报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为440.0/500.2/600.1亿元，归母净利润分别为28.2/36.1/49.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价41.55元，总股本18.32亿股，流通股本13.86亿股，总市值761亿元，流通市值576亿元，52周内最高/最低价为41.55/19.11元，资产负债率59.0%，市盈率64.92，第一大股东为袁永刚 [3] 投资要点 - 拟收购索尔思光电布局光通信领域，公司拟通过全资子公司香港超毅以现金方式收购索尔思光电100%股份，投资金额不超过59.35亿元，其中股权收购对价不超过6.29亿美元，ESOP权益收购对价不超过0.58亿美元，拟认购不超过10亿人民币可转债；索尔思光电产品覆盖从10G到800G及以上速率的各类光模块；交易完成后公司将新增光通信业务板块实现多元化发展 [4] - 加快精密制造新品导入开拓新客户资源，公司为新能源汽车及储能、通信设备等客户提供精密金属结构件及组件产品；当前精密制造业务整体稼动率约为40%，与利润目标有差距；公司一方面加快大客户新车型中新产品/料号的导入，另一方面积极开拓新客户资源提升稼动率推动利润率增长 [5] - LED业务25Q1同比减亏年内有望实现季度扭亏，公司是全球主要的LED小间距封装企业之一，产品为小间距LED、MiniLED等封装颗粒产品；2025年Q1尚未扭亏但同比减亏规模达数千万元；未来公司将优化业务结构，转变销售策略提升高毛利产品占比，拓展产品线针对电视背光等领域推出新产品 [5] - 大客户订单持续放量触控显示业务盈利改善，公司是行业知名的触控显示模组制造商，产品包括触控产品、液晶显示模组和车载显示模组产品，下游应用覆盖消费电子与汽车领域；自2024年起下游市场逐步回暖，公司重点开拓的大客户进入量产阶段带动业务盈利能力显著改善；随着大客户订单持续放量，预计今年全年营收与利润将实现双增长 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36770|44002|50024|60014| |增长率(%)|9.27|19.67|13.69|19.97| |EBITDA（百万元）|4739.50|10046.06|11065.89|8773.13| |归属母公司净利润（百万元）|1085.64|2821.91|3606.22|4903.51| |增长率(%)|-44.74|159.93|27.79|35.97| |EPS(元/股)|0.59|1.54|1.97|2.68| |市盈率（P/E）|70.10|26.97|21.10|15.52| |市净率（P/B）|4.04|3.35|2.93|2.51| |EV/EBITDA|11.93|7.09|5.58|6.30| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36770|44002|50024|60014| |增长率(%)|9.3|19.7|13.7|20.0| |营业利润（百万元）|1480|3494|4509|6188| |增长率(%)|-28.3|136.2|29.0|37.2| |归属于母公司净利润（百万元）|1086|2822|3606|4904| |增长率(%)|-44.7|159.9|27.8|36.0| |毛利率(%)|14.0|15.8|16.3|17.6| |净利率(%)|3.0|6.4|7.2|8.2| |ROE(%)|5.8|12.4|13.9|16.2| |ROIC(%)|4.9|7.8|9.1|11.1| |资产负债率(%)|59.0|52.6|50.5|48.2| |流动比率|1.18|1.81|2.28|2.51| |应收账款周转率|4.78|9.09|22.85|23.31| |存货周转率|5.08|5.85|6.08|6.32| |总资产周转率|0.81|0.94|0.99|1.08| [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司拟收购索尔思光电 100%股权及可转债，投资金额合计不超 59.35 亿元，收购后有望切入光通信市场，实现产业协同和业务多元化 [1] - 25 - 26 年关注 A 客户终端 AI 化及折叠屏带动软板升级、汽车电子业务扩张、光模块资产整合以及非核心业务经营改善潜力，公司“消费电子 + 新能源 + AI 算力”战略有望受益于云管端三侧 AI 化趋势 [1][6] - 维持 25 - 27 年营收及归母净利润预测，对应 EPS 为 1.46/2.11/2.57 元，对应当前股价 PE 为 21.5/14.9/12.2 倍，未来有望打开新增长曲线 [6] 根据相关目录分别进行总结 收购事件 - 公司拟通过全资子公司香港超毅收购索尔思光电 100%股权及可转债，投资金额合计不超 59.35 亿元 [1] 索尔思光电情况 - 成立于 2010 年，是光通信领域领先企业，产品覆盖 10G 到 800G 及以上速率光模块，全球多地设研发、生产和销售网络 [1] - 24 年营收 29.3 亿元，净利润 4.05 亿元，25Q1 营收 9.7 亿元，净利润 1.6 亿元，24 年/25Q1 净利率分别为 13.8%、16.1%，收购对应 24 年净利润静态 PE 约 14.7x [1] 收购意义 - 