文章核心观点 - 文章旨在比较Coinbase Global Inc (COIN)与Intercontinental Exchange (ICE)在特定市场环境下的长期增长前景 核心驱动因素包括市场波动性增加 美国前总统特朗普支持性的经济与加密政策 数字资产接受度提高 交易所业务多元化以及零售交易增长 [1] - Coinbase作为美国最大的受监管加密货币交易所 有望从市场波动加剧和数字资产估值上升中获益 [1] - Intercontinental Exchange作为全球领先的受监管交易所运营商 凭借其强大的产品组合 广泛的风险管理服务 成本协同效应和稳健的资本状况实现增长 [2] Coinbase Global Inc (COIN) 分析 - 公司有望从前总统特朗普的亲加密立场及推动更清晰的数字资产监管框架中受益 [3] - 长期战略是转型为“全能交易所” 提供基于加密原生基础设施的广泛金融服务 [3] - 产品生态系统持续扩张 包括在Base网络上支持Solana 开放去中心化交易所交易以改善对Solana生态资产的访问 简化跨资产转账 以及在美国受监管的衍生品平台上推出与柴犬币挂钩的期货 [4] - 扩大另类加密货币产品供应 并引入预测市场和代币化股权等新产品 旨在降低对传统现货交易的依赖并吸引更广泛的用户群 [4] - 增长战略超越交易 核心包括旨在支持可扩展的现实世界链上应用的低成本Layer 2区块链Base 以及将稳定币定位为核心金融基础设施 [5] - 通过Coinbase Payments 公司寻求利用稳定币实现更快 成本更低的在线支付 以减少商户对传统卡网络的依赖 [5] - 与Kalshi合作进入预测市场 突显了其多元化收入并利用事件驱动交易的举措 [5] - 并购是扩张的重要组成部分 包括为加强在预测市场的影响力而待收购The Clearing Company 这是其2026年的第十次收购 [6] - 与传统金融机构深化联系 与摩根大通 花旗和PNC合作 并就稳定币 托管和加密交易计划与美国主要银行进行讨论 [6] - 公司面临运营和交易成本上升带来的利润率压力 盈利仍对加密市场波动敏感 [7] - 但其不断扩大的生态系统 战略性收购和改善的监管背景支持了其长期增长前景 [7] Intercontinental Exchange (ICE) 分析 - 公司通过集成平台提供全面的产品和风险管理服务 包括交易执行 市场数据 清算以及交易前后处理 [8] - 多样化的产品供应及执行良好的战略收购 有助于加强和多元化其收入来源 [8] - 作为全球第二大固定收益指数提供商 管理着超过5,000个指数 涵盖超过1万亿美元的基准资产管理规模 [9] - 公司有望从美国住宅抵押贷款市场的快速数字化中受益 该市场旨在解决抵押贷款发起过程中的低效问题 [10] - 运营着美国最大的抵押贷款网络 预计通过将Ellie Mae整合到ICE Mortgage Technology中进一步扩大抵押贷款业务 [10] - 拥有强大的全球数据服务平台 由持续利率波动驱动的更高市场活动 指数业务的稳健表现 定价和参考数据的持续增长 ICE全球网络的扩张以及桌面 数据流和衍生品分析业务的强劲表现 预计将支持数据收入增长 [11] - 拥有通过收购促进增长并实现费用协同效应的良好记录 这些收购增强了产品供应 支持了盈利增长 并符合其长期股东价值创造战略 [12] - 拥有风险敞口有限的强劲资产负债表 提供了财务稳定性并支持持续的战略投资 [12] - 近年来运营费用呈上升趋势 限制了利润率扩张 产品开发和技术升级的持续投资可能在短期内使费用保持高位 [13] - 尽管公司已降低债务水平 但其杠杆和利息覆盖指标仍弱于行业平均水平 [13] 财务与估值比较 - Zacks对COIN 2026年收入的共识预期意味着同比增长11.6% 每股收益预期意味着同比增长27.3% 过去七天每股收益预期下调了1% [14] - COIN每股收益预期数据：当前季度(2025年12月)为1.15美元 下一季度(2026年3月)为1.34美元 当前年度(2025年)为7.89美元 下一年度(2026年)为5.74美元 [15] - Zacks对ICE 2026年收入的共识预期意味着同比增长6.1% 每股收益预期意味着同比增长9.4% 过去七天每股收益预期向上修正了1美分 [15] - ICE每股收益预期数据：当前季度(2025年12月)为1.67美元 下一季度(2026年3月)为1.86美元 当前年度(2025年)为6.79美元 下一年度(2026年)为7.43美元 [16] - 过去六个月 COIN股价下跌了42.1% 而ICE股价同期上涨了19.7% [16] - Coinbase基于未来12个月收益的市盈率为34.4倍 低于其过去三年中位数46.1倍 [17] - ICE基于未来12个月收益的市盈率为23.5倍 高于其过去三年中位数22倍 [17] 结论与综合评估 - Coinbase拥有多元化的收入基础 包括交易费 质押 托管服务和衍生品 所有这些都受到机构需求增长的支撑 公司正不遗余力地成为任何数字资产交易或提供与加密或数字资产相关金融服务的一站式目的地 [18] - ICE依靠其引人注目的产品组合和广泛的风险管理服务（这也确保了收入流）以及战略性收购 稳健的资产负债表和有效的资本配置来实现增长 其股息历史令人印象深刻 在过去六年中股息增加了一倍以上 [19] - 根据Zacks排名 COIN目前为第4级（卖出） 而ICE为第3级（持有） 因此ICE排名领先于COIN [19]

文章核心观点 - Robinhood首席执行官Vlad Tenev主张采用代币化股票以现代化美国股票市场 其核心观点是区块链证券能提供更大的交易连续性和弹性 有助于防止类似2021年GameStop交易冻结的市场混乱 [1] 对2021年GameStop事件的分析 - 2021年1月的交易冻结主要由金融体系的结构性限制驱动 而非不当行为 缓慢的结算流程与极端交易量相结合 产生了连锁反应 导致抵押品要求飙升、交易受限和广泛的客户不满 [3] - 在散户交易激增和清算所抵押品要求提高的背景下 Robinhood及其他经纪商暂停了包括GameStop在内的多只高波动性股票的购买 该事件暴露了传统市场基础设施和结算流程在极端波动下可能不堪重负 并导致令投资者沮丧的交易中断 [4] - 公司将交易中断归咎于过时的结算机制以及与旧有清算系统相关的过高监管成本 此次中断引发了广泛的批评和监管审查 并成为关于市场韧性和公平性辩论的决定性时刻 [5] 代币化股票的提出与潜在优势 - 代币化股票被定位为解决这些结构性问题的潜在方案 代币化能够通过利用分布式账本技术简化所有权转移 无需传统中介 从而实现更快结算、24/7交易和更高透明度 [6] - 代币化资产有助于减少对传统结算周期的依赖 当前结算周期需要数天 并可能在动荡时期引发巨额抵押品要求 相比之下 代币化市场设计用于连续交易和结算 可能平滑历史上导致交易中断的波动性峰值 [7] Robinhood在代币化领域的实践与进展 - 公司已在欧盟试验代币化股票和ETF 允许符合条件的用户买卖基于区块链的股票表征 尽管这些代币在某些情况下并不等同于直接股权 但这表明公司正致力于将区块链应用扩展到主流金融市场 [7] - 公司就其代币化股票计划正在与监管机构进行讨论 [8] 代币化股票面临的挑战与争议 - 代币化股票仍存在争议 批评者指出代币化产品可能不代表实际股权 监管机构仍在努力解决如何分类和监管这些工具的问题 [8]

公司战略与业务拓展 - 公司已开始向部分用户推出股票交易服务 旨在打造一个融合加密货币、股票和另类市场的“万能交易所”平台 [1] - 此举使公司直接与嘉信理财、富达等传统券商以及老对手Robinhood展开竞争 [1] - 公司计划在未来几周内将股票交易服务扩展至所有客户 目前通过Apex Fintech Solutions提供传统方式的股票交易 [3] - 业务扩展已超越股票 进入预测市场领域 公司与联邦监管平台Kalshi合作 提供涵盖经济、政治、体育和科技的事件合约 [6] 管理层观点与愿景 - 首席执行官Brian Armstrong认为 随着金融资产向区块链基础设施迁移 公司凭借深厚的加密货币专业知识和最受信任的品牌 已准备好引领这一趋势 [2] - 公司的目标是连接传统金融与加密货币 并推进股权代币化 [2] - 首席执行官将2026年的三大优先事项定为：在全球范围内构建“万能交易所”、扩大稳定币和支付规模、以及通过开发者工具、Base区块链和消费应用将用户带入链上 [5] - 其最终目标是使公司成为世界排名第一的金融应用 并指出正在对产品质量和自动化进行重大投资 [5] 股权代币化进展与规划 - 完全代币化的股权（即股票直接在区块链上发行并附带股息和投票权等权益）仍需数年时间 且需要与美国证券交易委员会进行广泛协调 [3] - 首席执行官认为最有趣的是代币化资产 即底层资产是真正的一对一代表 并预测这一转变将在两年内开始 可能从新公司起步 然后成熟企业才会采用区块链进行股权管理 [4] - 根据rwa.xyz数据 代币化股权的月度转移量在30天内增长了约19% 达到约24.1亿美元 [4] - 尽管Robinhood和Kraken已在特定司法管辖区上市代币化美股 但公司计划自行发行这些产品 而非通过外部合作伙伴 [4] 产品与市场动态 - 11月泄露的截图显示了一个带有公司品牌的预测市场交易界面 支持通过其衍生品部门Coinbase Financial Markets使用USDC或美元进行交易 [6]

