投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [6] 核心观点 - Amer Sports在FY2025Q3实现营收强劲增长，表现超预期，并因此上调了全年业绩指引 [1][2][4] - 公司盈利能力显著提升，毛利率、调整后EBITDA利润率及归母净利润率均实现同比增长 [2][4] - 各业务板块、销售渠道及地区市场均呈现出色增长势头，尤其是大中华区和DTC渠道增长迅猛 [5] - 公司库存水平保持适度高位，预计库存增速将在未来回归正常 [10] - 基于当前强劲表现，公司上调了FY2025全年的收入、毛利率、经营利润率和每股收益（EPS）指引 [10] 财务业绩表现 - FY2025Q3营收达17.6亿美元，同比增长30%（固定汇率下增长28%），超出彭博一致预期的17.2亿美元 [2][4] - 毛利率同比提升1.6个百分点至56.8% [2][4] - 调整后EBITDA为3.5亿美元，同比增长38%，利润率同比提升1.2个百分点至20.1% [2][4] - 归母净利润为1.4亿美元，同比大幅增长156%，归母净利率同比提升4.0个百分点至8.1% [2][4] 业务板块分析 - Technical Apparel板块营收6.8亿美元，同比增长31%（固定汇率下增长32%） [5] - Outdoor Performance板块营收7.2亿美元，同比增长36%（固定汇率下增长32%） [5] - Ball & Racquet Sports板块营收3.5亿美元，同比增长16% [5] 渠道与地区表现 - DTC渠道营收7.2亿美元，同比增长51% [5] - 批发渠道营收10.3亿美元，同比增长18% [5] - 美洲地区营收5.7亿美元，同比增长18% [5] - EMEA地区营收5.3亿美元，同比增长23% [5] - 亚太地区营收1.9亿美元，同比增长54% [5] - 大中华区营收4.6亿美元，同比增长47% [5] 库存与未来展望 - 截至FY2025Q3库存金额为17.1亿美元，同比增长28% [10] - 预计FY2025全年收入同比增长23%至24%（此前指引为20%至21%） [10] - 预计FY2025全年毛利率约为58%（此前指引约为57.5%） [10] - 预计FY2025全年经营利润率位于12.5%至12.7%之间（此前指引为11.8%至12.2%） [10] - 预计FY2025全年EPS位于0.88至0.92美元之间（此前指引为0.77至0.82美元） [10] - 预计FY2026收入将实现低双位数至中双位数增长 [10]

业绩总结 - 第三季度收入增长30%，达到17.56亿美元，强劲势头持续至第四季度[5] - 调整后的净收入为1.85亿美元，较去年同期的7100万美元增长[50] - 调整后的每股收益为0.33美元，较去年同期的0.14美元增长[50] - 第三季度调整后的毛利率为57.9%，较去年同期的55.5%有所提升[45] - 2025年第三季度总销售额为1,756.3百万美元，同比增长29.7%[98] - 调整后的毛利润为1,016.4百万美元，调整后的毛利率为57.9%[98] - 调整后的营业利润为274.9百万美元，调整后的营业利润率为15.7%[98] - 调整后的净收入为188.7百万美元，较2024年第三季度的71.5百万美元显著增长[98] 用户数据 - 大中华区收入增长47%，预计强劲势头将延续至第四季度[5] - 技术服装的同店销售增长回升至27%，在各地区、类别和渠道均表现强劲[5] - 户外性能部门收入增长36%，主要受Salomon鞋类和冬季运动设备的推动[58] - 球类与球拍部门收入增长16%，主要由Wilson网球产品推动[65] 财务状况 - 总债务从943百万美元增加至1153百万美元，净债务从640百万美元增加至800百万美元[66] - 净财务成本为8500万至9000万美元[80] - 调整后的有效税率为26.5%，较2024年第三季度的52.9%大幅下降[98] - 调整后的净财务成本为18.2百万美元，较2024年第三季度的45.5百万美元显著减少[98] 未来展望 - 预计2025年调整后的EBITDA为11.57亿美元[66] - 报告的收入增长为23%至24%，其中约有100个基点的收益来自于当前汇率的有利外汇影响[80] - 完全稀释后的每股收益为0.88至0.92美元[80] - 资本支出约为3亿美元[80] 其他信息 - 营业利润率为12.5%至12.7%[80] - 技术服装部门收入增长为26%至27%，该部门营业利润率约为21%[80] - 户外表现部门收入增长为28%至29%，该部门营业利润率为13%至13.5%[80] - 球类和球拍部门收入增长为10%至11%，该部门营业利润率为3%至4%[80] - 