政策核心内容 - 美国劳工部提出新规则 旨在放宽401(k)计划纳入另类资产的长期限制[2] - 规则为计划受托人提供了一个框架 允许其在遵循严格评估流程后 将流动性较低、结构更复杂的资产纳入退休投资组合[3] - 规则引入了“安全港”条款 为遵守规定流程的受托人提供法律保护 这有助于缓解计划发起人因诉讼风险而对添加另类资产的历史性谨慎态度[4] - 该提案源于特朗普的行政命令 在可能最终确定前 将有60天的公众评议期[5] 市场影响与行业反应 - 新规可能为私募股权、私募信贷等另类投资策略开辟一个重要的新资金池[2] - 该提案获得了贝莱德等主要资产管理公司和行业团体的强烈支持[8] - 行业团体强调 该提案有助于使401(k)计划与已大量配置另类资产的养老基金看齐 数据显示2022年高达99%的美国州和地方养老基金持有另类投资 而2024年仅有4%的固定缴款计划这样做[9][10] - 市场反应积极 贝莱德股价上涨4.7% 凯雷集团股价上涨4.48% 阿波罗股价上涨3.77%[10] 潜在机遇与受益方 - 新规可能解锁高达14万亿美元的退休资金 为另类资产带来机遇[1] - 规则可能使401(k)计划更容易纳入私募股权、私募信贷、房地产甚至加密资产 而贝莱德、KKR、阿波罗全球管理等另类资产管理公司在这些领域已建立大型平台[8][11] - 阿波罗全球管理公司CEO表示 该规则是解决日益严重的退休危机的重要一步 能够有意义地改善退休成果[9] - 市场乐观情绪认为 开放退休储蓄作为资金来源 将为贝莱德和凯雷等公司的长期增长提供有意义的顺风[11][13]

行业现状 - 行业正面临困境 [1] 公司战略 - 尽管行业面临困境，这家银行业巨头仍计划增加其产品/服务供应 [1]

核心观点 - 前高盛首席执行官Lloyd Blankfein警告，规模达1.8万亿美元的美国私人信贷市场可能正在酝酿下一场危机，其风险可能波及普通投资者的退休储蓄账户（如401(k)）[1][2] - 当前市场状况与2008年金融危机前的氛围相似，过度迹象已难以忽视，行业可能正面临一次“清算”[3] 私人信贷市场概况 - 美国私人信贷市场规模达1.8万亿美元，主要由非银行机构（如资产管理公司、私募股权公司、债务基金）向无法或不愿从传统银行借款的公司提供直接贷款[2] - 该行业在2008年后因银行监管收紧产生的贷款真空而迅速扩张，现已成为华尔街最受欢迎的产品之一[3] 当前风险特征 - 私人信贷贷款通常难以估值、很少按市值计价，且在市场下行时几乎无法出售，这些风险以往主要由成熟的机构投资者（如养老基金、捐赠基金、主权财富基金）理解和承担[4] - 与雷曼兄弟式的突然崩溃不同，私人信贷的损失会逐渐显现并侵蚀回报，在数月或数年内缓慢冲击养老基金、保险公司和退休账户[5] 风险传导的新变化 - 当前的核心问题在于风险承担者的变化，华尔街机构正在错误的时机将私人信贷产品推向普通投资者[6]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入环比增长超过50%，达到每股0.31美元，主要受更高现金收入驱动，包括来自CLO合资企业的更强分配 [10] - 第四季度每股净资产值从2025年9月30日的10.01美元下降至2025年12月31日的8.07美元，考虑激励费豁免后，备考每股净资产值为8.23美元 [10] - 净资产值环比下降的驱动因素包括：CoreWeave股价波动导致约每股0.40美元的未实现损失；CLO资产利差收紧及信贷市场分化导致CLO投资公允价值下降约每股0.30美元；与重组及负债管理相关的已实现和未实现损失约每股0.80美元；First Brands投资进一步影响每股0.09美元 [11] - 截至2025年12月31日，公司总资产净值为1.129亿美元（每股8.07美元），而2025年9月30日为1.401亿美元（每股10.01美元） [26] - 截至2025年12月31日，资产覆盖率为158.1%，而2025年9月30日为168.2%，考虑激励费豁免和债券回购后，备考资产覆盖率为166% [27] - 