报告行业投资评级 - 纺织服装业评级：增持 [1] 报告核心观点 - FY26Q3 HOKA品牌增速重回高双位数，国际市场持续成为增长引擎，本季度表现优于管理层在FY26Q2的谨慎预期 [3][4] - 财报展现出DTC、全价销售能力、年轻消费者、国际市场等4大亮点 [3][4] - 基于FY26Q3的强劲表现，管理层上调了FY26全年业绩指引 [3][4] 公司FY26Q3财务表现 - Deckers Outdoor FY26Q3总收入为19.6亿美元，同比增长7.1% [4] - 净利润为4.81亿美元，同比增长5.3% [4] - 分品牌看：HOKA收入6.29亿美元，同比增长18.5%；UGG收入13.05亿美元，同比增长4.9% [4] - 分渠道看：DTC直营收入10.93亿美元，同比增长8.1%；批发收入8.65亿美元，同比增长6.0% [4] - 分地区看：国际市场收入7.57亿美元，同比增长15.0%；美国国内收入12亿美元，同比增长2.7% [4] - 毛利率达到59.8%，表现优于预期 [4] 财报四大亮点 - **HOKA美国DTC渠道健康增长**：HOKA在美国DTC业务出现积极的环比改善，新客户获取率显著提高，会员体系优化推动了用户客单和多品类购买提升 [4] - **全价销售能力**：尽管宏观环境促销频发，公司仍维持较高全价销售水平，HOKA和UGG的平均售价均略高于去年同期 [4] - **UGG品牌力提振**：UGG本季度经销和直营齐头并进，针对年轻消费者的产品策略以及"Weather Hybrid"系列在男士品类中进一步提振了品牌力 [4] - **国际市场强劲势头**：国际市场增速远超国内，HOKA和UGG在海外市场均保持了强劲动力 [4] 业绩指引更新与未来展望 - 管理层上调FY26全年指引：总收入上调至54.0亿 - 54.25亿美元，原指引为53.5亿美元 [4] - HOKA收入增速上调至中双位数，UGG收入上调至中个位数 [4] - 稀释每股收益上调至$6.80 - $6.85，原指引为$6.30−$6.39 [4] - 毛利率预计约为57%，较此前预期上调100个基点，主要因关税净影响低于此前预期 [4] - FY26全年关税净影响预计仅为2500万美元，得益于好于预期的定价行动收益和库存周转时机 [4] - 展望FY2027，HOKA和UGG仍处于通过品类扩张和国际化获取市场份额的成长阶段 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为19.6亿美元，同比增长7% [9] - 第三季度摊薄后每股收益为创纪录的3.33美元，同比增长11% [10] - 截至第三季度，本财年前九个月总收入同比增长10%，摊薄后每股收益同比增长13% [10] - 第三季度毛利率为59.8%，超出预期，主要得益于关税影响低于预期、定价行动以及促销活动略低于计划 [31] - 第三季度销售、一般及行政费用为5.57亿美元，同比增长4%，占收入比例为28.5%，较去年同期的29.3%下降80个基点 [32] - 第三季度有效税率为23.3%，去年同期为21.8% [32] - 截至2025年12月31日，现金及等价物为21亿美元，库存为6.33亿美元，同比增长10% [33] - 第三季度以平均每股92.36美元的价格回购了价值约3.49亿美元的股票，本财年前九个月共回购约800万股，占财年初流通股的5%以上 [33] - 公司仍有约18亿美元的回购授权额度，预计在2026财年将回购总额超过10亿美元的股票，预计为全年每股收益贡献超过0.20美元 [33][34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **UGG品牌**：第三季度全球收入创纪录，达13亿美元，同比增长5%，较去年同期增加6100万美元增量收入 [9][11][30] - 直接面向消费者渠道收入同比增长5%，批发渠道收入同比增长4% [13] - 品牌会员、邮件订阅用户和留存消费者数量显著增长 [13] - Lowmel系列收入本季度增长超过一倍，跻身品牌前五大畅销款式 [16] - 男士品类表现强劲，全性别产品（如Tasman, Ultra Mini, Lowmel）和男士专属款式（如Weather Hybrid系列）均表现良好 [15] - **HOKA品牌**：第三季度全球收入为6.29亿美元，同比增长18%，较去年同期增加9800万美元增量收入 [9][17][30] - 直接面向消费者渠道收入同比增长19%，批发渠道收入同比增长18% [17] - 会员计划推动了每位消费者收入、每笔交易商品数和多品类购买的增长 [19] - 在美国，根据Circana数据，在截至12月的三个月里，HOKA在140美元以上的路跑品类市场份额显著增长 [21] - 在欧洲，售罄速度推动预订单创纪录，顶级战略客户平均售罄率达90% [21] - **其他品牌**：Koolaburra品牌业务逐步退出，是导致其他业务收入下降的主要原因 [97] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际市场**：HOKA和UGG共同推动第三季度国际市场收入增长15% [9] - HOKA的增长由国际市场引领 [29] - 在欧洲，HOKA在跑步专业渠道已占据约80%的可见机会，在体育用品渠道占据约40%的合适门店，在运动专业渠道的渗透率低于20% [24] - 在亚洲，重点是中国，目前通过自营和合作伙伴运营的单品牌零售店组合开展业务，门店数量仅占未来几年可见潜力的不到三分之一 [25] - **美国市场**：HOKA和UGG共同推动第三季度美国市场收入增长5%，较上半年出现积极转变 [9] - HOKA美国直接面向消费者业务在第三季度恢复健康增长，新客户获取情况较今年早期有显著改善 [19][29] - UGG美国直接面向消费者业务在第三季度也恢复正增长 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **品牌战略**：致力于为UGG和HOKA品牌推动健康、盈利的增长 [27] - UGG：巩固其作为全球市场顶级高端生活方式品牌的地位，通过男士产品和365计划（全年适穿）推动全渠道增长，扩大品类接受度 [12][14][28] - HOKA：预计将继续成为增长最快的品牌，拥有巨大的国际扩张潜力，并通过有效的市场管理在美国持续取得进展 [28] - 积极发展生活方式战略，将其视为产品开发和批发分销、客户细分及差异化方面的重要机会 [22] - 主要全球市场优先事项包括：通过产品创新提升品牌高端定位、通过战略性产品细分与消费者真实互动、在保持性能完整性的同时扩大品牌覆盖范围 [23] - **渠道管理**：采取“拉动式”需求模式，主动维持所有渠道的健康需求 [18] - 目标是在各渠道和地区实现增长，并随着时间的推移创造更平衡的业务结构 [18] - 更有效地利用利润率较高的直接面向消费者渠道来战略性地、可控地管理季末库存，同时严格控制批发市场库存，为新品发布创造清洁环境 [20] - **产品与创新**：通过产品创新、合作和营销活动驱动品牌热度 [15][26] - UGG：成功推出Quill系列，并计划推出Mini-Me、Otzo及Golden Collection新款时尚凉鞋等春季新品 [13][16] - HOKA：关键产品系列表现良好，全球市场环境较一年前更清洁 [26] - Gaviota 6和Arahi 8在稳定型跑鞋类别中表现积极 [26] - 第四季度将推出多款新品，包括顶级竞速鞋Cielo X1 3.0、重新设计的Mach 7、Speedgoat 7以及首个生活方式品类整合营销活动 [26][27] - **市场扩张**：在全球范围内仍有大量未开发的机会，特别是在HOKA品牌的国际分销方面 [25] - 在美国，跑步专业渠道是优先渠道，体育用品渠道已进入约一半的目标门店，运动专业渠道（目前仅进入约四分之一相关门店）是最大的扩张机会所在 [23][24] - **行业竞争与定位**：公司对其品牌在充满活力的消费环境中获得新客户和市场份额的能力充满信心 [5] - HOKA在美国路跑高端细分市场已成为顶级品牌之一 [21] - 凭借强大的定价能力、高水平的全价销售以及跨品牌共享服务的协同效应，公司有能力持续实现有意义的收入增长和顶级的运营利润率 [36][39][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：公司对经济和消费者一直持谨慎态度，但对自身品牌从未怀疑 [83] - 尽管环境如此，消费者仍在选择并购买他们想要的品牌，公司品牌的强劲表现证明了其与消费者的共鸣 [84] - 有效的市场管理举措推动了美国市场的积极转变 [9] - **未来前景与指引**：基于第三季度的强劲表现，公司提高了2026财年全年预期 [9][34] - 全年收入预期上调至54亿至54.25亿美元区间 [34] - HOKA收入增长预期调整为中等双位数，UGG收入增长预期调整为中等个位数（位于先前指引的高端） [35] - 毛利率预期上调约100个基点至约57%，主要因关税净影响低于此前预期 [35] - 运营利润率预期上调100个基点至约22.5% [35] - 