行业趋势：先买后付（BNPL）的兴起 - 先买后付（BNPL）作为一种无缝的结账选项已爆炸式流行，正在改变短期信贷格局 [2] - 消费者，尤其是年轻一代，正从信用卡等高息循环债务转向BNPL，因其更易获得和使用 [2] - BNPL被用于弥合发薪日之间的资金缺口，并越来越多地用于日常消费品，如杂货和水电费 [3] - 去年，约有9000万美国人使用了BNPL服务，用户月均消费额上升至244美元 [3] - 超过一半的Z世代和千禧一代表示，他们使用BNPL多于信用卡 [4] 公司概况：Affirm的商业模式与差异化 - Affirm是一家领先的BNPL运营商，通过名为“Pay in 4”的短期分期贷款让消费者分摊支付 [5] - 这些短期贷款通常免息，在六到八周内每两周还款一次 [5] - 短期产品的平均订单价值为100美元，可用于35至1000美元的购买 [6] - 公司主要通过向商户收取费用（商户折扣率）来盈利，以此帮助零售商促成销售并提高订单金额 [6] - 此外，Affirm提供3至60个月的长期贷款，年利率（APR）从0%到36%不等 [7] - 其贷款采用单利计算，利息仅针对原始借款金额，这与采用复利计算的信用卡形成对比 [9] 增长动力：合作伙伴关系与业务表现 - 自2023年以来，Affirm的商品交易总额（GMV）从202亿增长至367亿美元，仅去年就激增38% [10] - 公司已与亚马逊和Shopify等主要电商平台建立合作，将其支付选项直接集成到其平台中 [11] - 通过集成到数字钱包，其总合作伙伴交易量在过去一年增长了70% [11] - 在第一季度（截至9月30日），其免息贷款增长了74% [10] - 公司的运营亏损已从2023年的12亿美元大幅缩减至去年的8700万美元 [15] - 在第一季度，公司实现了6370万美元的运营收入，并首次在GAAP准则下实现季度盈利 [15] 潜在催化剂与前景展望 - 前总统特朗普提出的将信用卡利率上限定为10%的提议，若实施可能对Affirm等BNPL提供商构成巨大顺风，因为银行可能缩减对次级借款人的贷款 [12] - 无论信用卡利率提案结果如何，Affirm正以稳定速度增长，顺应BNPL的采用浪潮 [14] - 公司预计2026财年GMV将达到475亿美元，运营利润率为7.5% [16]

公司股价表现与市场对比 - 公司于2025年9月完成首次公开募股并登陆纽约证券交易所[1] - 自上市以来 公司股价已下跌约24% 而同期标普500指数上涨7%[1] 商业模式与核心服务 - 公司核心业务为“先买后付” 其标志性服务为“分4次支付” 允许消费者在约六周内分四笔免息付款[3] - 公司还提供被统称为“公平融资”的长期还款方案 期限通常为6至24个月 此类封闭式贷款针对高价值商品和服务并收取利息[4] 财务与运营表现 - 2025年第三季度 公司营收创下9.03亿美元的历史新高 同比增长28%[5] - 公司在美国市场的商品交易总额大幅增长43% 推动其整体GMV达到327亿美元[6] - 运营数据表现强劲 接入其服务的商户总数增长38%至约85万家 活跃客户数量增长32%[6] 市场合作与增长动力 - 众多知名企业为其客户提供BNPL支付选项 例如 Airbnb的预订和DoorDash的外送服务均可使用“分4次支付”[5] - 公司正专注于广阔且深厚的美国消费者市场 其在美国的GMV增长是整体增长的主要贡献者[6] 战略转型与业务拓展 - 公司管理层正致力于将业务从BNPL向更广泛的领域拓展 并在新闻稿中自称为“数字银行” 显示了其战略雄心[9] - 公司于去年11月宣布将推出自己的加密货币KlarnaUSD 加入稳定币行列 此举主要旨在节约成本而非创收 但若运用得当可显著提升利润[10]

