行业投资评级 - 报告对机械设备行业（半导体设备）的投资评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 全球半导体设备产业，特别是先进光刻与先进封装领域，在AI基础设施投资驱动下需求持续强劲，后道设备呈现“前道化”趋势，相关设备厂商将受益于2025-2028年的产能投资高峰 [2][3][21] 25Q3业绩表现 - ASML 25Q3实现营收75亿欧元（约合7516百万欧元），环比下降2.3%，同比增长0.7%，符合业绩指引 [2][4] - 25Q3毛利率为51.6%，符合公司指引，盈利能力稳健 [2][4] - 25Q3新增订单54亿欧元，高于市场预期的48.9亿欧元，其中EUV订单达36亿欧元，占比66.7% [2][5] - 分业务看，光刻设备业务收入55.54亿欧元，服务业务收入19.63亿欧元，同比增长27.3% [2][4] 分产品与地区分析 - 分产品看，25Q3光刻设备销售额中，ArFi系统占比52%，EUV系统占比38% [8] - 分地区看，中国大陆净系统销售额占比达42%，但公司预计2026年对中国大陆出货量将因出口许可问题而回落 [8] - 25Q3 EUV系统出货9台，ArFi系统出货38台，存储端订单增长明显，达到25.38亿欧元，预计25Q4将维持高景气度 [10][14] 先进封装趋势与机遇 - 随着晶圆厚度和封装层数提升，芯片封装精度逼近前道工艺，后道设备“前道化”趋势明显 [3] - ASML面向先进封装的光刻机XT:260在25Q3首次出货，其产能达270片/小时，约为传统封装步进机的4倍 [3][16] - 根据BESI数据，全球约有1000亿美元的先进封装产线投资正在建设或规划中，产线投产高峰将集中于2025-2028年 [3][21][22] - 先进封装产能扩张涉及TSMC、Intel、SK海力士、三星等国际龙头，以及长电科技、通富微电等中国大陆企业 [3] 投资建议 - 报告建议重点关注在先进封装相关领域（如光刻、涂胶显影、薄膜沉积、刻蚀等）具备技术突破与明确客户验证进展的国内半导体设备厂商，包括：【芯碁微装】【芯源微】【迈为股份】【拓荆科技】 [3]

财务业绩与展望 - 公司预计2025年全年总净销售额约为325亿欧元，毛利率预计约为52% [1] - 公司预计2026年总净销售额不会低于2025年水平 [1] - 公司维持2030年财务目标，营收目标预计在440亿欧元至600亿欧元之间，毛利率目标预计在56%至60%之间 [2] 业务板块表现 - EUV业务受益于先进DRAM和尖端逻辑芯片的需求，预计将实现增长 [1] - DUV业务受中国客户动态影响，预计将相较2025年下滑 [1] - 中国市场在过去2到3年处于异常高周期，业务水平远超正常水平，预计2026年将回归到更合理的业务水平 [4] 人工智能驱动因素 - AI带来的积极势头正在向更多逻辑和DRAM客户扩展，客户持续增加EUV光刻层的应用 [1] - AI基础设施领域的众多利好消息累积起来为公司创造了非常可观的未来潜在机会 [1][3] - AI机遇扩展到更多客户不仅扩大了客户基础，也为满足未来巨大市场需求提供了产能保障，是一个积极的长期信号 [1][3] 产能与供应链准备 - 公司几个季度前就一直在为增长做准备，明年EUV需求很可能会更强劲，公司已经为此做好准备 [1][9] - 公司正在规划长期产能，仔细跟踪市场，确保能够满足需求，目前对此没有担忧 [1][9] - 公司在过去几年做了大量工作，已经准备好厂房等长交期项目，比几年前准备得更充分 [11] 高数值孔径EUV技术 - High NA EUV工具对公司整体毛利率是稀释性的，但其毛利率非常低，但是正的 [21][23] - 推动High NA毛利率上升的关键是销量，预计在2028-2029年时间框架内会进入大批量生产 [21][22] - High NA的光源与Low NA完全相同，工具成熟度没有障碍，预计在未来几个月内展示符合客户最终规格的工具 [19][20] 产品与技术发展 - 公司推出首款支持3D集成的XT:260产品，采用新的光学设计实现了4倍的生产率提升 [14] - 从DRAM架构6F²转向4F²时，预计EUV层数不会下降，反而会继续增长，且4F²结构更复杂需要更多光刻掩膜层 [6] - 在逻辑芯片方面，GAA过渡没有增加EUV层数，更激进的尺寸缩小预计将在2nm节点以下发生 [24] 订单与积压情况 - 公司第四季度订单约50亿欧元，2025年底积压订单将达到约300亿欧元 [9] - 积压订单中有相当大一部分是2026年之后交付的，其中High NA的占比相当大 [9] - 订单不一定是业务势头的良好指标，本季度和上季度的订单相当不错 [17] 客户与市场动态 - 客户群的扩大是非常重要的消息，有助于避免市场受到供应限制的风险 [9] - 公司与客户的沟通透明度和诚实度改善了很多，这有助于避免重大意外 [12] - 仅由移动设备驱动行业的疑虑已减少，逻辑芯片2纳米节点的规模和爬坡速度是第一个证明 [25] 毛利率驱动因素 - 产品组合是毛利率的关键驱动因素，中国业务减少对毛利率是稀释性的，而EUV增长是正面因素 [15][16] - 安装基础业务对毛利率相当重要，服务业务与EUV安装基础的发展密切相关，并进一步增长 [16][17] - 第四季度毛利率指引中值相比上季度略有改善，受销量、产品组合和升级业务综合影响 [8] 行业趋势与影响 - AI应用的价值能够证明转向更昂贵新节点的合理性，改变了人们看待行业的方式 [24] - 更多客户能够参与逻辑和DRAM的AI领域，这对整个市场是一个非常有趣的发展 [25] - 过去几个月出现了积极的信息流向，关税等方面有了更多明确性，减少了客户的不确定性 [7]