加密货币市场概况 - 整个加密货币市场总市值已跌至2.3万亿美元 为2024年以来的最低水平[1] - 几乎所有代币都卷入了最新的抛售潮[1] - 以太币从其2025年峰值大幅下跌了57%[1] 以太坊平台与以太币价值主张 - 以太坊是全球领先的去中心化应用创建平台 在金融和游戏等领域广受欢迎[2] - 使用基于以太坊的应用需要支付以以太币计价的费用 这创造了对其的需求[2] - 理论上 只要网络持续扩张 以太币的价值就应该上升[2] - 以太坊的基本面故事并未改变[3] 以太坊技术架构与特点 - 去中心化应用由称为智能合约的代码片段管理 这些合约存在于以太坊区块链上[3] - 智能合约为每个应用设定规则且通常不可更改 确保没有个人或公司能控制应用功能[3] - 其理念是通过创建一个所有用户被平等对待的系统 完全排除人为干预[3] - 以太坊网络本身也是去中心化的 其区块链记录系统由全球数千个节点托管 而非单一数据中心[4] - 即使部分节点离线 也不会危及整个网络[4] - 以太坊在过去十年保持了完美的100%运行时间记录[4] 以太坊生态应用实例 - 开发者已在以太坊上创建了数千个去中心化应用[5] - Uniswap是最受欢迎的应用之一 它是一个去中心化交易所[5] - 用户可以在Uniswap上用一种加密货币交易另一种加密货币 它使用智能合约来设定价格和执行交易[5] - Uniswap无需账户 允许用户直接将现有的加密货币钱包连接到交易所[5] - 与Coinbase等受严格监管的中心化交易所相比 Uniswap使用起来方便得多[6] - 使用Coinbase不仅需要开户 而且在资金转移的地点和方式上也面临限制 因为它必须遵守严格的反洗钱规则[6]

市场波动与参与者行为分化 - 年初市场开局艰难且波动剧烈 加密货币市场崩溃冲击了整体市场 [1] - 零售侧投资者因高杠杆和投机性资产投资文化而经历巨大价格波动 [3] - 机构侧参与者则持续进入市场 包括大型商业银行、投资银行和资产管理公司等传统金融玩家 [3] - 自2025年以来 零售参与度一直在下降 而机构参与度则持续上升 [8] 机构视角与业务重点 - 机构客户更不受市场波动影响 他们着眼于未来而非当前的市场低迷 [3] - 机构客户正为资产代币化浪潮做准备 这被视为一个将持续20年的趋势 [7] - 公司专注于服务机构客户 提供高流动性、会议场所和数据产品以支持其建立长期业务 [9] - 公司资产负债表上持有24,000至25,000枚比特币 同样受到市场波动影响 [2] 加密货币市场细分与现状 - 比特币被认为将长期存在 其具体价格可讨论但地位稳固 [6] - 稳定币被归类为具有实际效用且运行良好的资产类别 [6] - 尽管市场参与度下降 稳定币余额保持稳定 其市场份额甚至增长了1%至2% [12] - 第一层区块链 如Solana和Ethereum 以及链上金融应用 如Uniswap 均被视作运行良好的部分 [7] 资产代币化的发展与机遇 - 资产代币化是将全球主要金融资产类别 如股票和固定收益产品 引入链上的过程 [4] - 代币化浪潮已经发生 而不仅仅是未来的概念 [12] - 美国股票是首个重要的开端 全球货币市场基金以及更多资产预计将在2026年上链 [13] - 稳定币是现实世界资产 即美元的代币化形式 并且正在有效运行 [11][12]

公司动态 - Bitwise资产管理公司向美国证券交易委员会提交申请，旨在推出全球首只专注于Uniswap的交易所交易基金[1] - Bitwise为潜在的Uniswap基金注册了特拉华州法定信托，这是提交SEC申请前的常规法律步骤[3] - 若获得监管批准，Coinbase Custody Trust公司将担任Bitwise Uniswap ETF的托管人[4] 产品与市场 - 该ETF旨在为投资者提供对Uniswap信托所持资产价值的敞口，需扣除信托运营费用及其他负债[2] - 该基金的目标是追踪Uniswap的去中心化交易所协议的治理代币UNI[1] - 此次ETF申请被认为是去中心化金融领域的关键时刻之一[1] 监管环境 - 美国证券交易委员会此前曾指控Uniswap Labs运营未注册的证券交易所并发行未注册的证券[4] - 监管机构已于2025年2月结束对Uniswap Labs的调查[4] - 目前，美国证券交易委员会正在审查Bitwise的申请[2] 市场表现 - 在过去24小时内，Uniswap原生代币UNI价格暴跌16.59%，至3.15美元[5] - 此次下跌表现逊于整个加密货币市场9.84%的市值跌幅[5] - 市场恐慌与贪婪指数达到“极度恐惧”的5点水平[5] - 市场下跌的一个关键驱动因素是价值10.3亿美元的比特币多头头寸被强制平仓[6]

