核心观点 报告认为，电力设备及新能源行业将围绕两大主线展开：一是全球人工智能数据中心（AIDC）景气共振，驱动高压直流供电（HVDC）及固态变压器（SST）等技术变革，带来新的产业机遇；二是光伏行业在“反内卷”政策引导下转向高质量发展，供需格局有望逐步修复，BC新技术、供给侧改善及出海是重点方向[3][5]。 全球AIDC景气共振与直流供电产业趋势 - **全球智算需求高增，大厂资本开支大幅提升**：国外云厂商资本开支持续超预期，2025财年全球TOP3云厂商预计资本开支累计近3000亿美元[3]。国内大厂资本开支亦加速，报告将25-27财年腾讯的资本开支预期由3000亿元上调至3500亿元；将26-28年阿里巴巴的资本开支上调至4600亿元[3]。2025年第二季度，全球云基础设施服务支出达953亿美元，同比增长22%[18]。 - **高压直流（HVDC）成为新一代数据中心供电的更优解**：AIDC向高密度、高能耗发展，催化供配电系统升级[4]。随着IT机柜功率密度提升，±400V及800V将逐渐成为主流[4]。英伟达发布800V直流供电白皮书，指出未来终极配电方案将是中压整流器或SST方案，且外部储能系统由可选项变为必选项[4]。高压HVDC能释放机柜空间、提升供电效率、节省铜材用量[4]。基于芯片出货预测，预计2025-2027年GPU+ASIC芯片出货总功率分别为8.8GW、18.6GW、22.0GW[4]。测算显示，2025-2027年全球HVDC市场空间分别为24.5亿元、144.9亿元、302.6亿元[4]。 - **重点投资方向**：看好HVDC及SST方向，重点推荐中恒电气、思源电气[10]。在AIDC配储方向，重点推荐阳光电源、海博思创[10]。 光伏行业转型与高质量发展 - **2025年国内光伏装机创新高，预计2026年后全球装机增长放缓**：2025年1-11月国内累计新增光伏装机274.89GW，同比增长33.2%[6]。2025年1-10月，我国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口量364GW，同比增长6%[6]。高基数下，预计2026年全球光伏装机量649GW，较2025年预计的655GW减少6GW；预计2027年装机量达688GW，重回增长轨道[6]。 - **“反内卷”、高质量发展持续推进，行业主动降低开工率**：2025年中央经济工作会议明确深入整治“内卷式”竞争[7]。企业主动降低开工率以改善供需结构，截至2025年11月底，多晶硅、硅片、电池片、光伏玻璃环节开工率分别为44.2%、60.9%、53.1%、53.8%[7]。 - **价格拐点已至，新技术仍享有溢价**：2025年产业链价格经历波动后，三季度以来有所回升并在“不低于成本销售”共识下持稳[7][9]。根据2025年12月24日报价，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价10.9%；分布式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价7.0%[9]。硅料环节毛利润已转正，中下游环节盈利修复空间大[9]。 - **重点投资方向**： - **供给侧改善**：重点推荐福莱特、石英股份、大全能源[10]。 - **BC新技术**：在银价飙升背景下，BC无银化优势凸显，重点推荐爱旭股份、隆基绿能[10][11]。 - **出海方向**：新兴市场成为新增装机重点，重点推荐横店东磁、博威合金[10][11]。

公司股价与交易表现 - 2025年2月10日，晶科能源股价下跌4.92%，成交额为35.26亿元，换手率为4.28%，总市值为812.42亿元 [1] - 当日主力资金净流出3.65亿元，占成交额0.1%，在所属行业中排名66/70，且连续2日被主力资金减仓 [4] - 近3日、近5日、近10日、近20日的主力资金净流入额分别为-2.03亿元、1.56亿元、3.78亿元、1.55亿元 [5] 公司技术与产能进展 - 公司已量产高效N型TOPCon电池，并同步研发IBC和钙钛矿电池技术 [2] - 公司在安徽合肥、浙江海宁的16GW大尺寸N型TOPCon电池产能进展顺利，其中合肥工厂已满产，量产测试效率达24.7%，良率与PERC产线持平；海宁尖山工厂已于2022年6月底满产 [2] - 公司在钙钛矿/TOPCon叠层电池转换效率上创世界纪录，证明了该技术的可行性与潜力，但钙钛矿叠层电池稳定性仍需改善，预计约三年后有望实现一定规模的量产 [2] 公司主营业务与财务概况 - 公司主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售，以及光伏技术的应用和产业化 [3][7] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入479.86亿元，同比减少33.14%；归母净利润为-39.20亿元，同比减少422.67% [7][8] - A股上市后累计派现33.55亿元，近三年累计派现31.25亿元 [9] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.73万户，较上期增加4.14%；人均流通股为129,456股，较上期减少3.97% [7] - 同期，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3.06亿股，较上期减少1.32亿股；易方达上证科创板50ETF（588080）为第六大流通股东，持股1.47亿股，较上期减少1824.29万股；华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股1.41亿股，较上期减少7888.63万股 [9] 公司行业与概念属性 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏电池组件 [7] - 公司涉及的概念板块包括BC电池、BIPV概念、TOPCon电池、HJT电池等 [7] 市场技术面与筹码分析 - 该股筹码平均交易成本为6.66元，近期呈现快速吸筹状态 [6] - 当前股价在压力位9.66元和支撑位6.96元之间 [6] - 主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额14.61亿元，占总成交额的7.66% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 报告关注太空计算与光伏消纳两大前沿动态，并分析了光伏产业链各环节价格与供需状况，在此基础上给出了具体的投资方向建议 [1][2][3][4][5][7][9] 行业动态与政策 - 美国联邦通信委员会已接受SpaceX关于部署一个最多包含100万颗卫星的轨道数据中心网络的申请，该系统旨在为先进AI模型提供支持 [2] - 马斯克预测，未来在太空运行AI将是成本最低的选择，这一转变可能在30至36个月内发生 [3] - 根据电力行业规划研究与检测预警中心数据，2025年全国光伏发电利用率为94.8%，风电利用率为94.3% [3] - 国家能源局公告显示，2025年12月全国新增建档立卡新能源发电项目共6233个，其中光伏发电项目6190个，占比极高 [4] 光伏产业链价格追踪 - **多晶硅**：本周致密料均价为54.0元/kg，颗粒硅均价为52.0元/kg，均与上周持平，市场呈现供需双弱格局 [5] - **硅片**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.25元/片，较上周下降7.4%；130um的210mm N型硅片均价1.55元/片，较上周下降6.1%，价格承压 [5][7] - **电池片**：182-183.75mm与210mm N型电池片均价均为0.45元/W，与上周持平 [7] - **组件**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.739元/W，210mm N型HJT组件价格0.770元/W，均与上周持平；182*182-210mm集中式BC组件价格0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格0.84元/W，较TOPCon溢价10.5% [7] - **光伏玻璃**：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，均与上周持平 [8] 投资建议与关注方向 - **重点推荐**：涵盖多个技术及产业方向，包括BC新技术方向的爱旭股份，供给侧方向的大全能源、福莱特，光储方向的海博思创、阳光电源，电力市场化方向的朗新集团，以及国产替代方向的石英股份 [9] - **关注太空光伏**：建议关注连城数控、帝科股份、隆基绿能、博迁新材、协鑫科技、迈为股份、晶盛机电等相关公司 [9]

