Uber (UBER US) AV 平台战略深化推进 2026 年 5 月 08 日│美国 互联网 证券研究报告 | Uber 公布 1Q26 业绩：总流水（Gross Bookings）537 亿美元，同比+25% | | --- | | （固定汇率同比+21%），超 VA 一致预期约 2%（下同）；收入 132 亿美 | | 元，同比+14%（固定汇率同比+10%），英国业务模式变更一次性拖累约 | | 8pct，剔除后增速约+22%。GAAP 净利润 2.63 亿美元，预期 14.7 亿美元 | | （主因 15 亿美元股权投资重估影响）。Non-GAAP EPS 0.72 美元，同比 | | +44%；调整后 EBITDA 25 亿美元，同比+33%，超预期 1.8%，EBITDA/GB | | 4.6%，同比扩张 20bps。2Q26 指引：总流水 562.5–577.5 亿美元，调 | | 整后 在 EBITDA 27–28 亿美元，指引中值分别超预期 1.5%/1.8%。1Q26 | | 高基数、2 月美国暴风雪等影响叠加下，公司业绩仍表现超预期，且 2Q 指 | | 引乐观，表明出行需求旺盛， ...

投资评级与核心观点 - 报告给予优步(UBER.N)“增持”评级，目标价89.04美元 [1][6][9] - 报告核心观点：利润弹性持续跑赢收入增长，会员体系与本地商业形成共振，自动驾驶正从合作叙事走向商业化落地 [2][6] 财务表现与预测 - **FY26Q1业绩**：总预定额达537.20亿美元，同比增长25%；营业收入132.03亿美元，同比增长14%（受英国业务模式调整影响增速承压）；经营利润19.23亿美元，同比增长57%；Non-GAAP净利润14.93亿美元，同比增长39%；调整后EBITDA达24.81亿美元，同比增长33% [6] - **运营数据**：月度活跃平台消费者(MAPCs)达1.99亿，同比增长17%；总行程数36.43亿次，同比增长20% [6] - **分业务营收(FY26Q1)**：出行业务67.98亿美元（同比+5%），外卖业务50.68亿美元（同比+34%），货运业务13.37亿美元（同比+6%） [6] - **历史及预测财务摘要**： - 营业收入：2024年439.78亿美元(+18.1%)，2025年520.17亿美元(+18.9%)，2026E预测614.81亿美元(+22.0%)，2027E预测710.31亿美元(+16.7%)，2028E预测809.12亿美元(+14.8%) [4][9] - 经营利润：2024年27.99亿美元(+152.2%)，2025年55.65亿美元(+98.8%)，2026E预测83.04亿美元(+49.2%)，2027E预测102.29亿美元(+23.2%)，2028E预测127.16亿美元(+24.3%) [4][9] - 调整后EBITDA：2024年64.84亿美元，2025年87.64亿美元，2026E预测111.90亿美元，2027E预测135.56亿美元，2028E预测159.43亿美元 [4][9] - GAAP净利润：2025年100.93亿美元，2026E预测58.05亿美元，2027E预测87.49亿美元，2028E预测109.88亿美元 [4][9] - **盈利预测调整**：小幅上调FY2026E-FY2028E营业收入预测至615/710/809亿美元（前值608/695/781亿美元）；对应调整后EBITDA预测为111/136/159亿美元（前值112/134/156亿美元） [6][8] 业务发展亮点 - **会员飞轮效应**：Uber One会员规模突破5000万，同比增长50%，贡献了出行与外卖总预定额的50%；约40%的会员同时使用出行和外卖业务，显示会员体系有效提升了跨业务渗透率和用户生命周期价值 [6] - **外卖业务(Delivery)增长动力**：来自高用户留存、Uber One会员渗透、国际市场扩张以及Grocery & Retail等非餐饮场景的放量；公司全球商户数已扩展至140万 [6] - **平台协同拓展**：酒店预订等功能进一步拓展旅行与本地零售场景，平台协同逻辑更加清晰 [6] - **自动驾驶进展**：FY26Q1新增或扩展10项自动驾驶合作，推出“Uber Autonomous