其他营业收入为4.4百万美元，较2024年第三季度的15.9百万美元有所下降[98]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"并维持 [6] 核心观点 - Amer Sports FY2025Q2营收达12.4亿美元，同比+23%，超彭博一致预期11.8亿美元 [2][4] - 毛利率同比提升2.7pct至58.5%，归母净利率同比+1.8pct至1.5%，主因渠道/地区/产品组合优化及折扣改善 [2][4] - 公司上调全年收入指引至同比+20%~21%（原指引+15%~17%），经营利润率预期11.8%~12.2%（原指引11.5%~12%） [10] 营收拆分 分地区 - 美洲/EMEA/亚太/大中华区营收分别+6%/+18%/+45%/+42%至4.0/2.8/1.5/4.1亿美元，大中华区增长强劲主因户外市场高景气 [5] 分渠道 - DTC渠道营收同比+40%至6.4亿美元（占比51.8%），批发渠道+9%至6.0亿美元，萨洛蒙和始祖鸟DTC表现突出 [5][13] 分产品 - Technical Apparel/Outdoor Performance/Ball & Racquet Sports营收分别+23%/+35%/+11%至5.1/4.1/3.1亿美元，户外品类引领增长 [5] 经营数据 - FY2025Q2库存同比+29%至16.0亿美元，主因始祖鸟秋冬季产品提前备货及运输延迟，预计FY2026库存恢复正常 [10] - 调整后EBITDA利润率11.1%，归母净利润1800万美元（净利率1.5%） [13] - 大中华区营收占比达33%（同比+42%），DTC渠道占比提升至51.8%（同比+40%） [13] 业绩展望 - 预计FY2025Q3收入同比+20%（彭博预期+15%），经营利润率12%~13% [10] - Technical Apparel和Outdoor Performance全年营收预计+22%~25%，Ball & Racquet Sports预计+7%~9% [10]

财务表现 - 公司第二季度调整后每股收益为6美分 超出分析师预期的3美分 [1] - 季度销售额达12.4亿美元 同比增长23% 高于市场预期的11.8亿美元 [1] - Salomon品牌营业利润同比增长35% 利润率扩大超700个基点 [3] 品牌与业务 - Salomon品牌表现突出 全渠道销售额增长28% 实现连续加速增长 [3] - Technical Apparel增长符合预期 同比增速为15% 但环比增速放缓 [4] - 大中华区增长势头强劲 直接面向消费者(DTC)业务表现亮眼 [4] 分析师观点 - 高盛分析师维持买入评级 目标价45美元 认为业绩超预期且年度展望上调 [2] - 管理层第三季度营收指引高于市场共识 显示增长势头延续 [4] - 关注Arc'teryx品牌在各地区的可比销售潜力及利润率提升机会 [6] 市场反应 - 公司股价周二下跌6.28% 报35.15美元 [6]

财务业绩摘要 - 2025年第二季度营收12.4亿美元 同比增长24.4% [1] - 每股收益0.06美元 高于去年同期的0.05美元 [1] - 营收超市场预期4.22% 高于扎克斯共识预期的11.9亿美元 [1] - 每股收益惊喜度达+200% 远超市场预期的0.02美元 [1] 区域市场表现 - EMEA地区收入2.762亿美元 较分析师预期2.4225亿美元高出14% 同比增长19.1% [4] - 大中华区收入4.102亿美元 超出分析师预期3.7304亿美元9.9% 同比增长41.9% [4] - 亚太地区收入1.545亿美元 低于分析师预期1.6159亿美元4.4% 但同比增长45.8% [4] - 美洲地区收入3.954亿美元 略超分析师预期3.8907亿美元1.6% 同比增长7.5% [4] 业务分部收入 - 技术服装业务收入5.089亿美元 略低于分析师预期5.1835亿美元1.8% 但同比增长25% [4] - 户外性能业务收入4.137亿美元 超出分析师预期3.7921亿美元9.1% 同比大幅增长36.1% [4] - 球拍运动业务收入3.137亿美元 超出分析师预期2.9202亿美元7.4% 同比增长10.9% [4] 渠道销售表现 - 直接面向消费者(DTC)渠道收入6.409亿美元 超出分析师预期6.0042亿美元6.7% 同比大幅增长42.7% [4] - 批发渠道收入5.954亿美元 略超分析师预期5.8917亿美元1.1% 同比增长9.3% [4] 分部经营利润 - 技术服装业务调整后经营利润7070万美元 低于分析师预期7589万美元6.8% [4] - 球拍运动业务调整后经营利润970万美元 大幅超出分析师预期522万美元85.8% [4] - 户外性能业务调整后经营利润2130万美元 显著扭转分析师预期亏损1379万美元的局面 [4] 股价表现与评级 - 过去一个月股价下跌1.8% 同期标普500指数上涨2.5% [3] - 目前获得扎克斯二级买入评级 预示近期可能跑赢大盘 [3]

