公司业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入为240.91亿元，归母净利润为-3.15亿元，扣非净利润为-4.42亿元，亏损环比大幅收窄 [2] - 2025年前三季度公司累计营业收入646亿元，同比下降5.4%，归母净利润-52.7亿元，扣非净利润-54.71亿元 [2] - 2025年第三季度经营活动现金净流量为47.76亿元，环比转正 [2] - 预测2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为-1.29元、0.66元、1.19元，每股净资产（BPS）分别为9.48元、10.13元、11.33元 [2] 行业环境与价格 - 光伏产业链各环节价格近期有所回升，行业总体经营状况好转 [3] - 多晶硅致密料均价从7月2日的35元/kg显著上涨至9月24日的51元/kg [3] - 反内卷对产业链摆脱低价恶性竞争起到重要作用，公司作为头部企业引导行业价格回归理性 [3] 技术与产品进展 - 公司TNC 2.0组件融合了908技术、TPE技术、PolyTech、钢网印刷四大技术，提升了组件效率、功率和双面率 [3] - 2025年7月，海外首批TNC 2.0组件正式发货欧洲 [3] - 2025年9月，公司全球创新研发中心实现行业首条全自动兆瓦级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线全线贯通 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司是硅料龙头企业，综合竞争优势突出，积极开拓下游市场，有望随光伏行业β向上实现业绩显著改善 [5][14] - 2025年7月起各环节价格陆续改善拐点向上，公司盈利水平有望得到改善 [12] - 公司传统业务多晶硅、电池片行业龙头地位稳固，同时组件业务快速扩张，海外市场开拓迅速 [13] 财务表现 - 2025H1实现营业收入405.1亿元，同比减少7.5%，实现归母净利润-49.6亿元，上年同期为-31.3亿元 [5][11] - 2025Q2实现营业收入245.8亿元，同比增长1.4%，环比增长54.2%，实现归母净利润-23.6亿元，同比基本持平，环比略有改善 [5][11] - 销售毛利率2.0%，同比下降3.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [5][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为965.4/1225.1/1342.4亿元，同比增速分别为4.9%/26.9%/9.6% [14] - 预计归母净利润分别为-60.8/22.2/59.2亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/166.6% [14] 业务表现 - 2025H1光伏领域业务实现营业收入266.8亿元，同比减少8.1%，实现毛利率-5.3%，同比下降11.3个百分点 [12] - 多晶硅销量16.1万吨，同比减少29.5%，全球市占率约30% [13] - 电池片销量49.9GW，同比显著增长 [13] - 组件销量24.5GW，同比增长31.3%，其中海外销量5.1GW，占比约21% [13] - 发布TNC 2.0组件，双面率提升至85%，组件功率提升25W [13] 市场数据 - 当前股价22.03元 [7] - 总股本/流通股本4,502/4,502百万股 [8] - 流通A股市值99,178.75百万元 [8] - 每股净资产9.33元，资产负债率71.93% [8] - 一年内最高/最低价32.05/14.89元 [8]