The news that MSCI — one of the world’s “Big Three” index providers — is looking to potentially exclude digital asset treasuries (DATs) from its indexes has absolutely scandalized the crypto community. JP Morgan mentioning this in their research note on Strategy only added fuel to the fire, with the term “Operation Chokepoint” coming back into the Crypto Twitter lexicon. However, MSCI may have a valid point when it comes to DATs. MSCI is one of the largest index providers in the world, with over $18 tril ...

文章核心观点 - 2025年是加密主流化关键一年，行业在政策、市场结构、产品创新等方面经历剧烈演变，呈现复杂而非单边行情，特朗普政府政策成为贯穿全年的核心影响因素 [1][2] 第一季度：特朗普效应与监管框架 - 特朗普正式就任美国总统，其个人影响力推动加密市场情绪，BTC价格再度向10万美元靠拢 [3] - 名为TRUMP的Meme币市值从约40亿美元飙升至超过800亿美元，为部分投资者带来巨额盈利，个人盈利规模高达数百万至超2000万美元 [4] - 特朗普就任当日，BTC价格突破历史新高至109,800美元 [5] - 特朗普政府推动加密监管框架明朗化，举措包括更换SEC主席、任命白宫加密货币主管、推动GENIUS稳定币监管法案通过 [6] - 特朗普签署行政令，推动利用罚没的BTC资产建立美国比特币战略储备，但强调不增加纳税人负担 [6] - 第一季度发生多起行业事件：Hyperliquid进行大规模空投；Bybit遭黑客攻击损失15亿美元资产；以太坊基金会完成领导层更迭 [9] 第二季度：DAT财库公司与稳定币热潮 - 特朗普发起全球“关税贸易战”，引发市场巨震，4月7日“黑色星期一”美股市值一周蒸发超6万亿美元，“美股七巨头”市值蒸发超1.5万亿美元 [10] - 加密市场同步暴跌，BTC一度跌破8万美元至77,000美元，ETH跌至1,540美元（2023年10月以来新低），加密总市值单日跌幅超9%至2.6万亿美元 [10] - 稳定币及PayFi概念因Circle美股IPO而走入主流视野 [10] - 第二季度后期，DAT（Digital Asset Treasury）财库公司热潮兴起，由Sharplink转型为首个“ETH财库上市公司”引领 [10] - “华尔街神算子”Tom Lee携上市公司Bitmine加入DAT热潮，ETH财库公司数量增至近70家 [11][14] - 主要ETH财库公司持仓：Bitmine持有386万枚ETH（价值约129.8亿美元），Sharplink持有86.3万枚ETH（价值约29亿美元），ETH Machine持有49.7万枚ETH（价值约16.7亿美元），均远超以太坊基金会持仓（22.9万枚ETH，价值约7.7亿美元） [13][14] - DAT热潮随后扩展至SOL、BNB及其他山寨币财库公司 [15] - 热潮退去后，多数DAT公司因缺乏真实业务支撑，出现市值与加密资产价值倒挂，mNAV（加密资产/公司市值）跌破1，面临巨额账面浮亏 [16] 第三季度：股票代币化与链上创新 - Circle（CRCL）登陆美股并实现股价10倍暴涨，极大提振市场对稳定币及加密概念股的热情 [17] - 股票代币化成为市场焦点，交易所Kraken、Bybit通过xStocks平台开放数十支代币化美股交易 [17] - 传统金融巨头加入趋势：加密资管公司Galaxy进行股票代币化发行；纳斯达克交易所向SEC提交代币化股票交易申请，该交易所季度交易额达10万亿量级 [20] - 链上Perp DEX板块活跃，BNB Chain生态的Aster项目通过暴力拉盘制造造富奇迹 [20] - 稳定币赛道出现两大造富事件：Tether CEO支持的稳定币公链Plasma通过“理财活动”提供空投，有参与者存款1美元获得价值超9000美元代币，回报率超900倍；特朗普家族加密项目WLFI上线，公募参与者获得最高超6倍收益 [20] - 相关代币价格随后大幅回落：XPL从高点1.67美元跌至0.17美元，跌幅近90%；WLFI从高点0.33美元跌至0.15美元，跌幅近50% [21] 第四季度：史诗级暴跌与预测市场崛起 - 10月11日，因特朗普宣布考虑加征100%关税引发恐慌，加密市场遭遇“史诗级大清算” [22] - 美股三大股指下跌，纳斯达克指数跌近3.5%，标普500跌2.7%，道琼斯指数跌1.9% [22] - 加密市场暴跌：BTC最低触及101,516美元，24小时跌幅16%；ETH最低触及3,400美元，24小时跌幅22%；SOL 24小时跌幅31.83% [22] - 此次清算导致的真实爆仓规模估计在300亿至400亿美元左右，远超历史同类事件 [23] - 市场暴跌中亦存在交易机会，部分交易员通过高倍做空或低位抄底获利丰厚 [23] - “TACO”交易风格（Trump Always Chicken Out）再次得到验证，市场进入缓慢修复期 [24] - 预测市场平台成为新热点：Kalshi完成由Paradigm领投的10亿美元E轮融资，估值飙升至110亿美元；Polymarket在获得ICE集团领投的20亿美元融资后，寻求120亿至150亿美元的新一轮融资 [24][25]