Solutions”向合作伙伴输出基础设施、用户体验等能力；平台自动驾驶出行订单同比增长超10倍，已覆盖8个城市，计划在2026年底前扩展至最多15个城市，强化“轻资产AV聚合平台”定位 [6] 估值与投资建议 - **估值方法**：给予2026年3.0倍市销率(PS)进行估值 [6][9] - **可比公司估值(基于Bloomberg一致预期)**：2026E平均PS为2.9倍，优步目标估值处于合理范围 [10] - **投资逻辑**：公司凭借强大的平台生态与网络效应，通过优化业务结构、成本控制及规模化效应，实现了收入与利润的持续增长及现金流改善；自动驾驶等新技术布局有望巩固其核心竞争力并拓展长期成长空间 [8][9]

投资评级与核心观点 - 报告给予优步“增持”评级，目标价为89.04美元[1][6] - 报告核心观点：利润弹性继续跑赢收入表观，会员飞轮与本地商业共振，自动驾驶从合作叙事走向商业化落地[2][6] 财务表现与预测 - **历史业绩**：FY2025年营业收入为520.17亿美元，同比增长18.9%；经营利润为55.65亿美元，同比增长98.8%[4] - **FY26Q1业绩**：总预定额为537.20亿美元，同比增长25%[6] - **FY26Q1业绩**：营业收入为132.03亿美元，同比增长14%[6] - **FY26Q1业绩**：经营利润为19.23亿美元，同比增长57%[6] - **FY26Q1业绩**：经调整EBITDA为24.81亿美元，同比增长33%[6] - **FY26Q1业绩**：Non-GAAP净利润为14.93亿美元，同比增长39%[6] - **未来预测**：小幅上调FY2026E-FY2028E营业收入预测至615亿美元/710亿美元/809亿美元[6][8] - **未来预测**：小幅调整FY2026E-FY2028E经调整EBITDA预测至111亿美元/136亿美元/159亿美元[6][8] - **未来预测**：预计FY2026E-FY2028E经营利润分别为83.04亿美元、102.29亿美元、127.16亿美元[4][9] - **未来预测**：预计FY2026E-FY2028E GAAP每股收益分别为2.78美元、4.20美元、5.28美元[4][9] 运营与业务分析 - **用户规模**：FY26Q1月度活跃用户达1.99亿，同比增长17%[6] - **使用频次**：FY26Q1总行程数达36.43亿次，同比增长20%[6] - **分业务营收**：FY26Q1出行业务营收为67.98亿美元，同比增长5%[6] - **分业务营收**：FY26Q1外卖业务营收为50.68亿美元，同比增长34%[6] - **分业务营收**：FY26Q1货运业务营收为13.37亿美元，同比增长6%[6] - **会员体系**：Uber One会员规模突破5000万，同比增长50%[6] - **会员贡献**：Uber One会员贡献了出行与外卖总预定额的50%[6] - **跨业务渗透**：约40%的会员用户同时使用出行和外卖业务[6] - **商户生态**：公司全球商户数已扩展至140万[6] 战略与增长动力 - **外卖增长动力**：来自高用户留存、Uber One会员渗透、国际市场扩张以及非餐饮场景（如Grocery & Retail）放量[6] - **场景拓展**：通过酒店预订等功能进一步拓展旅行与本地零售场景[6] - **自动驾驶合作**：FY26Q1新增或扩展10项自动驾驶合作[6] - **自动驾驶平台**：推出Uber Autonomous Solutions，向合作伙伴输出基础设施、用户体验、车队运营和数据采集等能力[6] - **自动驾驶订单**：平台自动驾驶出行订单同比增长超10倍[6] - **自动驾驶覆盖**：自动驾驶服务已覆盖8个城市，并计划在2026年底前扩展至最多15个城市[6] - **战略定位**：公司正强化“轻资产自动驾驶聚合平台”定位[6] 估值与投资建议 - **估值方法**：给予公司26年市销率3.0倍进行估值[6][9] - **当前股价**：报告发布时股价为76.73美元[1] - **市场数据**：公司当前市值为1561.92亿美元，总股本为20.356亿股[5] - **可比公司**：报告列举了Grab、Lyft、Doordash作为可比公司，其2026E平均市销率为2.9倍[10]