董事会批准了2026年第一季度的季度股息为每股0.30美元，以2026年2月27日收盘价6.26美元计算，年化收益率为19.2% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公司信贷组合**：第四季度出售或减少了18个信贷头寸，季度初有61个公司信贷，意味着近30%的信贷数量被主动重新配置 [20] - **公司信贷组合**：第二留置权敞口减少，目前约占公司信贷组合的7% [20] - **公司信贷组合**：增加了12个新的广泛银团信贷头寸，平均规模约为200万美元 [21] - **公司信贷组合**：截至2月底，被归类为软件业务的投资占投资组合比例不到4%，而年底时约为7% [16][32] - **私人信贷**：第四季度完成了一笔交易，收益率在15%左右，并附有认股权证参与 [22] - **CLO投资**：尽管第四季度对净资产值有负面影响，但CLO投资在2025年全年实现了正回报，并跑赢了更广泛的CLO股票市场 [14] - **CLO合资企业**：第四季度贡献了收入，其总回报大致持平 [14] - **专业金融（Great Elm Specialty Finance）**：第四季度向GECC分配了约28.7万美元 [23] - **专业金融 - 商业金融（Great Elm Commercial Finance）**：正在扩大资产支持贷款平台，运营杠杆开始显现，过去几个季度有显著改善 [23] - **专业金融 - 医疗金融（Great Elm Healthcare Finance）**：在第四季度产生了稳固的可分配收入，预计2026年将持续盈利 [24] - **专业金融 - Prestige（发票融资业务）**：表现异常出色，全年持续产生有吸引力的股本回报率 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **信贷市场**：2025年投资级和高收益债券的利差分别处于第14和第4百分位，私人信贷利差在年内也有所压缩 [16] - **杠杆贷款市场**：2025年下半年信贷市场阻力加剧，市场分化加剧，某些行业和个别信贷价格显著下跌，第四季度疲软加速 [13][14] - **CLO股权市场**：第四季度，专注于CLO股权的封闭式基金报告的净资产加上现金分配回报下降了-6%至-13% [15] - **软件行业**：与许多同行相比，公司历史上对可能更容易受到人工智能颠覆的基于软件的业务保持低配 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加强了治理和监督，任命Jason Reese为执行董事长，以增强与管理层的直接接触和运营监督 [4][7] - 投资经理Great Elm Capital Management放弃了截至2026年3月31日的所有应计及未付激励费，截至年底，这为股东带来了约230万美元（每股0.16美元）的直接利益 [5][6] - 通过增加Chris Croteau作为信贷研究主管来加强投资平台，他拥有超过25年的信贷经验 [6][7] - 公司重新定位投资组合，年末非应计投资极少，显著扩大了投资组合多元化，大幅减少了高风险投资敞口，并实质性增强了流动性状况 [7] - 投资框架建立在三个核心支柱上：下行保护、投资组合分散性和持久的承销优势 [19] - 资本配置采取审慎态度，优先考虑具有持久现金流的高级担保头寸，同时继续变现部分头寸 [16] - 公司通过机会性回购增强了资本结构，在第四季度和截至上周以面值或低于面值加应计利息的价格回购了约1870万美元的GECCO票据 [17] - 截至上周，公司拥有3900万美元流通票据，对应1600万美元现金、5000万美元的循环信贷额度可用性和1400万美元的流动性可交易资产，流动性充足 [17] - 公司上周五赎回了剩余GECCO债券的大约一半，使备考债务权益比降至约1.5倍，与历史平均杠杆水平一致 [17] - 公司的专有采购平台是关键差异化因素，突显了其通过独特机会产生有吸引力回报的能力 