核心观点 - 上市公司通过将公司现金用于购买比特币等数字资产以推高股价的策略（即数字资产国债DAT模式）在2025年上半年一度成功，但随后迅速失效，导致相关公司股价普遍大幅下跌，并引发了对整个商业模式可持续性和潜在螺旋式下跌风险的担忧 [1][4][22] 数字资产国债（DAT）策略的兴衰 - 该策略由Michael Saylor及其公司Strategy Inc首创，将公司转变为公开交易的比特币持有工具，并在2025年上半年被超过一百家公司效仿 [1][22] - 初期效果显著，成为公开市场最热趋势之一，股价飙升，吸引了从Peter Thiel到特朗普家族等众多参与者 [22] - 投资者最终认识到持有这些资产并不能产生收益，导致股价收缩 [6][22] - 在美加上市的DAT公司，其股价中位数在2025年已下跌43%，而同期比特币价格仅下跌约6% [6][7][22] 代表性公司表现与案例 - **Strategy Inc**: 自2020年8月开始购买比特币以来，股价仍上涨超过1,200%，但2025年预计将下跌38% [17][22] - **SharpLink Gaming Inc**: 宣布从游戏业务转向购买大量以太坊后，股价曾在数日内飙升超过2,600%，但目前已从峰值下跌86%，公司市值低于其持有的数字资产价值，交易价格约为其以太坊持有价值的0.9倍 [5][22] - **Greenlane Holdings**: 尽管持有价值约4800万美元的BERA代币，但其股价在2025年暴跌超过99% [5][22] - **Alt5 Sigma Corp**: 在特朗普两个儿子的支持下，计划购买超10亿美元的WLFI代币，其股价自6月峰值已下跌约86% [8][22] - **Semler Scientific Inc**: 最早的DAT公司之一，2025年股价已下跌65% [19][22] 策略失效的原因与风险 - **商业模式缺陷**: 数字资产持有本身不产生现金流，但公司却需要为收购这些资产所举的债务支付利息和股息，造成财务压力 [10][22] - **高杠杆**: 股价波动部分源于为收购数字资产而借入的大量资金，Strategy通过可转换债券和优先股为其比特币购买融资，其代币价值一度超过700亿美元，而DAT行业整体在2025年为购买代币筹集了超过450亿美元 [9][22] - **融资困难**: 随着加密货币价格下跌和投资者热情减退，缺乏知名度的小型DAT公司更难获得融资机会，Strategy近期在欧洲折价发行永续优先股的尝试也未达预期，且欧元计价优先股已跌破发行价 [11][22] - **被迫抛售风险**: 为支付账单（如股息），DAT公司可能被迫出售其加密货币持仓，Strategy CEO Phong Le表示，如果公司的mNAV（修正后资产净值）跌破1，将考虑出售比特币以支付股息，这与Michael Saylor此前永不卖出的承诺相悖，动摇了行业信心 [12][13][16][22] - **螺旋下跌风险**: 市场担忧DAT公司被迫抛售代币将压低加密货币价格，进而引发恶性循环 [16][22] 行业动态与未来展望 - **市场影响**: DAT的溃败若涉及使用借入资金的交易者，可能因追缴保证金而被迫抛售，风险将蔓延至更广泛的市场，目前该策略已基本阻止了新公司的涌入 [18][22] - **并购活动初现**: 出现规模较大、价值较高的DAT收购规模较小、市值低于其资产持有价值的DAT的迹象，例如Strive Inc于2025年9月全股票收购Semler Scientific Inc [18][19][22] - **行业预期**: 预计DAT的并购活动将在2026年初加速，且行业可能会看到更多旨在为投资者提供下行保护的结构化证券交易 [19][20][22]

