核心观点 - 技术分析角度，TS已下跌至年线MA250附近，当前TS价格层面可能有支撑；基本面角度，中美博弈窗口下，货币政策持续收紧概率小，后续短端利率或有较大下行弹性，看好7年以内品种结构性机会 [1][9] 对于“双降后”短端持有体验仍然较差的思考 - 长期看资金面，银行体系超储率偏低、大行更多承担货币政策传导和债市做市商功能等因素，使资金波动受央行态度外生影响大，资金走势可预测性减弱；短期看，5月中下旬供给增加，资金内生性有压力 [1][12] - 1月10日央行公告暂停买卖国债后，短端利率债定价权回归市场化，资金价格和国债收益率走势联动性变强，资金价格波动大、买断式逆回购及MLF操作月中透明程度降低，市场看资金做债程度提高，短国债机构定价权从大行切换到其他市场化机构，其对资金价格边际变化敏感度更高 [12] - 银行体系资金难快速恢复充裕状态，2024年四季度末至2025年一季度末银行超储率降至历史低位，银行负债端吸引力未增强且承担较高信贷投放职责，央行投放态度对资金松紧影响更明显，大行在货币政策传导效力方面作用显著，其融入融出和买卖国债操作受央行态度外生影响大，资金走势内生可预测性减弱 [16] - 5月以来央行净回笼长短流动性，4月MLF净投放5000亿元但买断式逆回购净回笼5000亿元，中长期流动性投放对冲；5月15日降准50bp释放约1万亿元，但5月中旬有9000亿元买断式逆回购和1250亿元MLF到期，若买断式逆回购月中续作规模小，5月月中中长期流动性投放或对冲，5月中下旬大量政府债净供给带来的流动性缺口难弥合，5月以来央行公开市场逆回购操作回笼资金约1.1万亿 [17] TS和短端现券或重新恢复强势 - 双降落地后DR001快速下行至1.4%出头，资金价格下移，但以2年国债为代表的短端现券利率仅下行1 - 2bp，对比资金价格仍有空间 [1][26] - 当前债市投资者忌惮2 - 3月资金价格，但当前外部环境不支持央行回到2 - 3月资金利率大幅收紧阶段，中美虽达成阶段性一致，但特朗普反复无常，后续关税问题美方可能变卦，当前实质下行的资金利率对利率构成利好，短债利率不具备再度调整回到3月中旬前期高点的基础 [26] - 央行一季度货币政策报告提到可能视市场供求状况择机恢复国债买卖操作，5 - 6月可能是年内合适的恢复买卖国债窗口期，若央行实质性重启国债买卖，短债利率可能下探至前低点位 [1][26] “久期抱团”的策略惯性导致长债利率呈现快速波动后重新趋于震荡的特征 - 4月以来，围绕中美关税政策，长端已出现2次单日快速定价，4月2日对等关税政策宣告后，10年和30年国债在2个交易日内定价结束，后续10年国债收益率围绕1.65%附近区间震荡，30年国债收益率受市场对供给冲击和内需刺激政策的担忧而缓慢调整；5月12日中美日内瓦联合声明宣告后，10年和30年国债在1个交易日内定价结束 [2][27] - 短期看，长债赔率问题使市场对诸多因素定价敏感度大幅降低，全球资本市场投资者对特朗普关税政策变化节奏预期不充分，国内债市出现利率走势单日大幅逆转的恐慌性行情，长端对双降、政治局会议、资金价格等常规或小超预期因素定价不明显 [2][27] - 展望后续长债方向，利空或暂时落地，重现一季度短端带动长端调整的概率变小，长端压力整体可控，机构“长债抱团”惯性仍在，基本面和货币政策未转向，利率围绕中枢的做多环境不变 [27] 债市策略方面，票息和资本利得价值轮动，信用债阶段性表现或优胜 - 今年以来，利率债表现疲弱，资本利得赚钱效应差，机构通过短端信用债下沉做票息收益 [2][29] - 利差角度，3月中下旬以来，1年AAA中短票信用利差、1年AA + -AAA等级利差以及3年AAA中短票信用利差均显著下行；机构买盘角度，3月下旬以来，债基和货基对普信债的净买盘增量显著且买盘基本稳定 [2][29] - 后续可持续关注票息合适的中短端信用债下沉带来的票息机会 [2][29]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 后续债市大概率重回基本面主导，利率中枢或进一步下行；市场预期6月前后美联储将重启降息，届时或是央行货币宽松的兑现窗口，降准可能优先于降息；考虑到近期债市分化加剧，短端期债大幅弱于长端，短端若无企稳迹象，警惕利差修正下的长端补跌风险，观察短端企稳后再波段配置 [2] 根据相关目录分别总结 期货盘面数据 - T主力收盘价109.045，成交量49555，较上一交易日减少366 [2] - TF主力收盘价106.060，下跌0.04%，成交量46541，较上一交易日减少627 [2] - TS主力收盘价102.308，下跌0.06%，成交量28361，较上一交易日增加430 [2] - TL主力收盘价120.970，上涨0.11%，成交量61695，较上一交易日增加2011 [2] 期货价差数据 - TL2509 - 2506价差0.34，较上一交易日增加0.10；T2509 - 2506价差0.17，较上一交易日增加0.03 [2] - TF2509 - 2506价差0.33，较上一交易日增加0.04；TS2509 - 2506价差0.28，较上一交易日增加0.02 [2] - T06 - TL06价差 - 11.93，较上一交易日减少0.16；TF06 - T06价差 - 2.99，较上一交易日减少0.08 [2] - TS06 - T06价差 - 6.74，较上一交易日减少0.10；TS06 - TF06价差 - 3.75，较上一交易日减少0.02 [2] 期货持仓头寸数据 - T主力持仓量189565，较上一交易日增加1545；T前20名多头持仓198120，较上一交易日增加3917 [2] - T前20名空头持仓209900，较上一交易日增加4231；T前20名净空仓11780，较上一交易日增加314 [2] - TF主力持仓量155595，较上一交易日减少1941；TF前20名多头持仓168105，较上一交易日减少209 [2] - TF前20名空头持仓183683，较上一交易日减少235；TF前20名净空仓15578，较上一交易日减少26 [2] - TS主力持仓量93460，较上一交易日增加212；TS前20名多头持仓108265，较上一交易日增加2849 [2] - TS前20名空头持仓126081，较上一交易日增加2354；TS前20名净空仓17816，较上一交易日减少495 [2] - TL主力持仓量102169，较上一交易日减少560；TL前20名多头持仓106317，较上一交易日增加619 [2] - TL前20名空头持仓111916，较上一交易日增加1308；TL前20名净空仓5599，较上一交易日增加689 [2] 前二CTD数据 - 220003.IB（6y）净价107.4645，较上一交易日减少0.0173；240025.IB（6y）净价99.0955，较上一交易日增加0.0482 [2] - 240014.IB（4y）净价101.6515，较上一交易日增加0.0378；220027.IB（4y）净价105.7009，较上一交易日增加0.0344 [2] - 240024.IB（1.7y）净价99.3344，较上一交易日增加0.0157；240003.IB（1.9y）净价100.9807，较上一交易日增加0.0346 [2] - 200012.IB（18y）净价138.2641，较上一交易日减少0.0471；210005.IB（18y）净价137.0061，较上一交易日减少0.1458 [2] 国债活跃券数据 - 1y收益率1.4500%，较上一交易日减少0.40bp；3y收益率1.4750%，较上一交易日减少2.25bp [2] - 5y收益率1.5000%，较上一交易日减少0.75bp；7y收益率1.5800%，较上一交易日持平 [2] - 10y收益率1.6210%，较上一交易日减少0.50bp [2] 短期利率数据 - 银质押隔夜利率1.6582%，较上一交易日减少12.18bp；Shibor隔夜利率1.7020%，较上一交易日减少5.80bp [2] - 银质押7天利率1.7456%，较上一交易日减少20.44bp；Shibor7天利率1.7070%，较上一交易日减少5.50bp [2] - 银质押14天利率1.7300%，较上一交易日减少17.00bp；Shibor14天利率1.7370%，较上一交易日减少4.40bp [2] LPR利率数据 - 1y LPR利率3.10%，较上一交易日持平；5y LPR利率3.6%，较上一交易日持平 [2] 公开市场操作数据 - 逆回购发行规模4050亿，到期规模10870亿，利率1.5%，期限7天，净回笼6820亿 [2] 行业消息 - 中国人民银行行长潘功胜出席并主持东盟与中日韩财长和央行行长会，会议通过在清迈倡议多边化下新设以人民币等可自由使用货币出资的快速融资工具相关安排 [2] - 中国台湾地区货币政策主管部门称未参与台美经贸工作小组，美国财政部未要求台币升值，不会操纵汇率 [2] 市场表现情况 - 周二国债现券收益率小幅走弱，国债期货短弱长强，大额逆回购到期，DR007加权利率维持在1.72%附近 [2] 基本面情况 - 国内基本面端，政策前置发力提振内需下经济数据表现强劲，金融数据小幅超预期，价格数据方面核心通胀改善，但工业价格数据仍偏弱，抢出口效应推动出口超预期回升 [2] - 海外方面，美4月PMI小幅回落，非农增长、CPI、PPI、社零数据均不及预期，美各部门对关税态度分歧剧烈 [2] 重点关注数据 - 5月8日02：00美国至5月7日美联储利率决定（上限） [3] - 5月8日19：00英国至5月8日央行利率决定 [3] - 5月8日20：30美国至5月3日当周初请失业金人数（万人） [3]