公司战略 - Coinbase首席执行官宣布公司将于2026年推行“万能交易所”战略 整合加密货币、股票、预测市场和商品 涵盖现货、期货和期权产品 [1] - 该战略旨在使Coinbase成为世界排名第一的金融应用 公司正为此次扩张进行重大的产品质量和自动化投资 [1] - 此举将使Coinbase直接与传统经纪商竞争 并超越其核心数字资产业务 拓展至代币化证券和事件驱动型市场领域 [1] 产品与市场拓展 - Coinbase于2025年底通过与受美国商品期货交易委员会监管的Kalshi平台合作 积极进军预测市场 [2] - 泄露的截图显示Coinbase品牌的预测界面支持使用USDC或美元交易 涵盖经济、政治、体育和技术类别 [2] - 该产品通过Coinbase的衍生品部门Coinbase Financial Markets运营 利用Kalshi的监管框架提供以简单是非问题构建的事件合约 [3] - 除预测市场外 Coinbase计划自主发行代币化股票 而非依赖外部合作伙伴 这与Robinhood和Kraken等竞争对手的做法不同 [3] - 代币化股票的月度转移量在过去30天内增长了约76% 达到约24.6亿美元 [4] 行业动态 - 预测市场在过去一年经历了爆炸性增长 吸引了传统交易所和原生加密公司的兴趣 被视为货币化信息和订单流的新方式 [5] - Gemini最近获得了美国商品期货交易委员会的批准 为其美国客户推出预测平台Gemini Titan [5] - 同时 Crypto.com与包括特朗普媒体与技术集团在内的合作伙伴达成协议 以帮助构建预测市场 [5] 未来发展重点 - 在全球范围内构建“万能交易所” [6] - 扩展稳定币和支付业务 [6] - 通过Coinbase的开发者工具、Base区块链和消费者应用将用户引入链上 [6]

股价表现与市场对比 - 过去三个月，Coinbase Global Inc. (COIN) 股价下跌了18.5%，表现逊于其行业整体10.3%的跌幅，同期板块上涨2.3%，Zacks S&P 500综合指数上涨4.2% [1] - 同期，同为加密货币相关公司的Robinhood Markets (HOOD) 股价上涨1.8%，Interactive Brokers Group, Inc. (IBKR) 上涨2.6% [5] 公司战略与市场定位 - 作为美国最大的注册加密货币交易所，Coinbase处于有利地位，能够利用市场波动加剧和加密资产价格上涨的机会 [2] - 公司的雄心是成为行业全覆盖的交易所，这与美国将自己定位为全球加密货币中心的趋势相符 [2] - 公司正优先考虑增长，稳步扩大其在美国现货和衍生品交易中的市场份额，同时拓宽产品组合和全球足迹 [8] - 公司持续增加新的加密货币和代币化股票，定期评估并推出数字资产，体现了其对支持加密货币生态系统的承诺 [8] - 公司长期致力于连接传统金融与加密货币的战略，近期与美国主要银行就稳定币、托管和交易服务的试点项目进行了讨论 [10] - 并购仍是关键的增长杠杆，仅在2025年，Coinbase就完成了九项旨在扩大能力和加速产品开发的收购 [11] - 国际扩张是另一个重点，以Coinbase在近三年后重返印度市场为例，此举得到了其对服务于印度和中东的领先交易所CoinDCX的投资支持 [11] 财务与估值状况 - 公司基本面依然强劲，拥有稳健的流动性，且最近几个季度持续减少债务，总债务资本比率有所改善 [13] - 然而，公司发行了26亿美元的可转换票据，引发了关于潜在股东股权稀释和财务杠杆增加的担忧 [13] - COIN股票交易价格较行业存在溢价，其12个月远期市盈率为45.29倍，远高于行业平均的24.21倍，但低于其自身中位数56.23倍 [16] - 其价值评分为F，表明该股票目前估值偏高 [18] - 尽管COIN相比HOOD更昂贵，但相比IBKR更便宜 [18] 未来展望与分析师预期 - Coinbase有望在活跃的2025年基础上，执行其长期战略路线图，为强劲的2026年做好准备 [2] - 展望2026年，公司计划专注于现实世界资产永续合约、专业交易所和交易终端、下一代去中心化金融基础设施以及人工智能和机器人技术的整合 [12] - 过去30天内，Zacks对COIN 2025年和2026年每股收益的一致预期分别下调了6.3%和1% [14] - 对2025年和2026年收入的一致预期分别意味着同比增长11.7%和13.2% [15] - 对2025年每股收益的一致预期表明同比增长4.7%，而对2026年的预期则表明同比下降27.1% [15] 同业公司动态 - Robinhood Markets已从一家主要交易数字资产的经纪公司，演变为一个更成熟、更多元化的实体，努力扩大其市场和覆盖范围 [5] - Robinhood继续多元化其产品基础，以获取新客户并赢得市场份额 [5] - Interactive Brokers以其先进的电子交易平台和全球市场准入而闻名，公司利用专有系统自动化经纪流程的几乎所有环节，从而以比传统经纪商低得多的成本运营 [6]