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期季度对整个行业都具有挑战性，公司经历了导致净资产值下降的损失 [5] - 当前信贷和更广泛的市场环境充满挑战，但公司在改善公司盈利状况方面取得了重大进展 [10] - 2025年对CLO股权投资者来说是充满挑战的一年，随着CLO持有的广泛银团贷款利差显著收紧，流向CLO股权部分的现金流开始面临压力，较低的基准利率也导致收入减少 [13] - 尽管CLO投资的估值可能因杠杆和行业背景而出现波动，但这些工具具有长期负债，旨在抵御市场波动期，并继续产生可观的现金流 [15] - 当前市场存在不确定性，但公司资本部署保持纪律性，专注于保护净资产值的同时增加收益 [30] - 公司相信其强大的流动性状况、改善的收入状况、多元化的投资组合和纪律严明的投资方法将使GECC在2026年处于有利地位 [30] - 不确定时期通常为有纪律的投资者创造了最具吸引力的风险调整后机会，公司凭借其加强的承销框架、减少的高波动性行业敞口以及充足的流动性，能够有选择地在市场重新定价风险时部署资本 [8] - 专业金融平台已根据长期增长目标进行了显著增强，战略重新定位的效益正在所有平台上显现 [24][25] 其他重要信息 - 第四季度，公司以面值107%的平均价格出售了全部高级担保DIP贷款，该贷款最初以面值约95%的价格提供资金；同时以面值45%的平均价格完全退出了其展期DIP贷款 [12] - 通过季度内的果断行动，投资组合现在更清晰、更精简，主要由表现良好、流动性更强、能产生现金的投资组成，季度末非应计资产占投资组合公允价值比例不到1% [12][30] - 公司没有近期资产负债表限制，拥有完全的行动灵活性 [8] - 私人信贷渠道在与战略合作伙伴保持活跃，这些合作伙伴的激励、信息流和治理监督最为有力 [22] - 公司继续与CLO投资合作伙伴积极对话，以尽早识别新兴信贷趋势，并加强整个平台的想法生成 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 投资组合重新定位的行动是否已经完成，未来是否会有更多行动？ [32] - 公司在第四季度采取了许多行动，退出被认为下行风险较高的资产，并轮动到更高质量的信贷，同时在过去几个月里致力于降低软件业务方面的风险，年底时软件类资产约占投资组合的7%，目前约为4%或更低，目前公司信贷方面的投资组合非常清晰 [32][33] 问题: 在当前市场波动创造机会的背景下，如何看待当前的渠道以及在哪里看到最佳的风险调整后新投资机会？ [34] - 公司继续评估私人信贷机会，并且非常挑剔，评估那些与激励一致的战略合作伙伴一起拥有强有力契约的交易，其次，在软件领域，相对于其他BDC和美国贷款市场，公司处于低配状态，公司正在评估私人贷款市场的许多机会，特别是在当前地缘政治事件导致波动的情况下，公司继续非常关注并严格审视所有投资行业的下行保护，不打算接飞刀，而是权衡出现的机会，公司拥有充足的流动性来管理到期债务并利用任何机会 [34][35] 问题: 私人信贷是否比额外的CLO投资或BSL投资有更大的机会？ [36] - 公司在过去一年评估了许多私人信贷机会，在执行上非常挑剔，专注于契约，包括财务方面的维持契约以及确保激励一致，随着市场变化，机会也在变化，公司实时关注公共和私人市场，在现金、循环信贷额度完全使用权和可交易资产方面拥有非常强大的流动性头寸 [36][37] 问题: 如何权衡新投资机会与在当前时点回购股票？ [37] - 公司不断评估此事，基于市场投资组合机会以及与董事会的讨论，有许多因素会影响这一决定，公司积极监控股价以及市场机会集 [37] - 董事会正在寻找创造股东价值的最佳方式，会不断审视股价与净资产值的关系，以决定在哪里更有利，显然，回购股票是无风险的，而将现金投入信贷则存在一定风险，董事会将每天关注此事并有机会创造价值 [38] 问题: CLO投资的贡献在2025年有些波动，现在是否会更均衡，还是仍存在波动性？ [39] - 随着现金流支付的到来，仍会存在一些波动性，但预计其波动性将比2024年和2025年期间要小 [39] 问题: 敦促公司更积极地推进股票回购计划 [42] - 董事会承诺正在非常认真地对待此事，并且每天都在关注 [43]

