核心观点 - 申万宏源首次覆盖建滔积层板，给予“增持”评级，认为公司盈利能力将大幅提升，并正处于三重转变机遇期 [1] 财务与估值预测 - 预计2026至2028年营收分别为268亿港元、356亿港元、383亿港元 [1] - 预计2026至2028年综合毛利率分别为30%、31%、32%，主要基于产品逐步提价及结构升级 [1] - 预计2026至2028年归母净利润分别为46.2亿港元、66.6亿港元、75.4亿港元 [1] - 对应2026至2028年预测估值分别为37倍、26倍、23倍 [1] - 公司当前估值低于可比公司 [1] 公司行业地位与优势 - 公司是全球最大的刚性覆铜板销售企业，2024年占据全球销售额14.4% [1] - 公司具备行业稀缺的产业链一体化布局优势，覆铜板上游的铜箔、玻纤、树脂、填料等均具备自产能力 [1] - 母公司建滔集团是PCB的核心供应商 [1] 三重转变机遇 - **第一重转变：传统CCL多轮提价修复盈利**：2025年以来，在需求推动下行业逐步落实CCL提价规划，传统CCL盈利能力迎来重估 [1][2] - **第二重转变：AI高端材料成长重估**：公司CCL产品性能持续升级，正在研发M7-M8级别产品；计划2027年增加高频高速、低介电损耗的铜箔产能；2025年已点火首个年产500吨的低介电一代玻纤纱产线，并计划在2026-2027年进一步增加11个产线生产低介电及Low CTE玻纤纱、布产品，公司正从传统材料一体化企业向AI材料一体化全面升级 [1][3] - **第三重转变：从CCL头部企业向AI电子布领先供应商转型** [1] 行业趋势与产业链地位 - CCL行业定制化、特种化、高端化趋势明显，这将驱使CCL重塑产业链地位 [4] - CCL行业格局较好的特点将逐步体现，有望使CCL利润率持续提升 [4] - 建滔积层板作为全球最大CCL企业将持续受益于行业地位重塑 [4] - 在AI需求驱动的原材料涨价周期中，公司正处于深刻转变阶段，资本市场正处在对此的认知过程中 [1]

上 市 公 司 增持（首次评级） 公 司 研 究 / 公 司 深 度 电子 2026 年 05 月 27 日 建滔积层板 (01888) ——AI 驱动高端材料跃迁，厚植一体化护城河 报告原因：首次覆盖 | 市场数据： | 2026 年 05 月 26 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 54.20 | | 恒生中国企业指数 | 8576.89 | | 52 周最高/最低（港币） | 56.25/8.41 | | H 股市值（亿港币） | 1,699.35 | | 流通 H 股（百万股） | 3,135.33 | | 汇率（港币/人民币） | 0.8716 | -2% 498% 998% 05/26 06/26 07/26 08/26 09/26 10/26 11/26 12/26 01/26 02/26 03/26 04/26 05/26 HSCEI 建滔积层板 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 | 百万港元 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | ...