报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅市场上方受基本面压制，下方有政策托底，需等待区间突破的确定性机会 [4] - 多晶硅供需改善的内生驱动有限，政策驱动逻辑优先于基本面，单边驱动不强，可在区间下沿博反弹或等政策兑现做区间突破，区间内不宜追涨杀跌 [6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 研究报告回顾 - 报告回顾了 2025 年 3 月至 7 月的多晶硅及光伏电力行业报告，包括多晶硅价格、交易逻辑、政策及终端需求等方面的观点 [5] 多晶硅行情回顾及展望 行情走势回顾 - 10 月多晶硅期货各合约价格高位震荡，基差修复以现货价格上涨为主。Ps2511 合约月度收盘价 54350 元/吨，涨幅 5.82%，成交量 232.10 万手，持仓量 2748 手；Ps2601 合约月度收盘价 56410 元/吨，涨幅 5.29%，成交量 239.20 万手，持仓量 14.20 万手，净增 10.9 万手。广期所多晶硅仓单 9330 手（27990 吨） [9] - 多晶硅现货月度价格总体稳定，n 型复投料成交价格区间 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价 5.32 万元/吨，环比持平；n 型颗粒硅成交价格区间 5.0 - 5.1 万元/吨，成交均价 5.05 万元/吨，环比持平 [9] 后市展望 - 多晶硅现货价格区间 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价 5.32 万元/吨，期货 2601 合约价格区间 5 - 5.9 万元/吨，10 月末收盘价升水现货价格，上方阻力边际递增 [6][10] - 多晶硅供需改善内生驱动有限，利润修复使产量高于预期，10 月产量 13.70 万吨，可满足终端 68.50GW，而终端需求处于“抢装”后疲软阶段，月度需求 10GW 左右，出口需求 20 - 30GW，总需求 40GW 左右，产业链利润集中在硅料端，现货提价会对下游形成负反馈，盘面价格突破上行阻力来自光伏产业供需失衡，多晶硅仍在累库 [6][10] - 政策驱动逻辑优先，托底政策是硅料售价不低于企业生产综合成本，非颗粒硅完全成本 4.5 万元/吨，盘面价格区间下沿支撑 5 万元，基本面有效支撑 4.5 - 4.7 万元/吨；刺激政策是“收储”传闻，未兑现不宜计价，兑现会刺激资金上行 [11] 光伏产业供需改善内生驱动较为有限 - 光伏产业现货价格总体稳定，工业硅、多晶硅、硅片、下游电池和组件价格均变化不大 [13] - 6 月底以来政策托底打开企业利润空间，10 月多晶硅平均生产成本 41443 元/吨，单吨理论净利润 9157 元/吨，部分企业成本下降，高利润和行业自律可能削弱反内卷减产效果 [14] - 10 月多晶硅企业生产意愿高，实际减产不及预期，产量高于预计，主要因部分企业提升开工率摊薄成本。根据排产计划，11 - 12 月部分大厂计划减产，预计月度产量回落至 12.5 - 13 万吨，假设 4 季度总产量 40 万吨，可满足下游终端需求 200GW [15] - 硅片和电池片产量稳定，终端需求压力未明显向上游传导，产业链反内卷涨价潮使产量环比和同比走高，但产业链利润递减抑制硅料提价 [15][16] - 终端需求未走出“抢装”后疲软阶段，2025 年 1 - 9 月光伏新增装机量累计同比增加 49.35%，但 6 - 9 月装机量下降，9 月同比降 54%；1 - 9 月光伏组件出口量同比增长 4.6%，9 月环比降 6.0%，同比增 46.8%，乐观预期下四季度月均终端总需求 40GW 左右 [16] - 供需错配使多晶硅现货市场累库，10 月 30 日期货库存较上月同期增加 14.72%，现货库存较上月同期增加 13.33%，较 6 月底增加 1.2%，较去年同期增加 7.50%。预计 2025 年底库存超 40 万吨，可满足终端需求 200GW。