文章核心观点 - 与特朗普家族相关的“特朗普概念”加密板块正经历急剧的信任崩塌和大幅抛售，其资产价格暴跌幅度远超主流加密市场，显示“特朗普溢价”已转变为“特朗普拖累” [1][3][7][13] “特朗普概念”加密板块整体表现 - 近期整个“特朗普概念”加密板块大幅下跌，与同期比特币下跌25%形成明显背离 [1] - 由特朗普总统与其子共同创立的World Liberty Financial，其代币WLFI已从9月初的高点下跌51% [5] - 曾被特朗普儿子们推广的Alt5 Sigma公司股价较年内高点暴跌85% [5] - 以特朗普及其夫人梅拉尼娅命名的“Meme币”，价格分别较1月份的历史高点下跌了约90%和99% [6] American Bitcoin 股价暴跌事件 - 加密矿企American Bitcoin股价在周二开盘一分钟后暴跌33%，五分钟后跌幅扩大至42%，至上午9点56分股价已“腰斩”，跌幅超过50% [2] - 公司联合创始人埃里克·特朗普将股价断崖式下跌归因于股票锁定期结束，而非公司基本面问题 [2] - 尽管周三股价有所反弹，但整个板块仍遭遇大幅度抛售 [2] “特朗普溢价”的转变与影响 - 特朗普的背书曾是加密代币价格上涨的催化剂，但如今支撑这些投机性资产的“特朗普溢价”已迅速转变为“特朗普拖累” [7] - 今年早些时候，当Gryphon Digital宣布将于5月与埃里克·特朗普的American Bitcoin合并时，其股价飙升173%，合并后首个交易日American Bitcoin股价再涨16% [8] - 特朗普推动的数字代币价格已从政治成功标志转变为拖累，其推出的加密货币项目许多很快大幅贬值，可能适得其反地损害了项目公信力 [10] - 自10月以来，这场下跌已使特朗普家族通过其加密企业及其他业务创造的财富减少了超过10亿美元 [10] 市场反应与投资者损失 - 真正承受这场溃败痛苦的是在资产价格接近顶峰时入场的散户投资者 [11] - 22岁的温哥华学生Kevin Hu的数字代币投资组合价值到11月中旬下跌了多达40% [12] - 周二当American Bitcoin挣扎之际，比特币却上涨约6%，显示出特朗普概念与主流加密市场的背离 [13]

特朗普概念加密资产市场表现 - 与特朗普家族相关的加密货币项目正经历急剧的信任崩塌，市场追捧的“特朗普溢价”已迅速转变为“特朗普拖累”[1][2][3] - 加密矿企American Bitcoin股价在开盘一分钟后暴跌33%，五分钟后跌幅扩大至42%，至上午9点56分股价已“腰斩”，跌幅超过50%[1] - 由特朗普与其子创立的World Liberty Financial代币WLFI已从9月初高点下跌51%，特朗普儿子们推广的Alt5 Sigma公司股价较年内高点暴跌85%[2] - 以特朗普及其夫人命名的“Meme币”价格分别较1月份历史高点下跌约90%和99%[2] 相关公司动态与市场反应 - American Bitcoin公司联合创始人埃里克·特朗普将股价断崖式下跌归因于股票锁定期结束，而非公司基本面问题[1] - 当Gryphon Digital宣布将于5月与埃里克·特朗普的American Bitcoin合并时，其股价飙升173%，合并后首个交易日American Bitcoin股价再涨16%[3] - 尽管American Bitcoin股价周二暴跌，但比特币却在同一天上涨约6%，显示出特朗普概念与主流加密市场的背离[7] - 自10月以来，这场下跌已使特朗普家族通过其加密企业及其他业务创造的财富减少了超过10亿美元[6] 市场影响与投资者情况 - 真正承受这场溃败痛苦的是在资产价格接近顶峰时入场的散户投资者[6] - 22岁的学生Kevin Hu的数字代币投资组合价值到11月中旬下跌了多达40%，其曾预期有总统支持的加密货币市场会有底部但市场未如此回应[7] - 特朗普开始推出自己的加密货币项目，其中许多很快大幅贬值，通过特朗普家族为项目赢得公信力的目标可能适得其反[3] - 长期加密货币投资者指出，关税举措提醒人们“特朗普能给予也能收回”[5]