帮助公司战略布局光模块领域，借助其技术和市场优势完善电子信息产业布局，拓展业务增长点，提升综合竞争力 [1] - 与公司在消费电子和新能源汽车领域资源结合，在客户、技术、生产、供应链等方面实现协同效应，实现业务多元化 [1] 未来业务关注点 - 今明年 A 客户创新大年，AI 相关产品升级革新有望推动换机需求和软板 ASP 提升，公司 A 客户业务或迎增长 [1] - 新能源方面，未来相关产品推广，公司深耕 T 客户多元布局，导入新客户，精密组件业务业绩有望释放 [1] - 子公司 Multek 在 HDI 及高多层板领域技术积累丰富，有望在算力市场获突破，非核心业务有望改善 [1][6] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|33651|36770|40447|45301|49831| |同比增长|7%|9%|10%|12%|10%| |营业利润(百万元)|2065|1480|2885|4147|5048| |同比增长|-27%|-28%|95%|44%|22%| |归母净利润(百万元)|1965|1086|2498|3596|4381| |同比增长|-17%|-45%|130%|44%|22%| |每股收益(元)|1.15|0.64|1.46|2.11|2.57| |PE|27.3|49.4|21.5|14.9|12.2| |PB|3.0|2.8|2.5|2.2|2.0|[7] 资产负债表预测 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|22446|22678|20727|22559|25907| |非流动资产|21926|23336|23825|24214|24521| |资产总计|44372|46014|44553|46773|50427| |流动负债|17850|19163|15324|14699|15053| |长期负债|8332|7965|7965|7965|7965| |负债合计|26181|27128|23289|22664|23018| |归属于母公司所有者权益|18143|18826|21205|24052|27355|[13] 现金流量表预测 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5172|4986|4453|5453|6556| |投资活动现金流|-4839|-4094|-3044|-3044|-3044| |筹资活动现金流|-243|-1319|-4824|-2424|-1940| |现金净增加额|91|-427|-3415|-16|1572|[13][14]

投资并购 - 东山精密拟投资不超过59.35亿元收购索尔思光电100%股份并认购其可转债，其中股份收购对价不超过6.29亿美元，员工期权激励计划权益收购对价不超过0.58亿美元 [2] - 公司全资子公司香港超毅将作为收购主体，交易完成后索尔思光电将纳入合并报表范围 [2][4] - 东山精密一季度营业收入86.02亿元（同比+11.07%），归母净利润4.56亿元（同比+57.55%） [4] 标的公司概况 - 索尔思光电是光通信领域领先企业，产品覆盖10G至800G及以上速率光模块，应用于数据中心、电信网络和5G通信 [4] - 2024年营业收入29.32亿元，净利润4.05亿元；2025年1-3月营业收入9.75亿元，净利润1.57亿元 [4] - 在OFC 2025展会上展示1.6T光模块及800G全系列产品，定位AI算力高端市场 [7] 战略动机 - 通过收购快速切入光通信市场，完善电子信息产业战略布局，拓展新增长点 [5] - 利用索尔思光电技术优势与公司现有消费电子、新能源汽车客户资源形成协同效应 [5] 行业趋势 - 5G通信、AI数据中心推动光模块需求爆发，技术迭代加速至1.6T/3.2T [7] - 北美光通信企业财报显示行业高景气，AI芯片IO带宽增长带动单GPU光模块需求比例提升 [7] - 400G/800G/1.6T高速光模块成为AI时代核心需求，技术向低功耗和芯片互联延伸 [8]

光模块技术分析 - Marvell COLORZ 800模块实现800Gbps传输速度且传输距离高达1000公里 [2] - 100G SR4 QSFP28模块采用MTP/MPO-12光学器件 适用于12根光纤多模电缆 与100G QSFP28 DAC使用相同插槽 [3][9] - 模块内部包含低成本DSP芯片 但芯片信息被抹去 另有光子元件PIC集成激光器、调制器及光电探测器 [5][6] 模块结构与设计对比 - 100G SR4光模块采用短距离设计 仅需覆盖100米 成本低廉便于大规模部署 [10] - 模块内部结构比DAC更复杂 包含粘合在PCB上的光电转换元件及12x彩色编码光纤线路 [6][7][10] - 与800G OSFP 1000km长距离模块形成鲜明对比 突显不同应用场景的技术差异 [10] 拆解细节 - 模块外壳通过螺丝固定 拆卸时需注意弹簧组件易脱落 [4] - PCB一侧展示DSP芯片 另一侧为光子元件集成区域 体现光电协同设计 [5][6] - 后部连接器暴露于外部 可直接连接MTP/MPO-12电缆 [9] 行业参考 - 拆解案例源自Juniper的JNP编码模块 反映厂商实际产品设计 [3] - 技术对比涵盖100G DAC、100G SR4及800G长距模块 呈现行业技术谱系 [2][8][10]