投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入达6.4亿元，同比增长53.9%，归母净利润为0.8亿元，同比增长99.2% [1] - 第三季度单季业绩加速增长，营业收入2.6亿元，同比增长74.5%，归母净利润2934.6万元，同比增长86.5% [1] - 公司正处于产能扩张阶段，预付款项比2025年初增长111.2%，存货同比增长18.2%，显示在手订单充足，为后续业绩增长提供支撑 [1] - 公司成功从消费电子光学滤光片切入光通信领域，产品矩阵布局完成，光隔离器已批量出货，WDM滤光片和z-block组件开始少量出货，开辟第二成长曲线 [2] - 光通信器件存在供给缺口且头部厂商稀缺，公司产能准备充分，有望持续受益于AI算力建设带来的高速光模块需求爆发 [2] - 基于公司在光通信领域的精准卡位和产能扩张，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.3/2.5/3.8亿元，对应PE分别为63/33/22倍 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季毛利率为24.5%，环比下降3.4个百分点，主要因新设备采购和产能爬坡的短期拖累，不影响长期盈利能力 [1] - 财务预测显示营收增长强劲，预计2025/2026/2027年营业收入分别为9.83亿元、14.61亿元、19.48亿元，增长率分别为64.6%、48.7%、33.3% [4][9] - 盈利能力显著改善，预计毛利率将从2024年的24.1%提升至2027年的32.2%，净利率从2024年的9.3%提升至2027年的19.3% [9] - 净资产收益率（ROE）预计持续提升，从2024年的6.5%升至2027年的24.1% [4][9] - 估值方面，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为62.9倍、32.8倍、21.5倍，P/B分别为8.2倍、6.7倍、5.2倍 [4][9] 业务与战略分析 - 公司凭借在消费电子领域积累的深厚镀膜工艺经验，通过技术迁移快速切入光通信产业链上游，布局核心稀缺元器件 [2] - 产品线从单线扩展到多品类，具备提供“一站式”光通信解决方案的潜力，未来发展路径清晰 [2] - 积极的产能扩张为短期业绩波动原因，但为长期业绩释放奠定了坚实基础 [1][2] - 公司未来有望进一步受益于光引擎、OCS等光学新品的产业增长空间 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][16] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为1.3/2.5/3.8亿元，对应PE分别为54/28/19倍 [3][16] 核心观点 - 东田微是国内领先的光学元器件制造商，聚焦成像类和通信类光学元器件，受益于AI发展和数据中心需求增长，通信光器件业务已成为新增长引擎 [1] - 生成式AI在手机端侧加速落地推动AI手机换机需求，智能手机影像技术创新带动光学元件升级，公司成像类光学元器件板块将迎来较大业绩增量 [1] - AI光通信行业保持高景气度，光器件作为光模块上游有望量价齐升，公司已建立覆盖接入网到核心网的全系列产品矩阵，在光隔离器、WDM滤光片等高端器件领域具有技术优势 [2] - 公司持续加大研发投入，2025年二季度研发投入为1215.3万元，同比增长62.4%，环比增长41.5%，进一步巩固行业地位 [2][16] 公司业务与产品 - 产品分为成像类光学元器件和通信类光学元器件 [1] - 成像类主要包括红外截止滤光片、棱镜、生物识别滤光片等，应用于摄像头模组、指纹识别、人脸识别模组 [1][19] - 通信类包括GPON滤光片、TO管帽、WDM滤光片及组件、光隔离器组件等，应用于接入网传输设备、波分复用器件、光模块 [1][19] - 公司通过光学镀膜技术起家，前瞻性布局通信类滤光片系列产品，成功切入光通信器件赛道 [2] 财务表现与预测 - 2024年营业收入597百万元，同比增长69.2%；归母净利润56百万元，同比增长271% [5][26] - 2025年上半年营业收入3.8亿元，同比增长42.3%；归母净利润5068.4万元，同比增长107.4% [26] - 预计2025-2027年营业收入分别为983/1461/1948百万元，增长率分别为64.6%/48.7%/33.3% [5][69] - 预计2025-2027年归母净利润分别为130/247/378百万元，增长率分别为133.2%/90.0%/52.8% [5][69] - 2025年上半年销售毛利率27.3%，同比上升5.3个百分点；销售净利率13.5%，同比上升4.2个百分点 [31] 市场机遇与行业趋势 - AI技术推动智能手机换机需求，IDC预计2024年全球生成式AI智能手机出货量2.34亿部，占比19%，2024-2028年复合增速40.5% [45] - 汽车智驾技术发展带动车载摄像头需求，L2级平均搭载5颗，L2+级10颗，L3级14颗 [48] - 光无源器件市场规模预计从2024年89.1亿美元增至2031年196.8亿美元，年复合增长率12.1% [36] - 美国光隔离器市场规模预计从2025年8.5亿美元增长到2033年11.8亿美元，年复合增长率4.1% [44] - 运营商资本开支结构优化，向算力网络倾斜，加大AI布局 [57] 竞争优势 - 光器件头部厂商稀缺，公司具备先发优势，提前垂直整合供应链 [15] - 已建立覆盖接入网到核心网、从CWDM到DWDM的全系列产品矩阵，实现多场景需求精准覆盖 [2][15] - 在光学领域深耕多年，建立了深度协作关系，积累了优质的客户资源 [16] - 光通信滤光片具有较高镀膜精度要求，行业技术壁垒高，新进入企业面临挑战 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入376.2899百万元，同比增长42.29% [2] - 归属于上市公司股东净利润50.684百万元，同比增长107.35% [2] - 成像类光学元器件收入251.464百万元，同比增长22.54% [2] - 通信类光学元器件收入108.0325百万元，同比增长113.72% [2] 毛利率变化 - 成像光学元器件毛利率同比提升4.72个百分点 [3] - 通信类光学元器件毛利率同比提升10.24个百分点 [3] - 毛利率提升原因：高毛利产品占比提升、规模效应及客户结构优化 [3] 产品与技术布局 - 光隔离器产品线已完成搭建，产能匹配订单需求 [3] - 法拉第旋转片主要由国外厂商供应，市场存在短缺 [3] - 硅光模块仍需使用隔离器 [3] - 1.6T光模块中隔离器使用数量可能随光通道增加而增加 [3] - 已布局WDM滤光片、z-block、棱镜、光组件等新产品 [3] 市场与客户 - 通信产品覆盖低速至高速数通市场客户 [4] - 客户导入持续有序推进 [4] - 海外建厂计划将根据客户需求决策 [4]