加密货币市场整体趋势 - 加密货币价格正进入下跌趋势，比特币在过去两个月内跌幅达25% [1] - 市场整体疲软放大了模因币的风险 [1] - 加密货币的广泛下跌反映出该行业顽强的枯荣周期规律 [2] 特朗普相关资产价格表现 - 世界自由金融公司旗下代币WLFI在9月初峰值后累计下跌51% [1] - 以特朗普本人命名的模因币较1月高点下跌90% [1] - 以梅拉尼娅命名的模因币较1月高点下跌99% [1] - 特朗普大儿子埃里克创立的美国比特币公司股价周二暴跌约39%，距离9月高点下跌76% [1] - 世界自由金融公司合作伙伴Alt5 Sigma股价自高点下跌约75% [1] - 此轮下跌行情使特朗普家族财富缩水超过10亿美元 [2] 行业周期与政策影响 - 比特币存在“四年周期”，价格往往在减半时间后达到周期峰值，随之而来大幅回调 [3] - 特朗普总统任期对加密货币合法性是一把双刃剑，其试图推出自己的加密货币项目为行业背书但未奏效 [3] - 特朗普政府政策的难以预测性导致投资者难以获得确定性 [3] - 特朗普政府的关税攻势让投资者意识到现象与现实间存在巨大差距 [3] 相关公司运营风险 - Alt5 Sigma因长期法律问题已解雇部分高层领导成员 [4] - 纳斯达克交易所因Alt5 Sigma未能按时提交2025年Q3财报而将其列入未合规名单 [4] - 延迟提交财报原因包括审计师变更、公司治理问题及前首席执行官宣布个人破产等因素 [4]

加密货币市场整体表现 - 加密货币价格进入下跌趋势，比特币在过去两个月内跌幅高达25% [1] - 市场整体疲软放大了模因币的风险，与特朗普家族相关的代币价格跌幅领先 [1] - 特朗普家族旗下世界自由金融公司代币WLFI在9月初峰值后累计下跌51% [1] - 以特朗普及其夫人梅拉尼娅命名的模因币较1月高点分别下跌90%和99% [1] - 加密货币此轮下跌行情使特朗普家族的财富缩水超过10亿美元 [1] 相关公司股价表现 - 特朗普大儿子埃里克创立的美国比特币公司股价周二暴跌约39%，距离9月高点已跌去76% [1] - 世界自由金融公司的合作伙伴Alt5 Sigma股价自高点下跌约75% [1] - 纳斯达克交易所正式通知Alt5 Sigma公司，因其未能按时提交2025年Q3财报而被列入未合规名单 [3] 行业周期与政策影响 - 加密货币行业存在顽强的枯荣周期规律，比特币有“四年周期”，价格往往在减半后达到峰值并随之大幅回调 [2] - 特朗普政府的亲加密政策被视为双刃剑，其试图通过推出自身加密货币项目为行业背书但未奏效 [2] - 特朗普政府的关税攻势让市场情况变得糟糕，投资者意识到现象与现实间存在巨大差距 [2] - 美国政府的关税政策提醒市场，特朗普给予机会也会收回机会，投资者难以从其当前政策中获得确定性 [2] 公司治理与财务风险 - Alt5 Sigma公司延迟提交财报的原因包括审计师变更、公司治理问题以及前首席执行官宣布个人破产 [3] - Alt5 Sigma公司宣布由于长期的法律问题，已解雇部分高层领导成员 [2]

市场行情与价格动态 - 比特币周二重回90,000美元上方，从抹去近10亿美元新杠杆押注的大跌中恢复，反弹为持续数月的跌势带来喘息之机 [1][4] - 比特币价格一度上涨6.8%，达到92,323美元，以太币反弹超过8%，价格一度回升至3000美元以上 [1][4] - 规模较小、流动性较差的代币，例如Cardano、Solana和Chainlink涨幅超过10% [1][4] - 自10月初创下纪录高位以来，比特币已下跌近30% [2][6] - 过去六个月比特币价格下跌约16% [1][5] 市场情绪与投资者行为 - 交易员们依然谨慎，市场情绪仍脆弱，加密货币市场显露持续存在压力迹象 [1][4] - 比特币资金费率在过去几天已转为负值，意味着永续期货市场对空头头寸的需求大于对多头头寸的需求 [2][6] - 加密货币原生交易员很紧张，机构投资者似乎在等待美联储下周的利率决议之后再增加风险敞口 [2][6] - USDT和USDC等稳定币在加密货币交易所的余额上升，表明交易员正在停放资金，而不是积极逢低买入 [3][7] - CoinMarketCap的“恐惧与贪婪指数”周二处于显示“极度恐惧”的水平，过去三周基本一直徘徊在这一区域附近 [3][7] 行业特定新闻与监管动态 - 美国证券交易委员会主席Paul Atkins计划公布针对数字资产公司的“创新豁免”具体措施 [1][5] - Vanguard Group周一宣布，将允许主要持有加密货币的ETF和共同基金在其平台上进行交易 [1][5] - 行业特定新闻和加密货币追赶大盘走势的共同作用，推动了强劲的价格走势 [1][5] 公司/项目特定事件 - 周一受Strategy Inc首席执行官言论影响，代币价格一度暴跌，其表示如果需要偿还债务，公司可能会出售比特币 [1][5] - Strategy宣布将设立14亿美元的储备金，以确保随时可用现金 [1][5] - 与特朗普家族相关的虚拟货币卷入抛售，官方模因币TRUMP从约73.40美元的纪录高位暴跌至目前约6美元 [2][6] - 与特朗普相关的去中心化金融平台World Liberty Financial的代币WLFI较9月份高点下跌了30%左右 [3][6] - 第一夫人梅拉尼娅·特朗普的模因币MELANIA目前价格为13美分，自1月份峰值以来几乎失去了全部价值 [3][6]