公司股价与市场交易情况 - 2月9日，晶科能源股价上涨2.52%，成交额达54.63亿元 [1] - 当日融资买入额为6.87亿元，融资偿还5.10亿元，融资净买入1.77亿元 [1] - 截至2月9日，融资融券余额合计14.80亿元，其中融资余额14.73亿元，占流通市值的1.72%，融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 2月9日融券卖出2.76万股，卖出金额23.59万元，融券余量81.91万股，融券余额699.55万元，融券余额同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入479.86亿元，同比减少33.14% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-39.20亿元，同比减少422.67% [2] - 公司A股上市后累计派现33.55亿元，近三年累计派现31.25亿元 [3] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为7.73万户，较上期增加4.14% [2] - 截至9月30日，人均流通股为129,456股，较上期减少3.97% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3.06亿股，相比上期减少1.32亿股 [3] - 易方达上证科创板50ETF（588080）为第六大流通股东，持股1.47亿股，相比上期减少1824.29万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股1.41亿股，相比上期减少7888.63万股 [3] 公司基本信息 - 公司全称为晶科能源股份有限公司，位于上海市闵行区，成立于2006年12月13日，于2022年1月26日上市 [1] - 公司主营业务涉及太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售以及光伏技术的应用和产业化 [1] - 公司主营业务收入构成为产品销售，占比100.00% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦工业硅和多晶硅行业，关注工业硅库存累库及仓单情况、多晶硅现货节后成交情况，还提及光伏行业发展规模预测[1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2605收盘价8450元/吨，较T - 1降50元，较T - 5降345元，较T - 22降85元；成交量200100手，较T - 1减135319手，较T - 5减266625手，较T - 22减466015手；持仓量294910手，较T - 1增17899手，较T - 5增58597手，较T - 22增34379手[2] - 多晶硅PS2605收盘价49370元/吨，较T - 1涨85元，较T - 5涨2320元；成交量4706手，较T - 1减5977手，较T - 5减13083手；持仓量38347手，较T - 1增413手，较T - 5减1931手[2] - 工业硅近月合约对连一价差 - 30元/吨，较T - 1涨60元，较T - 5降5元，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本49.9元/吨，较T - 1涨0.1元，较T - 5降2.7元，较T - 22降11.6元；多晶硅近月合约对连一价差890元/吨，较T - 1涨560元[2] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 850元/吨，较T - 1涨850元，较T - 5涨295元，较T - 22涨135元；对标华东Si4210为 + 400元/吨，较T - 1涨350元，较T - 5涨345元，较T - 22降1595元；对标新疆99硅为 + 250元/吨，较T - 1涨200元，较T - 5涨345元，较T - 22涨265元；多晶硅现货升贴水对标N型复投为 + 4380元/吨，较T - 1降85元，较T - 5降70元，较T - 22降875元[2] - 新疆99硅价格8700元/吨，云南地区Si4210价格10000元/吨，多晶硅 - N型复投料价格53650元/吨，较T - 1涨50元，较T - 5涨2350元，较T - 22降1850元[2] - 