核心观点 - 美国银行计划向私人信贷交易投入250亿美元资金 以应对来自另类资产管理公司的竞争并抓住市场机遇 [1] 行业动态与竞争格局 - 私人信贷已成为美国企业关键融资来源 因危机后更严格的贷款标准促使借款人转向传统银行之外寻求资本 [1] - 华尔街巨头 包括竞争对手摩根大通 正更广泛地推动与私人信贷提供商的竞争 后者通常面临更宽松的资本和监管要求 [1] - 传统银行如美国银行一直在与另类资产管理公司提供的私人信贷竞争 [1] 公司具体行动 - 美国银行根据一份内部备忘录 承诺提供250亿美元用于私人信贷交易 [1]

交易背景与动因 - 印度国家银行 (SBI) 正考虑增持其与 Investec India 合资的投资银行业务股份，旨在加强其交易执行和分销能力，以把握印度股权资本市场持续多年的繁荣机遇 [1] - 印度国家银行计划将其在合资公司中的持股比例从约20%提高至51%，以获取多数股权和更大话语权，此前的增持至40%的尝试在几年前被印度储备银行拒绝 [2][7] 监管框架与股权结构 - 监管机构通常要求银行在其他业务中的持股比例在20%及以下，或达到51%，以确保银行在获得多数股权后能行使更大控制权，并使实体纳入印度储备银行的合并监管范围 [3] - 印度国家银行通过其子公司SBI资本市场持有Investec Capital Services (India) Pvt Ltd 20%的股份，该持股始于2020年，剩余80%股份由Investec India Holdco Ltd持有 [3][4] 合资公司业务与表现 - Investec Capital Services (India) 的业务涵盖私人信贷、并购、股权和债务资本市场，并拥有机构股票业务，在2025财年成功吸引了国内外新客户，促进了业务增长 [5] - 在股权资本市场，该公司与SBI资本市场合作成功完成19笔ECM交易，在医疗保健、消费、科技和工业等领域的公司金融业务持续获得委托 [10] - 该公司2025财年实现营收45.3亿印度卢比，净利润11.9亿印度卢比，上一财年营收为29.3亿印度卢比，净利润7.1亿印度卢比 [10] 交易进展与法律条款 - 目前尚未有正式提案提交至合资公司董事会，也未向印度储备银行提交正式申请，印度国家银行预计将在内部决定后向监管机构提交新提案 [6] - 合资公司的章程规定，SBI资本市场有权从Investec India HoldCo Ltd购买更多股份，将其持股比例增至51%至60%之间，该条款在所谓的锁定期结束后一年内（于2024年1月结束）特别适用 [11][12] - 章程规定，SBI资本市场有权要求公司委托计算公平市场价值，并在收到后书面通知IIHC拟购买的股份数量和由四大审计公司确定的公平市场价值，IIHC随后有义务在30个交易日内出售多数股份 [13][14] 合作评价与展望 - SBI资本市场将合资公司视为其股权资本市场板块的重要载体，并参与董事会层面及ECM业务的日常运营，双方在战略和关键运营决策上协调一致 [9] - 分析师对Investec Capital Services的业务前景持乐观态度，Crisil评级公司于2月5日确认其长期银行信贷额度评级为AAA，评级考量了其充足的资本化程度和经验丰富的管理团队 [8] - 印度国家银行无意将持股增至100%，因为合资公司在当前架构下表现良好，且Investec的参与有所帮助，银行通常不会主动退出合资，除非对方自身计划退出 [7]

