制冷剂及含氟聚合物行业近况更新 关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：制冷剂行业（含二代、三代、四代制冷剂）、含氟聚合物行业（PTFE、FEP、PVDF等） * **公司**：主要提及的制冷剂生产企业包括**巨化、三美、中化、永和**[4][6][9][10]，下游家电企业包括**海尔、格力、美的**[5] 二、 R32制冷剂核心观点与论据 * **价格异常上涨**：R32价格从2024年的不足2万元/吨涨至2026年初约6万元/吨，涨幅显著[1][2] * **上涨驱动因素**： * 下游需求旺盛，**家用空调是最大需求来源，占国内需求的80%以上**[5] * **以旧换新政策持续**及家电企业排产计划增加，例如海尔2026年内贸生产计划从2025年的2000万台提升至3000万台，外贸从500万台提升至800万台[5][6] * 海外市场，**454B对R32添加比例达70%**，出口需求增加[6] * **未来展望乐观**：R32生产成本约1.5万元/吨，当前价格达6.1万元/吨，利润率诱人[5] 尽管生态环境部将配额切换比例从**10%提升至30%**，但由于R32计划生产配额自有量已达**46%**，且下游需求增长显著，市场无需过度担忧配额切换冲击[5] 主要生产企业（巨化、三美等）占据**90%以上份额**，通过协同定价可有效控制市场波动[6] 三、 其他制冷剂品种（R125、R134A、R143A等）核心观点 * **R125**： * 企业通过**主动削减近50%的配额**并成功提价，一季度空调长协定价提至**5.1万元/吨**，比之前上涨6000元[4][6] * 预计未来价格可能追赶R32水平，达到**6万元/吨**的平均水平[1][7] * **R134A**： * 库存处于**历史低位**，中化与车企签订长期订单价格已超**6.2万元/吨**[1][6] * 散水市场价格在**5.5-5.6万元/吨**，预计随着旺季到来，涨价幅度会迅速提升，年底可能达到**7万元/吨甚至更高**[1][6] * 其需求主要用于售后市场，逐步递减，但短期内价格趋势依然良好[13] * **R143A**： * 作为R404和R507的上游，其需求在**光伏领域表现不佳**，预计2026年需求进一步缩减[3][9] * 企业有意追赶其他三代制冷剂价格至**6万元/吨**，但价格受主要生产企业合作意愿影响，长期维持在**4万元/吨以下**亦有可能[3][9] * **高级制冷剂（R404、R507等）**： * 自2023年配额政策执行以来价格上涨，但受**光伏行业需求回调**影响有所回落[1][2] * 企业通过削减配额主动提价，叠加**海外市场需求增加**（如印度因配额机制增加进口），推动价格上涨[4] * 内贸报价从**4.6万元/吨**提高到**4.9万元/吨**，实际成交价从**4.3万元/吨**攀升至**4.9万元/吨**[4] * **二代制冷剂R22**： * 自去年9月以来，价格从**3.6万元/吨**暴跌至约**1.5万元/吨**，目前相对平稳[7] * 预计2026年最高价格可能达到**2.5万元/吨**，但成交量有限[7][8] * **小众品种**： * **R152A**作为R134A替代品，价格随R134A上涨而上行[8] * **R227**灭火器产品曾达**7.5万元/吨**高位，目前回调至**5.5万元/吨**左右，未来可能回升至**6万元/吨**以上[8] 四、 市场结构与趋势判断 * **市场结构变化**：国内**R32空调与R410A空调生产比例已达8:2**，导致R410A产业链需求缩减，售价逐渐低于R32[1][2] 