核心观点 - PayPal股票估值显著低于行业及主要竞争对手 表明市场可能低估了其长期增长潜力 为投资者提供了潜在的买入机会 [1][2][19] - 尽管面临宏观经济不确定性和激烈竞争等短期挑战 但公司通过战略合作、产品创新及Venmo扩张等措施 正在改善基本面并推动转型 这为股价复苏提供了支撑 [3][6][19] 估值与市场表现 - PayPal当前远期市盈率为10.24倍 远低于金融交易服务行业平均的21.12倍 也远低于竞争对手Visa的26.84倍和Mastercard的30.47倍 [1][2] - 过去三个月 PayPal股价下跌了10.6% 而同期行业指数仅下跌1% 标普500指数则上涨了4.7% 表现逊于同行 [4][6] 盈利预期与基本面 - 市场对PayPal的盈利预期呈上调趋势 2025年每股收益共识预期为5.34美元 较2024年增长14.8% 2026年预期为5.86美元 同比增长9.7% [8] - 这些上调的盈利预期指向基本面的改善 而当前股价可能尚未完全反映这些积极变化 [6][8] 战略合作与产品创新 - 公司通过与Logicbroker、Perplexity、OpenAI、Anthropic和Salesforce等企业的合作 积极拓展智能体商务领域 将支付服务嵌入新一代AI驱动的零售场景 [10][11][16] - 推出了“PayPal links”便捷转账功能 并在加拿大推出了免手续费“先买后付”解决方案“Pay in 4” [13] - 在加密货币领域 公司通过PYUSD稳定币和“使用加密货币支付”选项进行布局 [16] 平台转型与生态扩张 - 公司正从支付公司转型为更广泛的商业平台 已申请在犹他州成立PayPal银行 计划提供小企业贷款和生息储蓄账户 并寻求直接加入美国卡网络以优化支付处理 [14] - 推出“PayPal World”平台 整合了PayPal、Venmo、Mercado Pago等多种支付系统和数字钱包 以触达数十亿新客户并实现跨境通用支付 [15] Venmo的增长动力 - Venmo被定位为面向年轻、富裕数字原生消费者的首选资金流动平台 预计2025年营收将达到17亿美元 同比增长超过20% [17][18] - 推出了创新的奖励计划Venmo Stash 并与Bilt合作 计划从2026年初起支持租金、房贷支付及商户消费 [17] - 2025年第三季度 Venmo借记卡吸引了100万首次用户 Venmo借记卡月活跃账户增长超40% “使用Venmo支付”月活跃账户增长约25% 这两项业务的收入在过去两年翻了一番 [18]

公司战略转型：从颠覆者到银行 - 公司最初以颠覆传统银行体系为目标，旨在建立独立的全球电子货币系统 [1] - 公司近期向监管机构提交申请，计划成立一家名为“PayPal Bank”的工业银行，标志着其战略方向发生根本转变，从试图颠覆银行转向努力成为银行 [1][9] 业务模式与收入结构 - 公司收入高度集中于支付业务，支付收入占比超过90%，本质上是一家依靠交易抽成（“过路费”）生存的公司 [2][5][8] - 与支付宝形成支付、信贷、财富管理多元驱动的业务格局不同，公司的信贷与财富管理业务未能发展为核心收入来源 [5][6] 市场竞争与份额流失 - 公司面临来自Block、Apple Pay、Google Pay等竞争对手的激烈竞争，市场份额在三年内下滑了14.5个百分点 [2][8] - 亚马逊、苹果、谷歌等流量巨头持续拓展支付业务，以及Wise、Payoneer、Stripe等低费率竞争对手的价格战，进一步侵蚀了公司的市场地位 [8] - 市场份额流失导致用户增长瓶颈，2024年活跃用户数量较2022年减少100万，2025年第二季度交易笔数同比下降5% [8] 盈利能力与费率压力 - 公司平均能从每笔交易中抽取1.7%至2.0%的费率，跨境或商业交易费率更高，远高于国内移动支付0.2%至1.2%的费率水平 [8] - 支付业务毛利率从2019年的42%下降至当前的35%，盈利空间被严重压缩 [9] - 高费率模式意味着低壁垒，在竞争对手进行费率竞争时，公司的份额和利润率容易受到冲击 [8] 信贷业务的发展瓶颈 - 由于缺乏全功能银行牌照，公司无法独立放贷，信贷业务需与银行合作，公司仅能赚取技术服务费 [6] - 公司的信贷产品包括“Pay in 4”、PayPal Credit以及商家贷款，但缺少个人信贷产品 [6] - 在个人信贷领域缺乏竞争力，因为从合作银行获取的资金成本在4.5%至6%之间，难以与SoFi等提供5.99%学生贷款利率的互联网银行竞争 [6] 申请银行牌照的动机与预期效益 - 申请银行牌照被视为提升公司各业务条线竞争力的关键举措，甚至是“为数不多的救命稻草” [2][8] - 获得银行牌照后，公司将从“支付工具”向覆盖存、贷、支付的“综合金融平台”演进 [9] - 在支付业务上，成为银行后可绕过其他银行直接接入卡组织网络，有机构预计其“通道费成本降低60%” [10] - 在信贷业务上，银行牌照允许公司通过吸收受FDIC保险的客户存款来获得更低成本的资金来源，从而提升贷款业务的竞争力 [11] - 参考SoFi在2021年获得全国性银行牌照后，用户数从185万飙升至1000万，总资产增长4倍的先例，银行牌照有望加速公司信贷业务发展 [11] 行业趋势：金融科技公司摆脱BaaS模式 - 过去美国科技公司多采用银行即服务（BaaS）模式，借用他人牌照开展金融业务，其优势是轻资产、扩张快，但劣势是利润被分走且难以形成差异化优势 [12] - 新的行业趋势是金融科技公司开始主动获取监管牌照，例如同行Block已获得犹他州ILC牌照，Circle、Ripple也获得了初步的银行监管批准 [12] - 获取银行牌照不仅是为了在传统金融业务中提升竞争力，也是为了在链上金融（如稳定币）的新叙事中获得合规壁垒和确定性 [12][13] - 全球加密货币市值在2023年以来上涨了近三倍，截至今年上半年已达到3.3万亿美元，相当于全球GDP的3%，链上金融的重要性日益凸显 [13]