行业核心观点 - 现实世界资产代币化被视为万亿美元级别的机遇 但其大规模采用的最大障碍并非需求或技术能力 而是机构如何评估碎片化、跨链环境中的故障风险[5] - 机构采用的关键驱动力并非炒作 机构评估新金融基础设施的核心问题是“它会如何失败”以及“失败后果有多严重” 而非“它是否有效”[6] - 尽管存在结构性障碍 RWA的采用已在特定领域发生 其中生息产品正引领链上采用 而解锁更广泛的RWA市场将取决于互操作性能否从加密原生的便利性演变为机构级风险框架[11][16] 机构采用与风险视角 - 机构评估多链RWA环境时 特别需要明确故障发生时的治理、问责和恢复路径 这比系统正常运行时更为重要[6] - 机构用户希望有交易对手能承接执行风险 基于意图的架构允许机构指定结果 而由专门的求解器处理跨场所的路由和流动性获取 这使机构能在保持对合规性、数据本地化和结算保证等控制的同时 访问公链流动性[9][10] - 随着RWA变得更加自动化和互联 机构只有在能够自信地模拟下行情景时才会大规模投入资金[14] 互操作性与碎片化挑战 - 跨区块链的碎片化不仅仅是不便 更是一种“经济税” 它导致流动性割裂、定价分化并损害资本效率 即使RWA达到万亿美元规模 碎片化也可能严重限制其有效性[7] - 碎片化本身不太可能消失 成功的平台将是那些能向最终用户隐藏碎片化的平台 类似于互联网依赖标准化协议而非单一网络[8] - 需要解决的核心问题是互操作性 并且需要将其内置于设计之中 机会不在于消除碎片化[6] 当前采用重点与发展趋势 - 目前链上资本配置者主要关注生息产品 如国库券、货币市场工具和私人信贷 对这类产品存在巨大需求[11][12] - 去中心化自治组织和稳定币发行商正越来越多地配置RWA 以使收益来源多样化 脱离纯粹的加密原生策略 以收益为重点的RWA成为传统金融与DeFi之间的天然桥梁[12] - 代币化存款及其收益可能是最先实现规模化的领域之一 虽然听起来不令人兴奋 但具有强大的分发潜力[13] - 一个双向市场正在形成 传统机构通过质押和借贷探索链上收益 而加密原生资本则日益寻求现实世界收入流的敞口 基础设施提供商正在为这两个方向构建相同的底层管道[15][16] 基础设施与监管考量 - 大多数主要的DeFi协议已具备紧急暂停机制 真正的问题在于这些控制措施是否标准化、可见且被监管机构理解[14] - 发言者反驳了暂停机制破坏去中心化的观点 指出传统市场已存在类似的保障措施[14] - 互操作性框架能否在系统故障时（而不仅仅是正常工作时）提供可预测的结果 将决定更广泛的机构参与[3]

市政债券 - 2025年市政债券提供了较高的回报 对于高净值客户仍是良好选择 建议处于前两个税级的客户延长债券期限至更长期限[1] - 市政债券收益率持续在6%至7%左右 可与长期股票回报相媲美 且处于历史高位[1] - 市场表现将取决于供需关系 去年是供应量非常高的一年 今年情况可能好转 从而带来一些顺风[1] 证券化产品 - 在国债与其他资产类别利差仍较窄的情况下 证券化领域最具吸引力[2] - 机构与非机构抵押贷款支持证券以及商业抵押贷款支持证券都是不错的选择[2] - 非机构抵押贷款支持证券因过去五年房价大幅上涨 提供了获取高于机构债券收益率的机会 且房价和房屋净值提供了较大的缓冲[1] 固定收益配置主题 - 顾问普遍遵循的主题是坚持高质量 无需过度冒险即可获得良好收益[3] - 通胀冲击已成为过去 去年固定收益与股票之间的正相关关系转为负相关 这对多元化投资组合是好消息[4] - 美联储可能处于货币宽松模式 但利率不太可能回到新冠疫情前的近零水平 固定收益配置未来将更具价值[4] 具体投资策略与产品 - 对于非最高税级的保守投资者 可投资于高质量、中期、独立管理账户 包含高质量投资级公司债和美国国债 平均期限约4-5年 收益率目前在4%左右低位 收益率已高于通胀[5] - 公司模型包含核心债券、动态全球债券和高收益债券 并略微增加高收益债券配置 动态债券配置约10% 高收益债券配置约12%[8] - 高收益债券中评级为BB或更高的比例超过50% 而在金融危机前 高评级高收益债券比例仅为40%左右[8] 久期与收益率曲线 - 由于通胀放缓（而非对经济衰退的担忧） 利率预计将继续下降 走向中性水平 随着收益率曲线再次正常化 承担久期风险的投资者可能会获得补偿[5] - 债券市场预示收益率曲线将在未来几年变陡 这与美联储的宽松周期相对应 因此长期债券容易受到重新定价和波动的影响[6] - 公司已将久期从4年延长至约6年 因预期收益率曲线将继续变陡 尤其是在短端 旨在延长投资期限以锁定有吸引力的收益率 并获取部分下滑回报[7] 私人信贷 - 私人信贷领域存在价值 即使市场已经增长 投资组合中公开与私人固定收益的比例为50/50[9] - 私人信贷提供多元化和收益率 许多此类市场在公开领域并不存在[9] - 通过类似间隔基金的工具获取私人信贷 流动性有限 但将其视为长期投资 并愿意为更高的利率接受较低的流动性[10]