月报角度看累库局面难扭转，11 月底期货仓单注销出库或带来短期波动 [17] 10 月，宏观及产业政策处于真空期 - 9 月多晶硅产业政策频发，包括印发稳增长行动方案、整治市场乱象、征求能耗国家标准意见等，新能耗国标实施后国内多晶硅有效产能将降至约 240 万吨/年，较 2024 年底下降 16.4%，与已建成装置产能相比减少 31.4% [32] - 评估政策可知，目前多晶硅产业产能显著过剩，预计政策逻辑是政策定调与市场化运作推动产业健康有序发展，以满足“双碳”目标为锚，产业走出供需失衡底部周期需政策面和产业出台更多政策 [33]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：超配（维持）[2] 报告核心观点 - “十五五”规划建议发布，大力支持新能源行业发展，加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统[4] - 综合整治“内卷式”竞争有利于遏制恶性竞争，推动行业转向健康、可持续的高质量发展，帮助业内企业恢复合理利润空间[4] - 大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设，有利于全面提升电力系统互补互济和安全韧性水平，建议关注受益于新型储能蓬勃发展，技术和规模领先的头部企业[4][40] 行情回顾总结 - 截至2025年10月30日，近两周申万电力设备行业上涨4.66%，跑赢沪深300指数2.68个百分点，在申万31个行业中排名第3名[4][11] - 申万电力设备行业本月上涨1.69%，跑赢沪深300指数0.20个百分点，在申万31个行业中排名第12名[4][11] - 申万电力设备板块年初至今上涨46.13%，跑赢沪深300指数26.43个百分点，在申万31个行业中排名第4名[4][11] - 子板块方面，近两周电池板块表现最佳，上涨7.37%，光伏设备板块上涨5.86%，电机板块上涨4.66%，电网设备板块上涨0.39%，风电设备板块下跌0.30%，其他电源设备板块下跌2.15%[4][15] - 个股方面，近两周芳源股份、铜冠铜箔和鹏辉能源涨幅排名前三，分别达46.23%、36.88%和35.39%[4][19] 电力设备板块估值及行业数据总结 - 截至2025年10月30日，电力设备板块PE(TTM)为34.61倍，高于近一年平均值26.96倍[4][24] - 子板块估值方面，电机Ⅱ板块PE(TTM)为62.48倍，其他电源设备Ⅱ板块为56.90倍，电池板块为35.09倍，风电设备板块为33.09倍，光伏设备板块为30.84倍，电网设备板块为29.24倍[4][24] - 光伏设备板块当前估值距近一年平均值差距最大，达49.54%[4][24] - 产业链价格方面，截至2025年10月29日当周，多晶硅致密料价格为5.20万元/吨，价格环比持平；182TOPCon电池片均价为0.310元/W，环比下降1.59%；组件价格整体环比持平[31][32] 产业新闻总结 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出加快建设新型能源体系，坚持风光水核等多能并举，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设[35] - 2025年9月，全国完成电力市场交易电量5732亿千瓦时，同比增长9.8%，其中绿电交易电量290亿千瓦时，同比增长42.9%[35] - 重庆市发布2025—2026年度新能源机制电价竞价工作通知，机制电量总规模为48.6亿千瓦时，风电、光伏发电项目竞价上限均为0.3964元/千瓦时[35][36] - 《海南清洁能源岛新型电力系统建设实施方案》发布，力争到2030年基本建成清洁能源岛新型电力系统示范省[38] - 2025年9月，国家能源局核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%[38] 公司公告总结 - 国电南瑞2025年前三季度实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%[38] - 明阳智能2025年前三季度实现归母净利润7.66亿元，同比下降5.29%[38] - 隆基绿能2025年前三季度归母净利润为-34.03亿元，同比减亏47.52%[38] - 爱旭股份2025年前三季度归母净利润为-5.32亿元，同比减亏81.20%[38] - 昱能科技2025年前三季度实现归母净利润0.66亿元，同比下降55.52%[38] 投资建议总结 - 建议关注受益于新型储能蓬勃发展，技术和规模领先的头部企业[4][40] - 报告列出了建议关注标的要点，包括国电南瑞、阳光电源、东方电缆、金风科技、隆基绿能等公司在特高压、智能电网、虚拟电厂、储能系统、海缆、风电、BC电池技术等领域的优势[41]