合作拓展 - 先买后付平台Klarna与礼品卡公司Blackhawk Network扩大合作伙伴关系[1] - 合作旨在为假日季前的购物者提供更多礼品卡购买选择和灵活性[2] - Klarna首席商务官表示，此次合作将为数百万美国消费者在购买和赠送礼物方面提供更大灵活性和控制权[2] 合作细节 - 消费者可使用Klarna在Giftcards.com上购买超过350个品牌的数字礼品卡[3] - 数百家使用BHN数字礼品平台的品牌现在可以在其在线礼品卡商店中提供Klarna作为支付选项[3] - Klarna提供的支付方式包括一次性全额支付、分四期免息支付以及针对大额礼品卡购买的融资服务[4] 行业趋势 - 数字礼品卡正日益普及，81%的消费者在过去一年购买过礼品卡，这一比例较上年增长6%[5] - 礼品卡吸引力增长的原因之一是能够将实体卡添加到Apple Wallet或Google Wallet等数字钱包中[5] 公司战略 - Klarna正朝着全面数字银行（neobank）的方向发展，其业务模式建立在客户信任和数据丰富的体验之上[6] - 公司营收来源多元化，包括其支付网络的商户费用、融资利息收入、Klarna卡业务以及比价和包裹追踪等增值服务[6] - 其网络规模使其能够获取大多数交易的商品条码级数据，这成为其在财报中强调的差异化优势[6]

公司战略与合作伙伴关系 - 公司通过与Worldpay和New York Life建立合作来扩大商户覆盖和融资规模，以应对与Klarna和PayPal等对手的竞争[1] - 公司首席营收官表示其战略是让支付方式在尽可能多的场景可用，以触达消费者支付决策点[2] - 公司认为与软件平台的合作日益重要，这些平台服务于健身房、医疗办公室、仓储设施等企业，集成支付是重要趋势[5] 与Worldpay的合作细节 - 公司扩展了与Worldpay的现有合作伙伴关系，将其支付选项集成到Worldpay for Platforms中，该产品支持超过1000家SaaS公司，在过去12个月处理了超过4000亿美元支付量和46亿笔交易[3] - 通过此次合作，这些SaaS公司将能够提供公司的支付选项，包括融资，其融资方案年利率可从0%起，期限从30天至60个月，适用于35美元至30000美元的购物[3] - 嵌入式支付旨在通过减少跳转来简化支付流程，公司与Worldpay合作可更轻松地将其结账和BNPL选项嵌入到Worldpay的客户群中[4] 与New York Life的融资合作 - New York Life同意在本周至2026年12月期间以远期流动方式购买公司高达7.5亿美元的分期贷款，这将提供表外融资，每年可支持高达17.5亿美元的消费贷款量[6] - New York Life此前已通过公司的资产支持证券等方式，在公司抵押品上投资了近20亿美元[6] - New York Life的管理董事表示，公司在创造卓越信贷结果以产生有吸引力回报方面表现突出[6] 行业竞争动态 - PayPal近期与另类资产管理公司Blue Owl Capital达成了类似的BNPL投资协议，后者将购买约70亿美元价值的PayPal Pay in 4贷款[9] - PayPal的Pay in 4服务允许客户在六周内分四笔免息付款，其在2024年处理了超过330亿美元的BNPL支付量，较2023年增长21%[10] - Klarna在首次公开募股前与摩根大通签署了分销协议[10] 市场观点与业绩表现 - 行业专家指出公司的商户和借记卡计划持续快速增长，与Worldpay的合作是扩大采用的另一个渠道，对公司而言是低风险、高回报的机会[11] - 摩根士丹利的研究报告指出，BNPL行业短期前景存在广泛可能，积极方面是假日季通常能带来份额增长和加速增长，公司正积极推进其频率和0%年利率促销[11] - 公司在过去12个月增加了2300万用户，这些消费者每年通过公司结账选项进行“多次”支付，包括不需要分期融资的支付[4]

