.5吉瓦**电力）而大量借贷[36]。Meta通过与Blue Owl的合资企业SPV为Hyperion数据中心项目融资**270亿美元**，采用复杂的表外结构[37][42][43] * 如果将SPV债务合并计算，Meta的净债务与EBITDA比率将从年初的负值上升至**63%**，但仍远低于标普500中位数**2倍**[42] 3. 四大中期风险 **风险一：超大规模云服务商的“元宇宙时刻”** * 巨额投入可能无法带来相应的利润，类似于2022年“科技七巨头”股价下跌**50%** 的“元宇宙”时刻[11][64][65] * 尽管AI模型能力快速提升（例如，OpenAI的o3在Codeforces编程竞赛中击败了**99%** 的人类选手），但企业实际获得的成本和收入效益目前大多较小[76][101][102] * 不同机构对AI影响的看法分歧巨大。MIT报告称，尽管企业投资了**300-400亿美元**，但**95%** 的组织在生成式AI上获得零回报；而沃顿商学院的调查则显示更乐观的投资回报率预期[111][118][119] * 超大规模云服务商的自由现金流利润率正在逐渐下降，现金占总资产的比例也在减少[127][129] * 如果GPU和网络设备的折旧年限从当前假设的**5-6年**缩短至历史水平的**3年**，可能导致主要云服务商的每股收益和营业利润率下降**6%** 至**17%**（甲骨文受影响最大）[133][134] **风险二：美国发电能力制约** * 数据中心虽然仅占美国电力需求的**4%-8%**，但预计将占负荷增长的三分之二[152] * 训练前沿AI模型所需的功率每年翻倍，2025年科技资本支出占GDP的比例已超过互联网泡沫时期[13][14][152][153] * PJM（美国最大区域输电组织）地区的容量价格飙升，2025/2026年交付年度的拍卖价格达到约**350美元/兆瓦**（未设上限则为**530美元/兆瓦**），反映了数据中心的巨大需求[154][155][159] * 新增发电和储能容量的有效增长（考虑太阳能、风能和水电的间歇性与可靠性折减后）更为缓慢。2024年美国仅增加了**25吉瓦**的有效容量[152][157][158] * 燃气轮机、变压器、开关设备等关键设备面临**3-5年**的交付周期，且电力设备进口的关税豁免远少于半导体生态系统[164][168][169][172] * OpenAI宣布的四个合作伙伴关系就需要**30.5吉瓦**的新增电力，这相当于美国核电建设高峰期**5年**内完成总量的约**75%**，也相当于英伟达2025年GPU出货量所需的约**300%** 的电力[173][179][180] * 彭博新能源财经预测，到2030年，数据中心可能使美国天然气需求增加**30-40亿立方英尺/日**，这在美国**1070亿立方英尺/日**的总产量背景下是一个显著增量[183][184] **风险三：中国自主突破技术壁垒** * 中国在创新排名、出口产品复杂性、清洁能源专利、AI专利和核工程研究方面正迅速追赶或领先[216][217][219][221][225] * 中国对冠军产业提供巨额支持。根据CSIS数据，中国工业政策支出占GDP比例超过**2%**，远高于其他国家。在某些行业（如技术硬件），政府对上市公司的直接补贴占利润的比例超过**40%**[228][229] * 制裁加速了中国发展自主半导体生态系统的努力。中国第三期国家集成电路产业投资基金规模达**480亿美元**，时间跨度**15年**[238] * 华为的昇腾910C芯片在单芯片性能上仍落后于英伟达（例如，计算能力为**2.9倍**差距，能效为**0.5倍**差距），但其战略是在集群层面竞争[239][240] * 中国科学家正在研发自己的极紫外光刻机，路透社确认一个前ASML工程师团队已在深圳完成了原型机，目标在**2028-2030年**投产[238] **风险四：中国与台湾问题** * 报告提及此为一个风险因素，但未在提供的内容中展开详细论述[11][62] 4. 