产品与申请 - Bitwise资产管理公司正式提交了首只专注于Uniswap的交易所交易基金（ETF）的注册声明，旨在追踪UNI代币的价值 [2] - 该信托基金的投资目标是为投资者提供其所持有的Uniswap价值敞口，扣除运营费用和其他负债后的净值 [2] - 如果获得批准，Coinbase Custody Trust Company, LLC将担任该ETF的托管人 [5] - 根据申请文件，该ETF初期不包含质押功能，但未来可能改变 [5] 标的资产与市场 - UNI是Uniswap协议的治理代币，按市值计算位列前40大加密货币 [3] - Uniswap是一个基于以太坊构建的去中心化交易所，允许用户无需中介即可交换代币 [3] - 在过去24小时内，UNI价格下跌约15%，同期整个加密货币市场表现疲软 [5] - 比特币同样承压，在周四录得有记录以来最剧烈的单日跌幅之一，下跌近15% [5] 行业与监管背景 - Uniswap ETF的提议出现在2025年至2026年的一波加密货币ETF上市浪潮中，这得益于美国对数字资产更有利的监管和政治环境 [4] - 前总统唐纳德·特朗普重申了使美国成为世界“加密货币之都”的信息 [4] - 美国证券交易委员会新任主席保罗·阿特金斯与商品期货交易委员会新任主席迈克尔·塞利格共同启动了“加密项目”，以推动规则现代化 [4]

加密货币市场内部轮动与相关性 - 加密货币内部的轮动可能性类似于传统金融中的板块轮动 例如 CoinDesk 20 成分股与美国股票之间的相关性是动态变化的 反映了该资产类别仍不成熟 但在较长时间内 加密货币与股票市场的相关性一直处于中等水平 [1] - 随着资本流入数字资产 指数成分股之间的表现差异可能会扩大 [2] 数字资产的结构多样性与市场扩张 - 数字资产领域存在结构性差异 一些资产拥有自己的区块链 而另一些则建立在现有区块链之上 这种区别影响了从治理权到潜在现金流的一切 加密资产的多样性每天都在演变 仅接触一两种资产限制了对整个资产类别的敞口 [3] - 自2023年以来 除比特币外的加密货币市值增长了175% 同期 全球第二大加密资产以太坊增长了142% 加密资产的用例也在飞速演变 比特币可能被视为价值存储 而其他加密资产则提供了去中心化借贷等用例 [4] - 比特币目前占全球加密资产总价值的近60% 但加密货币领域正在迅速扩张 大量新的数字资产正在抢占市场份额并吸引越来越多的投资者关注 [5] - 加密货币数量不断扩张 投资者对广泛敞口的需求也在增长 加密生态系统从2009年的单笔交易发展到如今支持数百万笔日常交易 市值从几乎为零增长到超过3万亿美元 [6] 指数构建与基准作用 - CoinDesk 20指数旨在为投资者提供对整个加密货币广泛而多元化的敞口 该指数按市值衡量最大的20种数字资产的表現 目前代表了总加密资产90%的市场份额 其成分股资格由最大数字资产的排名决定 并受流动性、托管和上市要求指导 每季度进行重组和再平衡 其方法对最大资产设定了30%的上限 对其他所有资产设定了20%的上限 以限制单一币种的集中度 [8] - 对于任何新兴资产类别 建立基准都很重要 CoinDesk 20指数的构建旨在为数字资产发挥同样作用 将其固有的多样性组织成一个具有流动性和可投资性的敞口单位 [9] 投资组合多元化与风险管理 - 有意义的多元化不是收集代币 而是理解风险 如果投资组合中的所有资产都同向波动 就不是真正的多元化 真正的多元化意味着超越价格图表 在基础设施、去中心化金融、现实世界资产和数字商品等类别中获取所需敞口 并结合能产生可持续价值的不同商业模式 [12] - 多元化也意味着操作方式的多样化 托管解决方案、流动性提供者、交易所和监管环境与资产本身一样影响结果 目标是平衡创新与稳定 在捕捉增长的同时保护资本 多元化不是数字游戏 而是在复杂市场中进行有纪律的风险管理 [13] - 随着加密货币与传统资产之间相关性的变化 投资者必须认识到加密货币现已成为更广泛金融体系的一部分 数字资产对利率、流动性、地缘政治和监管等与传统资产相同的力量做出反应 因此 多元化必须从宏观视角开始 而非代币列表 [14] - 关键问题不再是“拥有多少资产” 而是“暴露于何种风险” 真正的多元化意味着平衡风险因素 如通胀敏感性、收益敞口、地域和监管环境 [15] - 投资组合应围绕策略构建 将流动资产与创收业务和现实世界敞口相结合 能在相关性高的市场中创造韧性 [16] - 投资者在尝试分散加密资产敞口时最常见的误解是将活动与多元化混为一谈 购买更多代币、更多链、更多叙事 以为降低了风险 但实际上往往只是放大了相同的敞口 在波动时期 相关性趋于一致 表面上多元化的投资组合会一同崩溃 流动性风险也常被误解 在市场平静时看似流动的资产 在条件变化时可能变得无法退出 [17] - 操作风险是另一个盲点 托管提供商、交易所、稳定币和交易对手方可能比资产本身更重要 真正的多元化不在于拥有更多 而在于理解在压力情景下真正保护资本的因素 [18] 比特币的角色与更广泛的生态系统多元化 - 许多人仍将比特币视为整个加密市场的代表 但从国库策略师的角度看 将一种资产视为整个行业的替代品是不完整的思考 [19] - 当今的加密生态系统拥有多个回报来源 基础设施产生经常性费用 代币化资产与现实世界经济挂钩 不同的发行模式创造了截然不同的风险状况 主动策略的表现与被动敞口不同 这些因素不会同步变动 尤其是在波动的市场中 [20] - 当风险分散在价值产生的方式上时 多元化就能保护资本 专业的方法超越单一资产 建立对行业更广泛机制的敞口 [21]