财报预期与业绩指引 - 公司预计第三季度营收将实现低至中个位数增长，按固定汇率计算约为4% [1] - 公司预计第三季度非GAAP每股收益在1.18美元至1.22美元之间，中点值与去年同期基本持平 [1] - Zacks对第三季度营收的共识预期为82.5亿美元，暗示较去年同期增长5.18% [1] - Zacks对第三季度每股收益的共识预期为1.19美元，较一周前下调1美分，暗示较去年同期下降0.83% [2] - 对2025年全年的共识预期为营收331.4亿美元（同比增长4.21%），每股收益5.23美元（同比增长12.47%） [5] 历史业绩与市场预期 - 公司在过去四个季度的每股收益均超出Zacks共识预期，平均超出幅度为9.94% [5] - 当前对第三季度每股收益的共识预期为1.19美元，低于7天前的1.20美元和30天前的1.21美元 [3] - 当前对2025年全年每股收益的共识预期为5.23美元，高于90天前的5.08美元 [3] 影响第三季度业绩的关键因素 - 公司正转型为全面的商业平台，利用先进的数据驱动工具提升商户增长和消费者忠诚度 [7] - 第三季度业绩可能反映出总支付量的增长、品牌结账业务的收益以及平台转型的进展 [8] - 公司与Blue Owl Capital达成为期两年的协议，后者管理的基金将购买约70亿美元的美国"Pay in 4"贷款 [11] - 公司与谷歌合作以提供无缝的数字商务体验，并推出了PayPal链接、Perplexity's Comet浏览器早期访问以及PayPal World等新产品 [11] - 公司预计将受益于其规模、多样化和资产负债表实力，以及消费者和商户对PayPal使用率的扩大 [9] 第三季度关键运营指标预测 - Zacks对交易收入的共识预期为74.4亿美元，暗示同比增长5.2% [13] - Zacks对其他增值服务收入的共识预期为8.251亿美元，高于去年同期的7.8亿美元 [13] - 公司预计第三季度交易边际美元在37.6亿至38.2亿美元之间，中点值同比增长4%，若剔除客户余额利息，中点增长约为6% [14] - Zacks对总支付量的共识预期为4489.38亿美元，暗示同比增长6.2% [15] - Zacks对活跃账户的共识预期为4.391亿，高于去年同期的4.32亿 [15] - Zacks对支付交易次数的共识预期为65.58亿次，低于去年同期的66.31亿次 [15] - Zacks对交易利润率的共识预期为45.9%，低于去年同期的46.6% [15] 成本管理与投资 - 公司致力于控制成本结构，同时将资源分配给关键增长计划 [16] - 公司预计第三季度非交易运营支出将增长高个位数百分比，主要由于对技术和新产品的持续投资，以及部分营销费用移至本季度 [16] 股价表现与估值 - 公司股价年初至今下跌18.2%，同期Zacks金融交易服务行业下跌4.8%，标普500指数上涨16.7% [17] - 同期竞争对手Visa股价上涨10%，Mastercard股价上涨9% [18] - 公司股票估值具有吸引力，价值评分为A，基于未来12个月市盈率，公司股票交易在12.25倍，低于行业平均的21.58倍 [19] - Visa和Mastercard的市盈率分别为26.08倍和30.97倍 [19] 战略转型与长期前景 - 公司正在进行重大战略转变，从简单的支付处理器演变为整体的商业合作伙伴 [21] - 通过将服务整合到单一平台，公司正在加强消费者与商户之间的联系 [21] - 公司专注于改善用户体验、深化与商户的关系以及拓展全球市场，这些关键行动可能释放长期增长潜力 [21] - 除了受益于点对点支付和数字钱包需求的增长外，公司股票交易价格低廉，当前价格为投资者提供了良好的切入点 [22]