估值分析：高但并非不合理 * 当前科技资本支出占GDP的比例已超过互联网泡沫时期，但科技估值仅为当时峰值的一半左右，美国科技股的市盈率与增长比率近年来仅为**1-3倍**，而互联网泡沫时期为**4-8倍**[53][57] * 市场存在内部一致性：盈利能力越高，市场赋予的估值也越高。科技和互动媒体行业的自由现金流利润率长期显著高于标普500其他成分股（金融和REITs除外）[44][48][49] * 全球科技指数的PEG比率与全球整体股票市场的PEG比率差异不大[44][52] * 市场对年轻未盈利公司的依赖度远低于互联网泡沫时期和SPAC热潮时期。目前，这类公司的市值仅占科技总市值的约**3.2%**，支出占企业总销售、一般及行政费用、资本支出和研发支出的比例低于**2%**[53][59][60][63] 5. AI需求增长的乐观情景与OpenAI的风险 * AI基础设施提供商是迄今为止唯一产生显著超额回报的板块，而 presumed 的AI产品销售商和劳动力成本节约受益者组合表现与等权重标普500持平[135][136] * 乐观情景基于对未来巨大计算需求的假设。例如，假设到2030年代有**50亿**人使用AI，每人每天消耗**160万**个token，则每天总需求将达**8千万亿**个token，需要**23-92吉瓦**的专用AI推理算力，而目前全球估计仅有**20吉瓦**的数据中心容量能处理AI工作负载[140][141] * OpenAI的预测不断上调。2025年10月底对2027年的收入预测为**900亿美元**，比2025年中的预测**600亿美元**高出**50%**。其推算到2030年将需要**30吉瓦**的新发电容量[144][147][148] * OpenAI被认为是整个AI故事中最大的个体公司风险。它有望实现**100-200亿美元**的收入，并拥有对其企业合作伙伴**1.4万亿美元**的承诺，但目前主要依靠订阅和开发者费用生存，缺乏搜索/广告、云计算或硬件销售收入。其首席经济学家披露，**72%** 的GPT查询与业务无关[146][151] 其他重要但可能被忽略的内容 * **关税影响差异**：半导体生态系统（计算机部件、计算机、半导体）受益于较高的特朗普关税豁免（豁免比例约**60%-100%**），而发电生态系统（燃气轮机、电机、变压器、开关设备等）的关税豁免比例很低（**0%-40%**），这可能加剧美国电力基础设施建设的瓶颈[21][23][24][168][169] * **折旧会计处理的影响**：超大规模云服务商自2020年以来逐步延长了GPU和网络资产的折旧年限（至**5-6年**）。如果因技术迭代加速、故障率（年化约**9%**）或用户偏好转向新型号（如Blackwell）而导致折旧年限回调，将对财务报表产生重大影响[131][132][133] * **电力市场的“需求响应”争议**：PJM的独立市场监测机构Monitoring Analytics强烈认为，数据中心的巨大新增负荷需要新的专用发电容量，仅靠需求侧响应或灵活性不足以保障电网可靠性，并建议为大型新数据中心负荷建立排队接入机制[203][204]。而一些由谷歌资助的研究则主张，通过灵活的电网连接和现场发电，数据中心可以更快投入运营[205][214] * **美国产业政策的不同路径**：报告对比了美国政府对MP Materials（关键矿物公司）和英特尔的支持方式。对MP Materials提供了**10年**、**110美元/公斤**的价格支持锚定和政府需求承诺；而对英特尔的芯片法案支持大部分转为现金投资，并未创造新的需求锚定，其效果取决于英特尔自身制造能力的提升[230][231] * **中国在机器人等领域的竞争优势**：以iRobot为例，其被亚马逊收购计划因欧美反垄断监管受阻后，公司裁员一半并申请破产。相比之下，其中国竞争对手Ecovacs和Roborock获得了巨大的政府补贴（中国机器人中心获得的资金是美国的**20-40倍**）[223]