这一转变受美国和欧洲法规对高级导流P产品的约束和淘汰加速[1][2] * **价格波动性降低**：未来出现类似历史大幅波动的可能性较小[10] 主要生产商（巨化、三美、中化）的大部分产品配额相对固定，市场上涨由企业间良好的协同推动，只要头部企业继续呵护市场，整体格局稳定[10] 例如R134A形成了中化等三足鼎立格局，为市场提供了稳定样板[10][11] * **2026年价格趋势**：总体市场前景乐观，各品种均有望实现较好增长[6] 预计**二季度涨价幅度扩大，而淡季涨幅缩小**[6] 市场价格大幅下降的可能性较低[12] 五、 替代技术与下游影响 * **制冷剂替代品（1234YF）**：在欧美车企已普遍使用，但在国内推广受**专利限制**，预计有效生产和销售要到**2028或2029年**[13] 目前价格仍高于**15万元/吨**，对R134A价格天花板有影响，但距离上限还有较大差距[13] * **空调技术变革（铝代铜）**： * 因铜价突破**10万元/吨**且开采周期长，铝代铜技术在热水器和空调部分领域已有应用[14] * 但在空调制冷剂循环管道方面尚未全面普及，对上游制冷剂行业**影响有限**[14][15] * 在工地、餐馆等场景，低价“履带铜”空调更换频次增加（可能从10年缩短至3年），类似快速消费品，反而会导致**对制冷剂的需求增加**[16] * **新型制冷方案（二氧化碳/碳氢）**：目前在国内难以广泛应用，**三代制冷剂依旧是最优选择**，即使四代产品如454B也只是局部替换R410A[16] 六、 含氟聚合物市场（PTFE、FEP、PVDF） * **涨价原因**： * **环保政策影响**：如两个月前内蒙古3F万豪工厂因环保问题全线停产，波及福建和山东片区，部分企业面临停产检修风险[17] * **需求增长**：**储能和动力电池需求**预计在2026年分别增长**20%和60%以上**，对原材料稳定性要求提高[17] * **价格表现与展望**： * 企业陆续发布涨价函，涨幅在**3000至10000元**之间[17] * **锂电级PVDF**报价从**4万元/吨**上涨至**6万元/吨**，不排除2026年达到**8万甚至10万元/吨**[3][17] * 涂料市场受停产影响也出现**1万到2万元/吨**的涨幅[17] * **行业现状**：行业开工率较低，PTFE开工率约**70%**，PVDF开工率仅为**50%-60%**[17] * **未来风险与机遇**：需关注**PFAS问题**带来的阶段性行情，如果问题扩大将导致更多企业整改[3][17] 预计**2026年上半年聚合物市场将保持理想状态**[3][17]

行业与公司 * 制冷剂行业 特别是二代和三代氢氟碳化物制冷剂 [1][4] * 氟化工行业 涉及上游萤石资源 [2][9] * 提及公司包括巨化股份 三美股份 永和股份 [2][9] 核心观点与论据 上游萤石供应与价格 * 萤石粉价格短期回调因供应充足和下游库存高企 但受北方停产和年底备货需求驱动 预计年末至明年初将再次上涨 [1][2] * 长期看 萤石储采比低和政策趋严导致供应偏紧 价格预计维持中高位 [1][2] 制冷剂需求驱动因素 * 制冷剂需求具刚性 主要受空调和汽车市场驱动 [1][2] * 2025年国内以旧换新和汽车购置税减免政策延续 叠加夏季高温 前三季度空调和汽车产量保持增长 [1][2] * 存量产品维保需求增加推动制冷剂需求稳中有增 [3][10] * 2026年刺激政策作用可能边际递减 但技术升级迭代 新能源汽车占比提升及维保市场需求提供支撑 [2][10] 配额政策影响 * 2025年二代制冷剂总生产配额削减7.43% [1][4] * 三代制冷剂总量保持不变 但针对上一代替换需求和半导体行业增长增发少量R245FA和R241配额 [1][4] * 配额政策导致供给收缩 