硅厂利润新疆新标553为 - 2681.5元/吨，较T - 1降50元，较T - 5降765元，较T - 22降645元；云南新标553为 - 5874元/吨，较T - 1降50元，较T - 5降765元，较T - 22降585元[2] - 工业硅社会库存（含仓单库存）56.2万吨，较T - 5增0.8万吨，较T - 22增1万吨；企业库存（样本企业）20.6万吨，较T - 5降0.3万吨，较T - 22增0.4万吨；行业库存（社会库存 + 企业库存）76.8万吨，较T - 5增0.5万吨，较T - 22增1.36万吨；期货仓单库存8.4万吨，较T - 1增0.3万吨，较T - 5增0.9万吨，较T - 22增3万吨；多晶硅厂家库存34.1万吨，较T - 5增0.8万吨，较T - 22增3.9万吨[2] - 硅矿石新疆价格320元/吨，云南价格230元/吨，较T - 22降20元；洗精煤新疆价格1475元/吨，宁夏价格1200元/吨；石油焦茂名焦价格1400元/吨，扬子焦价格1740元/吨，较T - 5降600元，较T - 22降600元；电极石墨电极价格12450元/吨，炭电极价格7200元/吨[2] - 多晶硅 - N型复投料价格53650元/吨，三氯氢硅价格3425元/吨，硅粉（99硅）价格9850元/吨，较T - 22涨50元；硅片（N型 - 210mm）价格1.48元/片，较T - 1降0.02元，较T - 5降0.05元，较T - 22降0.2元；电池片（TOPCon - 210mm）价格0.44元/瓦，组件（N型 - 210mm，集中式）价格0.738元/瓦，较T - 5涨0.002元，较T - 22涨0.038元；光伏玻璃（3.2mm）价格17.5元/立方米，较T - 22降0.5元；光伏级EVA价格9000元/吨，较T - 22涨299元[2] - 多晶硅企业利润9.2元/千克，较T - 1涨0.5元，较T - 5涨0.6元，较T - 22降1元；有机硅DMC价格13900元/吨，DMC企业利润1980元/吨，较T - 5涨75元，较T - 22涨368元；铝合金ADC12价格23650元/吨，较T - 1涨100元，较T - 5降200元，较T - 22降50元；再生铝企业利润250元/吨，较T - 1降160元，较T - 5涨100元，较T - 22涨550元[2] 宏观及行业新闻 2月5日中国光伏行业协会研讨会发布的《中国光伏产业发展路线图（2025 - 2026年）》预计2026年中国新增光伏装机规模180GW至240GW，较2025年回落，2027年后重回上升通道，“十五五”期间年均光伏新增装机规模预计为238GW至287GW[2][4] 趋势强度 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多[4]

公司业务与产品 - 公司产品线覆盖光伏行业高端装备、工业硅、多晶硅、硅片、电池片及组件 [2] - 公司将顺应行业发展需求，积极探索新技术与新产品以保持长期核心竞争力 [2] 公司动态 - 公司于2月9日在互动平台回应了投资者提问 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周多晶硅期货价格宽幅震荡，行业基本面呈“供需双弱”特征，供给端产量下滑、扩张节奏放缓，需求端下游环节产量承压，产业链收缩，4月预计有光伏组件抢出口现象，但上下游以消耗库存为主 [3] - 近端交易逻辑关注下游抢出口、供给端减停产、当前库存消耗情况；远端交易逻辑关注反内卷进程 [6][7][9][10] - 多晶硅期货价格区间为宽幅震荡，当前波动率28.63%，波动率历史百分位83.6% [9] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：主导多晶硅期货价格走势的因素有供给端停复产、下游需求端排产、光伏抢出口、反内卷情况；行业基本面“供需双弱”，供给端产量下滑、扩张放缓，需求端下游环节产量承压，产业链收缩；4月预计有光伏组件抢出口现象，但上下游以消耗库存为主；1月31日部分多晶硅头部企业开会，2月5日召开光伏行业相关会议聚焦产能优化与价格秩序整治 [3] - 产业操作建议：给出多晶硅期货价格区间预测、当前波动率及历史百分位；针对销售、采购多晶硅及库存管理给出不同情景下的操作思路、套保工具、操作建议和推荐套保比例 [9] 第二章 市场信息 - 本周主要信息：1月31日部分多晶硅头部企业开会商讨市场事宜，2月5日召开光伏行业相关会议聚焦产能优化与价格秩序整治 [11] 第三章 行情解读 - 价量及资金解读：本周多晶硅加权指数合约收于49536元/吨，周环比+5.06%，成交量1.24万手，周环比-47.72%，持仓量6.58万手，周环比-10229手，PS2605 - PS2606月差为contango结构，周环比-470元/吨，仓单数量8610手，周环比+190手；MACD与均线显示价格震荡上涨，布林通道显示价格运行至中轨附近有下探迹象且整体走势仍以下跌为主；关注52000元/吨压力位，无法突破则进入下跌通道；近一周多晶硅历史波动率、平值期权隐含波动率宽幅震荡，期权持仓量PCR震荡走弱，多头持仓规模近一周持稳；多晶硅期货期限结构整体呈contango结构，主力合约基差震荡偏强，建议关注期货市场阶段性拿货机会 [13][15][17] - 期货及价格数据：给出多晶硅、N型硅片、电池片、组件等产品的价格指标本期值、日涨跌、日环比、周涨跌、周环比及单位 [29] 第四章 估值和利润分析 - 多晶硅企业整体利润边际走弱，现货利润下降，硅烷法利润高于改良西门子法；在以工业硅与电力为主要成本构成的核算模型下，多晶硅期货端毛利润率约为26.99% [30] 第五章 基本面数据 - 多晶硅供给：国内SMM - 周度产量20100吨，周环比-0.50%，月环比-15.55%；百川 - 周度产量19220吨，周环比-5.78%，月环比-27.14%，开工率31%，周环比-0.0313，月环比-26.19%；海外有月产量和月度开工率数据；我国多晶硅净出口有季节性数据；国内多晶硅周度总库存58.9万吨，周环比+1.63%，月环比+10.22%，生产企业、硅片企业、仓单库存、钢联 - 多晶硅库存均有相应数据 [38][40][43] - 硅片供给：我国硅片周度产量10.38GW，周环比-11.66%，月环比-1.33%；周度库存28.32GW，周环比+3.77%，月环比+7.97%；有硅片进出口季节性数据 [46] - 电池片供给：有电池片月度产量、开工率季节性数据；中国光伏电池片月度出口有数据；电池片周度库存9.17GW，周环比+2.80%，月环比+2.80% [53][55][56] - 光伏组件供给：有光伏组件月度产量、开工率、N型和P型组件月度产量季节性数据；光伏组件月度净出口量有季节性数据；光伏组件周度库存24.7GW，周环比-5.36%，月环比-17.67% [59][61][62] - 招投标：光伏中标容量137.33MW，周环比-46.84%，月环比-95.83%；光伏中标均价0.78元/瓦，周环比+1.30%，月环比+6.85% [64] - 装机与应用：有中国光伏月度新增装机量季节性数据；中国绿电发电量有风光数据及光伏发电占比数据 [68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月工业硅供需双弱，供给收缩或更充分，平衡表有望改善，但上行驱动不足，价格震荡为主，关注大厂停产时长及商品市场情绪 [14] - 2月多晶硅供应减量，硅片排产持稳，供需边际改善，库存有望去化，期货盘面震荡运行，观望为主，关注年后需求及现货价格 [17] 各目录内容总结 月度评估及策略推荐 - 工业硅：截至2026/1/30，华东553（不通氧）现货报价9200元/吨，421现货报价9650元/吨，折盘面价8850元/吨，月环比均持平；1月产量32.01万吨，环比-3.58万吨，同比+2.14万吨或+7.18%；多晶硅、DMC、铝合金、出口等需求有不同表现；1月末库存50.91万吨 [13] - 多晶硅：截至2026/1/30，N型复投料平均价51.3元/千克，月环比-1.7元/千克，N型致密料平均价50.5元/千克，月环比-1.0元/千克；1月产量10.08万吨，环比-1.47万吨，同比+6.78%；下游硅片、电池片、组件产量及开工率有变化；1月末库存33.21 - 33.3万吨，工厂库存累积 [15][16] 期现市场 - 工业硅：截至2026/1/30，华东553（不通氧）工业硅现货报价9200元/吨，421工业硅现货报价9650元/吨，折盘面价8850元/吨，月环比持平 [22] - 多晶硅：截至2026/1/30，SMM统计多晶硅N型复投料平均价51.3元/千克，月环比-1.7元/千克，N型致密料平均价50.5元/千克，月环比-1.0元/千克 [25] 工业硅 - 总产量：2026年1月，百川盈孚口径下工业硅产量32.01万吨，环比-3.58万吨，同比+2.14万吨或+7.18% [30] - 