公司概况 - 公司是国内AIoT SoC领先企业，成立于2001年，产品覆盖汽车电子、机器视觉、工业应用等近百条下游产品线，是国内AIoT产品线布局最丰富的厂商之一 [1][2] - 与数千家终端客户建立长期合作，包括比亚迪、歌尔、汇川、联想、美的、小米等头部企业 [2][11] - 2024年智能应用处理器芯片/数模混合芯片营收占比分别为88%/9%，主营业务突出 [2][17] 财务表现 - 2024年营收31.4亿元（同比+47%），归母净利润5.9亿元（同比+341%），25H1预计收入20.5亿元（同比+64%），净利润5.2~5.4亿元（同比+185%~195%） [2][12] - 毛利率从2023年的34.25%回升至2024年的37.59%，25Q1进一步提升至40.95%，净利率从6.32%提升至18.97% [20] - 连续十余年保持研发投入占营收20%左右，2024年研发费用5.6亿元，研发人员占比77.14% [20][22] 产品与技术 - 旗舰产品RK3588系列在汽车座舱、机器视觉等领域量产十余款车型，带动2024年多产品线市占率提升 [3][45] - 形成"高端-中高端-中端-入门级"全系列AIoT SoC芯片平台布局，2024年推出RK3576、RV1103B等新产品 [4][42] - 自研NPU IP支持3B参数以下端侧模型部署，在视频/视觉/音频领域开发AI动态补偿、AI-ISP等算法技术 [53] 行业机遇 汽车电子 - 智能座舱渗透率预计2025年达78%（中国），RK3588M支持9屏显示，已获超20个定点项目 [23][45] - 车载算力需求较2015年增长10倍，公司布局座舱/音频/视觉全产品线，RK2118M获20+定点 [23][45] 机器视觉 - 2024年中国市场规模181亿元（2D占153亿/-5%，3D占28亿/+19%），2028年预计达385亿元（CAGR20%） [25] - 产品覆盖0.5T-6T算力，RV1126B等新品完善梯队，应用于IPC/门锁/工业相机等场景 [47] 机器人 - 2023年中国机器人产业规模超200亿美元，人形机器人2040年市场规模或达万亿 [28] - RK3588作"小脑"、RV系列作"眼睛"、音频芯片实现语音交互，已应用于人形/工业/服务机器人 [51] PC/可穿戴 - 2025年全球PC出货预计2.74亿台（+4.1%），AI PC驱动SoC向高算力/低功耗升级 [30] - TWS/智能手表渗透率持续提升，AI眼镜处发展早期，公司低功耗SoC契合AI穿戴需求 [35] 发展战略 - 计划推出协处理器芯片及下一代旗舰RK3688，巩固AIoT平台型布局 [52] - 通过"芯片+算法+软件"一体化方案拓展工业自动化、智能制造等场景 [50]

报告公司投资评级 - 首次给予“增持”投资评级 [1][7][66] 报告的核心观点 - 瑞芯微是国内AIoT SoC领先企业，下游产品线丰富，客户群体庞大，2024年以来营收及利润同比高增，25H1延续增长趋势，三费稳定且研发投入高，巩固核心竞争力 [6][18][26] - AI技术推动边缘、端侧AIoT SoC发展，在汽车电子、机器视觉等多领域有广阔前景，瑞芯微各产品线市场份额持续突破，有望受益于先发优势 [6][30] - 公司打造全系列AIoT SoC芯片平台，推出多款新产品，布局AI算法，加大在研项目进展，有望奠定新一轮成长周期基础 [6][49][65] - 看好公司在端侧、边缘AI应用拓展下的发展机遇，预计2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，首次给予“增持”评级 [7][66] 根据相关目录分别进行总结 瑞芯微：国内AIoT SoC领先企业，产品矩阵丰富完善 - 公司成立于2001年，主营智能应用处理器SoC及周边芯片设计等，产品用于AIoT领域，赋能端侧和边缘计算产品 [14] - 股权结构集中，实控人为励民，截至25年6月直接持股37.48%，控股公司持股5.94%，第二大股东黄旭持股14.84% [16] - 产品应用领域广，下游产品线近百条，与数千家终端客户合作，2024年营收及利润高增，25Q1延续趋势，智能应用处理器芯片和数模混合芯片贡献主要收入 [18][23] - 三费稳定，2024 - 25Q1毛利率、净利率显著回升，长期研发投入占营收约20%，2024年研发费用5.6亿，推出多款新产品，推进在研项目 [26] 公司以旗舰芯片为牵引，持续强化AIoT SoC平台型布局，有望深度受益于端侧AI爆发 - AI应用场景拓展，预计未来5 - 10年AIoT应用高速发展，2025年中国人工智能市场规模达511亿美元，同比+34.8%，2028年达1010亿美元，CAGR达25.5% [30] - 汽车电子领域，座舱多模交互和多屏/大屏趋势提升座舱SoC算力需求，预计2025年全球和中国汽车座舱智能配置渗透率分别达59%和78% [30] - 机器视觉行业向3D + AI趋势演进，下游场景拓宽，预计2024 - 2028年国内市场规模CAGR约20% [33] - 工业、机器人等领域AI应用前景广阔，2023年我国机器人产业规模超200亿美元，新装机量全球占比超50%，预计2040 - 2045年我国人形机器人市场规模达5千亿至1万亿元 [36] - PC/平板市场，Win10更新和换机周期驱动复苏，AI技术推动SoC升级，预计2025年全球PC出货量达2.74亿台，同比+4.1% [39] - 可穿戴领域，AI应用驱动创新，2024年至今行业景气，TWS、智能手表渗透率提升，智能眼镜处于发展早期 [44] - 公司打造AIoT SoC芯片平台全系列布局，推出多款新产品，平台布局基本形成 [49] - 公司发挥旗舰芯片RK3588引领作用，各产品线市场份额持续突破，在汽车电子、机器视觉等多领域取得进展 [51][56] - 看好公司RK3588系列旗舰价值及在NPU模块等方面的布局，预计受益于端侧AI趋势 [63] 投资建议 - 随着端侧、边缘AI应用拓展，AIoT SoC行业发展机遇大，瑞芯微下游覆盖广，以RK3588为引领打造芯片平台，产品放量，2025年多项目落地量产，未来有新产品推出，有望打开中长期成长空间 [66] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为43.11/55.39/69.43亿元，同比增速为37%/29%/25%，归母净利润为10.55/13.39/17.34亿元，同比增速为77%/27%/29%，EPS为2.51/3.18/4.12元，PE为59.8/47.1/36.4倍，首次覆盖给予“增持”评级 [7][66]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好端侧AI大趋势下，报告研究的具体公司凭借完善产品矩阵，充分受益多个细分领域增长需求，预计2025 - 2027年营收和归母净利实现增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 国产SoC先行者，布局AIoT市场茁壮成长 - 公司2001年成立，起初在音频领域发展，后切入视频图像处理领域，持续深耕AIoT，构建AIoT SoC系列芯片平台，布局AI算法 [16] - 产品分为智能应用处理器芯片、数模混合芯片和其他芯片，AI应用处理器芯片矩阵基本形成，满足不同客户需求 [19] - 坚持“IP芯片化”策略，迭代核心IP，形成技术优势，采取“雁形方阵”产品布局，旗舰产品带动两翼发展 [21] - 董事长励民为实际控制人，持股超42%，前十大股东合计持股68.38%，股权结构集中 [23] - 高管行业经验丰富，形成技术研发、财务管理、资本运作协同的复合型高管矩阵 [27] - 2024年公司营收31.4亿元，同比增长47%，归母净利润6亿元，同比增长341%，2025Q1业绩维持增长 [29] - 智能应用处理器芯片为主要营收来源，2024年营收27.7亿元，占比88.4% [31] - 2024年毛利率38%，净利率19%，盈利能力回升，期间费用率稳定，研发费用持续增长 [35][38] 物联网：广阔市场带来海量需求，AI革新孵化新兴场景 - 2025年全球物联网市场可达1.06万亿美元，2025 - 2029年CAGR为10.2%，中国物联网市场规模持续增长 [41] - 2023年全球AIoT市场价值108亿美元，预计2024 - 2032年CAGR增长25%，AIGC技术推动各行业智能化 [43][44] - 智能座舱大屏化、多屏化趋势明确，多屏配置提高对智能座舱SoC性能要求，公司助力国产主机厂实现一芯多屏方案，预计2025年RK3588M出货量突破百万套 [45][50][51] - 公司在智能座舱、AI声学、AI视觉领域布局，覆盖汽车电子多个领域，营收有望增长 [54][55] - 2024年中国智能家居市场规模7848亿元，预计2025年达8500亿元，智能安防份额较高，AI技术渗透提升 [58][61][62] - 公司为智能门锁提供一站式解决方案，产品渗透至智能白电等领域，将受益于物联网智能化趋势 [65][70] - 2025年1 - 2月中国机器人产量159万套，同比增长48%，服务机器人需求增长 [71] - 智能机器人按自主性和场景复杂度划分应用场景，自学习自优化是发展趋势 [73][77] - 2024年全球智能扫地机器人出货2060万台，同比增长11.2%，中国本土厂商占据大部分份额 [77][81] - 公司推出芯片级解决方案，产品赋能各类机器人，RK3588S助力宇树Go2，彰显竞争力 [83][86][88] 边缘计算：深度融合人工智能，引领千行万业数智化创新 - 边缘计算分为公共共享型和私有网络专用型解决方案，应用场景广泛，但规模化推广存在问题 [90][91] - 2029年全球边缘计算市场规模将达1106亿美元，2024 - 2029年CAGR为13% [93] - IoT产业推动边缘计算发展，中国将成最大物联网市场，边缘计算可提高数据处理效率 [96] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入43.1/55.9/69.7亿元，同比增长37.5%/29.7%/24.6%，实现归母净利9.1/12.3/16.3亿元，同比增长52.3%/35.8%/32.3% [3]