投资评级 - 重申对小米集团-W（01810.HK）的“买入”评级，目标价为50港币 [3] 核心观点 - 报告认为，小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动后，有望更具备长期的相对竞争力 [3] - 报告核心观点围绕小米集团硬件高端化推进、汽车业务高速增长以及AI能力凸显展开 [1][2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：2025年全年，小米集团实现收入4573亿元，同比增长25%；经调整净利润约392亿元，同比增长43.8% [1] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4，小米集团实现收入1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润约63.5亿元，同比下滑23.7% [1] - **未来收入预测**：预计小米集团2026-2028年收入分别为5096亿元、5760亿元、6234亿元 [3] - **未来利润预测**：预计小米集团2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为345亿元、428亿元、503亿元 [3] - **未来主业利润预测**：预计小米集团2026-2028年non-GAAP主业净利润分别为321亿元、357亿元、407亿元 [11] - **估值方法**：基于消费电子主业20倍2027年预期市盈率（P/E），汽车及AI创新业务2.5倍2027年预期市销率（P/S），给予目标价 [3] 智能手机业务 - **全球市场地位**：2025年小米手机全球销售达1.65亿台，全球市占率约13.3%，连续22个季度排名前三 [1] - **中国市场表现**：在中国大陆市场，小米手机销量约4590万台，份额约16.6%，排名升至第二 [1] - **高端化进展**：在中国大陆市场，小米在4000-6000元手机中份额约17.3%，在6000-10000元手机中份额约4.5%，均较此前年度持续提升 [1] - **毛利率展望**：考虑到全球存储芯片市场迎来涨价潮，成本端压力加大，预计公司2026年手机毛利率或有所下滑至8%左右水平 [1] - **分业务预测**：预计2026年智能手机业务收入为1778亿元，同比下滑5%，平均销售单价（ASP）预计提升至1303元 [11] 汽车业务 - **2025年交付**：小米汽车2025年全年交付超41万台，同比增长超200% [2] - **2026年目标**：公司管理层披露，2026年小米汽车交付目标为55万台 [2] - **新车发布**：2026年3月，小米发布新一代小米SU7系列，搭载小米XLA认知大模型，开售三天锁单超30000台 [2] - **分业务预测**：预计2026年汽车业务收入为1499亿元，同比增长41%，销量预计达60万辆 [11] AI与生态业务 - **AI模型发布**：2026年3月，小米发布面向Agent时代的基座模型MiMo-V2-Pro，该模型在Artificial Analysis排到全球总榜第八、品牌排名第五；其匿名版本Hunter Alpha在OpenRouter调用量排至全球第一 [2] - **AI应用落地**：小米打造了AI交互产品Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco，自研模型有望逐步在其人车家全生态有效落地 [2] - **IoT与互联网服务**：预计2026年IoT与消费产品收入为1366亿元，同比增长11%；互联网服务收入为407亿元，同比增长9% [11] 财务指标与估值 - **关键财务比率**：预计2026年综合毛利率为20.9%，经调整净利润率为6.8% [11] - **每股收益**：预计2026-2028年non-GAAP每股收益（EPS）分别为1.3元、1.6元、1.9元 [4] - **估值比率**：基于2026年3月31日收盘价，对应2026年预期市盈率（P/E）为22倍，市销率（P/S）为1.5倍 [4] - **股价信息**：截至2026年03月31日收盘价为31.76港元，总市值为8236.57亿港元 [5]

投资评级与目标价 - 报告重申对小米集团的“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于消费电子主业20倍2027年预期市盈率（P/E）及汽车与AI创新业务2.5倍2027年预期市销率（P/S），给予目标价50港元 [3] - 报告发布日（2026年03月31日）收盘价为31.76港元 [5] 核心观点与投资逻辑 - 报告认为，小米集团作为行业份额龙头和高端化出色的企业，在经历短期行业环境扰动后，有望具备更强的长期相对竞争力 [3] - 公司硬件业务高端化持续推进，AI能力开始凸显 [1] - 手机业务的高端化有望对冲存储成本压力，但预计2026年手机毛利率将下滑至8%左右 [1] - 小米汽车交付量快速增长，2026年目标交付55万台，新一代SU7系列市场反响热烈 [2] - 小米自研AI模型表现突出，有望逐步在“人车家全生态”中有效落地 [2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现收入4573亿元，同比增长25%；经调整净利润392亿元，同比增长43.8% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现收入1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润63.5亿元，同比下滑23.7% [1] - **未来收入预测**：预计2026-2028年收入分别为5096亿元、5760亿元、6234亿元 [3] - **未来利润预测**：预计2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为345亿元、428亿元、503亿元 [3] - **2026年预测**：预计总收入增长11.4%至5096亿元，但non-GAAP净利润预计下滑12%至345亿元 [4][11] 智能手机业务 - **全球表现**：2025年全球手机销量达1.65亿台，全球市占率约13.3%，连续22个季度排名前三 [1] - **中国市场**：2025年中国大陆市场手机销量约4590万台，份额约16.6%，排名升至第二 [1] - **高端化进展**：在中国大陆市场，小米在4000-6000元价格区间的份额约17.3%，在6000-10000元价格区间的份额约4.5%，均持续提升 [1] - **财务预测**：预计2026年智能手机收入为1778亿元，同比下滑5%，出货量预计为1.37亿台；平均售价（ASP）预计提升至1303元 [11] - **毛利率压力**：由于全球存储芯片涨价带来成本压力，预计2026年智能手机毛利率为8.1%，较2025年的10.9%有所下滑 [11] 小米汽车业务 - **2025年交付**：全年交付超41万台，同比增长超200% [2] - **2026年目标**：公司管理层设定2026年交付目标为55万台 [2] - **新品发布**：2026年3月发布新一代小米SU7系列，搭载XLA认知大模型，开售三天锁单超30000台 [2] - **财务贡献**：预计2026年汽车业务收入将达1499亿元，同比增长41%，销量预计达60万辆 [11] AI与创新业务 - **模型发布**：2026年3月发布面向Agent时代的基座模型MiMo-V2-Pro，其在Artificial Analysis全球总榜排名第八、品牌排名第五 [2] - **市场热度**：该模型的匿名版本Hunter Alpha在OpenRouter平台调用量排名全球第一 [2] - **应用落地**：公司打造了AI交互产品Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco [2] IoT与互联网服务业务 - **IoT与消费产品**：预计2026年收入为1366亿元，同比增长11%，毛利率预计为23.3% [11] - **互联网服务**：预计2026年收入为407亿元，同比增长9%，毛利率预计维持在75.5%的高水平 [11] 估值与市场数据 - **总市值**：截至2026年03月31日，公司总市值为8236.57亿港元 [5] - **估值比率**：基于2026年预测，公司的预期市盈率（P/E）为22倍，预期市销率（P/S）为1.5倍 [4] - **股价走势**：报告期内，小米集团-W股价表现优于恒生指数 [7]

行业现象与厂商动态 - 国内科技行业近期掀起一股安装并训练OpenClaw AI智能体的热潮，被称为“养龙虾”[1] - 各大科技厂商争相入局，腾讯推出三招：企业微信接入OpenClaw、推出类OpenClaw产品WorkBuddy、打造支持一键安装和本地部署的QClaw，其中WorkBuddy国内公开测试上线后用户访问量远超预期，一度出现服务不稳定的情况[4] - 字节跳动、阿里巴巴、小米等厂商纷纷跟进：字节跳动扣子平台上线类OpenClaw社区InStreet论坛，火山引擎推出云上SaaS版产品ArkClaw；阿里开源团队版产品HiClaw；支付宝通过Tbox平台向公众开放免费体验OpenClaw入口；小米的“手机龙虾”Xiaomi Miclaw开启小范围封测[6] - 腾讯、百度、阿里巴巴、字节跳动、美团、京东、小米、华为、荣耀等科技厂商均发布了接入或一键部署OpenClaw的相关动向，英伟达也计划推出名为NemoClaw的AI智能体开源平台[6] - 此盛况与去年各家接入DeepSeek时的情形相似[9] - 资本市场反应热烈，有投资人认为OpenClaw是AI时代操作系统的明显起点，与“龙虾”沾边的概念股股价近期均出现上涨[10] 用户使用风险与问题 - 存在严重的安全风险，有观点指出免费安装的OpenClaw可能因安全性问题导致用户账号密码泄露[13] - 网络上已出现大量使用翻车案例：例如有人利用OpenClaw对社交账号中的女主播进行自动打赏、发送私信并成功邀约5位女主播[16]；有用户将小红书账号交给OpenClaw托管，导致历史内容被悉数删除，账号几乎废掉[18]；有员工私自在公司电脑安装导致公司内网被黑客入侵[19]；有用户在使用过程中被删除了整个D盘文件[21]；有用户因合并同名文件导致不同项目文件被错误混合[25]；有用户的项目文件在未确认和备份的情况下被直接删除[26] - 工信部网络安全威胁和漏洞信息共享平台发布预警，指出OpenClaw开源AI智能体的部分实例在默认或不当配置下存在较高安全风险，极易引发网络攻击和信息泄露[28] 使用成本与经济性 - 使用OpenClaw成本高昂，有用户反映其Claude账户余额因使用OpenClaw而快速消耗[30] - 具体案例显示，用户安装并使用多个skill（如自动查日历、读邮件、搜新闻、心跳检测）后，账单费用激增，Claude Opus的token消耗巨大[32] - 另有用户仅用自己电脑安装，一晚进行简单问候和查询肉价数据，就消耗了100万token并导致欠费[32] - 有观点调侃订阅一个研究生都比使用OpenClaw便宜[34] - 高使用成本可能催生“上门卸载OpenClaw”的新生意，形成“花钱安装再花钱卸载”的魔幻现象[35][37]