摊薄后每股收益预期上调至6.80-6.85美元区间，较去年创纪录的每股收益增长7%-8% [36] - 第四季度指引假设：HOKA收入预计增长13%-14%，UGG收入预计与去年大致持平，毛利率预计面临约200个基点的逆风（全部来自关税净压力） [37] - 对2027财年展望：管理层对品牌在下一财年继续交付卓越业绩有高度信心 [38] - 预计UGG在2027财年将继续增长 [72] - HOKA和UGG的订单簿（特别是HOKA，其秋季订单较早）发展令人鼓舞，对明年头三个季度的业务有可见度 [73] 其他重要信息 - **关税影响**：目前预计2026财年未缓解的关税影响约为1.1亿美元，但由于定价行动效益超预期以及库存销售的时间安排有利，预计净关税影响约为2500万美元 [36] - 第四季度预计将承受本财年最大的季度净关税影响（按税率计算） [37] - **奖项与认可**：2025年12月，Deckers被《华尔街日报》评为2025年最佳管理公司之一 [43] - **非GAAP指标**：公司在电话会议中可能提及非美国通用会计准则财务指标，如恒定汇率下的可比直接面向消费者销售额 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: HOKA业务加速改善的原因及可持续性 [46] - **回答**: 管理层认为增长轨迹可持续，原因包括：调整了关键系列产品的发布节奏、收紧旧款库存、更好地利用直接面向消费者渠道以可控方式清理过季产品，并且看到今年在所有地区、渠道和品类都有机会 [47] - **补充**: 去年推出的重要系列更新（如Arahi 8）持续获得消费者良好反响，新产品如Gaviota 5、Transport 2、Cielo X1 3.0开局良好，产品管线令人满意 [49][50] 问题: HOKA生活方式业务的发展规划及产品线多元化对业务结构的影响 [51] - **回答**: 公司的目标之一是更有效地细分市场和差异化直接面向消费者渠道，性能仍是品牌核心，但生活方式类别是巨大机遇，早期市场反馈积极，未来有良好发展空间 [52][53] 问题: UGG品牌在2027财年的渠道管理策略 [56] - **回答**: UGG品牌在所有渠道、地区和品类都有潜力，预计将继续看到均衡增长，通过新品、365系列、Lowmel sneaker及经典产品推动市场细分和全渠道增长 [57][58] - **补充**: 本财年渠道策略受欧洲配送中心搬迁、强劲需求导致批发商提前要货等因素影响，这使公司能将更多精力转向直接面向消费者渠道，这是为长期和整个销售季管理业务的表现 [59][60] 问题: 直接面向消费者业务未来表现的假设，特别是流量、转化率、客单价等因素 [61] - **回答**: 公司继续看到改善，对过去几个季度提到的势头和进步感到鼓舞，HOKA会员计划等举措正在吸引更多全价消费者并通过直接面向消费者渠道转化，这些努力正在见效并将持续 [61][62] 问题: HOKA第四季度增长指引（13%-14%）的考量因素，以及渠道增长波动的含义 [66][67] - **回答**: 公司致力于品牌的长期可持续增长，不会因季度对比而损害品牌，今年的重点是平衡批发需求（部分提前满足），并将更多重点放在直接面向消费者增长上，以逐步提高直接面向消费者业务比例，这是一个多年的过程 [68][69][70] 问题: HOKA春夏订单情况以及UGG在2027财年是否增长 [71] - **回答**: 预计UGB在2027财年将继续增长，因其在全球包括美国市场持续引起消费者共鸣 [72] - 关于订单簿：未提供2027财年具体指引，但对两个品牌（尤其是HOKA）的订单簿发展感到鼓舞，对明年头三个季度的业务有可见度 [73] 问题: HOKA批发业务各渠道（跑步专业、体育用品、运动专业）的售罄表现及近期变化 [78] - **回答**: 整个秋季销售季，售罄持续快于售入，所有主要新品及两大关键系列的色彩更新表现良好，在运动专业渠道，性能产品表现优于生活方式产品，但在某领先零售商12月的门店中，HOKA是店内第二大品牌，品牌在所有渠道表现都很好 [79][81] 问题: 对美国消费者的展望及其对品牌明年增长的影响 [82] - **回答**: 公司对经济和消费者持谨慎态度，但对品牌从未怀疑，品牌的出色表现增加了对明年的乐观情绪 [83] - 补充：此前评论主要是关注美国消费者，但公司品牌定位良好，如果消费者出现，品牌就会表现良好，实际情况正是如此，这增强了明年的信心 [84] 问题: 美国市场HOKA和UGG直接面向消费者业务的具体表现 [90] - **回答**: 两个品牌的直接面向消费者业务均表现良好，持续正增长且出现积极转变，符合公司关于逐步改善的预期 [91][92][93] 问题: 如何定义HOKA的“生活方式”产品 [94] - **回答**: 生活方式产品是由公司生活方式品类创建的产品，但同时，性能产品也以生活方式的方式被对待，并被运动专业分销渠道采纳且表现良好 [95] - 补充：消费者因舒适性将HOKA性能产品用于生活场景，这赋予品牌更积极进入生活方式定义品类的权限 [96] 问题: 导致收入下降的品牌细分情况 [97] - **回答**: 收入下降主要由Koolaburra品牌的逐步退出驱动，UGG和HOKA在所有地区均为正增长 [97][98] 问题: HOKA美国直接面向消费者业务在第三季度相对上半年出现积极转变的驱动因素 [103] - **回答**: 主要原因包括HOKA会员计划改善了客户指标，以及市场环境更清洁（去年Bondi 8换代导致市场产品较多，今年更干净） [104][105] - 补充：随着产品更新在市场上更久被熟悉，消费者反应积极，加上会员计划的独家优惠和提前购买权限，共同推动了直接面向消费者业务增长 [106][107] 问题: HOKA的定价机会 [108] - **回答**: 公司有选择性地、战略性地进行提价，部分提价将在今年春季和秋季生效，通常在产品升级时提价，本季度的表现证明了公司拥有定价能力 [108][109] 问题: 直接面向消费者渠道中电商与门店的差异、开店计划，以及批发渠道中表现突出的零售商和Saks的曝光度 [113] - **回答**: 对Saks几乎没有曝光，零售和电商渠道均表现良好，品牌在所有批发零售商（如Journeys, Foot Locker, DSG, 跑步专业渠道）都表现平衡且出色，与Brooks共同位居跑步专业渠道前二 [114][116]

2025年第三季度财务表现 - 净利润同比下降37%至1.42万亿韩元（约9.97亿美元）[1] - 营业利润同比下降49%至1.46万亿韩元，营业利润率降至5.1%[2] - 全球营收同比增长8.2%至28.69万亿韩元[2] - 2025年前九个月营收同比增长7.2%至86.05万亿韩元，营业利润下降27%至7.24万亿韩元，净利润下降24%至6.08万亿韩元[4] 销量与产品结构 - 全球总销量同比增长2.8%至785,137辆[2] - 混合动力和电动汽车销量同比增长32%至204,000辆[2] - 美国市场当季销量创纪录，达到219,637辆[3] 业绩驱动因素与区域市场动态 - 业绩受到美国25%进口关税、全球激励措施增加以及美元计价债务换算成韩元后价值上升的影响[1][2] - 欧洲市场交付量因车型停产和斯洛伐克工厂临时生产调整（电动化转型的一部分）而下降[3] - 印度市场需求因等待9月底商品及服务税削减而推迟，导致销量下滑[3] 公司战略与未来展望 - 公司预计全球贸易不确定性（包括关税）将继续对盈利能力构成风险[5] - 致力于通过提供更多混合动力车型和加速纯电动产品线（如即将推出的EV5和PV5）来扩大全球影响力[5] - 在韩国市场，计划通过RV混合动力车型和首款皮卡Tasman进入新细分市场来扩大销售[5] - 在美国，将利用灵活的生产系统应对市场需求和监管变化，并扩大热门车型的混合动力系列[5] - 在欧洲，将通过EV4、EV5和PV5等车型扩展电动产品线[5] - 在印度，将通过Syros SUV维持销售势头，推出全新设计的Seltos SUV，并加强经销商网络[5]

案件核心观点 - 法院近期裁决显著限缩了市场上广泛使用的产品特征获得商业外观保护的范畴 [1] - 法院认定具有功能性（无论是实用功能还是美学功能）的商业外观不能受到商标法保护 [4] - 法院认定商标法不保护通用的商业外观 且原告未能证明其商业外观的非通用性 [5] 诉讼双方与主张 - 原告Deckers Outdoor Corp于2023年起诉被告Last Brand Inc（以Quince名义运营） 指控其侵犯三款Ugg鞋的商业外观及一项专利 [2] - Deckers主张其商业外观具有“非功能性” 在市场上存在许多其他替代设计 且其拥有的专利是“非功能性”的推定证据 [3] - Quince则就商业外观侵权主张提出了部分即决判决动议 [3] 法院裁决结果 - 法院驳回了Deckers就州和联邦商业外观侵权主张提出的即决判决动议 因其未能履行证明“美学非功能性”的举证责任 [4] - 法院批准了Quince提出的部分即决判决动议 支持了其针对Deckers商业外观侵权主张的“通用性抗辩” [5] - 法院作出上述裁决的依据是 Quince证明了市场上有其他品牌销售类似的踝高羊皮靴（包括缝线位置）以及类似Tasman的拖鞋 [5]