行业趋势：市场波动与经济不确定性影响财务顾问建议 - 三分之二的财务顾问正在改变其为客户提供的退休投资建议[2][9] - 市场波动和经济不确定性是导致这一转变的主要原因[2][9] 驱动因素：客户担忧与顾问策略调整 - 财务顾问调整建议基于以下因素：通胀上升、社会保障和医疗保险的不确定性、以及对生活成本的普遍担忧[3][9] - 顾问正在调整与客户的对话内容和推荐策略[3] - 在某些情况下，顾问甚至帮助客户彻底重新思考退休计划[4] 核心风险：序列风险成为关注焦点 - 序列风险（即回报顺序风险）是指从退休账户中提款的时间可能对投资者的整体回报产生负面影响的风险[6] - 在熊市中，由于没有新的收益来抵消提款，该风险的影响尤为显著[6] - 严格依赖投资组合生活的退休人员可能首当其冲地承受熊市冲击，并可能导致他们改变退休计划[7] 顾问建议：退休规划策略的转变 - 顾问建议客户考虑其提款策略，并寻求建立缓冲以抵御市场波动[3][9] - 鼓励客户考虑分阶段退休或兼职工作，以在不确定性中创造更多稳定性[3] - 更多地与客户讨论建立现金缓冲和重新审视资产配置模型，以降低序列风险[5] 具体策略：构建资产缓冲与多元化 - 为客户创建退休“安全桶”，其中持有1至3年收入的现金或“类现金”流动资产（如储蓄账户或存单），以帮助缓冲市场波动[9][10] - 更多客户对年金等保证收入解决方案感兴趣[10] - 客户也在寻求税收效率，例如开设和利用产生收入的税收递延账户[10] - 对灵活支出策略的兴趣增长，例如利用灵活支出账户（FSA）以税前美元支付医疗保健费用[10] - 探索使用私人信贷以提升收益率超越公开交易债券，并在客户计划中增加私人房地产和私募股权，以增加多元化并可能获得更多增长和收入[11] 规划原则：个性化与可持续性 - 退休储蓄存在许多不可预测因素，因此没有放之四海而皆准的建议[8] - 为了制定可持续的计划，客户需要确定两个重要细节：他们需要花费的金额以及在此之外想要花费的金额[8]

公司战略调整 - 公司旨在增加对高收益海外信贷资产的投资以提升利润 因传统业务在日本本土市场表现不佳[1] - 公司将数名投资经理从日本子公司调往美国工作 日美部门可能通过选择相同的资产管理人来降低成本 涉及私人信贷和垃圾债券等交易[2] - 公司计划广泛投资于具有高盈利能力和不同风险回报特征的信贷资产 资产管理正成为更关键的利润来源[3] 财务与运营表现 - 截至2025年3月的财年 公司总营业收入增长4.7% 其中海外收入增长8.6%起到了支撑作用 而日本本土收入仅增长1.9%[6] - 日本本土收入在过去近五年内几乎持平[6] - 截至去年9月末 公司管理资产规模为13.4万亿日元（850亿美元） 在日本三大财产险公司中规模最小[10] 行业背景与动因 - 日本财产险公司在本土成熟市场难以实现强劲增长 快速老龄化的人口抑制了其主力汽车和家庭保险产品的需求[5] - 这促使公司瞄准海外市场扩张 并已出现一些早期成功迹象[5] - 政策制定者推动企业解除交叉持股 这可能为保险公司带来暂时性提振 出售这些股票提供了一次性交易利润 但会减少股息收入[7] 市场环境与机遇 - 全球私人信贷已发展成一个规模达1.7万亿美元的市场[11] - 尽管竞争加剧导致贷款利差相较于2023年收窄 但对公司而言该债务资产仍具吸引力 因为其利差仍宽于其他信贷产品 且其浮动利率结构能让投资者抵御利率上升的冲击[11] - 日本非寿险行业的庞大规模意味着 其转向风险更高但高收益的海外信贷的迹象将受到投资者密切关注[10] 同业比较 - 在日本三大财产险公司中 东京海上控股株式会社以约31万亿日元的资产规模领先 MS&AD保险集团控股株式会社以约20万亿日元位列第二[10]