公司动态 - Coinbase Global (COIN) 计划于12月17日的一次展示活动中推出预测市场和代币化股票 [4] - 代币化股票预计将由公司内部推出 [4]

公司战略与产品规划 - 公司确认将进入预测市场领域 可能扮演流动性提供商、基础设施提供商或去中心化提供商的角色 [2] - 公司愿景是在未来三到五年内 将产品拓展至涵盖固定收益、大宗商品、权益资产乃至全球资本形成的全面资产代币化 [3] - 代币化的核心目标是重构全球市场架构 从封闭的、受辖区限制的系统转向开放的、24/7全天候运行的加密轨道 [3] 代币化业务进展与优势 - 公司旗下的代币化基础设施品牌（Xtox）已实现约140亿美元的交易量 业务仅启动数月 [3] - 该基础设施向全行业开放 包括竞争对手交易所 并控制资产代币化全生命周期（发行、交易、结算、托管及分发）[3] - 代币化权益资产被视为第二波浪潮 能实现跨境的流动性与效用 其优势在于资本效率、抵押品和前瞻流动性 [3][5] 市场定位与价值主张 - 公司致力于提供全球可访问性 允许投资者在任何时间交易任何股票或资产 例如亚洲投资者无需对应美国交易时段 [4] - 稳定币的普及源于其巨大的分发能力、更广泛的资本获取途径以及可构建的更多金融产品 [5] - 代币化基础设施的价值在于更广泛的分布、更多的资本获取渠道以及可构建的更多金融产品 [5] 首次公开募股计划 - 公司已于上月在美国秘密提交了首次公开募股申请 [6][7] - 公司表示并未急于完成首次公开募股 其长期目标是建立一家持久、透明的伟大公司 [6][7] - 首次公开募股的时间安排将取决于市场周期性和公司自身的规划 [7]

核心观点 - 关于美国应如何监管潜在的代币化证券市场的争论正在升温 传统金融公司与加密行业高管就监管方式产生分歧 焦点在于去中心化交易基础设施是否应与传统交易所受到同等监管 [1] - 尽管各方在监管路径上存在分歧 但一个广泛的共识是 代币化市场预计将从一个小基数开始快速增长 当前激烈的争论本身也表明其重要性正在迅速上升 [7] 监管立场与争论 - **传统金融立场**：以Citadel Securities为代表的传统金融巨头主张对去中心化金融采取更强硬的立场 认为许多DeFi交易协议符合交易所的定义 应受到相应监管 [3][4] - **加密行业立场**：以Coinbase为代表的加密行业成员主张制定适用于去中心化交易所模式的定制化规则 [3] - **监管机构观点**：美国证券交易委员会内部意见不一 主席Paul Atkins强调需要在合规与创新之间找到路径 而委员Caroline Crenshaw则对代币化证券相关的风险表示担忧 [4] 监管担忧与潜在影响 - **主要担忧**：Citadel Securities警告 对DeFi的广泛豁免可能鼓励监管套利 并创造一个投资者保护弱于传统场所的“影子市场” [5] - **监管底线**：尽管将代币化视为美国资本市场现代化的一部分 但监管机构不太可能允许面向美国的链上证券市场在保护措施上显著弱于传统交易所 [5] - **潜在工具**：一种可能的监管工具是“沙盒”方法 允许代币化证券平台在受限条件下运营 以便监管机构测试监管边界 [6] 市场发展与未来展望 - **技术基础**：代币化是将股票、债券、房地产、私募股权乃至艺术品等现实世界资产的所有权转换为记录在区块链上的数字代币的过程 [2] - **争论焦点**：争论的核心是一份Citadel提交给美国证券交易委员会的13页信件 该信件引发了当前的激烈讨论 [4] - **监管趋势**：随着时间的推移 监管压力可能有利于在完全许可、完全受监管的区块链上进行代币化证券交易 [6] - **最终界限**：美国证券交易委员会最终将在何处划定监管界限 目前尚不明确 [5]

