报告行业投资评级 - **增持（维持）** [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为：**垃圾焚烧是稀缺性绿电，其现金流和绿色价值正大幅提升，同时可持续航空燃料（SAF）级废弃食用油（UCO）价格持续上涨**[1]。报告将垃圾焚烧行业类比为“成长的长江电力”，强调其特许经营带来的稀缺性、绿色价值支撑的内生成长（非电可再生价值、炉渣资源化）、出海新成长空间以及现金流持续大增的潜力[5]。 根据相关目录分别进行总结 1. 行业观点 1.1 2026年“十五五”规划纲要学习 - **绿色低碳“十五五”目标**：单位国内生产总值二氧化碳排放降低**17%**（约束性指标），地级及以上城市PM2.5浓度降至**27微克/立方米**以下，优良水体比例提高到**85%**，森林覆盖率达到**25.8%**[11]。 - **新增碳达峰章节**：明确“十五五”期间单位GDP能耗下降**10%**左右，实现节能量**1.5亿吨标准煤**以上，煤炭消费量替代达到**3000万吨/年**，建设约**100个**国家级零碳园区[12][14]。 - **环境治理目标收紧**：氮氧化物、挥发性有机物排放量分别下降**8%**以上；化学需氧量、总磷排放量分别下降**6%**；首次明确城市生活垃圾清运能力达到**75万吨/日**的量化目标[15]。 - **投资建议框架**：围绕清洁能源（绿电、绿色氢氨醇）、再生资源（生物油、金属资源化、再生塑料）、节能减排、碳监测等方向给出具体公司建议[17][18]。 1.2 伟明环保印尼项目与固废出海 - **项目落地**：伟明环保签署合资协议，正式推进印尼巴厘岛和茂物两个**1500吨/日**的垃圾焚烧项目，单项目投资不超过**1.75亿美元**（约**12.07亿元**人民币），伟明通过下属公司持股**70%**[18][19]。 - **印尼市场优势**：1）**主权基金参股保障**：印尼主权基金计划在每个项目中持有至少**30%**股权。2）**电价优厚**：无垃圾处理费，电价高达**0.2美元/度**。3）**盈利能力强**：模型测算在吨投资**100万元**、融资成本**4%**等假设下，单吨净利**160元/吨**，净利率**30.87%**；若吨投降至**80万元**，对应单吨净利**191元/吨**，ROE达**26.21%**。4）**市场空间大**：印尼垃圾焚烧潜在空间约**20万吨/日**[21]。 1.3 环保2026年年度策略 - **主线一：红利价值** - **固废（垃圾焚烧）**：资本开支下降与国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力可达**141%**（2024年平均分红比例为**40%**）。成长性来自供热提升（2025年上半年板块平均发电供热比**7%**，较行业首位**25%**有3倍以上空间）、炉渣资源化（含铜**0.3%**，含铝**0.25%**）及出海[5][23]。 - **水务**：预计资本开支自2026年开始大幅下降，自由现金流改善可期，参照垃圾焚烧存在分红和估值提升空间[24]。 - **主线二：优质成长**：关注拥有第二曲线（如龙净环保的绿电储能）、受益下游高增长（如美埃科技的半导体、锂电）或修复（如景津装备的锂电）、以及AI赋能（环卫智能化）的公司[26]。 - **主线三：双碳驱动**：“十五五”是非电领域首次纳入考核的关键五年，清洁能源和再生资源是降碳根本，关注再生资源（危废资源化、生物油）等领域[27]。 1.4 生物油市场跟踪 - **价格动态**：2026年3月12日，中国SAF级UCO最低采购报盘涨至**7900元/吨**，较冲突前价格上涨**2.6%**；潲水油均价**6925元/吨**，周环比上涨**1.28%**；地沟油均价**6413元/吨**，周环比上涨**1.58%**[30]。 - **盈利测算**：以餐厨废油均价**7400元/吨**、生物航煤均价**2150美元/吨**为基准，在得率**70%**、单吨成本**2300元/吨**的假设下，生物航煤单吨盈利约为**1910元/吨**[39]。 1.5 环卫装备市场跟踪 - **销量与渗透率**：2025年，新能源环卫车销量**16119辆**，同比增长**70.9%**；新能源渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67个百分点**。2025年12月单月渗透率达**38.19%**[43]。 - **市场竞争格局**：2025年，盈峰环境环卫车总销量**13424辆**，市占率**17.58%**；其新能源车销量**5281辆**，市占率**32.76%**，均位列第一。宇通重工新能源车销量**2219辆**，市占率**13.77%**，位列第二[50]。 