在新能源新材料领域，已形成锂电、晶硅光伏、高端精细化工三大方向，集聚美国雅保、通威太阳能、 琏升光伏、金象赛瑞等龙头企业，建成全球最大电池片生产基地和氰胺材料制造基地，电池片产能全球 第1，三聚氰胺产能占全球1/3。 电子信息产业已建成全国最大中小尺寸新型显示生产基地、西南最大湿电子材料聚集区。装备制造领域 拥有全球最大标准传动件生产基地、全国最大的紧固件生产基地、全国最大的小型压缩机生产基地。医 药食品板块汇聚太极集团（600129）、国为制药、蒙牛、千禾等品牌，是四川省农产品精深加工主要承 载地，"成德眉资特色调味品产业集群"入选全省先进制造业集群。 对接会上，涵盖重点产业、未来赛道238个优质项目的《眉山市投资机遇清单》正式发布，涉及新能源 新材料、电子信息、装备制造、医药健康、农产品精深加工、低空经济、新兴服务业等领域。当地还前 瞻布局新型储能、低空经济、生物制造三大新赛道，以"先手棋"姿态链动未来。 10月30日，以"'京'彩相约，共赢眉山"为主题的投资眉山(北京)央国企对接会议在京举行。对接会现 场，中铁建、通用咨询、能投油气、锦源晟、协鑫集团等企业与眉山现场签约15个项目，合同金额 341.81 ...

瑞达期货研究院 「2025.10.31」 工业硅多晶硅市场周报 成本上行抬升期价，需求走弱压制期价 研究员:黄闻杰 期货从业资格号F03142112 期货投资咨询从业证书号Z0021738 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 业 务 咨 询 添 加 客 服 目录 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 「 周度要点小结」 3 u 行情回顾： 本周工业硅上涨2.02%，本周多晶硅上涨7.85%。本周工业硅期货市场呈现上行态势，枯水期减产增加，工 业硅价格上行，多晶硅方面，本周多晶硅呈现上行走势，主要原因来自于协鑫关于光伏联合体的采访报道，市场对于 多晶硅反内卷下情绪驱动有所期待。 u 行情展望：工业硅方面，从基本面来看，供应端，四川、云南在 10 月开始从丰水期向枯水期过渡，厂家生产成本上 升。部分原材料消化殆尽的企业已选择停产，随着11月的临近，枯水期减产规模进一步扩大。新疆地区凭借稳定且低 价的电力供应，部分厂家积极投入生产，开炉数量增加，产能持续释放，需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、 多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，库存为低于历史同期平 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-10-31 统计库存小幅去化，工业硅供需格局有望好转 工业硅： 市场分析 2025-10-30，工业硅期货价格偏强震荡运行，主力合约2601开于9145元/吨，最后收于9155元/吨，较前一日结算变 化（85）元/吨，变化（0.94）%。截止收盘，2511主力合约持仓227764手，2025-10-30仓单总数为47410手，较前 一日变化72手。 供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在9400-9500（100）元/吨；421#硅在9600-9800 （50）元/吨，新疆通氧553价格8700-8800（50）元/吨，99硅价格在8700-8800（50）元/吨。昆明、黄埔港、西北、 天津、新疆、四川、上海地区硅价小幅上涨。97硅价格小幅上涨。 消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价10800-11200（0）元/吨。SMM报道，在供应端压力逐步释放、需求端支 撑不足的背景下，上下游市场博弈将进一步加剧，国内有机硅DMC价格仍将处于承压小幅下行趋势。后续价格变 化需进一步关注需求变化及市场新单成交氛围与实际成交价格的传导情况。 策略 现货价格重 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 工业硅期货早报 2025年10月31日 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供给端来看，多晶硅上周产量为29500吨，环比减少4.83%,预测10月排产为13.45万 吨，较上月产量环比增加3.46%。 需求端来看，上周硅片产量为14.73GW,环比增加2.64%,库存为18.47万吨，环比增加 6.70%,目前硅片生产为亏损状态，10月排产为55.68GW,较上月产量59.05GW，环比减 少5.70%；9月电池片产量为60.97GW,环比增加4.63%,上周电池片外销厂库存为 6.02GW,环比减少15.21%，目前生产为亏损状态，10月排产量为59.6GW,环比减少 2.24%；9月组件产量为49.9GW,环比增加1.42%,10月预计组件产量为48.31GW,环比减 少3 ...