主产区产量：分别展示四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地产量情况 [32][34][37] - 生产成本：截至2026/1/30，主产区电价月环比持平，硅石价格环比持稳；新疆硅煤价格月环比-150元/吨；1月末新疆平均成本8487.50元/吨，云南9718.00元/吨，内蒙8960.00元/吨 [42][45] - 显性库存：1月末，百川盈孚统计口径工业硅库存50.91万吨，工厂库存25.04万吨，市场库存18.90万吨，已注册仓单库存6.97万吨 [48] 多晶硅 - 产量：SMM口径下1月多晶硅产量10.08万吨，环比-1.47万吨，同比+6.78% [53] - 开工率及排产：百川盈孚口径下1月开工率34.06%，环比-8.17个百分点；SMM预计2月产量7.97万吨，环比下降 [56] - 库存：1月末，百川盈孚口径下多晶硅库存33.21万吨，SMM口径下33.3万吨，工厂库存累积 [59] - 成本及利润：1月末，百川盈孚统计多晶硅生产成本44102.42元/吨，毛利润6766.00元/吨，利润下滑 [62] - 硅片：1月产量45.93GW，环比+2.03GW，同比-0.15%；1月末库存27.29GW，环比上升；预测2月产量45.31GW，环比基本持稳 [65][68] - 电池片：1月产量41.44GW，环比-5.32GW，同比-14.01%；1月开工率42.52%，环比-4.59个百分点；1月末库存9.17GW；预计2月产量36.7GW，环比下滑 [73][76] - 组件：1月产量35.2GW，环比-3.5GW，同比-7.61%；1月开工率34.17%，环比-3.4个百分点；1月末库存26.1GW；预计2月产量29.8GW，继续下滑 [82][85] 有机硅 - 产量：百川盈孚口径下1月DMC产量18.93万吨，环比-1.55万吨，同比-18.16% [92] - 价格利润：截至2026/1/30，SMM统计有机硅均价13900元/吨，月环比+300元/吨；百川盈孚统计DMC毛利润1859.38元/吨 [95] - 库存：1月末，百川盈孚口径DMC库存4.05万吨，环比上月末-0.35万吨 [98] 硅铝合金及出口 - 铝合金：截至2026/1/30，原生铝合金A356报价24780元/吨，月环比+1960元/吨，再生铝合金ADC12报价24290元/吨，月环比+1780元/吨；2025年1 - 12月，累计产量1929.7万吨，累计同比+315.60万吨或+19.55%；1月末，原生铝合金开工率58.4%，再生铝合金开工率58.9% [103][106] - 出口：2025年1 - 12月，我国工业硅累计净出口70.84万吨，累计同比+1.35万吨或+1.94% [109]

报告行业投资评级 - 中国光伏制造行业展望维持“稳定弱化” 未来12~18个月该行业总体信用质量将有所弱化 但仍高于“负面”状态的水平 [6] 报告核心观点 - 2026年国内光伏装机需求将出现小幅回落 海外出口增速也将趋于下行 下游需求增速整体放缓 [6] - 供给端在法律政策与自律协会推动下 企业将继续减产控价 产业链价格或将出现不同程度回升 随着落后产能淘汰 行业集中度将进一步提升 [6] - 短期内行业供需失衡格局仍难以得到根本性扭转 产业链价格仍将处于低位 [6] - 长期来看产业发展环境有望得到优化 但盈利修复仍需依赖减产联盟共识 供给侧政策持续发力与需求端的带动 [6] - 持续亏损导致的现金流失血推高行业整体负债率 行业总体信用质量仍将处于稳定弱化阶段 [6] 行业基本面 政策环境 - 光伏产业以政策引导为支撑 围绕“产能调控”与“价格规范”双核心 逐步完善“反内卷”治理体系 [8] - 政策重心正由阶段性供给规模出清 转向以统一规则 规范政府行为与法治化监管为核心的竞争秩序治理 [8] - 2024年10月18日 中国光伏行业协会首次公开发布光伏产业链各环节成本底线 为规范市场秩序提供参考依据 [8] - 2024年12月 33家主流光伏制造企业共同签署行业自律公约 旨在通过集体减产缓解供需矛盾 [8] 下游需求 - 2025年国内新增光伏装机容量受新能源政策影响呈现前高后低态势 [9] - 2025年上半年光伏抢装带动装机容量新增212.21GW 同比增长107% 其中5月单月新增92.92GW 同比增长388.03% [10] - 2025年1~11月新增光伏装机容量为274GW 增速同比放缓 根据CPIA预测 