逻辑强于需求减缓 [2][9] 二代与三代制冷剂市场表现差异 * 二代制冷剂R22价格大幅回调 因其可用作原料且不受配额限制 前期企业为配套下游高端辅材料建设了R22原材料用产能 导致供强需弱 [1][5][7] * R22价格波动不完全代表三代制冷剂走势 [1][5] * 三代制冷剂无原料用途 打击假货力度大 逐渐替代R22 [2][8] * 三代制冷剂中期无替代风险 远期即使四代制冷剂推广 仍需与三代制冷剂搭配使用 [2][8] 行业竞争格局与价格展望 * 三代制冷剂行业集中度高 大型企业具备定价权 能灵活应对市场变化 [1][4] * 预计未来行业将维持供需紧平衡 产品价格和价差保持较高水平 [1][4][10] * R22配额集中度较高 存在存量维保需求刚性支撑 价格有底部支撑且走势趋稳 [7] 其他重要内容 * 投资建议持续关注氟化工及制冷剂领域 推荐关注巨化股份 三美股份和永和股份等企业 [2][9] * 尽管面临政策配额削减 但由于维修市场刚性需求以及整体消费品属性 行业长期景气度依然看好 [10]

报告核心观点 报告对宏观经济、各行业及公司进行分析，认为5月经济压力缓解但贸易摩擦仍制约经济，各行业表现分化，如石化化工看好部分领域投资，房地产基本面低迷但政策可期，电新行业多个产业链有发展亮点，海外市场美股大盘成长主导、港股资金流出且行业分化 [8][23][35]。 宏观与策略 宏观快评 - 5月PMI数据显示经济压力较4月缓解，贸易摩擦制约经济，制造业PMI低于荣枯线，消费性服务业展现韧性 [8] 宏观周报 - 高技术制造业扩散指数走平，部分产品价格和行业景气度有变化，政策或放松对欧芯片企业稀土出口管制 [8][9] - 高频增长指标偏弱，出口链和食品价格回升，预计下周十年期国债利率上行、上证综合指数下行 [10] 固定收益投资策略 - 静待科技产业推动行情，若信评事件致市场波动或为转债加仓良机，择券可关注业绩和事件驱动类等标的 [11] 固定收益快评 - 梳理私募可交换债项目情况，本周新增重庆小康控股和广东生益科技项目 [12][13] 固定收益周报 - 公募REITs指数微跌，经营权类表现优，优质仓储资产加速入市 [13] - 转债估值回落，若信评事件引发市场波动或为加仓良机，择券关注多类标的 [17] 策略专题 - ESG热点周聚焦国内外热点事件，国内聚焦绿色金融等，海外在多方面有进展 [18][20] - ESG产品月报显示新发数量和规模有波动，不同主题产品表现各异 [22] 行业与公司 石化化工行业 - 6月投资看好钾肥、阿洛酮糖等领域，推荐相关公司，国际原油市场震荡修复 [23][25] 化工行业 - 氟化工5月行情有表现，制冷剂消费旺季交易活跃，预计三季度价格上涨，推荐相关企业 [30][32] 医药行业 - 2025 ASCO年会国产创新药将展示成果，看好差异化创新出海，关注相关公司 [33][34] 房地产行业 - 5月基本面低迷，未见明显好转，后续政策值得期待，推荐相关个股 [35][37] 电新行业 - 锂电产业链固态电池产业化加速、充电桩建设推进，建议关注相关企业 [37][42] - AIDC电力设备和电网产业链有发展，建议关注相关环节和企业 [42][48] - 风电产业链海风招标景气、黑色类原材料价格下降，建议关注相关方向和企业 [49][51] 海外市场 - 美股大盘成长重回主导，资金小幅回流，业绩全面上修 [51][52] - 港股资金中等幅度流出，行业分化显著，盈利预测总体上修放缓 [53][55] 金融工程 金融工程周报 - 热点追踪、主动量化等多方面周报显示不同市场风格和组合表现 [7] 金融工程日报 - 沪指横盘震荡，养殖板块走高、银行股下探回升 [7] 公司财报点评 - 英伟达、快手等多家公司财报点评，涉及业绩、业务进展等情况 [7]