公司基本情况 - 公司成立于1995年12月15日，于2020年5月12日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内化学发光免疫诊断领域的领先企业，拥有全自动化学发光免疫分析仪器及配套试剂的核心技术 [1] - 公司主要从事研发、生产及销售系列全自动化学发光免疫分析仪器及配套试剂 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达34.28亿元，在行业39家公司中排名第1，高于行业平均数7.08亿元和中位数3.3亿元 [2] - 2025年三季度净利润为12.05亿元，在行业中排名第2，高于行业平均数1.1亿元和中位数2618.92万元 [2] - 华安证券预计公司2025-2027年营业收入实现45.67/52.11/58.73亿元，归母净利润17.61/20.01/23.97亿元 [6] - 中金公司下调25年净利润2.4%至17.83亿元，维持2026年19.96亿元净利润预测不变 [6] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为8.69%，低于行业平均的18.29% [3] - 2025年三季度毛利率为68.73%，高于行业平均的56.20% [3] - 中金公司指出公司3Q25盈利能力环比改善 [6] 业务发展亮点 - 海外业务量质齐升，前三季度海外主营业务收入同比增长21.07%，试剂业务同比增长37.23% [6] - 海外收入继续保持稳健高速增长，1-3Q25海外主营业务收入14.67亿元，同比增长21%，海外试剂收入占比达65% [6] - 高端产品矩阵获市场验证，MAGLUMI X8销量稳定增长，X10于Q3上市，X8累计装机/销售达4545台 [6] - SATLARS T8全实验室自动化流水线截至报告期末累计装机/销售245条，2025年前三季度实现158条 [6] - 国内试剂平均出厂价在3Q25降幅开始收敛，国内业务4Q25有望出现拐点 [6] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.31万，较上期减少15.87% [5] - 户均持有流通A股数量为5.2万，较上期增加18.87% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股2648.24万股，相比上期增加423.83万股 [5] - 易方达蓝筹精选混合为新进股东，持股1100.01万股 [5] - 华泰柏瑞沪深300ETF退出十大流通股东之列 [5] 管理层信息 - 董事长为饶微，1964年出生，工学博士，1997年加入公司，2012年8月至今担任公司董事长兼总经理 [4] - 董事长饶微2024年薪酬为447.12万元，2023年为459.2万元，同比减少12.08万元 [4]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点总结 - 报告期内公司整体业绩承压，但单三季度呈现明显恢复趋势，海外业务成为主要增长动力[5][6] - 海外业务实现量质齐升，前三季度主营业务收入同比增长21.07%，其中试剂业务同比增长37.23%[6] - 公司高端产品矩阵获市场验证，T8流水线装机加速，截至报告期末累计实现全球装机/销售245条[7] - 得益于高毛利产品在海外占比提升，Q3公司综合毛利率达69.24%，连续两个季度环比提升[6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.61/20.01/23.97亿元，同比增长-3.7%/13.6%/19.8%[8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入34.28亿元（同比+0.39%），归母净利润12.05亿元（同比-12.92%）[5] - 单三季度实现营业收入12.43亿元（同比+3.28%），归母净利润4.34亿元（同比-9.72%）[5] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.67/52.11/58.73亿元，同比增长0.7%/14.1%/12.7%[8] - 预计2025-2027年EPS分别为2.24/2.55/3.05元，PE倍数分别为27/24/20X[8] 业务运营亮点 - 国内主营业务收入同比减少10.95%，主要受集采降价及DRG/DIP支付改革影响[6] - 高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8累计装机/销售已达4,545台，MAGLUMI X10于2025年第三季度上市销售[7] - SATLARS T8全实验室自动化流水线2025年前三季度实现全球装机/销售158条[7] - 国际化业务带动公司整体毛利率水平企稳回升，仪器+试剂协同效应日益凸显[6]

文章核心观点 公司2024年营收和利润同比上涨 2025年一季度延续增长态势 国内拓展大型医疗终端 海外市场快速增长 高端机型获市场验证 流水线放量 毛利率稳定净利率略降 预计2025 - 2027年营收和利润持续增长 维持“买入”评级 [1][2][5][6] 财务表现 - 2024年实现营业收入45.35亿元 同比上涨15.41% 归母净利润18.28亿元 同比上涨10.57% 扣非归母净利润17.20亿元 同比上涨11.19% [1] - 2024年第四季度营业收入11.21亿元 同比增长9.75% 归母净利润4.45亿元 同比下降4.73% 扣非归母净利润3.90亿元 同比下降12.58% [1] - 2025年一季度实现营业收入11.25亿元 同比上涨10.12% 归母净利润4.38亿元 同比上涨2.65% 扣非归母净利润4.17亿元 同比上涨4.39% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为51.55亿/60.10亿/68.10亿元 同比增速分别为14%/17%/13% 归母净利润分别为20.23亿/24.22亿/27.94亿元 分别增长11%/20%/15% [5] 市场表现 - 国内实现收入28.43亿元 同比增长9.32% 试剂收入同比增长9.87% 延续大客户策略 拓展大型医疗终端 化学发光仪装机1641台 大型机占比74.65% 三级医院覆盖率达44.93% [2] - 海外实现收入16.84亿元 同比增长27.67% 试剂收入同比增长26.47% 化学发光仪装机4017台 中大型机占比67.16% 印度市场收入突破2亿元 [2] - 旗舰机型MAGLUMI X8 2024年销量稳定增长 全球年度新增销售/装机1048台 截至2024年末累计装机量达3701台 [2] - 自主研发的SATLARS T8全实验室自动化流水线2024年6月上市 首年全球装机87条 2024年自产加外部合作流水线共计装机/销售112条 [3] 费用与盈利指标 - 2024年综合毛利率同比下降0.89pct至72.07% 销售、管理、研发、财务费用率分别为15.76%、2.76%、10.00%、 - 0.77% 同比变动 - 0.28pct、+0.04pct、+0.69pct、+0.01pct 整体净利率同比下降1.76pct至40.32% [4] - 2024年第四季度综合毛利率、销售、管理、研发、财务费用率、整体净利率分别为71.26%、17.14%、3.29%、11.26%、 - 1.01%、39.68% 分别变动 - 3.31pct、+2.80pct、+1.50pct、+1.98pct、 - 0.58pct、 - 6.03pct [4] 本地化布局 - 2024年完成印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司设立 建立越南河内办事处 2025年初落地韩国子公司 [2] 投资评级 - 维持“买入”评级 [6]