核心观点 - 两大金融巨头就代币化股票和去中心化金融的监管问题爆发公开争执 Citadel Securities向美国证券交易委员会致信 警告加密利益集团对DeFi的仓促涌入可能损害美国股市和消费者保护 矛头直指风险投资巨头Andreessen Horowitz [1] - Uniswap创始人等加密领域人士强烈反击 指责Citadel是为保护其作为传统做市商的既得利益和丰厚利润而诽谤DeFi 试图扼杀创新 [4] - 分析认为双方均有合理之处 代币化股票交易若成为主流将威胁Citadel现有商业模式 但其对市场流动性碎片化和投资者保护规则豁免的担忧亦具合理性 [5] 争议背景与参与方 - 争议源于快速增长的代币化股票领域 该技术允许用户在区块链上交易热门公司股票 Robinhood、Kraken甚至BlackRock均已涉足 [2] - 代币化股票的优势包括易于实现24/7交易、即时结算、减少中间环节 并拓展了基于股权的抵押品应用机会 [2] - 争议主要双方为做市商巨头Citadel Securities与风险投资巨头Andreessen Horowitz及其投资的DeFi平台Uniswap [1][4] Citadel Securities的主要指控与担忧 - 指控DeFi平台如Uniswap可能很快处理大量代币化的英伟达或苹果股票交易 目前这些平台每日处理数十亿美元的加密货币互换 [3] - 担忧若SEC批准Andreessen及其DeFi盟友寻求的某些豁免 Uniswap等平台将能够作为事实上的经纪商运营 却无需承担相应的法律责任 例如披露每笔交易价格或确保客户获得最佳价格 [3] - 警告股票投资可能在两个并行系统间分割 导致“流动性碎片化” 这可能使所有人的交易成本变得更加昂贵 [3][5] 加密行业方的回应与立场 - Uniswap创始人公开指责Citadel诽谤DeFi 以保护其作为“ shady tradfi做市商之王”的有利可图角色 [4] - 其他加密领域知名人士也加入批评 指控该公司试图扼杀创新 [4] 争议背后的商业利益与行业影响 - 代币化股票交易若进入主流 将威胁Citadel现有的商业模式 即向Robinhood等公司支付订单流并利用该交易量赚取利润 [5] - 争议引发对监管规则的审视 即SEC豁免历史上服务公众良好的投资者保护规则是否明智 [5]

华尔街机构重申看涨观点 - 华尔街机构Bernstein重申对Coinbase的“跑赢大市”评级及510美元的目标价 该目标价是华尔街最高目标价 意味着较当前股价有约90%的上涨空间 [1] - 尽管Coinbase股价表现疲软 过去一年下跌约11% 较历史高点下跌约29% 但该机构认为公司正在从依赖交易的平台转型为“全能交易所” [1][2] 市场环境与公司转型 - 当前更广泛的市场环境被描述为“脆弱” 加密货币价格波动已蔓延至上市的相关股票 [3] - 但Bernstein认为 当前的市场低迷与以往的加密货币崩盘不同 投机过剩主要局限于“MSTR模仿者” [3] - 公司转型的核心是长期致力于收入多元化 降低对波动性现货交易收入的依赖 [4] - 公司正转型为全栈金融平台 增加了历史上属于经纪交易商和金融科技公司的业务线 而不仅仅是纯加密货币平台 [4] - 稳定币收入已占公司收入组合的相当大部分 [4] 被低估的业务线与增长催化剂 - 投资者倾向于将托管、质押和基础设施费用等辅助业务视为“另一种形式的加密货币贝塔”而予以忽视 [5] - 更清晰的美国监管规则是关键催化剂 有助于对这些业务线重新估值 并使公司能够缩小与之前受益于更快代币上市和融资费用的离岸竞争对手的差距 [5] - 公司正通过启动板模式日益推进代币发行 Monad最近的上市证明了市场需求 这种直接转化为交易活动的发行可以创造发行、上市和更高交易量的“飞轮”效应 [6] 新产品与近期催化剂 - 一个主要的近期催化剂是公司定于12月17日举行的产品展示会 预计将展示代币化股票、预测市场及其他旨在扩大交易所业务范围、超越现货加密货币交易的工具 [7]