行业与公司 * 纪要涉及中国光伏行业[1] * 具体分析的公司包括福斯特（买入评级）、隆基绿能（买入评级）、协鑫科技（中性评级）、福莱特A/H股（卖出评级）、信义光能（卖出评级）、大全ADR/A股（中性/卖出评级）、通威股份（卖出评级）、TCL中环（卖出评级）、捷佳伟创（卖出评级）和迈为股份（卖出评级）[2][4] 核心观点与论据 行业整体观点与估值风险 * 行业面临利润率压力，市场对2026年多晶硅、硅片、组件、光伏玻璃的定价预期分别为人民币58元/千克、1.8元/片、0.66元/瓦、13元/平方米，但高盛预测价格分别为42元/千克、1.3元/片、0.67元/瓦、10元/平方米，认为覆盖企业股价平均面临34%的下行风险[2] * 当前的“反内卷”措施和限价令对多晶硅定价前景改善有限，下游企业在需求疲软时仍需降价以扩大市场份额[2] * 若一线厂商不削减产能，中长期正常化利润率将维持低位[2] * 在产业链中，最看好胶膜、高效组件和颗粒硅，最看淡光伏玻璃、棒状硅、硅片和设备[2] 10月份行业动态与价格 * 10月份上游价格涨势暂停（9月份环比上涨5%），可能因光伏需求走弱及银浆价格上涨（月初至今上涨18%，占电池非硅加工成本的30%-40%）削弱了下游价格接受度[3] * 10月份现货价格显示上游现金利润率基本持平，而下游现金利润率进一步降低[5] * 多晶硅整体库存环比增长7%至275GW，其中约150GW在多晶硅厂，约110GW在硅片厂，约15GW为期货合约[3] * 光伏玻璃生产厂家端的库存天数较9月末大幅增加63%至25天（相当于40GW）[3] * 供应削减进展有限，11-12月多晶硅月产量预计较10月份下降6%，而光伏玻璃新增产能持续扩大[3] * 电池片/组件出口量月环比分别下降10%/4%至11GW/28GW，主要因海外需求旺季结束，未来月度组件出口量可能进一步下降[3] 需求端数据 * 9月份全球组件需求量环比增长6%/同比下降6%至43GW，2025年1-9月累计同比增长30%至525GW[14] * 9月份国内新增装机量环比上升31%/同比下降54%至9.7GW，2025年1-9月累计新增装机量同比增长49%至240GW[15] * 9月份中国组件出口量环比下降4%/同比增长64%至28GW，2025年1-9月累计出口量同比增长13%至209GW，环比下降主因欧盟和亚洲国家需求降温[18] * 9月份美国新增交流侧光伏装机量环比/同比分别增长29%/3%至3.1GW，2025年1-9月累计同比增长3%至23GW[18] 其他重要内容 * 分析基于现货价格和估算，可能与实际值有差异，因未考虑公司层面价格折扣或溢价，以及工厂停产检修等因素[7] * 10月份各子行业产需比从9月份的113%微升至116%[8] * 10月份生产厂家端的库存天数可能从9月份的30天增至34天[10]