加密货币财富管理与传统融资的差异 - 传统高净值人士可通过银行以房产等传统资产为抵押获得灵活短期贷款 而若其资产主要为加密货币 则从传统银行获得此类贷款将困难得多[1] - 传统融资中的伦巴第贷款允许借款人以股票、债券等资产为抵押快速获得现金 无需出售资产从而避免资本利得税并保留股息等收益[5] 加密货币富裕人群的规模与需求 - 2025年全球加密货币百万富翁人数达到241,700人 较上年大幅增长40%[2] - 此类人群面临传统银行不愿涉足加密货币业务的困境 在不愿出售加密资产的情况下 存在为奢侈生活方式获取信贷的强烈需求[2] 去中心化金融的解决方案与市场机会 - 复杂的去中心化金融借贷策略成为解决加密货币富裕人群融资需求的关键方案[2] - 对于熟悉加密生态的用户 可直接通过Aave等借贷平台存入以太币并借出稳定币 但对于仅通过购买并持有加密货币致富、不熟悉DeFi流程的用户而言 此过程仍显复杂[3] - 当前DeFi流程对普通用户仍过于复杂和高端 因此服务主要面向拥有大量加密货币并希望获得信贷额度的家族办公室等专业客户[4] DeFi服务提供商的具体业务模式 - 服务提供商在传统伦巴第贷款模式中增加了DeFi组件 操作可能涉及在Aave上使用比特币、在Morpho上使用USDC 或在Uniswap上为以太币对比特币交易对提供流动性等[6] - 高净值客户的目标是保持资产稳定 同时以尽可能低的成本为生活方式和支出融资 其财富规模通常在数千万至数亿美元级别[6]

公司战略与产品路线图 - X Layer 的建设将分三步推进 [1] - 第一步是夯实底层技术 确保在较长时间内保持高性能、稳定性和低成本 交易 Gas 几乎免费 TPS 和出块速度保持在较高水平 [1] - 第二步是基础设施、DeFi 与资产建设 [1] - 目前整体已推进至第三阶段 [1] 生态发展与基础设施建设 - 在引入 Uniswap 的同时 优先打造稳定、扎实的 Swap 和 DeFi 体系 [1] - 持续提升链上 TVL 支撑 Staking 等高频、常见使用场景 避免生态单一化 [1] - 完善支付基础设施 包括卡和 X402 等能力 相关建设都将围绕 X Layer 展开 [1] 社区与项目推动 - 公司将在今年的 2049 会议期间通过面向社区与高校的 X Layer 黑客松 推动更多真正有助于行业发展的项目落地 [1]

以太坊网络基本面分析 - 摩根大通分析师指出，以太坊的Fusaka升级计划于2025年12月上线，该升级旨在提升数据容量并降低手续费 [1] - 升级在短期内推高了以太坊网络的交易量和活跃地址数 [1] - 但报告认为，这种活跃度的提升难以长期维持 [1] 以太坊面临的竞争与分流压力 - 以太坊主网的使用持续向Base、Arbitrum、Optimism等Layer 2网络迁移 [1] - Solana等替代公链以其更低的成本和更高的效率，分流了以太坊的用户 [1] - 此外，Uniswap、dYdX等主要去中心化应用转向专用链，进一步削弱了以太坊主网的吸引力 [1] 市场需求与代币经济变化 - 2021年至2022年牛市中，由ICO、NFT和memecoin驱动的投机需求已明显退潮 [1] - 上述因素共同削弱了以太坊主网的费用生成与销毁机制 [1] - 这导致了ETH的供应量上升，并对ETH价格形成了压力 [1]

加密货币行业2025年表现与2026年展望 - 加密货币行业在2025年普遍遭受损失，大多数主流代币价格下跌 [1] - 行业领导者比特币和以太坊在2025年分别下跌5%和11% [1] - 2026年可能出现复苏，华尔街分析师Tom Lee发布了非常看涨的预测 [2] 分析师Tom Lee对以太坊的预测 - Tom Lee预测以太坊价格在2026年初可能飙升至每枚9000美元 [2] - 该目标价意味着从当前交易价有177%的潜在上涨空间 [2] - Tom Lee是Fundstrat Global Advisors的创始人，同时担任BitMine Immersion Technologies的董事长 [3] - BitMine Immersion Technologies持有价值约134亿美元的以太坊 [3] 以太坊平台的基本原理与价值主张 - 以太坊是一个用于开发去中心化软件应用的平台，在游戏和金融服务等行业日益流行 [3] - 应用由智能合约管理，智能合约是存储在以太坊区块链上的计算机代码，通常不可更改 [3] - 以太坊网络完全去中心化，由全球数千个节点托管，过去十年保持了100%的正常运行时间 [4] - 以太币是以太坊网络的“燃料”，用于支付使用应用或转移代币时产生的费用 [5] - 理论上，网络规模越大，对以太币的需求就越大，其价值也就越高 [5] 以太坊生态系统的应用与采用 - 目前已有数千个去中心化应用建立在以太坊上 [6] - 例如Uniswap是一个流行的去中心化交易所，用户无需账户即可通过连接钱包直接交易 [6] - 许多稳定币建立在以太坊上，它们旨在保持价值稳定，并能实现近乎即时的全球转账 [9] - 根据Ark Investment Management的数据，2024年使用稳定币处理的支付量超过15万亿美元，超过了Visa和Mastercard的处理量 [10] 对预测目标的分析与背景考量 - Tom Lee认为去中心化应用将主导金融业，并押注以太坊将引领这一转型 [8] - 全球最大资产管理公司BlackRock正在探索将其部分交易所交易基金代币化并转移到区块链上 [8] - 以太坊在2025年曾创下每枚4946美元的历史新高，但随后从峰值下跌了32% [11] - 达到每枚9000美元的价格将使以太坊市值达到约1.08万亿美元，仍远低于比特币1.85万亿美元的市值 [12] - Tom Lee担任董事长的公司持有410万枚以太币，因此其在提出高度看涨目标时存在既得利益 [12]

文章核心观点 - 康奈尔理工学院的研究人员发表学术论文警告，集合加密货币交易方案（CoinAlgs）无论设计如何，都存在固有的盈利损失和被内部人员利用的脆弱性 [1] - 研究发现，CoinAlgs在盈利能力和经济公平性之间存在根本性的权衡，无法避免风险 [2] 集合投资算法（CoinAlgs）的本质与风险 - CoinAlgs若选择透明，则面临利润损失的风险；若选择私有，则为内部人员不公平的价值提取打开了大门 [3] - 即使在看似良性的场景中，也可能被植入隐蔽的后门，导致利润被对手方获取 [3] - 研究团队通过分析Uniswap的历史交易数据模拟发现，即便是私有CoinAlg的微小信息泄露，也能使套利者实现显著的价值提取 [5] - 使用私有CoinAlg的用户还面临内部人员利用特权信息进行类似套利或抢先交易以提取利润的额外风险 [6] - 透明的CoinAlg虽然避免了内幕交易问题，但其开源公开的特性使得套利者更容易从其交易中提取利润，且几乎没有追索能力 [6] CoinAlgs在加密货币领域的发展与应用 - 近年来，在人工智能普及的推动下，CoinAlgs在加密货币交易圈中人气激增 [4] - 它们承诺为零售投资者提供机构级的投资策略或专业交易智能，但这些工具通常缺乏受监管中介机构的投资者保护 [4] - 许多在去中心化金融领域运行的CoinAlg严重偏向投机性资产，偏好新兴代币和高度波动的模因币 [4] CoinAlgs的传统金融背景 - 集合投资算法并非新现象，在传统金融世界已存在多年 [3] - 资产管理公司如贝莱德和文艺复兴科技使用此类算法在多个客户投资组合中执行交易 [3]