1.6 锂电回收市场跟踪 - **盈利情况**：2026年3月9日至13日，锂电循环项目平均单位废料毛利为**-0.18万元/吨**，较前一周减少**0.04万元/吨**；平均单位碳酸锂毛利为**-1.16万元/吨**[54]。 - **金属价格**：截至2026年3月13日，电池级碳酸锂价格**15.91万元/吨**，周环比上涨**2.5%**；金属钴价格**43.40万元/吨**，周环比上涨**0.2%**；金属镍价格**14.18万元/吨**，周环比上涨**0.7%**[55]。 2. 行业表现 - **板块走势**：2026年3月9日至13日当周，环保及公用事业指数上涨**1.07%**，表现优于上证综指（下跌**0.7%**）和沪深300指数（上涨**0.19%**）[60]。 - **个股表现**：当周涨幅前十标的包括法尔胜（**22.54%**）、大地海洋（**17.7%**）、绿色动力（**15.98%**）等；跌幅前十标的包括京源环保（**-11.19%**）、中创环保（**-10.83%**）等[61][63]。 3. 行业新闻与政策 - **生态环境法典通过**：我国第二部以“法典”命名的法律《中华人民共和国生态环境法典》于2026年3月12日表决通过，自2026年8月15日起施行[67]。 - **“十五五”规划工程**：规划纲要提出109项重大工程项目，其中与环境产业相关的有**22项**，涵盖大气、水、土壤、固废治理及生态保护修复等领域[69][70]。 - **合同节水管理**：水利部与市场监管总局联合发布合同节水管理项目示范文本，“十四五”期间全国累计实施合同节水管理项目**2488项**，年节水量达**9.3亿立方米**[72]。 4. 公司动态 - **伟明环保**：中标印尼茂物**1500吨/日**垃圾焚烧项目，出海步伐加速[5]。 - **高能环境**：2025年归母净利润**8.38亿元**，同比大幅增长**73.94%**，主要得益于金属资源循环利用业务[5]。 - **股权变动**：报告期内，楚环科技、法尔胜、盈峰环境、中山公用等公司涉及股东减持或股份转让[75][76]。

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点：将垃圾焚烧发电定位为稀缺性绿电资产，其现金流持续改善，绿色价值与资源价值凸显，并拥有出海带来的巨大成长空间，可类比为“成长的长江电力”[5] - 政策核心观点：“十五五”规划纲要将绿色转型提升至战略高度，为环保行业带来全维度布局机遇，预计将推进“六张网”及重点领域建设，投资规模超7万亿元[5][10] - 市场动态观点：生物油（特别是SAF级UCO）价格持续上涨；环卫装备新能源化与无人化趋势加速；锂电回收行业短期盈利承压[5] 根据目录总结 1 行业观点 1.1 2026年“十五五”规划纲要学习 - **核心目标**：“十五五”期间绿色生产生活方式基本形成，确保碳达峰目标实现，单位GDP二氧化碳排放降低**17%**（约束性指标），地级及以上城市PM2.5浓度降至**27微克/立方米**以下，优良水体比例提高到**85%**，森林覆盖率达到**25.8%**[5][11] - **新增重点**：新增“积极稳妥推进和实现碳达峰”章节，要求单位GDP能耗下降**10%**左右，实现节能量**1.5亿吨标准煤**以上，煤炭消费量替代达到**3000万吨/年**，建设约**100个**国家级零碳园区[12][14] - **环境治理目标收紧**：氮氧化物、挥发性有机物排放量分别下降**8%**以上；化学需氧量、总磷排放量分别下降**6%**；首次明确城市生活垃圾清运能力达到**75万吨/日**的目标；单位GDP用水量下降**10%**；大宗固体废弃物年利用量达到**45亿吨**左右[15][16] - **投资建议**：围绕碳中和框架，建议关注清洁能源（绿电、绿色氢氨醇）、再生资源（生物油、金属资源化、再生塑料）、节能减排及碳监测等赛道[17][18] 1.2 伟明环保印尼项目进展 - **项目落地**：伟明环保与印尼主权基金关联方DENERA签署合资协议，正式推进巴厘岛和茂物两个**1500吨/日**垃圾焚烧项目，单项目总投资不超过**1.75亿美元**（约合人民币12.07亿元），伟明通过下属公司持股**70%**，DENERA持股**30%**并享有分红优先权（年现金股息回报率不低于**5%**）[5][18][19] - **出海意义**：标志中国固废企业出海从“中标”进入“落地执行”新阶段，在印尼市场转向规模化、体系化扩张[20] - **印尼市场空间与盈利**：印尼垃圾焚烧潜在空间约**20万吨/日**；项目条件优厚，无垃圾处理费，电价高达**0.2美元/度**。模型测算显示，在吨投资**100万元**的保守情形下，单吨净利可达**160元/吨**，净利率**30.87%**；若吨投降至**80万元**，单吨净利可达**191元/吨**，ROE达**26.21%**[21] 1.3 环保2026年年度策略 - **主线一：红利价值** - **固废（垃圾焚烧）**：资本开支下降与国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力可达**141%**（2024年板块平均分红比例为**40%**）。