核心观点 - 华尔街分析师预计Amer Sports Inc (AS)即将公布的季度每股收益为0.02美元，同比下降60% [1] - 预计季度营收将达到11.9亿美元，同比增长19.4% [1] - 过去30天内分析师对每股收益的共识预期保持不变 [1] - 公司股价过去一个月下跌0.5%，同期标普500指数上涨3.5% [7] 财务指标预测 分部收入 - 技术服装部门收入预计为5.1835亿美元，同比增长27.4% [4] - 户外运动部门收入预计为3.7921亿美元，同比增长24.7% [4] - 球拍运动部门收入预计为2.9202亿美元，同比增长3.2% [5] 渠道收入 - 直接面向消费者(DTC)渠道收入预计为6.0042亿美元，同比增长33.7% [4] - 批发渠道收入预计为5.8917亿美元，同比增长8.1% [5] 地区收入 - 亚太地区收入预计为1.6159亿美元，同比增长52.4% [5] - 大中华区收入预计为3.7304亿美元，同比增长29.1% [6] - EMEA地区收入预计为2.4225亿美元，同比增长4.4% [6] - 美洲地区收入预计为3.8907亿美元，同比增长5.7% [6] 分部营业利润 - 技术服装部门调整后营业利润预计为7589万美元，去年同期为5800万美元 [7] - 球拍运动部门调整后营业利润预计为522万美元，去年同期为300万美元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - AMER发布2024年业绩公告，全年营收51.8亿美元，同比+17.8%，经调整净利润2.4亿美元，同比扭亏3.4亿美元；Q4营收16.4亿美元，同比+23.2%，经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元 [2][4] - AMER收入稳健增长，财务费用收缩下预计后续持续为安踏贡献业绩，综合预计2024 - 2026年安踏体育归母净利润分别为120、139及154亿元（不考虑Amer一次性收益16亿元），同比增长17%/15%/11%，现价对应PE分别为19/16/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年收入51.8亿美元（彭博预期51.3亿美元），同比+17.8%（此前指引+16% - 17%高段）；全年经调整净利润2.4亿美元（彭博预期2.3亿美元），同比扭亏3.4亿美元；全年经调整经营利润率11.1%（此前指引10.5% - 11.0%高段），同比+1.3pct [7] - Q4收入16.4亿美元，同比+23.2%；经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元；经调整经营利润率13.6%，同比+3.3pct [7] 收入拆分 分品类 - 2024年Technical Apparel/Outdoor Performance/Ball & Racquet收入分别同比+36%/10%/4%至21.9/18.4/11.5亿美元，Technical Apparel产品销售强劲引领收入增长 [7] 分地区 - 2024年EMEA/美洲/大中华/亚太地区收入分别+4%/-13%/+54%/+46%，大中华区和亚太地区表现较优，美洲地区相对承压 [7] 分渠道 - DTC/批发渠道2024年收入分别同比+43%/4%至22.7/29.2亿美元，DTC渠道延续强势增长，在公司收入比重逐步提升 [7] 业绩指引 - 预计2025全年收入+13% - 15%（彭博预期58.9亿美元，同比+13.7%），全年经调整经营利润率为11.5% - 12%（彭博预期11.8%） [7] - 预计2025Q1收入+14% - 16%（彭博预期13.8亿美元，同比+16.7%），经调整经营利润率为11% - 11.5%（彭博预期12.1%） [7] 安踏盈利预测 |单位/百万元|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|62,356|70,231|76,350|82,915| |（+/-)(%)|16.23%|12.63%|8.71%|8.60%| |归母净利润|10,236|13,601|13,878|15,446| |（+/-)(%)|34.86%|32.88%|2.03%|11.30%| |EPS(元/股)|3.65|4.85|4.94|5.50| |P/E|21.84|16.44|16.11|14.47|[13]