核心观点 - 围绕英伟达高端GPU芯片是否以及如何被转移至中国存在调查和疑虑 尽管英伟达和涉事方Megaspeed均否认存在不当行为 但报道指出各方关系缺乏透明度且存在不一致之处[1][5][6] - 美国出口限制催生了复杂的供应链规避模式 中国公司通过在亚洲其他地区设立数据中心进行海外计算[3] - 英伟达面临直接进入中国市场的障碍与机遇并存 一方面受限于现有规则和潜在的走私嫌疑 另一方面美国政策有所松动且公司希望直接开展业务 但中国市场的实际需求与接纳程度仍是未知数[7][8][9] 调查与合规状况 - 有证据表明 东南亚政府及华盛顿方面正在就英伟达GPU是否被不当转移至中国进行调查[1][2] - 报道发现中国相关个人之间存在诸多联系 但各方关系缺乏清晰度[5] - 设立数据中心服务中国客户本身并不违法 前提是客户不与美国禁运实体（如军方）有关联 但外界对这些关联方的控制权存在怀疑[4] - 彭博社未发现Megaspeed的英伟达芯片被转售至中国的证据 但Megaspeed在东南亚的需求与芯片最终流向存在不一致之处[6] 市场动态与供应链演变 - 自2022年拜登政府实施限制以来 出现了将英伟达芯片运往中国的复杂手段 其他亚洲公司成为进口芯片的焦点 以便中国公司在境外进行计算[3] - 当前处于过渡期 英伟达希望直接在中国开展业务但因限制而无法实现 关键在于中国方面是否愿意以及以何种需求水平与英伟达直接合作[8] - 英伟达在美国政策层面经历了好转 从非常严格的规则转向部分放宽 但这尚未转化为向中国市场的实际发货[9] 未来前景与不确定性 - 目前存在一个可能性 即英伟达可能获得更多进入中国的机会 例如H-200芯片理论上可能重返中国 但问题在于中国是否需要以及Megaspeed未来是否还有中国需求[7] - 关于走私嫌疑的报道可能不利于英伟达更顺畅地开展对华业务 需要更多细节来明确事态将如何发展[9]

公司业务动态 - Meta Platforms与Alphabet就后者开发的芯片进行洽谈 可能使用Alphabet的芯片来替代英伟达的高价半导体[1] - 公司股价当日上涨近4% 因投资者预期采用谷歌新芯片可能改善Meta的毛利率[1] 公司业务范围 - 公司开发社交媒体、消息和通信产品 包括Facebook、Instagram、Messenger、Threads和WhatsApp[2] - 公司同时开发虚拟现实、增强现实和混合现实的硬件与软件产品[2]

英伟达的市场地位与竞争优势 - 公司被誉为人工智能革命的“无可争议的冠军”，在芯片领域占据主导地位 [1] - 公司芯片的供需关系极度紧张，需求是供给的12倍 [3][5] - 公司在技术方面领先世界其他竞争者（包括华为）四年 [5] - 首席执行官Jensen Huang被视为行业“教父”，公司采取透明和直面市场的策略 [2][3][12] 人工智能行业前景与投资规模 - 人工智能领域的第二、第三和第四层衍生需求将推动3万亿至4万亿美元的投资 [6][11] - 当前阶段被视为类似1996年的技术发展初期，而非1999年的泡沫时期 [6] - 人工智能的普及仍处于早期，美国仅有3%的企业开始应用人工智能 [7] - 企业在人工智能上每投入1美元，预计将获得12至20美元的回报 [9] 竞争格局与潜在赢家 - 尽管大型科技公司（如Meta、谷歌、亚马逊）有自研芯片的垂直整合趋势，但公司因巨大的供需缺口和领先优势而未被视作脆弱 [4][5] - 人工智能领域的赢家将是多元化的，可能包括微软、甲骨文、谷歌等，谷歌云业务和潜在的与苹果的合作（基于Gemini AI）被视为利好 [10][11] - OpenAI的收入来源目前主要来自企业端，消费者应用尚未大规模启动，其商业模式（如ChatGPT收费）的规模盈利仍需观察 [7][8] 公司股价与投资观点 - 公司股价的月度低点被视为极佳的买入机会 [11] - 有观点认为公司的市场估值将达到5万亿至6万亿美元 [12] - 公司是人工智能革命的基石，任何市场波动都被视为暂时的 [1][12][13]

市场与基金表现 - 2025年第三季度市场持续上涨，主要驱动力为强劲的盈利增长、对人工智能的持续热情以及贸易紧张局势的缓和 [1] - 哥伦比亚全球科技成长基金在第三季度的回报率为12.06%，略低于标普全球1200信息技术指数的12.82%回报率 [1] - 基金的相对表现由积极的个股选择所驱动 [1] 英伟达公司表现与持仓 - 英伟达是哥伦比亚全球科技成长基金的核心持仓，在2025年第三季度为基金带来强劲收益 [2][3] - 截至2025年10月31日，英伟达股价报收202.49美元，市值达4.93万亿美元，其一个月回报率为9.14%，过去52周涨幅为48.83% [2] - 持有英伟达的对冲基金数量从第二季度的212家增加至第三季度的235家，在热门股票榜单中排名第5 [4] 英伟达业务基本面 - 公司强劲的季度业绩得益于其数据中心产品的异常强劲需求 [3] - 生成式AI相关芯片在超大规模供应商、企业和主权客户中的加速应用，推动其季度营收同比翻倍 [3] - 公司拥有无可匹敌的硬件领导地位、强大的软件生态系统以及不断扩大的企业客户和战略合作伙伴基础，包括宣布向AI领军企业OpenAI投资1000亿美元 [3] - 在2026财年第二季度，公司营收达到467亿美元，超出市场预期 [4]

文章核心观点 - 英国央行警告AI股票市场存在过热和估值过高的风险 这可能对租赁行业产生实质性影响 [1][2] - AI生态系统的深度互联性创造了系统性风险 少数主导玩家的冲击可能在整个生态中产生连锁反应 [3][5] - 当前AI领域存在资产泡沫 许多高估值缺乏真实可持续的现金流支撑 [6][7] AI市场风险与租赁行业关联 - 英国央行在其2025年10月的金融稳定报告中指出 科技和AI股票存在估值过高问题 并警告对大幅回调的脆弱性增加 [1] - 尽管看似遥远的资本市场问题 但与租赁和资产金融行业相关 因为许多租赁公司正直接或间接地使用AI技术 [2][5] AI生态系统的系统性风险 - AI投资热潮的脆弱性源于少数主导玩家之间的深度互联 NVIDIA、OpenAI、微软等公司间的合作创造了紧密绑定的生态系统 [3] - 仅七家科技公司（苹果、亚马逊、Meta、NVIDIA、特斯拉、微软和Alphabet）就约占标普500指数市值的30%或更多 指数增长几乎全部由这些“七巨头”驱动 [4] - 对任一主要参与者的冲击（无论是估值崩溃、基础设施故障还是监管行动）都可能在整个生态系统中产生连锁反应 [5] AI估值与现金流分析 - AI行业许多天价估值并未得到真实、可持续现金流的支持 NVIDIA因芯片需求旺盛而录得创纪录利润是一个显著例外 [6] - OpenAI试图将其约7亿用户从免费转化为付费 估计转化率为2% 但实现其设定的2030年2000亿美元营收目标路径尚不明确 [6] - 推动价格的不仅是投资者热情 还包括对未来转型的投机信念 从治理角度看 这符合经典资产泡沫的特征 [7]