涉及的公司与行业 * 公司：特斯拉 (Tesla Inc, TSLA) [1][5][6] * 行业：汽车与共享出行 (Autos & Shared Mobility) [6][77] 核心观点与论据 * **行业处于AI驱动的转折点**：汽车行业正处在由人工智能驱动的拐点 [1][15] * **特斯拉在自动驾驶领域扩大领先优势**：特斯拉在数据、算力和算法三大自动驾驶成功要素上均拥有显著且不断扩大的规模优势 [15] * **Robotaxi业务取得关键进展**：埃隆·马斯克在X上确认的视频显示，特斯拉正在得州奥斯汀测试无安全员（且无乘客）的Robotaxi，这符合公司在2025年第三季度电话会上提出的年底前移除安全员的目标 [3][8] * **Robotaxi规模化有三个关键催化剂**： 1. 向公众开放无安全员的Robotaxi服务，时间未定但日益临近 [3] 2. 在无安全员情况下安全指标的持续改善，这对2026年向新州/市扩张至关重要 [3][10] 3. Cybercab计划于2026年4月开始生产，该车为专用车辆（无方向盘和踏板，仅两座），采用先进的“开箱”制造工艺，有望进一步降低成本 [3] * **Robotaxi车队规模预测**：预计特斯拉将在2026年显著扩大Robotaxi车队规模，从目前的约50-150辆增至1,000辆；到2035年底，预计将有100万辆Robotaxi上路 [4][9] * **Robotaxi乘客里程预测**：预计到2035年，特斯拉Robotaxi的年载客里程将达到408亿英里 [9] * **成本优势明显**：得益于垂直整合、Cybercab专用设计以及纯视觉传感器方案，特斯拉拥有清晰的成本优势；预计到2028年，在自有运营模式下其每英里成本可降至0.59美元，低于Waymo、私家车拥有成本和网约车成本 [10][11][12] * **Robotaxi对FSD的衍生效益**：成功的Robotaxi运营将加速完全无人监督的个人FSD的部署；奥斯汀的Robotaxi车队（由Model Y组成）正在收集真实世界的自动驾驶数据，为与利益相关方和监管机构的沟通提供关键验证 [13][14] * **FSD渗透率预测**：预计到2035年，FSD在特斯拉汽车保有量中的渗透率将达到约70% [16][17] * **估值方法与目标价**：摩根士丹利给予特斯拉425美元的目标价，由五部分构成：核心汽车业务55美元、网络服务145美元、特斯拉出行（Mobility）125美元、能源业务40美元、人形机器人60美元（打50%概率折扣） [19] * **股票评级**：对特斯拉的评级为“持股观望” (Equal-weight)，行业观点为“符合预期” (In-Line) [6][77] 其他重要内容 * **当前股价与市值**：截至2025年12月12日，特斯拉股价为458.96美元，市值为1.618万亿美元 [6] * **盈利预测**：摩根士丹利研究预测特斯拉2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.66美元、1.98美元、2.69美元 [6] * **上行风险**：包括FSD搭载率/无监督FSD提升、新电池成本里程碑达成、新车型推出、Robotaxi推广、Optimus发布等 [21] * **下行风险**：包括来自传统OEM/中国厂商/大型科技公司在汽车和机器人领域的竞争、Robotaxi/FSD/人形机器人方面的执行风险、监管风险、中国风险、股权稀释风险、估值风险等 [21] * **潜在限制因素**：尽管有成本优势，但Robotaxi的规模化可能受限于公司自身的风险承受能力以及对其纯视觉方案未来的监管审批 [10] * **利益冲突披露**：摩根士丹利及其关联公司持有特斯拉超过1%的普通股，并与特斯拉存在投资银行业务等商业关系 [27][29][30][31]

