核心财务表现 - 2025年上半年收入385.4亿元，同比增长14.3% [1] - 归母净利润70.3亿元，同比下降8.9%，但剔除Amer Sports上市收益后的归母净利润同比增长14.5% [1] - 中期派息137港分/股，派息比率达50.2% [1] - 经营利润率26.3%，同比提升0.6个百分点 [3] - 毛利率63.4%，同比下降0.7个百分点 [3] 分品牌业绩表现 安踏品牌 - 收入169.5亿元，同比增长5.4% [2] - DTC渠道收入占比55.5%，同比增长5.3%；电商渠道占比36.2%，增长10.1%；传统批发占比8.3%，下降10.6% [2] - 毛利率54.9%，同比下降1.7个百分点；经营利润率23.3%，提升1.5个百分点 [3] - 成人门店7187家，净增114家；儿童门店2722家，净减少109家 [2] - 预计全年收入增长中单位数 [2] FILA品牌 - 收入141.8亿元，同比增长8.6% [2] - 毛利率68%，同比下降2.2个百分点；经营利润率27.7%，下降0.9个百分点 [3] - 门店2054家，净增73家 [2] - 预计全年收入增长中单位数 [2] 其他品牌 - 收入74.1亿元，同比增长61.1% [3] - 毛利率73.9%，同比提升1.2个百分点；经营利润率33.2%，提升3.3个百分点 [3] - 可隆品牌成为集团增长最快品牌，线下增长超80%，线上增长近80% [3] - 全年收入增长指引从30%+上调至40%+ [3] 战略举措与投资布局 - 与韩国最大时尚平台MUSINSA成立合资公司，持股40%，共同运营大中华区韩国时装业务 [1] - 2025年5月完成收购德国户外品牌JACKWOLFSKIN，完善户外品牌矩阵 [3] - 安踏品牌推行"大众定位、专业突破、品牌向上"战略，新业态包括安踏冠军店、超级安踏、安踏作品集 [2] - FILA品牌从"快速上新"转向"深度经营"，重点打造POLO、老爹鞋等英雄产品 [2] Amer Sports业绩贡献 - 分占联营公司溢利4.34亿元，去年同期亏损190万元 [3] - Amer Sports自身2025年上半年收入193.9亿元，同比增长23.46% [3] - 净利润10.9亿元，同比增长10814% [3] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测上调至135.5/153.1/171.7亿元 [4] - 对应PE估值分别为18/16/14倍 [4]

核心观点 - 安踏集团通过多品牌战略和DTC转型实现高速增长 多品牌业务成为主要增长动力 集团具备跨周期经营能力和全球化潜力 [2][3][5][17][20][24] 行业背景与公司表现 - 2025年上半年中国社零总额同比增长5.0% 服装鞋帽纺织品类增速仅3.1% [3] - 安踏集团同期收入达385.4亿元 同比增长14.3% 显著超越行业水平 [3] - 安踏品牌收入169.5亿元（+5.4%） FILA收入141.8亿元（+8.6%） 其他品牌收入74.1亿元（+61.1%） [3] - 集团整体毛利率63.4% 经营溢利率26.3% 其中其他品牌毛利率达73.9% 经营溢利率33.2% [3] 多品牌战略实施 - 2025年上半年以2.9亿美元收购德国狼爪品牌 进一步扩充品牌矩阵 [5] - 经营现金流净流入109.3亿元 自由现金流入75.5亿元 支撑战略推进 [5] - 旗下17大品牌覆盖专业运动/时尚运动/户外运动三大赛道 [20] - 通过"集团中后台-品牌业务单元"模式实现资源协同与规模效应 [12] DTC转型成果 - 集团DTC收入占比达近90% 远超耐克（45%）/阿迪达斯（27%）/Lululemon（44%） [7][10] - 2009年收购FILA后全面转向直营模式 重塑品牌零售能力 [8][9] - 建立跨渠道零售响应机制 包括采购/生产/电商等标准化模块 [12] 并购与整合能力 - 聚焦两类并购目标：差异化运动品牌与高潜力新兴品牌 [16] - 成功案例包括FILA/迪桑特/可隆/亚玛芬 并为狼爪制定3-5年复兴计划 [16] - 采用"松绑型管控"模式 品牌CEO对盈亏负责 总部评估关键战役 [15] - 具备"买得好/管得好/协同好"的三大核心能力 [18] 全球化战略布局 - 分三阶段推进：先引入海外品牌激活中国市场 再通过并购实现模式出海 最后推动母品牌国际化 [24][26] - 亚玛芬集团营收较2019年提升一倍以上 2024年完成美股上市 [24] - 在东南亚/中东/非洲/北美等地区因地制宜开展业务 [24] - 未来5年计划投入200亿元研发资金 强化产品竞争力 [23] 零售创新与商品力 - 推出安踏竞技场/安踏殿堂/安踏冠军等新店型 流水大幅提升 [21] - 研发安踏膜/柔心纱/前掌之王等科技材料 PG7跑鞋销量超400万双 [23] - 从粗放拓店转向精细化运营 探索多元化零售体验 [21]