在中游环节，硅片和电池片企业近期通过调价试图修复盈利。东吴证券的研报显示，9月以来，硅片头 部企业率先报涨，大部分企业已完成价格调整。随着价格回升，部分尺寸硅片毛利已由负转正，其他尺 寸虽未盈利但售价已可覆盖现金成本。同期，硅片产量环比增长5.37%，企业开工率维持在52%—80% 之间，反映出供应端仍具弹性。 然而，价格上涨并未完全传导至下游。电池片环节尽管排产规模稳中有升，9月全球电池片排产达约61 吉瓦，环比增长4.86%。但受组件端压力传导，部分企业计划在10月适度下调排产。东吴证券指出，电 池片作为"夹心层"，议价能力较弱，尽管短期价格波动有限，但在上下游挤压下仍难以实现盈利扭转。 截至9月28日，电池片单瓦亏损为0.01元。 硅业分会调研指出，当前硅片市场仍处于博弈阶段，价格保持相对稳定。尽管部分企业为回笼资金小幅 降价出货，但多数企业在成本支撑下挺价意愿强烈。展望四季度，随着上游多晶硅企业检修减产计划逐 步落地，硅片供需关系有望边际改善，但受制于终端组件需求疲软，价格上行空间有限，预计将维持弱 势盘整态势。 今年以来，我国光伏产业在产能扩张与终端需求放缓的双重压力下，持续处于深度调整期。尽管近期 ...

来源：新浪证券-红岸工作室 晶科能源成立于2006年12月13日，于2022年1月26日在上海证券交易所上市，注册地址为江西省，办公 地址在上海市。该公司是全球极具创新力的太阳能光伏企业，也是行业内较早建立从硅片到组件垂直一 体化产能的光伏企业之一。 公司主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售以及光伏技术的应用和产业化，并 以此为基础向全球客户提供高效、高质量的太阳能光伏产品。所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏 电池组件，所属概念板块包括BC电池、光伏回收、HJT电池核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第三，净利润第二十二 2025年三季度，晶科能源营业收入为479.86亿元，行业排名3/23，行业第一名隆基绿能为509.15亿元， 第二名天合光能为499.7亿元，行业平均数为126.27亿元，中位数为30.1亿元。主营业务构成中，产品销 售318.2亿元占比100.00%。当期净利润为 -39.38亿元，行业排名22/23，行业第一名横店东磁18.08亿 元，第二名阿特斯10.11亿元，行业平均数为 -7.44亿元，中位数为 -2.72亿元。 资产负债率高于同业平均，毛利率低于 ...

智通财经APP获悉，TrendForce集邦咨询发文称，11月多晶硅市场将面临供给减少及终端需求下降的"供需双弱"局面。在高库存压力下，尽管反内卷政策可 能助力硅料价格弱势维稳，但多晶硅大厂挺价意愿已现轻微松动。从供需面看，多晶硅涨价动力不足，需密切关注收储政策是否带来价格提振。 当前行业整体库存依旧保持在42万吨以上，且硅料厂库存后续有继续抬升趋势，主要系下游拉晶端自身库存依旧高企且观望情绪浓厚，仅按需采购。 当前行业开工增减不一，主要有红狮海东单线实现满产；通威包头分线检修，通威云南保山逐步降低开工率、乐山基地准备开始降开工率；协鑫乐山基地开 工率小幅下降、新特准东产能继续爬坡、南玻青海少量产出、晶诺稳定运行、东方希望宁夏新项目维持个别反应器试生产、戈恩斯继续检修，青海丽豪产能 爬坡。 硅片 现阶段硅片库存仍高于20GW，市场弥漫跌价预期，电池厂提货速度放缓，专业化硅片厂继续累库。从尺寸结构上来看，210RN库存压力持续，183N和210N 供需保持相对平衡。 光伏组件 随着寒冬淡季趋势逐渐显现，国内外装机需求后续均呈现下降趋势。 短期内，需求仍主要靠国内集中式项目支撑，其中210版型需求旺盛，需求有望延 ...