公司财务状况与业务规模 - 特朗普媒体与技术集团被指其相关业务网络在2025年上半年通过代币销售产生8亿美元收入[2] - 特朗普家族持有的数字资产和股票总价值约110亿美元[2] - 自2024年竞选启动以来，相关加密货币业务使净资产翻倍[2] 政策与监管环境变化 - 司法部的加密货币执法团队在政府上任第一年被解散[6] - 拜登时期推出的《确保数字资产负责任发展》行政命令被撤销[6] - 涉及Coinbase、Gemini Trust、Crypto.com、Kraken、Robinhood、Yuga Labs和Ripple Labs的联邦调查被停止或降低优先级[5] 行业参与者与市场动态 - 报告指出外国参与者通过购买代币在政府内部获取影响力[4] - 投资者孙宇晨的参与引发监管担忧[4] - 政策决定对主要数字资产公司有利，包括在3月赦免BitMEX联合创始人Arthur Hayes，在10月赦免币安创始人赵长鹏[5] 特定项目与监管审查 - 国会议员要求财政部提供与OFFICIAL TRUMP代币和World Liberty Financial平台WLFI代币相关的可疑活动报告[8] - 报告将Tron错误描述为加密货币交易所而非区块链网络[4] - 倡导团体敦促国会限制民选官员进行加密货币交易和创建代币[9]

比特币市场整体状况 - 比特币4小时级别尚未从大跌中完全恢复，市场预期12月降息及停止缩表将为市场提供流动性，但流入风险资产的规模不确定[1] - 山寨币需等待大盘止跌企稳后方可操作，否则风险较高[1] - 比特币小级别突破下跌以来的移动平均线压力，处于上升通道内运行，支撑位86,000美元，正在进行力度偏弱的止跌反抽，并在88,000-89,000美元大级别阻力位震荡盘整[1] - 比特币潜在回调做多位在86,000美元和85,200美元，消化指标后可能走出一波加速反弹行情[4] - 当前震荡走势不明朗，暂时不建议做空，若跌破85,000美元则可能二次测试前低82,400美元区间[4] 以太坊技术分析 - 以太坊2小时至1日线反弹动能增强，处于震荡上涨反弹中，除非出现强势空头K线跌破2,855美元低点且反弹不创新高，否则不认为会开始下跌回调[3] - 空单需关注3,046美元、3,082美元、3,130美元三个点位，其中3,046-3,082美元为弱阻力，3,130美元是3,000美元关口上方的第一个强压力位[3] 特定代币分析 - WLFI突破吸筹区间，在成交量放大情况下守住0.15美元上方，若支撑位维持，下一个目标位在0.18美元至0.20美元之间，可能开始日线级别3浪冲锋，12月公布重大利好的可能性很高[6] - ASTER多次上涨未果，主力可能已在高位完成派发，市场上涨时该代币不涨反跌，若不能突破1.21美元，可能回落至1.05美元的启动位置[8] - PLUME上线Up韩元交易对，一小时内现货拉盘超过80%，建议在回调时分批介入，合约开3-5倍杠杆并设置大止损，预期有第二波爆发机会[11] - LTC触发日线超卖信号，过去6次信号中有5次出现不错反弹，但当前市场背景偏弱，建议等待5分钟级别走出右侧结构后再考虑参与[12] 山寨币市场流动性 - 自10月11日大清算后的一个多月，山寨币市场流动性岌岌可危，出现很多超跌现象[13] - PLUME上线Up的时间点虽不佳，但长期看填补了重要的散户市场入口[13]