海通国际认为，随着特斯拉Robotaxi的持续放量验证，以及中国L3车型的制度化落地，高阶自动驾驶的 产业拐点正在加速到来，并将深刻影响整车估值体系与竞争格局。平安证券指出，L3级有条件自动驾 驶的技术原理离不开成熟可靠的行驶环境感知能力，因此需装备多种传感器，如摄像头、毫米波雷达、 激光雷达等，以实现多传感器融合模式下极端天气、复杂路况等环境精准感知能力。 消息面上，工业和信息化部12月15日正式公布了我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可名单。长 安汽车与北汽极狐成为首批入围车企，其获批车型将分别在重庆指定拥堵路段和北京指定高速路段开展 上路试点。这意味着高阶智驾不再仅停留于技术展示，而是进入了按法规要求交付、运营并接受监管的 新阶段。值得一提的是，海外方面，美国奥斯汀街头出现运行Unsupervised FSD的特斯拉Model YRobotaxi。 智通财经APP获悉，部分智驾概念股高开，截至发稿，浙江世宝(01057)涨7.94%，报4.35港元；耐世特 (01316)涨3.64%，报6.26港元；佑驾创新(02431)涨2.99%，报10.32港元；禾赛-W(02525)涨2.9%，报 163. ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对中国汽车（A股）行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 中美两国在高阶自动驾驶领域同步迈出关键一步，标志着L3/L4级自动驾驶商业化进入实质推进阶段 [1] * 中国通过工信部附条件许可首批L3量产车型准入，标志着行业从“测试验证”进入“合规量产+受控上路”的新阶段 [2] * 美国通过特斯拉在公共道路上运行完全无人的Robotaxi，验证了其L4技术路线的可行性 [3] * 中美两国虽然路径不同（中国侧重L3合规准入，美国侧重L4/Robotaxi试运营），但目标一致，正在加速全球自动驾驶从“工程问题”向“商业问题”转化 [3] * 高阶自动驾驶的产业拐点正在加速到来，并将深刻影响整车估值体系与竞争格局 [3] 根据相关目录分别总结 事件总结 * 2023年12月15日，中国工信部在第401批公告中，附条件许可了中国首批L3级有条件自动驾驶量产车型准入 [1] * 几乎同期，美国德克萨斯州奥斯汀街头出现了运行无监督FSD（Unsupervised FSD）的特斯拉Model Y Robotaxi在公共道路上进行完全无人（无驾驶员、无乘客、无安全员）运营 [1][3] 中国进展点评 * **制度突破**：工信部的许可具有明确的制度突破意义，标志着中国智能网联汽车正式进入“可量产、可上路”阶段 [2] * **获批车型**：首批获批车型为长安深蓝SL03激光版（代号：长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车）和极狐阿尔法S纯电版（代号：极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车） [2] * **限制条件**：两款车型的L3功能被明确限定在指定城市、指定道路和指定场景内启用，体现了监管层“审慎放开、场景先行”的政策取向 [2] * **功能与责任**：两款车型符合典型L3定义，系统在限定场景下接管动态驾驶任务，但需人类在必要时接管，法律责任边界清晰 [2] * **管理模式**：本次准入采用“产品准入 + 使用主体 + 运行区域”三位一体的管理模式，为后续车企提供了清晰的复制范式 [2] * **未来展望**：随着试点经验积累和法规完善，L3功能有望从局部示范走向更广泛放开，**2026年可能成为中国L3级智驾量产落地的关键节点** [2] 美国进展点评 * **技术验证**：特斯拉实现完全无人的Model Y Robotaxi公共道路运营，意味着其正式跨越了“安全员在车”这一关键门槛，验证了其技术路线在真实城市环境中的可行性 [3] * **产业路径**：美国在法律与责任边界尚未完全统一的情况下，选择以L4/Robotaxi商业化试运营作为突破口 [3] * **路径对比**：中国以L3合规准入为切入点，美国以L4/Robotaxi试运营为突破口，两条路径并行推进，共同加速全球自动驾驶商业化进程 [3]