成长性来自供热改造（板块平均发电供热比**7%**，较行业首位**25%**有3倍以上空间）、炉渣资源化（含铜**0.3%**，含铝**0.25%**）及出海[5][23] - **水务**：处于现金流左侧，预计部分公司资本开支自2026年开始大幅下降，自由现金流改善将驱动分红和估值提升，参照垃圾焚烧路径[24][25] - **主线二：优质成长** - **第二曲线**：如龙净环保的“环保+新能源”双轮驱动[26] - **下游成长**：如美埃科技受益半导体资本开支回升，景津装备期待锂电需求拐点[26] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，2025年环卫无人驾驶中标金额超**126亿元**，同比增长**150%**[5][26] - **主线三：双碳驱动**：“十五五”是非电领域首次纳入考核的关键五年，清洁能源与再生资源是降碳根本，关注危废资源化、生物油（SAF/UCO）等赛道[27] 1.4 生物油市场跟踪 - **价格动态**：2026年3月12日，中国SAF级UCO最低采购报盘涨至**7900元/吨**，较冲突前价格上涨**2.6%**；同期，潲水油均价**6925元/吨**（周环比+**1.28%**），地沟油均价**6413元/吨**（周环比+**1.58%**）[5][30] - **生物航煤与柴油**：欧洲与中国生物航煤均价分别为**2250美元/吨**和**2150美元/吨**，周环比持平；一代/二代生物柴油价格国内外也均保持平稳[29] - **盈利测算**：以餐厨废油为原料生产SAF，在得率**70%**、单吨成本**2300元**假设下，单吨盈利为**1910元**；以地沟油生产一代生物柴油，在得率**90%**、单吨成本**1000元**假设下，单吨盈利为**-25元**[39] 1.5 环卫装备市场跟踪 - **销量与渗透率**：2025年，环卫车总销量**76,346辆**，同比增长**8.82%**；其中新能源环卫车销量**16,119辆**，同比大幅增长**70.9%**，渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67个百分点**。2025年12月单月新能源渗透率高达**38.19%**[43][45] - **市场竞争格局**：2025年，盈峰环境环卫车总销量**13,424辆**，市占率**17.58%**，排名第一；其新能源车销量**5,281辆**，市占率**32.76%**，同样位居榜首。宇通重工、福龙马在新能源领域市占率分别为**13.77%**和**7.44%**[50][52][53] - **无人驾驶进展**：2025年环卫无人驾驶中标金额超**126亿元**，同比增长**150%**；2025年1-8月已开标环卫无人设备采购量**858台**，其中“环卫+无人驾驶试点项目”占比**69%**[5] 1.6 锂电回收市场跟踪 - **盈利状况**：2026年3月9日至13日，锂电循环项目平均单位废料毛利为**-0.18万元/吨**，较前一周下降；平均单位碳酸锂毛利为**-1.16万元/吨**[54] - **金属价格**：截至2026年3月13日，电池级碳酸锂价格**15.91万元/吨**（周环比+**2.5%**），金属钴价格**43.40万元/吨**（周环比+**0.2%**），金属镍价格**14.18万元/吨**（周环比+**0.7%**）[55] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为**78.5%**、**79.5%**、**79.5%**，周环比均有小幅上涨[56] 2 行业表现 - **板块走势**：2026年3月9日至13日当周，环保及公用事业指数上涨**1.07%**，表现优于上证综指（-0.7%）和沪深300指数（+0.19%）[60] - **个股涨跌**：当周涨幅前十个股包括法尔胜（+**22.54%**）、大地海洋（+**17.7%**）、绿色动力（+**15.98%**）等；跌幅前十包括京源环保（-**11.19%**）、中创环保（-**10.83%**）、劲旅环境（-**10.7%**）等[61][63] 3 行业新闻 - **法规与政策**： - 《中华人民共和国生态环境法典》表决通过，自2026年8月15日起施行[67] - 生态环境部发布《土壤环境监测技术规范》等2项新国标，2026年6月1日起实施[68] - “十五五”规划纲要草案提出**109项**重大工程项目，其中与环境产业相关的有**22项**[69] - 水利部与市场监管总局联合发布《合同节水管理项目服务合同（示范文本）》，“十四五”期间全国累计实施合同节水管理项目**2488项**，年节水量**9.3亿立方米**[72]