报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 近期中美互降关税谈判降低市场对算力链受关税影响的担忧，北美CSP厂商CAPEX整体变化超市场悲观预期，算力需求中短期保持向上趋势 [1] - Q2经营业绩同环比有望快速增长，25H2有望保持高端材料放量、订单结构持续优化的向上趋势 [6] - 今明年AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间，看好高速板材放量驱动公司持续高质量成长 [6] - CCL行业短期景气持续回暖，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，成长属性凸显，看好其高端产品在多领域取得新进展，驱动新一轮高质量成长 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2429百万股，已上市流通股2371百万股，总市值63.6十亿元，流通市值62.1十亿元，每股净资产（MRQ）6.4，ROE（TTM）12.2，资产负债率39.2%，主要股东为广东省广新控股集团有限公司，持股比例24.38% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为13%、18%、35%，相对表现分别为10%、23%、28% [4] Q2趋势及展望 - Q2趋势有望向上，原因包括订单饱满、持续涨价、结构优化，判断经营业绩同环比均有望快速增长 [6] - 今明年从成长角度看，公司S8/S9高速CCL性能领先，产能充足，对玻璃布供应把控能力强，在N客户供应链份额快速提升，有望取得更多高速材料份额；持续分享子公司生益电子弹性，有望进入更多算力客户供应体系；A客户体系有望导入终端新品，封装基材业务有望放量。从周期角度看，上游原材价格波动及行业稼动率向上推动CCL价格上升，公司经营将受益 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16586|20388|25057|28816|33138| |同比增长|-8%|23%|23%|15%|15%| |营业利润(百万元)|1273|2072|3219|4145|5073| |同比增长|-29%|63%|55%|29%|22%| |归母净利润(百万元)|1164|1739|2700|3474|4251| |同比增长|-24%|49%|55%|29%|22%| |每股收益(元)|0.48|0.72|1.11|1.43|1.75| |PE|54.7|36.6|23.6|18.3|15.0| |P B|4.6|4.3|3.9|3.4|2.9| [7] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|13999|16613|19923|22654|26041| |非流动资产|10958|11031|10579|10170|9798| |资产总计|24957|27643|30502|32824|35840| |流动负债|7297|9849|11265|10666|10157| |长期负债|1959|1289|1289|1289|1289| |负债合计|9256|11138|12554|11954|11446| |股本|2355|2429|2429|2429|2429| |归属于母公司所有者权益|13983|14905|16147|18811|22020| |负债及权益合计|24957|27643|30502|32824|35840| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2743|1456|1519|2719|3291| |投资活动现金流| - 1162| - 934| - 155| - 155| - 155| |筹资活动现金流| - 1919| - 1276| - 1170| - 2413| - 2664| |现金净增加额| - 338| - 754|193|151|472| [9] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|16586|20388|25057|28816|33138| |营业成本|13395|15895|18943|21612|24522| |营业利润|1273|2072|3219|4145|5073| |利润总额|1271|2068|3215|4140|5068| |所得税|123|200|314|409|501| |归属于母公司净利润|1164|1739|2700|3474|4251| [10] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率（营业总收入）|-8%|23%|23%|15%|15%| |年成长率（营业利润）|-29%|63%|55%|29%|22%| |年成长率（归母净利润）|-24%|49%|55%|29%|22%| |获利能力（毛利率）|19.2%|22.0%|24.4%|25.0%|26.0%| |获利能力（净利率）|7.0%|8.5%|10.8%|12.1%|12.8%| |偿债能力（资产负债率）|37.1%|40.3%|41.2%|36.4%|31.9%| |营运能力（总资产周转率）|0.7|0.8|0.9|0.9|1.0| |每股资料（EPS）|0.48|0.72|1.11|1.43|1.75| |估值比率（PE）|54.7|36.6|23.6|18.3|15.0| |估值比率（PB）|4.6|4.3|3.9|3.4|2.9| [10]

文章核心观点 - 生益科技发布24年报，公司技术引领、核心卡位和长线空间值得看好，高速板材放量将驱动新一轮高质量成长 [2] 2024年公司业绩情况 - 全年利润高增长，收入203.9亿同比+22.9%，归母净利17.4亿同比+49.4%，扣非归母16.8亿元同比+53.4%，毛利率22.0%同比+2.8pcts，净利率9.2%同比+2.2pcts，主因CCL产销量上升、销售结构优化，子公司生益电子收入增长、产品结构优化、AI需求增长及降本增效 [2] - Q4利润环比下滑，收入56.4亿同比+33.1%环比+10.3%，归母净利3.7亿同比+38.2%环比-16.7%，扣非归母3.6亿同比+45.4%环比-10.4%，毛利率22.1%同比+3.7pcts环比-0.8pct，净利率7.4%同比+1.2pcts环比-1.9pcts，主要系AI研发、设备维修费用增加及投资项目减值 [3] - 业务结构方面，CCL和粘结片收入147.9亿同比+17.1%，毛利率21.5%同比+1.4pcts，CCL产量/销量1.43/1.43亿平米，同比+17.0%/+19.4%；粘结片产量/销量1.89/1.88亿米，同比+12.3%/+11.5%；PCB业务收入44.8亿同比+43.0%，毛利率19.4%同比+8.6pcts，产量/销量147.16/145.69万平米，同比+15.1%/+15.2% [3] 2025年公司发展趋势 - Q1订单结构延续优化趋势，行业涨价情绪较浓，Q4稼动率上升至95%左右且延续至Q1，因产品以中高端为主，订单结构持续优化，上游原材料价格波动及行业稼动率上升推动CCL价格上涨，公司经营将受益 [4] - 高速板材放量驱动新一轮高质量成长，AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或持续，公司S8/S9高速CCL性能领先、前瞻研发新材料，产能充足且玻璃布供应把控能力强，在N客户供应链取得进展，有望获更多份额，带动高速占比提升，带来业绩贡献，还将分享子公司生益电子弹性、进入更多终端客户供应体系，A客户体系导入新品，封装基材业务有望放量 [5] 行业与公司前景 - CCL行业短期景气持续回暖，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率有望保持较高水平，成长属性凸显，高端产品在多领域有望取得新进展，驱动新一轮高质量成长 [6]

文章核心观点 - 生益科技发布24年业绩快报，公司技术引领、核心卡位和长线空间值得看好，高速板材放量将驱动新一轮高质量成长 [2] 24年业绩情况 - 全年利润高增长，收入203.9亿同比+22.9%，归母净利17.4亿同比+49.8%，扣非归母16.8亿元同比+53.9%，原因一是CCL产销量同比上升、销售结构优化，二是子公司生益电子收入增长、产品结构优化、AI需求增长及降本增效实现净利润扭亏为盈 [2] - 24Q4利润环比下滑，收入56.4亿同比+33.1%环比+10.3%，归母净利3.7亿同比+40.2%环比-15.5%，扣非归母3.7亿同比+47.5%环比-9.1%，主因AI相关研发费用、设备维修费用增加及投资项目减值，研发费用增加源于高附加值研发产品占比增加、新品中试增加、报废损耗等研发投入增加及研发硬件配套改造 [2] 25年发展趋势 - 25Q1订单结构延续优化趋势，行业涨价情绪较浓，生益Q4稼动率上升至95%左右且延续至25Q1，产品以中高端为主，订单结构持续优化，上游原材价格波动及行业稼动率向上推动CCL价格上升，公司经营将受益 [3] - 25年公司高速板材放量驱动新一轮高质量成长，AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间，公司S8/S9高速CCL性能领先、前瞻研发新材料，产能充足且玻璃布供应把控能力强，S8/S9材料在N客户供应链取得进展，有望在N客户体系取得更多份额，带动高速占比提升，带来弹性业绩贡献，还能分享子公司生益电子在北美客户的弹性及国内算力需求，有望进入更多终端客户供应体系，A客户体系有望导入终端新品，封装基材业务有望放量 [4]