2025年全年新增装机量预计为300GW 增速降至7.9% [10] - 预计“十五五”期间 我国各年太阳能发电新增装机仍将维持一定规模 但预计2026年光伏新增装机将阶段性回落 中长期增速亦将呈平缓态势 [11] - 海外市场方面 2025年1~10月组件出口量达226GW 同比上升约11% 但增速小幅下行 出口总额同比减少11.8% [12] - 分区域看 欧洲仍为最大市场 2025年1~10月累计出口91GW 同比增长8% 非洲和亚太地区成为增长主力 同期出口量分别同比增长57%和18% [12][22] - 预计未来光伏出口增速将趋于下行 受各国本地产能释放 关税政策 政局稳定性等因素影响 [16] 产业链情况：硅料与硅片 - 2025年硅料供给产能几乎两倍多于市场需求 有效产能约300万吨 同期全年需求在130万吨左右 [23] - 在政策推动下 2025年7月下旬以来头部企业执行自律减产 行业减产规模超30% 硅料价格触底企稳 7月单月价格涨幅约8% [24] - 2025年1~11月 国内多晶硅生产总量约131.9万吨 同比下降约28% 系2013年以来产量首次下降 行业产能利用率在40%左右 [24] - 截至2025年12月末 多晶硅致密料平均价格上探至5.2万元/吨附近 [24] - 2025年9月国家标准化管理委员会发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额（征求意见稿）》 标准落地后国内多晶硅有效产能将降至约240万吨 [25] - 硅料行业CR5产量份额在70%左右 成本分化显著 通威与协鑫成本处于行业第一梯队（约2.7万元/吨） 已低于当前市场价 具备稳定盈利空间 [26] - 硅片方面 2025年1~10月硅片产量同比下降6.7%至567GW N型硅片渗透率超90% 静态测算开工率在48%~52%左右 [30] - 硅片市场呈“双寡头”格局 TCL中环和隆基绿能合计产能占我国硅片总产能比重接近50% [30] 产业链情况：电池片与组件 - 2025年1~10月国内电池片累计产量达560GW 同比增长9.8% 组件累计产量514GW 同比增长13.5% 行业整体开工率在50%左右 [35] - 在国家政策引导下 2025年7月以来组件价格触底企稳 部分企业第三季度营业毛利率转为正值 但行业整体盈利仍处低位 [35][36] - 2025年前三季度 Top4厂商组件出货量合计220GW 市场占比约50% 晶科能源以61.85GW出货量保持行业第一 [38] - 2025年光伏电池技术路线迭代进入收尾阶段 N型电池全面替代P型PERC电池 格局呈现“TOPCon主导 HJT稳步渗透”特征 [39] - 截至2025年底 全球TOPCon电池产能达967GW 占全球电池片总产能的83% 实际产出约580GW HJT电池产能约74GW 占总产能6.4% [39] 后市展望 - 2025年末多晶硅 硅片和组件均价较年初分别上涨38.46% 11.68%和5.71% 但供需失衡格局仍未发生实质性扭转 [44] - 上游硅料和硅片企业率先实现盈利修复 但直面终端的组件环节利润修复最为艰难 [44] - 在供给端主动收缩 政策“反内卷”引导等因素共同作用下 产业链价格再次出现大幅下行的可能性较小 [48] - 预计2026年国内全年总装机中性预期225GW左右 全球新增装机保守估计443GW [28] - 长期来看 “政府引导—行业协同—企业转型”三方联动有望促进光伏产业有序出清落后产能 企业有望扭亏为盈 但由于产能基数过高 常态化利润仍将低于2022~2023年水平 [50] 行业财务表现 盈利能力 - 受产品价格持续下行影响 2024年样本企业（17家上市公司）合计营业总收入为5,892.51亿元 同比下降31.98% [55] - 2024年样本企业净利润亏损金额合计达到541.43亿元 行业陷入大面积亏损 [55] - 2025年前三季度 随着产业链价格于三季度开始回升 营业毛利率环比回升1.27个百分点 但行业整体仍处于亏损状态 [55] - 根据2025年业绩预告 行业整体亏损局面未得到有效改善 通威股份 天合光能和晶科能源预计大幅增亏 [56][58] - 2026年硅料和硅片企业以及一体化头部企业的盈利能力或率先得到修复 电池片和组件环节盈利空间仍将承压 [56] 现金流与投融资 - 2024年样本企业整体经营活动现金流合计同比下降93.08% [60] - 2024年样本企业筹资活动净流入规模大幅增至775.49亿元 [60] - 2025年前三季度光伏行业整体经营活动净现金流有所好转 投资以“存量优化”为主线 投资规模同比显著下降 [61] - 目前银行信贷与债券融资是主要资金来源 样本企业中长短期借款占总债务的比重超60% [62] - 2025年银行承诺对于符合能耗标准 参与行业联盟产能优化的企业提供专项低息贷款 [62] 债务与偿债能力 - 2024年样本企业债务规模同比上升12.54%至6,060.81亿元 2025年9月末较年初下降10.17% [64] - 截至2025年9月末样本企业短期债务占总债务的比重为50.80% 短期债务规模同比下降5.00% [65] - 2024年末货币资金及现金等价物对短期债务的覆盖程度有所下降 2025年三季度以来随着经营获现好转 覆盖倍数有所回升 [66] - 行业内存续债券以可转债为主 6家企业发行的可转债将于2028~2029年集中到期 到期金额分别为189.78亿元和273.85亿元 [67] - 2025年以来多家企业因股价下跌触发条款下调可转债转股价格 转股动力较强 以期缓解债券到期压力 [67] 流动性评估 - 截至2025年9月末 头部6家企业合计可用账面资金为1,737.25亿元 [76] - 测试结果表明 2025年前三季度头部企业经营获现能力有所回升 叠加银行授信支持 企业的流动性覆盖倍数均能达到1.5倍以上 短期内流动性尚可 [77] - 2026年行业仍处于深度调整阶段 头部企业凭借融资优势 现金积累维持良好流动性 非头部企业或面临更大的资金平衡压力 [77]

市场表现与交易数据 - 2025年2月6日，公司股价上涨5.58%，成交额43.74亿元，换手率5.32%，总市值833.43亿元，在新浪财经客户端A股市场人气排名第26名 [1] - 当日主力资金净流入2.11亿元，占成交额0.05%，在所属行业中排名第1/70 [4] - 近期主力资金流向：近3日净流入5.70亿元，近5日净流入7.85亿元，近10日净流入3.70亿元，近20日净流入4.82亿元 [5] - 主力资金未形成控盘，筹码分布非常分散，主力成交额12.69亿元，占总成交额的9.82% [5] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.73万户，较上期增加4.14%，人均流通股129,456股，较上期减少3.97% [8] 公司业务与技术布局 - 公司主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售，以及光伏技术的应用和产业化，向全球客户提供高效、高质量的太阳能光伏产品 [3][7] - 公司已量产高效电池聚焦N型TOPCon技术，并同步积极开展新技术、新工艺的研发，储备了IBC电池技术和钙钛矿电池技术 [2] - 公司在N型TOPCon领域技术工艺储备丰富、提效降本路径清晰，持续加大投入以保持“N型时代”领跑者地位 [2] - 公司在安徽合肥、浙江海宁投产的16GW大尺寸N型TOPCon电池产能进展顺利，其中合肥工厂已满产，量产测试效率达24.7%，可用良率与PERC产线持平；海宁尖山工厂已于2022年6月底满产 [2] - 公司在钙钛矿/TOPCon叠层电池技术上取得突破，转换效率创世界纪录，证明了该技术的可行性与巨大潜力，但行业钙钛矿叠层电池稳定性仍未完全满足商业化量产要求，预计仍需三年左右时间有望实现一定规模的量产 [2] 财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入479.86亿元，同比减少33.14%，归母净利润为-39.20亿元，同比减少422.67% [8] - 公司A股上市后累计派现33.55亿元，近三年累计派现31.25亿元 [8] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3.06亿股，较上期减少1.32亿股；易方达上证科创板50ETF（588080）为第六大流通股东，持股1.47亿股，较上期减少1824.29万股；华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股1.41亿股，较上期减少7888.63万股 [8] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏电池组件 [7] - 公司涉及的概念板块包括BC电池、BIPV概念、TOPCon电池、HJT电池、光伏建筑一体化等 [7]