交易概述 - PayPal控股公司与另类资产管理公司Blue Owl Capital达成一项为期两年的协议 根据协议 Blue Owl管理的基金将购买PayPal在美国产生的约70亿美元“先买后付”应收款项 [1] - 此次交易符合PayPal的轻资产负债表信贷模式 但PayPal将保留其美国Pay in 4 BNPL产品所有面向客户活动的全部责任 [2] - 该交易的财务影响已计入公司于7月29日公布的2025年第三季度和全年GAAP及调整后每股收益以及调整后交易利润金额的指引中 [2] 业务与战略 - PayPal是一家全球性的技术平台 为商户和消费者提供数字支付服务 [4] - 在线消费融资自2008年以来一直是PayPal的一项战略产品 其Pay in 4产品于2020年推出 [3] - 该服务允许消费者将符合条件的购买分成4次免息付款 在6周内完成 对商户而言 该选项有助于提高销售额 [3] - 在全球范围内 选择BNPL的消费者平均每笔交易支出比标准品牌结账高出80%以上 [3] 交易方信息 - Blue Owl Capital是一家美国的另类资产管理公司 通过永久资本工具和长期私募基金提供解决方案 [4]

合作核心内容 - PayPal与Blue Owl Capital达成一项为期两年的合作协议，由Blue Owl管理的基金将购买约70亿美元的PayPal“Pay in 4”BNPL贷款[1] - 该合作旨在提升消费者支付选择的灵活性和可及性，从而对小企业主产生积极影响[1] 合作战略意义 - 此次交易反映了公司在资本配置上的严谨方法，有助于支持其“Pay Later”产品组合的增长，并增强其在战略计划和创新方面的投资能力[3] - 公司2024年全球BNPL支付总额超过330亿美元，较上年增长21%，显示该趋势发展迅速[4] 对小企业的价值 - 小企业可利用PayPal的BNPL解决方案而无需进行繁重的技术升级[2] - 当消费者选择BNPL结账时，其消费额比传统支付方式高出超过80%，有助于小零售商提升销售额并鼓励冲动消费[2] - “Pay in 4”计划允许消费者在六周内将符合条件的购买分四期免息支付，使大额商品更易被接受[2] - 简化的系统集成意味着商户可以快速启用这些功能，从而专注于业务增长[4] 市场与竞争背景 - PayPal作为成熟参与者，其规模及与消费者的深厚关系使其能在通过“Pay in 4”扩展信贷时做出明智决策[6] - BNPL市场持续扩张，提供商选择增多，小企业需评估不同方案在成本、功能和客户体验方面的差异[6]

公司战略方向 - 公司致力于提升在亚洲和欧洲的数字支付和金融服务，重点在于实现更具包容性的数字金融服务 [1] - 公司利用其庞大的流动性来优化信贷、渗透高增长前沿市场并培育数字工具，以巩固其市场地位 [9] - 公司战略核心包括关键合作伙伴关系、目标明确的资本部署和产品开发，旨在支持数字经济的发展 [9][10] 美国信贷业务优化 - 公司与Blue Owl Capital达成多年协议，后者将收购公司价值约70亿美元的“Pay in 4”先买后付应收款项 [2] - 在此轻资产负债表模式下，公司保留对客户互动、承销和服务的完全控制权，同时释放资本用于高影响力投资 [2] - 该交易已纳入公司2025年盈利指引，公司BNPL全球交易额在2024年飙升至330亿美元以上，同比增长21% [3] 先买后付业务影响 - 为商户提供集成的BNPL选项，通常能以低于竞争对手的成本提升销售额 [3] - 为消费者提供灵活、免息的分期付款，使平均订单价值比标准结账高出80% [3] - 公司CFO指出，与Blue Owl的合作有助于支持Pay Later投资组合的增长，并增强对战略计划和创新的投资能力 [3] 中东和非洲市场扩张 - 公司承诺投入1亿美元资金，瞄准拥有5亿互联网用户、全球增长最快的数字商业中心之一的中东和非洲地区 [4] - 资金将通过少数股权收购、PayPal Ventures投资、人才招聘和技术推广进行部署，旨在将服务不足的社区融入全球数字经济 [4] - 此前公司已在区域有所布局，包括投资Tabby、Paymob和Stitch，并于2025年4月在迪拜设立服务80个国家的枢纽 [5] 欧洲金融科技投资 - PayPal Ventures领投了总部位于巴黎的财富管理平台Finary的2500万欧元（约2800万美元）B轮融资 [6] - Finary计划将融资用于推出新产品、扩展其Finary One私人财富工具、AI增强的财富管理、欧洲市场扩张以及招聘50多名员工 [7] - 欧洲零售投资市场估值达10万亿欧元且受MiFID II等监管顺风推动增长，Finary的透明、低成本、技术驱动模式有潜力加强公司的金融科技生态系统 [8]